إيثيريوم EIP-8363: عائدات الرهن قد تُقصّ إلى النصف أو تتعرض للضرب، ائتلاف Aave وLido وether.fi يعارض بشدة
في 4 أغسطس، قدم باحث إيثيريوم Justin Drake وخمسة من كبار المطورين الأساسيين EIP-8363 (Tapered Issuance Burn، الحرق التدريجي للإصدار). جوهر الاقتراح: كلما زادت كمية الرهن، زادت نسبة حوافز المُصدِرين/المتحققين التي يتم حرقها؛ وعندما تصل نسبة الرهن إلى 50%، يتم حرق كامل المكافآت الجديدة في طبقة الإجماع، بحيث تنعدم صافي أرباح المُتحققين. بعد تقديم الاقتراح بيومين فقط، كانت ورشة/مناقشة اجتماع المطورين الأساسيين بالكامل لتحديد الموعد النهائي لاختيار ترشيح ترقية Hegotá؛ وكان أمام المجتمع يومان فقط لاستيعاب الأمر. وقد أعلن أعضاء رئيسيون من Aave وLido وether.fi اعتراضهم تباعًا (ChainCatcher، قسم “اللغة المبسطة” للبلوك تشين، 7 أغسطس).
أولًا: آلية الاقتراح—كلما زادت كمية الرهن، زادت عملية الحرق
الحجم الحالي للرهـن على الإيثيريوم (حسب ما نقلته ChainCatcher):
- أكثر من 40 مليون قطعة ETH تشارك في الرهن، أي نحو 33% من إجمالي العرض؛
- ما يزال هناك نحو 1.75 مليون قطعة ETH صافي تدفق شهري إلى الرهن؛
- لا توجد سقوف على منحنى الإصدار الحالي؛ حتى لو رُهنت كل ETH على الشبكة، تبقى نسبة عائد قاعدة دخل المدققين حوالي 1.5%؛
- يمثل إصدار طبقة الإجماع نحو 93% من إجمالي دخل المدققين.
حل EIP-8363 هو منحنى حرق متزايد تدريجيًا: كلما ارتفعت كمية الرهن، زادت نسبة المكافآت المحروقة من نصيب المدقق. وعندما يصل معدل الرهن إلى 50%، يتم حرق 100%؛ عندها لا يستطيع المدققون سوى الاعتماد على رسوم الأولوية للمعاملات وMEV للحفاظ على الدخل. يأمل مؤلفو الاقتراح أن يعثر السوق تلقائيًا على نقطة توازن: يجب على المدققين تغطية تكاليف الأجهزة، ومخاطر العقوبات والاقتطاعات، وتجميد السيولة؛ ثم تنخفض كمية الرهن إلى مستوى أقل. وفي سياق النقاش، صرّح Justin Drake بأن 30 مليون قطعة ETH كافية لحماية الشبكة، بينما يرى Vitalik أن 15 مليونًا تكفي، وأن 40 مليونًا حاليًا تزيد على ذلك بما لا يقل عن الضعف.
وفقًا لمعلمات الاقتراح، فإن عتبة الحرق الكامل تقابل حوالي 60.25 مليون قطعة ETH (حوالي 50% من إجمالي العرض، حسب معيار Gate News). وخلال فترة انتقالية مدتها 18 شهرًا سيتم رفع نسبة الحرق تدريجيًا. لا يفترض الاقتراح أن كمية الرهن ستتوقف فعلًا عند 50%: سيتحمل المدققون أيضًا تكاليف الأجهزة وتكاليف العقوبات والاقتطاعات، وسيسطلب السوق علاوة إيجابية؛ وبطبيعة الحال ستعود نقطة التوازن إلى مستوى أقل.
