اتجاهات السوق المالية العالمية قد تغيرت!
في السنوات القليلة الماضية، شهد العالم احتفالية ضخ المياه الكبيرة. الاحتياطي الفيدرالي يضخ السيولة، اليابان تضخ السيولة، أوروبا تضخ السيولة، والصين أيضاً تضخ السيولة.
هذا يشبه أن يكون هناك خمسة أو ستة صنابير مياه ضخمة مفتوحة في جميع أنحاء العالم، وبالتالي فإن أسعار الأصول سترتفع.
لكن، ونحن على أعتاب عام 2025، يجب أن ندرك بوضوح أن قواعد ضخ السيولة قد تغيرت.
صمامات السيولة العالمية تُغلق واحدة تلو الأخرى - البنك المركزي الياباني رفع أسعار الفائدة، والبنك المركزي الأوروبي لم يعد كريماً.
في عام 2026، لا يزال هناك صنبوران "عظيمان" يخرجان المياه: الولايات المتحدة والصين.
إنها إعادة توزيع حول «الأموال». إذا فهمت السيولة، ستفهم المنطق الأساسي لسوق 2026.
اليوم، سيفكك باينن بعمق هذه «التحولات الكبرى» في السيولة العالمية.
أولاً: من «الضخ الشامل» إلى «ضخّ موجّه في نقاط محددة»
أولاً، علينا توسيع منظورنا إلى البعد العالمي.
في الماضي، غالبًا ما كانت عدة بنوك مركزية عالمية تعمل بتزامن في السياسات. لكن في 2026، سنشهد تباينًا نادرًا في «سياسات السياسة النقدية».
لنبدأ باليابان.
خلال العقدين الماضيين، كان بنك اليابان يقوم بدور «مُورّد التمويل الرخيص» عالميًا.
بسبب الفائدة الصفرية على المدى الطويل وحتى الفائدة السلبية، اكتشف «عُمّال وول ستريت/رأسمالوها» نموذج تحكيم (مركبات) مثالي: اقتراض ين ياباني منخفض التكلفة، وتحويله إلى دولار، ثم شراء أصول في كل أنحاء العالم. يُسمّى هذا «تجارة الاقتراض-الاستفادة/الكاري تريد».
لكن الأسبوع الماضي حدث أمر كبير: قامت بنك اليابان برفع الفائدة.
رغم أن الزيادة في الفائدة الحالية ليست كبيرة، وتصريحات محافظ بنك اليابان «وإعادة التعيين/النبرة اليمينية» تودد/تميل إلى التيسير (بما يعني نهجًا «حمائميًا»)، إلا أنها تطلق إشارة شديدة الوضوح: صنبور سيولة بنك اليابان هذا يتم الآن إحكام شدّه.
وهذا يعني أن في النصف الأول من العام المقبل، ستتردد الأموال التي تعتمد على رافعة الين، بل وقد تنسحب.
تلك الحقبة التي «كان يمكن فيها اقتراض المال بسهولة» انتهت تدريجيًا.
لننظر إلى أوروبا أيضًا.
كثيرون يتوقعون أن تقوم البنك المركزي الأوروبي العام المقبل بخفض كبير للفائدة. لكن من وجهة نظر باينن، فإن صنبور أوروبا في العام المقبل سيكون غالبًا «نصف مفتوح ونصف مغلق».
لماذا؟ لأن ضغوط التضخم في أوروبا ما زالت كبيرة، والأسعار غالية بشكل غير معقول.
المحور الرئيسي في أوروبا العام المقبل هو «تيسير مالي». سيتعين عليهم القيام بالبنية التحتية وإعادة التصنيع. وهذا يتطلب من الحكومة إصدار سندات لتمويل الإنفاق، ما يفيد الاقتصاد الحقيقي. لكن الأثر المباشر على الأسواق المالية سيكون أقل حجمًا.
