Palantir ترتفع بأكثر من 10%: المرة هذه لم تتم إعادة تسعير القصة بناءً على الذكاء الاصطناعي، بل على وتيرة تحقيق الأداء
قدمت Palantir أيضًا تقرير أرباح يصعب العثور فيه على أي ثغرات.
وصلت إيرادات شركة في الربع الثاني من عام 2026 إلى 1.935 مليار دولار، بزيادة قدرها 93% على أساس سنوي، وهو ما يتجاوز بوضوح توقعات السوق البالغة نحو 1.8 مليار دولار؛ وبلغت الأرباح للسهم بعد التعديل 0.41 دولار، متجاوزة أيضًا توقعات المحللين. بعد الإعلان عن النتائج، ارتفع سعر السهم في التداولات الممتدة لساعات بعد الإغلاق بنسبة تراوحت في وقت ما بين نحو 10%—14%. وتختلف الأرقام التي تقدمها وسائل إعلام مختلفة قليلًا، ويرجع ذلك أساسًا إلى اختلاف نقاط القياس الزمنية. لجنة الأوراق المالية والبورصات
إذا نظرت فقط إلى هذه الأرقام، فمن السهل أن تُعزى الزيادة إلى “تجاوز النتائج للتوقعات”.
لكن ما يدفع السوق لإعادة التسعير فعليًا ليس فقط كم حققت Palantir أرباحًا أكثر في ربع واحد على حدة، بل إنها أثبتت في الوقت نفسه ثلاث نقاط:
لا يزال النمو يتسارع، ولم يَلتهم النموُ الأرباح، ويعتقد فريق الإدارة أن هذا الزخم يمكن أن يستمر على الأقل لعدة أرباع.
ظهور هذه الأمور الثلاثة معًا هو السبب الحقيقي في رد فعل السهم بهذه المباشرة هذه المرة.
أولًا، أهم من نمو الإيرادات بما يفوق التوقعات هو أن النمو لا يتباطأ بشكل واضح
بالنسبة لشركة برمجيات تمتلك بالفعل إيرادات ربع سنوية تقارب 2 مليار دولار، فإن نموًا بنسبة 93% في حد ذاته أمر غير مألوف.
والأهم من ذلك أن الأمر لم يتشكل بالاعتماد على انفجار عابر في نشاط واحد.
بلغت إيرادات Palantir التجارية الأمريكية في الربع الثاني 764 مليون دولار، بزيادة قدرها 149% على أساس سنوي؛ ووصلت إيرادات الحكومة الأمريكية إلى 809 مليون دولار، بزيادة قدرها 90%. مجتمعةً، ساهمت الأعمالتان بـ 1.573 مليار دولار، أي ما يعادل نحو 81% من إجمالي إيرادات الشركة. لجنة الأوراق المالية والبورصات
هذه البيانات تشير إلى أن Palantir تضرب مسارين لنمو متزامنَين حتى الآن.
من إحدى الجهات: عملاء الشركات. فبدلًا من الاكتفاء بحدود استدعاء النماذج الكبيرة، تحتاج الشركات المتزايدة إلى دمج النموذج فعليًا داخل سلسلة التوريد والإنتاج وإدارة المخاطر والرعاية الصحية وعمليات اتخاذ القرار الداخلية.
خط آخر يأتي من الحكومة والدفاع. فالصراعات الجيوسياسية، والرقمنة العسكرية، وتحديث أنظمة الاستخبارات، تجعل الحكومة تزيد باستمرار استثماراتها في معالجة البيانات في الوقت الفعلي، واتخاذ قرارات ساحة القتال، والأنظمة الذاتية. ولذلك، نمت أعمال حكومة الولايات المتحدة لدى Palantir بنسبة 90%. رويترز
كان أحد أكبر تساؤلات السوق حول Palantir في السابق: هل هي شركة برمجيات خاصة تعتمد على عقود الحكومة، أم أنها منصة يمكنها الدخول في السوق المؤسسي السائد؟
الآن، يعطي هذا البيان على الأقل إجابات مرحلية: أعمال الحكومة ما تزال قوية، لكن الأعمال التجارية أصبحت أسرع نموًا.