ثانيًا: لماذا هذا الاقتراح—لمنع المركزية وتضخم الإصدار
للأقتراح هدفان أساسيان. أولًا: وضع فرامل على حجم الرهن. تعمل ثلاث قوى معًا على رفع كمية الرهن: رموز الرهن السائلة، والبنية التحتية لرهن المؤسسات، وصناديق ETF الفورية؛ ويعتقد المؤلف أن منحنى الإصدار يحتاج إلى إحكام فعّال من خلال إجراءات. ثانيًا: منع تركز الرهن. يرى المؤلف أن المؤسسات الكبيرة وأي مزودي خدمات الرهن السائل يستمرون في سحب حصص الرهن، وأن هذا التركز سيضعف القدرة على مقاومة الرقابة؛ لذلك ينبغي كبحه بوسائل اقتصادية.
يشير المعارضون إلى وجود أثر عكسي هنا: انخفاض العائد سيطرد أولًا أصحاب الرهن المستقلين ذوي أعلى التكاليف. حاليًا، يشكل أصحاب الرهن المستقلون 5.4% فقط من إجمالي الرهن على الشبكة، وما زالوا يتراجعون تدريجيًا سنة بعد سنة. وتُظهر نماذج ChainCatcher أن مستخدمي LST شديدو الحساسية تجاه العائد؛ فإذا انخفض العائد، فإنهم يتركون. أما Coinbase—ومثل هذه البورصات التي تكاليف تشغيلها منخفضة وغير حساسة لعمليات ETF المرتبطة بالعائد—فقد تتحكم بعد أربع سنوات في أكثر من 33% من إجمالي الرهن في الشبكة بشكل مستقل. إن محاولة منع المركزية قد تؤدي بدلًا من ذلك إلى تسريعها.
ثالثًا: سلسلة تفاعلات DeFi—سحب سعر الفائدة المرجعي
يُنظر إلى عائد الرهن على أنه "معدل فائدة مرجعي بلا مخاطر" في DeFi على الإيثيريوم؛ حيث ترتكز عليه بروتوكولات الإقراض واستراتيجيات حوض السيولة وتسعير الأصول المدرة للفائدة. تقدير ChainCatcher:
- معدل صافي عائد طبقة الإجماع الحالي يقارب 2.6%، وبحسب صيغة الاقتراح طويلة الأجل يمكن أن ينخفض إلى نحو 1.2%؛ (حسب معيار تقرير ChainCatcher الصادر في 5 أغسطس)؛ ويذكر ChainCatcher أن دخل المدققين الشامل ينخفض من نحو 2.86% إلى نحو 1.48%—وتختلف القيمتان باختلاف المرجعية، لكن الاتجاه واحد؛
- يحتفظ بروتوكول LST بأصول تتجاوز 42 مليار دولار؛ ويعمل عبر سحب مكافآت الرهن بنسبة نحو 10% للحفاظ على التشغيل؛ فإذا انخفض العائد للنصف، فإن دخل البروتوكول ينخفض إلى النصف تقريبًا (ينقطع إلى النصف).
- استراتيجيات الرافعة الدائرية على Aave (إيداع stETH واقتراض WETH ثم إعادة الإيداع) تعتمد على أن عائد الرهن أعلى من معدل الفائدة على الإقراض: فالعائد الأساسي من 2.6% ينخفض إلى 1.2%، بينما يحافظ معدل الإقراض على نحو 1.5% على المدى القصير. وبذلك تتحول فروق العائد من +1.1 نقطة مئوية إلى -0.3 نقطة مئوية، وتتحول استراتيجية الرافعة من كسب فرق الفائدة إلى خسارة المال يوميًا؛
- سيؤدي خفض الرافعة جماعيًا إلى ضغط بيع stETH؛ وتنبه ChainCatcher إلى أن مشهد انفصال شديد عن الارتباط (de-peg) مشابه لما حدث لـ stETH عند انهيار Terra في 2022 قد يتكرر.