لذلك، في العام المقبل، ستكون أوروبا «تنجز أمورًا كبيرة باستخدام الأموال الموجودة» لا «بتوليد أموال إضافية لطباعة سيولة إضافية» ثم المضاربة على الأصول.
أخيرًا: الولايات المتحدة.
عندما يتراجع كل من اليابان وأوروبا إلى الصف الثاني، سيتحمّل الضغط الخاص بالسيولة العالمية بالكامل كاهل الاحتياطي الفيدرالي.
ولحسن الحظ، حتى الآن، ما زال صنبور الاحتياطي الفيدرالي مفتوحًا.
وهذا هو سبب عدم قدرة سوق الأسهم الأمريكية على الهبوط مؤخرًا. طالما ما زال هناك تدفق مستمر للدولارات يطلقها السوق، فإن أسعار الأصول ستكون مدعومة.
هناك نافذة زمنية حاسمة: النصف الأول من العام المقبل.
حاليًا، يتوقع السوق على نطاق واسع أن الاحتياطي الفيدرالي سيواصل خفض الفائدة في النصف الأول من العام المقبل.
هذه هي فترة «شهر العسل» التي تحدث عنها باينن.
في النصف الأول من العام المقبل، ما زالت الاحتياطي الفيدرالي في مسار خفض أسعار الفائدة، وسيظلّت السيولة وافية. وهذا يوفّر للسوق العالمية «نافذة» ثمينة للغاية.
لكن توجد أيضًا مخاطر في هذا الأمر.
كان هناك في الأصل خمسة أو ستة صنابير؛ تعطّل أحدها وما زال الآخرون يعملون. لكن الآن لم يبقَ سوى هذا الصنبور الأخير. وبمجرد حلول النصف الثاني من العام المقبل، إذا تغيّر اتجاه الريح، ستواجه الأسواق العالمية خطر فقدان السيطرة.
لذلك، بالنسبة للأسواق الخارجية: اغتنم اليقين في النصف الأول، وكن حذرًا من عدم اليقين في النصف الثاني.
ثانيًا: ماذا يحدث داخل الصين؟
بعد أن أنهينا حديثنا عن الخارج، نعيد النظر إلى الداخل.
وهذا الجزء هو ما يريد باينن تفكيكه بعمق اليوم مع الجميع.
خلال الفترة الأخيرة، الجميع متشائم تقريبًا، ويظن أن بيانات الاقتصاد سيئة، وأن سوق الأسهم لن يكون له حظ.
خطأت.
إذا كنت من المعجبين القدامى ببَينن، فأنت تعلم أنني كررت في البث المباشر منطقًا غير بديهي: ضعف الاقتصاد ≠ هبوط سوق الأسهم.
لماذا؟ لأن إحدى القوى الدافعة الأساسية لحركة صعود وهبوط سوق الأسهم هي السيولة.
حتى لو كانت الأساسيات عامة/متوسطة، طالما كان المال كافيًا، وطالما لم يكن له مكان آخر يذهب إليه، فسوف يرفع أسعار الأصول.
إذًا، من أين سيأتي مال أسهم A-share في العام المقبل؟
هناك قوتان ضخمتان تتجمعان الآن لتشكّلا مكسبًا محتملًا من السيولة.
القوة الأولى تأتي من «صنبور السيولة الظاهر» لدى البنك المركزي.
لا أدري إن كان الجميع قد قرأ بتمعن نص الخطاب/المادة الرسمية لاجتماع العمل الاقتصادي المركزي الأسبوع الماضي.
في الداخل توجد عبارة، ليست طويلة من حيث عدد الكلمات، لكنها شديدة الوزن: «استخدام سياسات نقدية متنوعة مثل خفض نسبة الاحتياطي وخفض الفائدة بمرونة»».
انتبّهوا: هذه هي العبارة نفسها المكتوبة في الوثيقة.
