1 لقد أتت موجة أرباح تينسنت (Tencent) بنتيجة مباشرة خفّضت مؤشر هونغ كونغ (هانغ سنغ)؛ لذلك على الأرجح لم تكن السوق الأمريكية للأسهم من شركات الصين (الـ”كونغ”/المقيدة في الولايات) جيدة قبل أيام—يبدو أنهم سربوا الأمر مبكرًا.
بشكل عام، أكبر نقطة مضيئة أن قطاع الألعاب ما يزال ثابتًا، وأكبر نقطة سلبية أن التدفق النقدي الحر تحول إلى سلبي؛ وهذه شبه أول مرة منذ سنوات كثيرة.
وبسبب تأثير التقارير المالية، انخفض السهم مباشرة بنحو 4 نقاط مئوية.
إيرادات تينسنت Q2: 2048 مليار (＋11%)—يبدو الأمر مستقرًا، لكن صافي ربح GAAP البالغ 560 مليار شبه دون نمو؛ أي أن كل الأموال تم ضخّها في الذكاء الاصطناعي.
ثلاث مجموعات من الأرقام الرئيسية: الإنفاق الرأسمالي 528 مليار، سنويًا +176% (في الربع الأول 319 مليار، ما يدل على تسارع واضح)؛ باستبعاد منتجات الذكاء الاصطناعي، بلغ الربح التشغيلي 861 مليار، سنويًا +19% (ما يعني أن النشاط الرئيسي لم يضعف، بل تم سحبه بسبب الذكاء الاصطناعي)؛ منتجات الذكاء الاصطناعي استهلكت في هذا الربع 105 مليارات من الأرباح (في الربع الأول 88 مليار، وما يزال التسارع مستمرًا).
أبرز القطاعات: خدمات التسويق +22% (نماذج توصية إعلانات الذكاء الاصطناعي تم تطبيقها بالكامل)؛ ألعاب محلية +17% (دلتا فالأكتشن/تريانغلس دِلتـا: Delta Action، وFearless Contract/عقد الشجاعة—ارتفاع قياسي في الاستخدام اليومي لألعاب محلية مثل روزيفورز)؛ نمو أعمال السحابة تسارع إلى حوالي ~21%.
موقف الإدارة: صرّحت بوضوح أن إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي هو «استثمار مركز خلال السنتين القادمتين»، وليس نموًا خطيًا. وحتى بعد ضخ 528 مليار، وفي المكالمة الهاتفية قالوا أيضًا: «القدرة الحاسوبية محدودة، ويجب الاستمرار في شراء/تجهيز المزيد». زيارات WorkBuddy الشهرية 2097 مليون، وهي بالفعل 1.6 مرة من الاسم الثاني (TRAE) مقارنةً بـ…
2 في عصر الـAI، أكثر ما يهتم به الجميع هو أداء الـagent. السؤال هو: هل يمكن لـ WorkBuddy الاستمرار في النمو؟ وكيف سيكون مقارنةً بالـMAU لمنتجات الذكاء الاصطناعي لدى بايتدانس (ByteDance)؟ لكن بايتدانس، إضافة إلى Doubao (دو باو)، لديها أيضًا Coze وTrae—وهما مختلفان تمامًا في محاولة الهجوم على wb. ومع دمج نموذج الفيديو الخاص بـSD حاليًا وهو يتقدم بفارق كبير، يظل بايتدانس متفوقًا قليلًا.
أكبر ميزة لدى بايتدانس هي أنها استولت على وقت استخدام الجميع، وأكبر ميزة لدى تينسنت هي أنها تمسّكت بالألعاب لتأسر شريحة العملاء في المنتصف الأكثر استعدادًا للدفع.
ملاحظة: أظن أن تينسنت يمكنها التفكير في ضخ استثمار أكبر في minimax؛ وبذلك يمكن إنهاء الهيمنة الاحتكارية لـ sd بشكل غير مباشر، فتصير الأمور نصف منجزة.
ملاحظة 2: وجهة نظري الشخصية؛ مشكلة بناء مركز عند مستوى أقل من 500 ليست كبيرة. الآن يمكن بيع شيء قرب 420 عبر عقود atm الشهرية على الـput، والعائد سيكون جيدًا جدًا.
