بينما استقرت مشاعر المخاطر الأسبوع الماضي، كان الدخل الثابت لمجموعة السبع في وضع صعب حيث فاجأت عدد من المؤشرات الاقتصادية من الدرجة الأولى غير الأمريكية في الاتجاه الإيجابي. جاء مؤشر أسعار المستهلكين في أستراليا عند 3.8% مقابل 3.6% المتوقع، مما أدى إلى فجوة قدرها 15 نقطة أساس في عائداتهم لمدة 5 سنوات وارتفاع AUDUSD بنسبة +2.5% خلال الشهر. وكانت تقارير الوظائف في كندا التالية مع أداء قوي للغاية (معدل البطالة عند 6.5% مقابل 7.0% المتوقع)، مما أدى إلى أكبر حركة يومية في سندات كندا لمدة 5 سنوات منذ عام 2022 (+20 نقطة أساس)، وارتفاع CAD بنسبة 2%. في اليابان، على الرغم من ضعف إنفاق رأس المال، يقوم السوق بتسعير فرصة بنسبة 90% لرفع بنك اليابان هذا الشهر، مما يجعل الاحتياطي الفيدرالي المتساهل في وضع غريب بين مجموعة السبع.

يتوقع السوق على نطاق واسع اجتماعًا للجنة السوق المفتوحة (FOMC) هذا الأسبوع بواقع 25 نقطة أساس، مع إضافة إجراءين إضافيين مسعّرين ضمن كل عام 2026. وعلى الرغم من أن التضخم ما زال عنيدًا، فقد أشارت الجهة الفيدرالية إلى أنها ستستند إلى ضعف معدل البطالة (~4.5%) لتبرير التخفيض الأخير لهذا العام. كذلك، ومع صدور تقريرين إضافيين للوظائف بين ديسمبر ويناير قبل اجتماع FOMC، نتوقع أن يحافظ رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول على خياراته مفتوحة أمام تخفيض سعر فائدة آخر في يناير أو مارس، مع “مخطط النقاط” لعام 2026 المشابه لما كان عليه من قبل.

ومن غير المستغرب، أن ميول الاحتياطي الفيدرالي الأكثر ميلاً للتيسير بدأت تصطدم ببعض مقاومة السوق، إذ بدأ المشاركون في السوق في تسعير احتمال “تخفيض متشدد” عبر إرشادات باول في جلسة Q&A، أو حدوث تغيير في توقعات SEP. لكي يحدث ذلك، سيحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى أن يكون صريحًا إلى حد بعيد في إرشاداته المستقبلية، مثل تحويل توقعات تخفيضات أسعار الفائدة لعام 2026 إلى 1 أو أقل، وهو ما نعتقد أن احتماله منخفض للغاية.

ومن ناحية أخرى، مع تلميح الرئيس ترامب بقوة إلى أن كيفن هاسيت سيكون رئيسًا للجهة المقبلة، فمن المرجح أن يكون هذا هو السيناريو الأكثر شيوعًا في أذهان السوق، ما يعني أن رئيسًا “أكثر تيسيرًا” سيتولى القيادة بدءًا من يونيو المقبل. وبناءً على ذلك، فمن المرجح أن تبقى نظرتنا المتوسطة لِـ 1) الدولار الأضعف، و2) ارتفاع التضخم، و3) منحنيات سندات الخزانة التي تميل نحو مزيد من الانحدار (steepeners)، و4) ارتفاع أسعار الأصول، دون تغيير ذي معنى في الظروف الماكرو المحققة.

لكن كل ذلك لم يترجم إلى الكثير بالنسبة للعملات المشفرة، إذ ارتدت أسعار BTC إلى نطاق 86–92 ألف دولار بعد أسبوع هادئ نسبيًا من التداول. للأسف، يبدو أن المعنويات الكامنة قد انعكست للأسوأ، إذ تعرضت IBIT التابعة لـ Blackrock لأطول سلسلة من التدفقات الأسبوعية الخارجة منذ الإطلاق، مع ما يقارب 2.9 مليار دولار من إجمالي التدفقات الخارجة خلال الأسابيع الستة المتتالية.