في الصين، لغة السياسة دقيقة جدًا. طالما تمت كتابة «خفض نسبة الاحتياطي وخفض الفائدة»، فهذا ليس سؤالًا هل سيتم ذلك أم لا، بل سؤالًا: متى سيتم؟
يجرؤ باينن هنا على إصدار حكم جريء: في النصف الأول من العام المقبل، بل وربما في شهر يناير، قد تُطبّق خفض نسبة الاحتياطي وخفض الفائدة.
عندما يطلق البنك المركزي إشارة تخفيف، فهذا يعني أقوى رسالة بأن التحسن في هامش السيولة بات يلوح في الأفق. ستخبر السوق أن الدولة تساند، وتكلفة التمويل تنخفض، وأن الأموال في البنوك يجب أن تخرج بسرعة.
القوة الثانية، وهي أيضًا القوة التي يتجاهلها الغالبية: تُسمّى «تحويل الشركات للمدفوعات/تسوية العملة».
وهذا هو «الرصاص» المحتمل في A-share العام المقبل، أكبر من حجم ودائع الأفراد بكثير.
أعد عقارب الساعة إلى سنتين إلى ثلاث سنوات مضت.
في ذلك الوقت، ستواجه العملة المحلية ضغطًا على انخفاض قيمتها، من 6.3 إلى 7.3. وفي الوقت نفسه، فإن عوائد الفائدة على ودائع الدولار مرتفعة جدًا (3.5%)، بينما داخل الدولة لا تتجاوز 1.5%.
إذا كنت صاحب عمل يركز على التصدير، ماذا ستفعل؟
إذا ربحت دولارات، فبالطبع لن ترغب في تحويلها/تسويتها.
ستترك الدولار في حسابك: تحصل على عوائد فائدة مرتفعة، وكذلك على أرباح ناتجة عن ارتفاع سعر الصرف.
لكن الآن، تغير الوضع. فقد دخل الرنمينبي في مسار ارتفاع قيمته.
منذ شهري أبريل ومايو من هذا العام، تكوّنت توقعات بارتفاع قيمة الرنمينبي مقابل الدولار.
وخاصة إذا قام الاحتياطي الفيدرالي في العام المقبل بخفض الفائدة، وتراجع مؤشر الدولار، وانتقل سعر صرف الرنمينبي من 7.2 إلى 7.0، بل وكسره إلى أقل من 7، فماذا سيحدث؟
هذا يشبه ارتفاع سعر الذهب. عندما كان الذهب بـ900 يوان تشعر أنه غالٍ، وعندما يرتفع إلى 1000 ويستمر في الارتفاع، ستفزع، فتشتري بدافع الخوف.
وينطبق ذلك أيضًا على سعر الصرف.
بمجرد تثبيت اتجاه ارتفاع قيمة الرنمينبي، خصوصًا إذا انكسر فعلاً حاجز 7، فإن أصحاب الأعمال الذين لديهم كميات كبيرة من الدولارات لن يستطيعوا الجلوس بهدوء في لحظة.
«إذا لم أقم بتحويل/تسوية العملة الآن، فكل يوم تمرّ ستنكمش أموالي. لا أربح من فرق الفائدة، وسأخسر أيضًا في سعر الصرف!»
وهكذا، سنشهد موجة «تحويل/تسوية الشركات للعملة»، حيث سيتم التخلص من الدولار، وتحويله إلى رنمينبي، ليعود إلى الداخل.
بعد عودة تدفّقات النقد بالرنمينبي، إلى أين ستذهب؟
هذه هي القضية الأهم.
وجهات أصحاب الأعمال للأموال، لا تخرج غالبًا عن هذه الخيارات:
توسيع الإنتاج؟ في ظل هذه البيئة، معظم أصحاب الأعمال عقلانيون. وقبل أن تتحسن الطلبات بشكل واضح، لن يقوموا باستثمارات ثقيلة بشكل أعمى (بناء مصانع).