3 قبل أن ينطلق WorkBuddy كنت أكثر تشاؤمًا تجاه تينسنت، لكن بعد الاستخدام العميق وجدت أن نماذج اللغة الكبيرة (LLM) في الـagent لأنها في مكان يمكن استبداله في أي وقت، فإن المنافسة الداخلية/الازدحام (inner卷) فيها أعلى بكثير من منتجات c-end التي يراها المستخدمون مباشرة. وهذه هي “استهلاك AI” الحقيقي. بالمقابل، نموذج اللغة الكبير يخدم أكثر الفئات المهنية مثل من يعملون في البرمجة/التطوير؛ فهو يبيع وسائل إنتاج أكثر من كونه يبيع سلعًا استهلاكية للمعيشة.
4 بخصوص سوق الأسهم الأمريكية: لا أنصح بإعادة الدخول في القطاعات التي تتحرك بشكل أفقي/جانبي دون تقلبات. القطاعات بلا تذبذب تصبح كبركة مياه راكدة؛ صغار المستثمرين لن يصمدوا وقد يدخلون في نمط توزيع بطيء على شكل هبوط تدريجي بطيء، وهذا خطير جدًا على السهم.
ملاحظة: ما زلت متفائلًا بالنحاس والنحاس/الألومنيوم واليورانيوم. وبالنسبة للأصدقاء الموجودين في A股 ولديهم تخصيص أصول، يمكنهم التحرك بشكل غير مباشر نحو هذه القطاعات.
5 بدأت شركة CRS بفرض تحصيل ضريبي على تراستات خارجية/离岸信托. أي مبلغ لن يكون من دون مصدر. من يفرض الرسوم هو أيضًا من يحمي ومن يتحمل المسؤولية. طالما ألا يحدث ازدواج ضريبي، فإن تحصيل 20% على مستوى أرباح رأس المال ضمن نطاق عالمي يبدو معقولًا.
6 نجم كرة مشهور مثل لوكا دونيتش (东契奇) تم ابتزازه من زوجته غير المتزوجة مقابل 50 مليون دولار كتعويض فسخ الخطبة/المصاريف، فانفجرت القضية عالميًا. في الولايات المتحدة لم يعد بالإمكان الفوز في الدعوى، لذا انتقل إلى بلده سلوفينيا للمحاكمة. لكن بما أن شهرته وتقديره في وطنه ليستا كافيتين، وأنه لم يتم توقيع وثيقة الزواج بعد—أظن أن الزوجة غير المتزوجة قد تحصل على 10 ملايين دولار كحد أقصى…
7 خبر آخر أيضًا له علاقة بلوس أنجلِس ليكرز (Lakers). تم بيع الفريق بمبلغ 12.0 مليار دولار، مقابل 10 مليارات دولار اشتراها المالك سابقًا من عائلة باس (Buss). يُقال إن هذا المالك باع بسرعة لأن حياته كانت تحت تحقيقات مالية، لكنه حقق أيضًا أرباحًا خلال سنة قدرها 2 مليار دولار، وغالبًا كان ذلك عبر صفقة بالرافعة المالية.
المشتري الجديد هو قريب من عائلة ترامب-إيفانكا (Trump-Ivanka). قصة انتقال العائلة السياسية لتصبح “أسرة ملكية” في الرياضة تُعد حكاية سهلة لإرضاء الناس وكسب الأصوات.
8 مؤخرًا الأسهم التايوانية المتعلقة بالرقائق شهدت ارتدادًا ملحوظًا. بالتزامن مع ارتداد كوريا الجنوبية، هل قد تأتي موجة أخرى من دورة البيع/التداول؟
9 سامسونغ ستقوم بصناعة ماكينة طباعة حجرية بعُقدة 1nm؛ انتبه لطريقة زيادة الإصدار/التمويل من مستويات مرتفعة. حاليًا الطاقة الإنتاجية في التخزين يتم توسيعها على نطاق واسع، لذلك لا أرى أن أصدقاء المستوى المرتفع الذين عالقون ينبغي أن ينتظروا؛ يمكنهم فك التعليق بسرعة.
