الكل يركز على أسطورة اليوم الأول لإدراج شركة تشانغشين للتكنولوجيا، حين سجلت قيمة سوقية بلغت 33 تريليوناً. لكن بعد التعمق أكثر، فإن المنطق الطبقي وراء الهوس المالي يستحق النقاش أكثر:

1) ما يتم تسعيره في أسواق رأس المال بالنسبة لتشانغشين للتكنولوجيا ليس مجرد قصة «الاستبدال المحلي» فحسب. في جوهر الأمر، إنها كسرت احتكاراً شبه تاماً استمر لعشرات السنين تقريباً من قِبل سامسونغ وSK Hynix وMicron، لتشكّل القطب الرابع في سوق DRAM العالمي.

قبل ذلك، ظلت الشركات الثلاث الكبرى مجتمعة تسيطر على الحصة السوقية لأمد طويل متجاوزة 90%، وكانت سلطة التسعير شديدة التركّز. وكانت تقلبات دورة الارتفاع والانخفاض شبه مرهونة بإيقاع إنتاجها واستراتيجيات مخزونها. أما شركة تشانغشين للتكنولوجيا فقد بدأت من الصفر، وارتفعت حصتها العالمية بحلول الربع الأول من عام 2026 إلى نحو 7.7%–8%. ومع قيام الشركات الثلاث الكبرى بتحويل قدراتها الإنتاجية الأكثر تقدماً على نطاق واسع إلى HBM عالي الهامش، تم ضغط إمدادات DRAM العامة (للـهواتف والحواسيب والخوادم العادية) بشكل منهجي. وبالضبط استطاعت تشانغشين سد هذه الفجوة الهيكلية.

وبالنظر إلى أن السوق الصينية باتت تمتلك القدرة على تغيير مرونة العرض والطلب والأسعار، فإن ظهور «القوة الرابعة» لدى «تشانغكسين» يمكن أن يقلص مساحة السيطرة المشتركة للشركات الثلاث الكبرى على التسعير؛ وهذا هو منطق التسعير الحقيقي في أسواق رأس المال الذي يمنح «تشانغكسين للتكنولوجيا» قيمتها؛

2） هناك من يقول إن الجميع يروّجون لقصة مفادها أن استثمارات الأصول الحكومية في مدينة هفي لمدة عشر سنوات حققت عائدًا صناعيًا يتفوق على بيع الأراضي بعد عشر سنوات، لكن الأهم من ذلك هو أن نموذج نجاح استثمارات الأصول الحكومية في هفي قد يعيد كتابة تقييمات رأس المال لقطاع أشباه الموصلات في A ويزيد من جاذبية الدخول إلى السوق.

سابقًا، كان قطاع التخزين في «كي تشوانغ بانغ» يشتهر بعبارة «تصميم موجود لكن بدون شركة تصنيع رائدة»، إذ إن المؤسسات (صناديق المعاشات، صناديق المؤشرات، والأموال الأجنبية) تفتقر إلى «مرساة» ذات قيمة سوقية كبيرة يمكن تهيئتها وفق إطار عالمي. وتمثل ظاهرة «تشانغكسين» في أنها برهنت للسوق أن قطاع التكنولوجيا الصلبة في A ليس مجرد قصة عن تذبذب مرتفع وقيمة سوقية صغيرة، بل يمكن أيضًا أن يضم شركة تصنيع رائدة مثل «تشانغكسين» تقارن نفسها بنظرائها عالميًا.

لا شك أن هذا يقلل صعوبة التمويل للمشروعات الكبيرة اللاحقة، ويجعل بورصة «كي تشوانغ بانغ» في الصين المدرجة بأسهم (A) التي يهيمن عليها صغار المستثمرين والمواضيع المحفزة، تميل أكثر نحو المؤسسية والتركيز على الأداء، ما قد يساهم في ظهور فرص استثمار في قطاع «كي تشوانغ بانغ» في A لاحقًا؛ كما يجذب المزيد من الأموال الطويلة الأجل للاستمرار في الدخول؛

3） بالطبع، هناك من يخشى أيضًا أن تكون التقييمات المبالغ فيها القصيرة الأجل لـ«تشانغكسين للتكنولوجيا» شبيهة بما حدث تاريخيًا مع «بتروتشاينا» و«SMIC»، ما قد يؤدي إلى صدمات استنزاف مستمرة. إذ إن الأثر المتبقي من الصدمة التي سببها «سبيس إكس» لقطاع الذكاء الاصطناعي في السوق الأمريكية ما زال يبعث على القلق.

لكن في اليوم الأول كان حجم التداول المتاح للطرح حوالي 6.7% فقط (نحو 4.5 مليارات سهم)، مع قفل أكثر من 90%، وإضافة إلى ذلك لا توجد قيود على نسبة الصعود/الهبوط خلال الأيام الخمسة الأولى، ما يجعل حصصًا قليلة جدًا قابلة للتداول مطاردة من كميات ضخمة من الأموال، ليشكل تلقائيًا تسعيرًا لأصل «نادر» بعلاوة مرتفعة.

وباعتبار أن «تِشاوَي» (兆易创新) التي كانت تستفيد من علاوة «تشانغكسين» هبطت اليوم بشكل حاد، فهذا يوضح أن توقعات السوق بدأت تنتقل من «مجرد مفهوم» إلى «شركة تصنيع رائدة حقيقية». هذا قد يمتص على المدى القصير السيولة من الأوراق الأقدم داخل السوق التي كانت تميل إلى المفاهيم، لكن على المدى الطويل ليس أمرًا سيئًا أن تنتقل الأموال من القصص إلى الشركات التصنيعية الرائدة التي تمتلك طاقة إنتاج حقيقية. وربما، في ظل اتجاه جديد لإعادة التسعير الهيكلي، سيتم إعادة اكتشاف مجموعة من الأصول ذات القيمة التي تمتلك طاقة إنتاج حقيقية واحتياجات ضمن سلسلة التوريد.