هل تودع في البنك؟ الفائدة المحلية منخفضة جدًا (حوالي 1%)، يمكنك الإيداع لكن الجاذبية غير كافية.
شراء منزل؟ لقد تغيّرت منطق سوق العقارات الآن.
الطريق المتبقي محدود فعلًا وواضح، وهو سوق رأس المال.
هذا ليس مجرد نقل ودائع لدى عامة الناس، بل هو «نقل ضخم لودائع الشركات».
عندما يمسك أصحاب الأعمال بكميات كبيرة من النقد، ثم يكتشفون أن تنفيذ الاقتصاد الحقيقي صعب، وأن وضع سوق العقارات غير جيد، وأن الودائع لا تعود بعائد… تصبح الأصول الأساسية والأصول ذات العائد المرتفع في سوق رأس المال هي الأكثر إغراءً في نظرهم «وجبة/طُعمًا شهّيًا».
ثالثًا: في 2026، ماذا ينبغي أن يفعل الناس العاديون؟
بعد أن تَوضّح منطق السيولة عالميًا وداخليًا، ماذا ينبغي أن يفعل الناس العاديون؟
في النصف الأول من العام المقبل، يجب أن تثبّت أعيننا على إشارتين، ويُطلق عليهما «كسر الفنجان كإشارة»:
الإشارة الأولى: اجتماع الاحتياطي الفيدرالي بشأن السياسة النقدية في شهر يناير. طالما لا يتحول فجأة إلى نهج أكثر تشددًا، ستبقى السيولة في الخارج مستقرة.
الإشارة الثانية: سعر صرف الرنمينبي. بمجرد الاقتراب من مستوى 7.0 الحاسم أو كسره، يجب التركيز على فرص إعادة تسعير الأصول الناتجة عن «موجة تحويل الشركات للمدفوعات».
بما أن السيولة المحلية على الأرجح ستكون ميسّرة، وفي الوقت نفسه ما زال الأساس الاقتصادي في مرحلة اختبار/تهدئة القاع، فإن الأصول التي تقودها السيولة هي الخيار الأول.
أولاً، ما ينبغي التركيز عليه هو الأصول الأساسية، أي قادة/نجوم كل قطاع.
عندما يواجه الاقتصاد ضغطًا، غالبًا ما يستطيع قادة بعض القطاعات استيعاب حصص السوق وزيادة نصيبهم. وبمجرد عودة السيولة، فهم أول المستفيدين.
ثانيًا: أصول العائد/المكسب، أي الأصول ذات العائد المرتفع على الأسهم.
الأموال التي تعودها الشركات بعد تحويلها للرنمينبي، كثير منها هي «أموال النجاة» لدى أصحاب الأعمال. هم لا يسعون إلى تحقيق تضاعف، بل يسعون إلى الاستقرار. وما زالت الأصول ذات العائد المرتفع على الأسهم هي «المفضّلة» لهذه الشريحة من الأموال.
أخيرًا، يريد باينن أن يقول إن 2026 عام لا بد أن يكون غير عادي.
صنابير السيولة في العالم تُغلق واحدة تلو الأخرى، ولم يبقَ مفتوحًا سوى محركين خارقين هما الصين والولايات المتحدة.
وهذا يعني أن تذبذب السوق سيزداد، وأن التمايز/الانقسام بين الأصول سيشتد.
لكن بالنسبة لنا كمستثمرين، ما زالت «السيولة (الماء)» موجودة، والفرصة قائمة. لا تدع بيانات الاقتصاد قصيرة الأجل تحجب عينيك؛ تعلم أن تنظر إلى الجوهر من خلال الظواهر.
عندما يطلق البنك المركزي إشارة تخفيف واضحة في العلن، وعندما تُجبر الشركات على تحويل العملة، وعندما تبحث تريليونات الدولارات عن مخرج، تظل منطق «ندرة الأصول» قائمًا.