10 في الآونة الأخيرة زاد عدد الناس حولي الذين يسألونني: متى سيحل وقت فك التعليق في السوق الصينية الكبيرة (A股)؟ لكن الجميع لم يقطع بعد/لم يبع بعد. أظن أنه لم يحن الوقت بعد… ما دام الوضع هنا مستقرًا أفقيًا لنحو نصف سنة، يمكن الدخول بالسعر؛ وإلا فاستمروا في الانتظار حتى ينخفض إجمالي الرافعة المالية/التمويل الهامشي (two-financing/融資) وينكسر حد 1.5 تريليون في الرؤية
بشكل عام، أكبر نقطة مضيئة أن قطاع الألعاب ما يزال ثابتًا، وأكبر نقطة سلبية أن التدفق النقدي الحر تحول إلى سلبي؛ وهذه شبه أول مرة منذ سنوات كثيرة.
وبسبب تأثير التقارير المالية، انخفض السهم مباشرة بنحو 4 نقاط مئوية.
إيرادات تينسنت Q2: 2048 مليار (＋11%)—يبدو الأمر مستقرًا، لكن صافي ربح GAAP البالغ 560 مليار شبه دون نمو؛ أي أن كل الأموال تم ضخّها في الذكاء الاصطناعي.
ثلاث مجموعات من الأرقام الرئيسية: الإنفاق الرأسمالي 528 مليار، سنويًا +176% (في الربع الأول 319 مليار، ما يدل على تسارع واضح)؛ باستبعاد منتجات الذكاء الاصطناعي، بلغ الربح التشغيلي 861 مليار، سنويًا +19% (ما يعني أن النشاط الرئيسي لم يضعف، بل تم سحبه بسبب الذكاء الاصطناعي)؛ منتجات الذكاء الاصطناعي استهلكت في هذا الربع 105 مليارات من الأرباح (في الربع الأول 88 مليار، وما يزال التسارع مستمرًا).
أبرز القطاعات: خدمات التسويق +22% (نماذج توصية إعلانات الذكاء الاصطناعي تم تطبيقها بالكامل)؛ ألعاب محلية +17% (دلتا فالأكتشن/تريانغلس دِلتـا: Delta Action، وFearless Contract/عقد الشجاعة—ارتفاع قياسي في الاستخدام اليومي لألعاب محلية مثل روزيفورز)؛ نمو أعمال السحابة تسارع إلى حوالي ~21%.
موقف الإدارة: صرّحت بوضوح أن إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي هو «استثمار مركز خلال السنتين القادمتين»، وليس نموًا خطيًا. وحتى بعد ضخ 528 مليار، وفي المكالمة الهاتفية قالوا أيضًا: «القدرة الحاسوبية محدودة، ويجب الاستمرار في شراء/تجهيز المزيد». زيارات WorkBuddy الشهرية 2097 مليون، وهي بالفعل 1.6 مرة من الاسم الثاني (TRAE) مقارنةً بـ…
2 في عصر الـAI، أكثر ما يهتم به الجميع هو أداء الـagent. السؤال هو: هل يمكن لـ WorkBuddy الاستمرار في النمو؟ وكيف سيكون مقارنةً بالـMAU لمنتجات الذكاء الاصطناعي لدى بايتدانس (ByteDance)؟ لكن بايتدانس، إضافة إلى Doubao (دو باو)، لديها أيضًا Coze وTrae—وهما مختلفان تمامًا في محاولة الهجوم على wb. ومع دمج نموذج الفيديو الخاص بـSD حاليًا وهو يتقدم بفارق كبير، يظل بايتدانس متفوقًا قليلًا.
أكبر ميزة لدى بايتدانس هي أنها استولت على وقت استخدام الجميع، وأكبر ميزة لدى تينسنت هي أنها تمسّكت بالألعاب لتأسر شريحة العملاء في المنتصف الأكثر استعدادًا للدفع.
ملاحظة: أظن أن تينسنت يمكنها التفكير في ضخ استثمار أكبر في minimax؛ وبذلك يمكن إنهاء الهيمنة الاحتكارية لـ sd بشكل غير مباشر، فتصير الأمور نصف منجزة.
ملاحظة 2: وجهة نظري الشخصية؛ مشكلة بناء مركز عند مستوى أقل من 500 ليست كبيرة. الآن يمكن بيع شيء قرب 420 عبر عقود atm الشهرية على الـput، والعائد سيكون جيدًا جدًا.
