في كل مرة أسمع فيها أن سعر صرف الين ينخفض من جديد، أفكر أن رد فعل عامة الناس الأول غالبًا يكون: رائع جدًا! أصبح التسوق في اليابان أرخص!
لكن مؤخرًا اكتشفت أن الولايات المتحدة أقدمت بنفسها على التدخل لإنقاذ اليابان، والمساعدة في تثبيت سعر صرف الين.
لذلك سؤالي الأول هو:
هل الأمريكيون فعلًا يفعلون ذلك فقط من أجل رعاية حليفهم اليابان، عبر التدخل لإنقاذ قيمة الين؟ أم أن وراء الكواليس توجد علاقة مصالح أعمق تخص مصالحهم هم أيضًا؟
و قد يكون هذا في الواقع مرتبطًا بـ«عائدات سندات الخزانة الأمريكية».
أولاً، فيما يتعلق بسندات الخزانة الأمريكية، ما يزال اليابان في الوقت الحالي أكبر مُحْتَفِظٍ أجنبي بسندات الدين الأمريكية. وإذا أرادت اليابان دعم الين بقوتها الخاصة، فربما تحتاج إلى بيع جزء من هذه السندات للحصول على التمويل. وبهذا، من شأنه أن يدفع عائدات سندات الخزانة الأمريكية إلى مواصلة الارتفاع (أي انخفاض أسعار سندات الخزانة).
لكن على نحو مفارِق، فإن الولايات المتحدة تواجه حاليًا أيضًا ضغوطًا ضخمة لإعادة تمويل الديون؛ وبمجرد استمرار ارتفاع العائدات، فإن ذلك يؤدي بشكل غير مباشر إلى زيادة عبء الفوائد على الحكومة.
لذلك يمكن، في الواقع، الشك بشكل معقول بأن أحد اعتبارات مشاركة الولايات المتحدة بشكل فعّال في تدخل الين، قد لا يكون مجرد محاولة لمساعدة اليابان فحسب، بل هو تقليل مخاطر الضغط الإضافي على سوق سندات الخزانة الأمريكية من خلال خفض بيع اليابان للأصول المقومة بالدولار،
إذن، إذا نظرنا من زاوية أخرى، فقد تكون الولايات المتحدة ظاهريًا تُنقذ الين الياباني، لكنها في الوقت نفسه تحمي تكلفة تمويلها الخاصة.
ومع ذلك، من ناحية أخرى، هذا يجعلني أفكر في «صفقات الين الياباني التجارية بالاقتراض (carry trade)». عندما تتدخل الولايات المتحدة، إذا ارتفع الين بسرعة، فقد تتقلص مساحة الربح المتاحة لصفقات الاقتراض بالين ذي الفائدة المنخفضة للاستثمار في أصول أخرى ذات عوائد مرتفعة،
وبالتالي، قد يؤدي ذلك إلى إغلاق بعض الأموال لمراكزها، ما يعني خروجها من الأصول ذات المخاطر مثل الأسهم والعمـلات المشفرة؛ وخلال الأجل القصير قد يزيد ذلك من تقلبات السوق بدلًا من تهدئتها.
وبخصوص هذه النقطة، يمكن الرجوع إلى حوالي أغسطس 2024. ففي ذلك الوقت ظهرت أيضًا حالة مشابهة؛ إذ قام بنك اليابان المركزي برفع أسعار الفائدة فجأة، فارتفع الين بسرعة، ومع تراجع البيانات الاقتصادية الأمريكية، أصبح إغلاق صفقات الين التجارية بالاقتراض (carry trade) أحد الأسباب الرئيسية ضمن سلسلة الهبوط الحاد في الأسواق عالميًا.
لذلك، فإن تدخل الولايات المتحدة هذه المرة قد يقلل، من ناحية، من خطر تلقي عائدات سندات الخزانة الأمريكية ضربة، ومن ناحية أخرى قد يسرّع خروج جزء من صفقات الين الياباني التجارية بالاقتراض (carry trade).
لذا أعتقد أنه إذا كان تدخل الولايات المتحدة سيجعل الضغط يتلاشى تدريجيًا، بدل انتظار حدوث انعكاس مفاجئ بعد أن يفلت الين من السيطرة، فقد يكون ذلك، على المدى الطويل، أكثر أمانًا نسبيًا بالنسبة للسوق.
لكن، إلى أي مدى يمكن الحفاظ على أثر التدخل البشري في السوق؟ لا يزال ذلك يعتمد على فرق الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان، وسياسات البنك المركزي، واستجابة السوق نفسها، وما بعد ذلك يحتاج إلى مراقبة مستمرة.