سيُضخم وزن MEV أيضًا بشكل غير مباشر: تُظهر الحسابات أنه عندما تصل كمية الرهن إلى 48 مليون قطعة، يرتفع نصيب MEV في دخل المدققين من 7% إلى 19%؛ وعند 54 مليون قطعة يقترب من 30%. تتبع معظم مُرحلات MEV-Boost قوائم عقوبات OFAC؛ وعندما تكون العوائد الأساسية كافية، يمكن للعُقد اختيار مُرحلات غير خاضعة للتدقيق؛ لكن بعد تقليص العائد، تصبح عملية اختيار المُرحلات الخاضعة للتدقيق بدلًا من كونها اختيارًا أخلاقيًا مجردًا—بل خيارًا للبقاء.
رابعًا: معسكر الرفض وفخاخ الضرائب
وجّه مؤسس Aave Stani Kulechov انتقادًا علنيًا وسمّى الأمر صراحةً، قائلاً إنها "إجبار العقد المنزلية على التراجع من منطقة الامتثال على مستوى البروتوكول". ونيابة عن Aave DAO، دعا Marc Zeller بشكل علني إلى تحالف Lido وAave وether.fi، متوعدًا بأنه عند الضرورة "سيتم رفض EIP-8363 مباشرة". كما تساءل مؤلف EIP-8148 Greg Koumoutsos: هل ينوون حشر الاقتراح في نافذة ردود تبلغ أقل من 48 ساعة؟
هناك أيضًا تفصيل ضريبي سهل تجاهله: صُممت فترة الانتقال الخاصة بالاقتراح على أنه "تضاعف مكافآت دفترية أولًا ثم حرق نصفها". في الولايات المتحدة وبريطانيا وألمانيا، تُحسب مكافآت الرهن عند إدخالها كدخل خاضع للضريبة؛ وبذلك يتضاعف الأساس الخاضع للضريبة للمدققين، لكن صافي المكاسب المتحصلة ينخفض بدلًا من ذلك. يتم ضغط العقد المنزلية في منطقة الامتثال مرتين.
ومن زاوية المؤسسات كذلك، حدد المعارضون نقطة مهمة: صناديق ETF الفورية على الإيثيريوم اجتذبت مجتمعةً مئات المليارات من الدولارات من الأموال المؤسسية، وتسميها وول ستريت "سندات إنترنت"—وهي أموال تُشترى مقابل تدفقات نقدية يمكن التنبؤ بها. يقوم الاقتراح بتخفيض الإصدار الإضافي السنوي بنحو مليار دولار، ما قد يدفع المؤسسات إلى إعادة تقييم يقينية هذه "القسيمة" (وجهة نظر ChainCatcher). وفي الوقت نفسه، يتجاوز عائد الرهن الأصلي على Solana 5%، وخطة ترقية Alpenglow ستضغط نهائية البلوك من 12.8 ثانية إلى حوالي 150 ميلي ثانية؛ وقد تقدمت وول ستريت بطلبات لصناديق ETF على Solana مع توزيع أرباح مرتبطة بالرهن. سياسات عائد الرهن تشارك مباشرة في المنافسة عبر سلاسل؛ وهذه الخلفية هي ما جعل الجدل حول الاقتراح يتحول إلى صراع على النظام البيئي.
خامسًا: بيانات السوق—الرهن في صافي تدفق خارج، وETH يتحرك جانبياً
وفي الوقت نفسه الذي وقع فيه الجدل حول الاقتراح، حدث تغير هامشي في بيانات الرهن على السلسلة:
- يغادر حصة إثبات العمل (PoS) قائمة الانتظار على الإيثيريوم 445,845 وحدة ETH (حوالي 1.75 مليار دولار)، مع قمة حديثة بلغت 74.4 ألف قطعة؛ دخول قائمة الانتظار 39,370 وحدة (حوالي 1.5 مليار دولار)، بانخفاض واضح مقارنة بالقمة عند 43.5 ألف قطعة (validatorqueue، 8 أغسطس، نقلاً عن BlockBeats)؛
- سعر ETH الحالي نحو 1,917 دولارًا (+0.45%)، وBTC نحو 64,930 دولارًا (+0.81%) (TokenPost، لقطة شاشة بتوقيت بكين 8 أغسطس 02:59).