ثانيًا، ما تبيعه Palantir ليس “النموذج الكبير”، بل جعل النموذج يدخل فعليًا بيئة الإنتاج
غالبًا ما تُدرج Palantir ضمن إطار تقييم شركات برامج الذكاء الاصطناعي، لكنّها ليست نوعًا واحدًا من الأعمال مع شركات تطبيقات النماذج الكبيرة المعتادة.
لا تفتقر الشركات إلى نماذج يمكنها تلخيص وكتابة الكود والإجابة عن الأسئلة.
المعضلة الحقيقية هي: كيف تجعل النموذج يقرأ البيانات الداخلية دون تجاوز الصلاحيات؟ وكيف تعرف مصدر كل قطعة بيانات؟ وكيف تحول توصيات النموذج إلى سير عمل يمكن اعتماده وتنفيذه وتحميل المسؤولية عنه؟ وماذا يحدث إذا أخطأ النموذج، ومن يتحمل المسؤولية؟
هذه المشكلات لا تُحل بمجرد دردشة.
تموضع Palantir في موقع محوري—أقرب إلى طبقة التحكم بين بيانات المؤسسة وعمليات الأعمال والنماذج. يمكن تغيير النماذج، لكن بنى البيانات داخل المؤسسة والصلاحيات وأشياء الأعمال ومسارات اتخاذ القرار لا يتم تغييرها بسهولة.
وهذا أيضًا سبب قيام Palantir بالتأكيد مرارًا على “الذكاء الاصطناعي السيادي”. الفكرة التي تريد إيصالها ليست مفهومًا مجردًا، بل أن على العميل الاستمرار في امتلاك زمام بياناته واختيار النموذج وقرارته النهائية، بدلًا من تسليم منطق الأعمال بالكامل إلى شركة نماذج بعينها.
ومن هذا المنظور، فإن استمرار قدرات النماذج الكبيرة في الانتقال إلى شكل سلعي لا يعني بالضرورة أنه سيضعف Palantir حتمًا.
كلما زاد عدد النماذج وتعقّدت بيئات النشر، زادت حاجة الشركات إلى منصة تستطيع إدارة البيانات والنماذج والصلاحيات وسير التنفيذ.
بالطبع، ما إذا كانت هذه المنطقية ستظل قابلة للتطبيق على المدى الطويل يعتمد في النهاية على ما إذا كان العملاء مستعدين للاستمرار في الدفع. بيانات عقود الشركات التجارية الأمريكية للربع الثاني أعطت إشارة قوية: بلغت القيمة الإجمالية للعقود التجارية الأمريكية 2.132 مليار دولار، بزيادة قدرها 153%؛ وبلغت القيمة المتبقية للعقود التجارية الأمريكية 6.238 مليار دولار، بزيادة قدرها 124%. لجنة الأوراق المالية والبورصات
وهذا يعني أن عملاء الشركة لا يكتفون بتجربة المنتج، بل يقومون بتوسيع حجم العقود.
ثالثًا، أقوى ما في هذا البيان هو هامش الربح
يمكن لكثير من شركات البرمجيات ذات النمو السريع أن تستبدل الإنفاق الكبير على المبيعات بنمو الإيرادات.
هذا النوع من النمو ليس أمرًا نادرًا.
المحدّد الحقيقي في الندرة هو: بينما تقترب الإيرادات من الضعف، لا يزال هامش الربح يتحسن بشكل واضح.
بلغت أرباح التشغيل وفق معايير GAAP لدى Palantir في الربع الثاني 912 مليون دولار، بنسبة هامش ربح تشغيلي بلغت 47%؛ وبلغ هامش الربح التشغيلي بعد التعديل 62%؛ كما تجاوز التدفق النقدي التشغيلي والتدفق النقدي الحر بعد التعديل 1.2 مليار دولار، بما يعادل نحو 63% من هامش الربح. لجنة الأوراق المالية والبورصات
سيكون الأمر أوضح إذا تم تفصيل التكاليف.