يمكن رؤية تحول المزاج الهيكلي من خلال الارتباط الأخير لـ BTC (أو غيابه)، إذ حقق أداءً أقل بشكل ملحوظ من بقية قطاع الأسهم عالي بيتا “المخاطرة/المجازفة” خلال الأسابيع الثمانية الماضية. يحدث فصل الأصول في وقت كانت فيه حصة اهتمام المستثمرين قد تحولت بالكامل إلى الذكاء الاصطناعي والأسهم المرتبطة به، حيث يتدفق متداولو التجزئة العالميون مجددًا إلى أسواق التداول اليومي (وأسواق المراهنات على التوقعات)، بينما لا تزال أسعار الذهب والفضة على مسافة قريبة من أعلى مستوياتها على الإطلاق (ATHs).

من منظور الإنتاج، يواصل BTC تغطية تكاليف المنتج عبر معظم المقاييس. وقد انخفض معدل التجزئة بشكل كبير بسبب التحول التنظيمي الأخير في الصين ضد أنشطة العملات المشفرة، فضلًا عن قيام القائمين بالتعدين بتحويل موارد الحوسبة نحو الذكاء الاصطناعي وتقليص أنشطتهم في التعدين الصرف. وإن استمر البقاء لفترة مطوّلة تحت تكلفة المنتج فسوف يضع ضغوطًا إضافية على المعدّنين، ما قد يؤدي إلى تراجع أكبر في معدل التجزئة وصعوبة التعدين، وصولًا إلى حلقة أكثر سلبية انعكاسية تتمثل في انخفاض أسعار BTC على المدى المتوسط.

ولجعل الأمور أكثر تعقيدًا، فإن الانهيار في DATs العالمية قد جلب الكثير من الاهتمام السلبي تجاه فائض العرض واحتمال البيع القسري إذا تراجعت أسعار الأسهم المدرجة بشكل ملحوظ تحت قيمتها في خزانة BTC. وقد تعرضت MSTR لضغوط أكبر من غيرها، إذ أصبحت قيم ديون الشركة + حقوق الملكية بالكاد تتداول بعلاوة مقارنة بحيازاتها من BTC. وعندما واجهها سؤال مزعج حول ماذا سيحدث إذا انخفضت النسبة إلى ما دون 1، قال سيلور بقلق:

“عندما تتداول أسهمنا فوق القيمة الصافية لأصول البيتكوين، نقوم فقط ببيع السهم الذي يولد قيمة للمساهمين، وعندما تتداول الأسهم تحت (القيمة الصافية) لبيتكوين، فإما أننا نبيع مشتقات البيتكوين أو نبيع البيتكوين فقط.” — مايكل سيلور في Binance Blockchain Week، 3 ديسمبر

لْنأمل أن يكون صندوق الاحتياطي الخاص بـ MSTR البالغ 1.4 مليار دولار قادرًا على حمايتهم من الاضطرار إلى تصفية احتياطيات BTC في المستقبل المنظور.

وبالنظر إلى الأمام، فإن الخطة تقريبًا هي نفسها كما كانت من قبل—من المرجح أن تستمر الأسهم في الصمود متجهة إلى نهاية العام، بينما تشير الدخل الثابت إلى إجراء تعديل قريب الأجل مع ارتفاع العوائد، في ظل تحول البنوك المركزية العالمية إلى موقف أكثر حيادًا/تشددًا خارج الاحتياطي الفيدرالي. نعتقد أن سوق العملات المشفرة لا يزال في سوق هابطة على المدى القريب حتى يثبت العكس، وهو ما ينعكس في سوق التقلبات حيث يواصل المتداولون دفع علاوة للحصول على الحماية من هبوط الأسعار. ومن المحتمل أن يتطلب الأمر تخفيضًا شديد التيسير (أو قرارًا مفاجئًا بإدراج مؤشر SPX) لعكس اتجاه المدى القريب؛ لذلك نتوقع المزيد من الشيء نفسه المتمثل في استمرار الانحدار نحو الأسفل في أسعار الفائدة وبيئة المعنويات مع اقتراب العام الجديد.

حظًا موفقًا & تداولًا سعيدًا.