إن خروج قائمة الانتظار أكبر من الدخول إليها، والاتجاه من حيث التدفق صافي خروج، لكن الحجم صغير مقارنة بإجمالي كمية الأصول المرهونة البالغ 40 مليون قطعة تقريبًا. لم تدخل المذكرة بعد في إجراءات التنفيذ، والتغيرات في بيانات الرهن على المدى القصير تعكس أكثر التعديلات الطبيعية على العائد وتكلفة الفرصة البديلة.
مطابقة جانب السعر: بعد إعلان بيانات الوظائف غير الزراعية (NFP)، ارتفع ETH مؤقتًا إلى 1,931 دولارًا (حسب معيار Caixin في 7 أغسطس). وفي فجر 8 أغسطس تراجع إلى نحو 1,917 دولارًا، بزيادة خلال 24 ساعة قدرها +0.45%. لم يولِّ أي جدل حول الاقتراح بعد صدمة أحادية الاتجاه لسعر ETH؛ ركّز السوق أولًا على الاقتصاد الكلي وتدفقات أموال صناديق ETF.
سادسًا: المخاطر والمرجعية
1. EIP-8363 حاليًا عبارة عن مسودة، ولا يزال أمامها مسار طويل قبل إدراجها في ترقية، ونشرها على شبكة اختبار، وتنفيذها على الشبكة الرئيسية؛ وقد يتم تعديل المحتوى بشكل كبير خلال هذه الفترة؛
2. توجد عدة مرجعيات لأرقام العائد: 2.6%→1.2% (صافي عائد طبقة الإجماع) و2.86%→1.48% (إجمالي الدخل) ناتجة عن حسابات مختلفة؛ وعند الاقتباس يجب ذكر المصدر؛
3. كانت لقطات أوائل أغسطس وفقًا لـ 40 مليون قطعة رهن، ونسبة 33%، وتدفق صافي شهري قدره 1.75 مليون قطعة؛ تتغير البيانات مع ديناميكية الرهن؛
4. عند وصول معدل الرهن إلى 50%، فإن حرق كامل مكافآت طبقة الإجماع هو جزء من إعدادات الاقتراح، وليس قاعدة سارية بالفعل؛
5. افتراضات مثل: قيام Coinbase بالتحكم لمدة أربع سنوات في 33% من كمية الرهن، وتغير حصة MEV، ودوامة بيع LST—كلها استنتاجات نموذجية وتندرج ضمن وجهات نظر تحليلية؛
6. سعر ETH هو لقطة بتوقيت بكين 8 أغسطس 02:59 (TokenPost)، وليس لحظة آنية؛
7. مصادر بيانات هذه المقالة: ChainCatcher (قسم التبسيط/الشرح بالعامية)، تقرير ChainCatcher في 8/5، وBlockBeats عن validatorqueue، وTokenPost، وأخبار Gate.
ملخص
يريد EIP-8363 وضع فرامل على منحنى الإصدار قبل أن تصل كمية الرهن إلى 50%؛ والطريقة هي حرق مكافآت طبقة الإجماع بنسبة وفقًا لذلك. ما يراه المؤيدون هو أن التضخم في الإصدار سيتم التحكم فيه، وأن تركّز الرهن سيتم كبحه؛ وما يراه المعارضون هو أن المدققين المستقلين سيموتون أولًا، وسيتم إعادة تسعير LST واستراتيجيات الرافعة، بل قد تتسارع المركزية بدلًا من أن تُمنع. ما زال الاقتراح في مرحلة المسودة، ونقطة المواجهة الحقيقية ستكون في قائمة مرشحي ترقية Hegotá والنقاشات المجتمعية اللاحقة. عوائد الرهن هي معيار تسعير لـ DeFi، وهذه الضربة ستعيد تسعير النظام البيئي بأكمله. هل ستؤيد تقليل مكافآت الرهن، أم ستقف إلى جانب Aave؟ تفضل وناقش في قسم التعليقات.
$ETH
لا تشكل المعلومات المذكورة نصيحة استثمارية