نمت إيرادات الربع الثاني بنسبة 93% على أساس سنوي، لكن تكاليف البيع والتسويق لم تنمُ إلا بنحو 39%، بينما ارتفعت تكاليف البحث والتطوير بنحو 43%، وزادت تكاليف الإدارة بنحو 20%. ولأن سرعة نمو الإيرادات أعلى بكثير من معظم المصروفات التشغيلية الرئيسية، فهذا يعني أن العقود الجديدة بدأت تولّد تأثيرًا ملحوظًا من حيث الحجم. لجنة الأوراق المالية والبورصات
الحالة المثالية لشركات البرمجيات هي أن المنتج، بعد إنجازه، يمكن إعادة نشره بشكل متكرر، دون أن تتزايد التكلفة بما يتناسب مع الإيرادات على أساس سنوي.
اعتمدت Palantir في الماضي على مدى طويل على مهندسي الصف الأمامي لإكمال عمليات النشر داخل العملاء، ولذلك كانت السوق قلقة من أنها تبدو أقرب إلى شركة استشارات راقية، وليست منصة برمجيات قياسية.
يشير تغير هامش الربح هذا إلى أنه—على الأقل في المرحلة الحالية—يصبح تسليم المنتج أكثر معيارية، كما أن توسيع العملاء القدامى أرخص من الحصول على عملاء جدد من الصفر.
وقد يكون هذا أهم من نمو الإيرادات وحدها.
رابعًا، رفع التوجيه هو الوقود المباشر لارتفاع السهم
لم تكن المعاملات في السوق يومًا ما مرتبطًا بربع واحد مضى فحسب، بل بآفاق الأرباح المتوقعة خلال عدة أرباع قادمة.
رفعت Palantir توجيه إيراداتها للسنة الكاملة 2026 من نحو 7.65 مليار دولار سابقًا إلى 8.150 مليار—8.158 مليار دولار، أي زيادة فورية تقارب 500 مليون دولار.
تعكس توجيهات الإيرادات للربع الثالث نموًا من 2.160 مليار إلى 2.164 مليار دولار، وهو أعلى من متوسط توقعات المحللين السابق بنحو 2 مليار دولار. رويترز
هذه ليست مراجعة عادية طفيفة.
يخبر فريق الإدارة السوق فعليًا: إن نمو الربع الثاني لم يتم تأكيده مسبقًا على شكل إيرادات، ولا يمثل تقلبًا قصير الأجل ناجمًا عن عقد حكومي بعينه؛ فالمستوى الحالي من الطلبات وإيقاع التسليم الذي تراه الشركة أقوى مما كان متوقعًا قبل ثلاثة أشهر.
قبل صدور البيان، ربما كان المستثمرون يناقشون ما إذا كانت Palantir قادرة على الحفاظ على نموها المرتفع.
بعد صدور البيان، أصبح السؤال: إلى متى يمكنها الحفاظ على نموها المرتفع؟
تم رفع الإيرادات وهوامش الربح ومعدلات النمو المستقبلية في نموذج التقييم معًا، لذلك كان رد فعل السهم سريعًا بالطبع.
خامسًا، تحقق النمو لا يعني أن التقييم أصبح رخيصًا
أكبر مشكلة لدى Palantir الآن ليست ما إذا كانت الشركة تعمل بشكل جيد أم لا، بل كم دفعت السوق مقابل هذه الجودة.
بحسب أحدث الأسعار، تبلغ القيمة السوقية لـ Palantir نحو 323 مليار دولار، ومكرر الربحية يقارب 141 مرة. وبناءً على حساب تقريبي من متوسط إرشادات الإيرادات السنوية الأخيرة لدى الإدارة، لا تزال القيمة السوقية تعادل نحو 40 ضعف الإيرادات السنوية. لجنة الأوراق المالية والبورصات
وهذا يعني أن السعر الحالي للسهم لا يتضمن ضمنيًا “أن Palantir ستواصل النمو”، بل يتضمن:
تحتاج الشركة إلى الحفاظ لسنوات على وتيرة نمو أعلى بكثير من شركات البرمجيات العادية، مع إبقاء هامش ربح مرتفع جدًا، ولا يمكن أن تحدث أخطاء تنفيذ واضحة.