3 قبل أن ينطلق WorkBuddy كنت أكثر تشاؤمًا تجاه تينسنت، لكن بعد الاستخدام العميق وجدت أن نماذج اللغة الكبيرة (LLM) في الـagent لأنها في مكان يمكن استبداله في أي وقت، فإن المنافسة الداخلية/الازدحام (inner卷) فيها أعلى بكثير من منتجات c-end التي يراها المستخدمون مباشرة. وهذه هي “استهلاك AI” الحقيقي. بالمقابل، نموذج اللغة الكبير يخدم أكثر الفئات المهنية مثل من يعملون في البرمجة/التطوير؛ فهو يبيع وسائل إنتاج أكثر من كونه يبيع سلعًا استهلاكية للمعيشة.
4 بخصوص سوق الأسهم الأمريكية: لا أنصح بإعادة الدخول في القطاعات التي تتحرك بشكل أفقي/جانبي دون تقلبات. القطاعات بلا تذبذب تصبح كبركة مياه راكدة؛ صغار المستثمرين لن يصمدوا وقد يدخلون في نمط توزيع بطيء على شكل هبوط تدريجي بطيء، وهذا خطير جدًا على السهم.
ملاحظة: ما زلت متفائلًا بالنحاس والنحاس/الألومنيوم واليورانيوم. وبالنسبة للأصدقاء الموجودين في A股 ولديهم تخصيص أصول، يمكنهم التحرك بشكل غير مباشر نحو هذه القطاعات.
5 بدأت شركة CRS بفرض تحصيل ضريبي على تراستات خارجية/离岸信托. أي مبلغ لن يكون من دون مصدر. من يفرض الرسوم هو أيضًا من يحمي ومن يتحمل المسؤولية. طالما ألا يحدث ازدواج ضريبي، فإن تحصيل 20% على مستوى أرباح رأس المال ضمن نطاق عالمي يبدو معقولًا.
6 نجم كرة مشهور مثل لوكا دونيتش (东契奇) تم ابتزازه من زوجته غير المتزوجة مقابل 50 مليون دولار كتعويض فسخ الخطبة/المصاريف، فانفجرت القضية عالميًا. في الولايات المتحدة لم يعد بالإمكان الفوز في الدعوى، لذا انتقل إلى بلده سلوفينيا للمحاكمة. لكن بما أن شهرته وتقديره في وطنه ليستا كافيتين، وأنه لم يتم توقيع وثيقة الزواج بعد—أظن أن الزوجة غير المتزوجة قد تحصل على 10 ملايين دولار كحد أقصى…
7 خبر آخر أيضًا له علاقة بلوس أنجلِس ليكرز (Lakers). تم بيع الفريق بمبلغ 12.0 مليار دولار، مقابل 10 مليارات دولار اشتراها المالك سابقًا من عائلة باس (Buss). يُقال إن هذا المالك باع بسرعة لأن حياته كانت تحت تحقيقات مالية، لكنه حقق أيضًا أرباحًا خلال سنة قدرها 2 مليار دولار، وغالبًا كان ذلك عبر صفقة بالرافعة المالية.
المشتري الجديد هو قريب من عائلة ترامب-إيفانكا (Trump-Ivanka). قصة انتقال العائلة السياسية لتصبح “أسرة ملكية” في الرياضة تُعد حكاية سهلة لإرضاء الناس وكسب الأصوات.
8 مؤخرًا الأسهم التايوانية المتعلقة بالرقائق شهدت ارتدادًا ملحوظًا. بالتزامن مع ارتداد كوريا الجنوبية، هل قد تأتي موجة أخرى من دورة البيع/التداول؟
9 سامسونغ ستقوم بصناعة ماكينة طباعة حجرية بعُقدة 1nm؛ انتبه لطريقة زيادة الإصدار/التمويل من مستويات مرتفعة. حاليًا الطاقة الإنتاجية في التخزين يتم توسيعها على نطاق واسع، لذلك لا أرى أن أصدقاء المستوى المرتفع الذين عالقون ينبغي أن ينتظروا؛ يمكنهم فك التعليق بسرعة.
10 في الآونة الأخيرة زاد عدد الناس حولي الذين يسألونني: متى سيحل وقت فك التعليق في السوق الصينية الكبيرة (A股)؟ لكن الجميع لم يقطع بعد/لم يبع بعد. أظن أنه لم يحن الوقت بعد… ما دام الوضع هنا مستقرًا أفقيًا لنحو نصف سنة، يمكن الدخول بالسعر؛ وإلا فاستمروا في الانتظار حتى ينخفض إجمالي الرافعة المالية/التمويل الهامشي (two-financing/融資) وينكسر حد 1.5 تريليون في الرؤية