今天美股收盘后，特斯拉 $TSLA 暴跌14%，单日市值蒸发约2000亿美元；谷歌 $GOOG.US 也下跌7%。

七姐妹指数单日暴跌4.8%，市值蒸发约7970亿美元，是自2025年4月关税恐慌以来最大单日跌幅。

背后的原因应该大家也都知道了，市场对科技巨头在AI基础设施上动辄数千亿美元的资本开支越来越担忧。

现在美国科技巨头的AI烧钱游戏到底进展到什么地步了呢？

正好最近中金发表了《中金：AI的金融时刻》，我结合这篇研报的内容，和大家一起探讨一下看现在美国科技巨头的AI烧钱游戏，还能玩多久？

根据各家巨头的计划，未来五年AI基建总共要花大约5.6万亿美元，自己的现金流只够付2.1万亿，缺口3.5万亿美元，全要从外面找。

3.5万亿是什么概念？大约是一个英国全年的GDP。

哪怕是富得流油的美国，想要凑齐这3.5万亿也不太容易，需要五路并进，其中：

发债券借1.5万亿

大厂信用好，跟银行系统说"我微软还能赖你账吗"，就能借到又多又便宜又长期的钱。今年上半年五大厂已经发了1900亿美元的债，创历史纪录，美元不够借还去借欧元、英镑、加元。

私募资本出1.1万亿

黑石、Blue Owl这类机构。它们的特长是玩结构——跟大厂合伙成立个项目公司，钱和债都记在项目公司头上，不上大厂自己的账本。大厂报表看起来依然干净，风险其实转移给了买这些私募产品的保险公司、养老金。

增发股票融4000亿

过去十几年美股公司都在回购自己的股票，现在反过来了，开始印新股向股民伸手要钱。谷歌6月一把增发了496亿美元——这不是预测，已经发生了。

剩下的高息债、资产证券化各出两三千亿

借给那些信用不够好的二线算力公司（所谓Neocloud），利息高、风险大。

但无论是发债，高利贷，这些钱最终都是要还的。

如果能让这些巨头还得起债，并且参与私募的股东不亏本，AI最终要做到每年约1万亿美元的真实收入，而且是年年都有、可持续的。

1万亿美元一年是什么概念？

相当于全球GDP的0.7%；

相当于全世界每一部iPhone每个月交46美元的"AI税"；

相当于现在全球SaaS软件市场的3.2倍;

而且要在2030年之前做到——意味着AI应用收入未来五年每年都得翻倍。

但目前的现实是：OpenAI、Anthropic这些头部模型公司还在巨亏，有的公司亏损率是收入的3到5倍——收入1块钱、亏3到5块钱。

而且光有收入还不够，如果GPU这些设备贬值太快（芯片一年多就出新一代，旧的租金暴跌），也会亏很惨。

今年二季度美国六大银行利润暴涨40%，靠的就是给AI融资当中介：帮忙发债、帮忙上市、帮忙并购，每一单都抽佣金。

银行的钱是现在赚到手的，风险是几年后才爆的。帮你发债的佣金今天就入账了，你几年后还不还得上，那是持有债券的人的事。这叫"收入前置、风险后置"。

这和2007年华尔街卖次贷产品的时候，收入模式一模一样。

而从2027年起，各大云厂商就要相继进入偿债高峰~