هذه أنواع التقييم لا تتأثر بالأخبار الجيدة العادية، بل تتأثر فقط بالتحقق المستمر بما يفوق التوقعات.
عندما يكون السوق قد سعّر السهم بسقف الدرجة الكاملة، قد يؤدي بيان أرباح بدرجة 90% إلى هبوط السعر. طالما أن النمو ينخفض بسرعة من 90% إلى 40%—50%، أو تتباطأ سرعة تحويل عقود الشركات، فقد يتقلص معامل التقييم قبل أن تتقلص الأساسيات.
لذلك يمكن فهم هذه الزيادة، لكن لا يمكن مساواتها ببساطة بعودة السهم إلى وضع آمن.
سادسًا، أرقام العقود جميلة جدًا، لكن لا يمكن اعتبارها مباشرة إيرادات
بلغت القيمة الإجمالية للعقود التي وقعتها Palantir في هذا الربع 3.373 مليار دولار، بزيادة قدرها 49%؛ وتتضمن هذه القيمة العديد من العقود الكبيرة التي تزيد قيمتها عن عدة ملايين من الدولارات. إجمالًا، وقعت الشركة 220 عقدًا بقيمة لا تقل عن 1 مليون دولار، منها 73 عقدًا تتجاوز قيمتها 10 ملايين دولار. لجنة الأوراق المالية والبورصات
لكن هنا يلزم أن ننتبه.
كما أوضحت Palantir نفسها في وثائق بيان الأرباح: قد تتضمن القيمة الإجمالية للعقود والقيمة المتبقية للعقود خيارات عقود يمكن للعملاء اختيار تنفيذها مستقبلًا، كما تسمح العديد من العقود للعملاء بإنهائها لأسباب تتعلق بالملاءمة.
بعبارة أخرى، تمثل قيمة العقد حجم أعمال محتمل، لكنها لا تعني أن هذه الأموال تم تثبيتها بالفعل، ولا يمكن مساواتها بإيرادات الفترة الحالية. لجنة الأوراق المالية والبورصات
ما يستحق المراقبة لاحقًا ليس فقط أن إجمالي قيمة العقود يواصل الابتكار لبلوغه مستويات قياسية جديدة، بل ما إذا كانت هذه العقود يمكن أن تتحول إلى إيرادات وتدفقات نقدية بشكل ثابت.
كثرة الطلبات أمرٌ واحد، أما استمرار العميل في الاستخدام وتوسيع النشر فهو أمرٌ آخر.
سابعًا، سوق الولايات المتحدة ميزة—لكن التركّز يحمل مخاطر
خلال هذا الربع، تجاوزت إيرادات Palantir الثمانين بالمئة من الولايات المتحدة؛ حيث يشكل عمل الحكومة الأمريكية والأعمال التجارية الأمريكية تقريبًا 40% لكل منهما من إجمالي الإيرادات.
على المدى القصير، تعني هذه الدرجة من التركّز أن Palantir أصبحت المستفيد المباشر من قيام الحكومة الأمريكية بزيادة الإنفاق على الدفاع والذكاء الاصطناعي.
على المدى الطويل، فإن ذلك يجلب أيضًا مخاطر السياسات والمناطق.
في أجزاء من أوروبا، تقوم بعض الحكومات بتعزيز الاهتمام بسيادة البيانات المحلية وموردي البرمجيات المحليين. وتخطط أجهزة الاستخبارات الفرنسية داخل البلاد لاستخدام منتج شركة محلية ChapsVision بدلاً من Palantir؛ كما تواجه إحدى عقود الشرطة في بريطانيا التي تشمل Palantir جدلًا قانونيًا. رويترز
وهذا لا يعني أن أعمال الولايات المتحدة ستتوقف فجأة.
لكنها تذكّر المستثمرين بأن ميزة Palantir في الولايات المتحدة قد لا يمكن نسخها حرفيًا إلى دول أخرى. تختلف متطلبات كل دولة بخصوص السيطرة على الدفاع والاستخبارات والبيانات الحيوية، وقد تصبح عمليات الشراء المحلية عائقًا طويل الأمد أمام التوسع الدولي.
بالإضافة إلى ذلك، ظل التعاون بين Palantir وبين دوائر الدفاع والهجرة وإنفاذ القانون محل جدل. وبغض النظر عن موقف المستثمرين من هذه القضايا، فإنها تجلب مخاطر حقيقية على العلامة التجارية والتنظيم والشراء، لا مجرد ضجيج إعلامي. صحيفة الغارديان
٨، لا تزال خطط حوافز الأسهم تستحق المتابعة
بلغت تعويضات أسهم Palantir في الربع الثاني حوالي 265 مليون دولار، أعلى من حوالي 160 مليون دولار في الفترة نفسها من العام الماضي؛ أي ما يعادل نحو 13.7% من إيرادات ذلك الربع. لجنة الأوراق المالية والبورصات
الجانب الإيجابي هو أن هامش الربح التشغيلي وفق GAAP البالغ 47% الذي أعلنت عنه الشركة يتضمن هذه التكاليف بالفعل. أي أن الأرباح هذه المرة لم تُصنع بالكامل من خلال استبعاد حوافز الأسهم وشَكلَت وفق مؤشرات غير GAAP.
يجب الانتباه إلى أن حوافز الأسهم ما تزال تكلفة حقيقية.
قد لا تستهلك النقد فورًا، لكنها ستؤثر في نسبة حقوق الملكية التي يحتفظ بها المساهمون على المدى الطويل. لا تبدو زيادة عدد الأسهم المخفّضة مقارنةً بنفس الفترة من العام الماضي كبيرة، ما يعني أن التخفيف قصير الأجل لم يخرج عن السيطرة بعد، لكن ما يزال يتعين مراقبة هذا الإنفاق. لجنة الأوراق المالية والبورصات
الخاتمة: كلما أصبحت الشركة أكثر يقينًا، صار السهم أكثر تحديًا للحكم
بيان الأرباح هذا يستحق بالفعل ارتفاعًا واضحًا.
تجاوز الإيرادات والأرباح التوقعات معًا؛ وتسارعت أعمال الشركات والحكومة في الوقت نفسه، وكانت التدفقات النقدية قوية، وتمت ترقية توجيهات العام بالكامل بشكل كبير. تُثبت Palantir أنها ليست فقط على وشك ركوب موجة سردية الذكاء الاصطناعي، بل إنها حوّلت بالفعل طلبات الذكاء الاصطناعي إلى عقود وإيرادات وأرباح.
لكن هذا البيان أيضًا لم يحل مشكلة التقييم.
أصبحت درجة اليقين في أساسيات Palantir تزداد، لكن هامش الخطأ المتاح في السوق لها يصبح أصغر فأصغر.
ما يستحق المراقبة بعد ذلك—أكثر من مجرد “هل توجد طلبات للذكاء الاصطناعي أم لا”—هو: هل يمكن أن تستمر الإيرادات التجارية الأمريكية في النمو بسرعة عالية؟ وهل يمكن تحويل قيمة العقود إلى إيرادات بسلاسة؟ وهل يمكن فتح الأسواق الدولية؟ وكم هامش الربح يمكن للشركة الاحتفاظ به بعد تباطؤ النمو؟
لم يعد لدى Palantir كثير من الحاجة لإثبات أنها شركة جيدة.
لكن السؤال الصعب الآن هو: عند تقييم يقارب 40 ضعف إيرادات سنوية، ما مدى جودة الشركة التي تُعد بالفعل صفقة استثمارية جيدة؟
هذا النص يقتصر على تحليل البيان المالي ونموذج الأعمال ولا يشكل نصيحة استثمارية.
