العقود الآجلة أصبحت ساحة تنافس حيوية على العملات المستقرة.

كتابة: David Christopher

ترجمة: Chopper، أخبار Foresight

Hyperliquid هو أحد أكثر الأصول الساخنة في صناعة العملات المشفرة. الأسبوع الماضي، أطلقت 21Shares وBitwise ETF HYPE الفوري في البورصات الأمريكية، وتبعتها مؤسسات مثل Grayscale وVanEck لتعزيز وجودها. وراء دخول الأموال المؤسسية، بدأت بالفعل معركة طويلة الأمد حول حقوق الأرباح في هذه البورصة.

خلال خريف العام الماضي، قامت Hyperliquid بطرح دعوة للتعاون بشأن العملة المستقرة الأصلية USDH، وكان الهدف هو استعادة الأرباح الكبيرة التي كانت تتدفق. قبل ذلك، كان لدى المنصة حوالي 5.6 مليار دولار USDC في قنوات الجسر، مما أدى إلى توليد ما يقرب من 200 مليون دولار من الفوائد التي كانت تتجه بالكامل إلى Coinbase وCircle، بينما لم تحصل Hyperliquid على أي جزء.

بعد تصويت المجتمع، هزمت Native Markets كلًا من Paxos وEthena وغيرهما من مقدمي العروض، وحصلت رسميًا على حق إصدار USDH وأطلقته بالفعل.

يشهد نمط التعاون انعكاسًا كبيرًا

لكن في الأسبوع الماضي، أعلنت Native Markets بيع الأعمال المرتبطة بـ USDH إلى Coinbase، واتفق الطرفان على الإيقاف التدريجي لـ USDH كعملة مستقرة أصلية، وإعادة تحديد USDC كعملة التسعير والتسوية الأساسية للمنصة. وفي المقابل، يمكن لـ Hyperliquid الحصول على 90% من حصص الإيرادات ذات الصلة على المنصة (ولا تزال آلية تسوية العائدات المحددة غير واضحة بالكامل).

في البداية، اعتقدت الغالبية في الخارج أن هذه الصفقة تمثل مكسبًا من طرف واحد لـ Hyperliquid، وتنازلًا من Coinbase وCircle، لكن هذا التصور غير دقيق في الواقع.

الفوائد التي تحصل عليها Hyperliquid من هذه الصفقة واضحة تمامًا:

ارتفعت نسبة تقاسم الإيرادات بشكل كبير، وأصبح حجم الدخل يقارب ضعف ما كان عليه في فترة USDH السابقة؛

الاستفادة من الموارد العميقة التي تمتلكها Coinbase في الساحة السياسية الأمريكية وعلى مستوى الجهات التنظيمية، للحصول على سند امتثال قوي؛

العودة إلى منظومة USDC التي اعتاد عليها المستخدمون منذ زمن، وتحسين تجربة الاستخدام العامة، مع التكيّف في الوقت نفسه مع سوق التداول الرئيسي HIP-3 الذي يدعم حرارة المنصة منذ نحو نصف عام.

لقد قلّل الخارج من تقدير المطالب الأساسية لكل من Coinbase وCircle. فالقيمة الأهم في هذا التعاون هي فتح قناة تطبيق وتداول واسعة غير مسبوقة لـ USDC، وأهميته الاستراتيجية تفوق بكثير ما يبدو على السطح.

زخم نمو USDC

منذ تطبيق قانون GENIUS الأمريكي، شهد USDC دفعة نمو واضحة. فقد كانت Circle قد أعدت ترتيبها مبكرًا، واستندت إلى طابع USDC المحلي الصدور وحرصه الصارم على الامتثال ليتوافق بدقة مع متطلبات التنظيم الجديد، مما أدى إلى ارتفاع حجم التداول تدريجيًا.

تُظهر بيانات Allium أن حجم تداول USDC على السلسلة بلغ 355 مليار دولار في مايو 2026، متجاوزًا USDT خلال الأشهر الأخيرة، كما تسارع نموه بشكل مستمر بعد دخول القانون حيّز التنفيذ.

لكن هيكل السوق القائم لم يشهد تغيرًا جوهريًا. ففي أبريل 2025، قبيل دخول قانون GENIUS حيز التنفيذ، بلغت حصة USDT من سوق العملات المستقرة 67%، بينما كانت حصة USDC 27.6%؛ وبعد مرور عام، ارتفعت حصة USDT قليلًا إلى 67.3%، ولم ترتفع USDC إلا بشكل طفيف إلى 28.1%، أي إن الحصة الإجمالية بقيت تقريبًا على حالها. وحتى مع الارتفاع الحاد في نشاط تداول USDC، بقيت حصة السوق القائمة دون تغيير يُذكر.

أشارت تقارير صناعية سابقة إلى أن الولايات المتحدة هي القاعدة الأساسية لـ USDC، وبعد دخول التنظيمات الجديدة حيز التنفيذ أصبحت هنا أيضًا ساحة النمو الرئيسية له. لكن المنافسة داخل السوق المحلية أصبحت أكثر حدة الآن: إذ أطلقت عملاقة المدفوعات Stripe عملة Tempo المستقرة للدخول إلى القطاع، كما أقدمت عدة مؤسسات مالية تقليدية كبرى على إصدار عملات مستقرة محلية متوافقة مع التنظيمات الجديدة، مما يضغط باستمرار على مساحة USDC داخل السوق الأمريكية.

وعلى النقيض، لا يكاد يكون لـ USDC موطئ قدم يُذكر في الأسواق الخارجية. فما يزال USDT في معظم مناطق العالم هو أصل التسوية الدولاري القياسي، ويؤدي أدوارًا متعددة تشمل الادخار والاستثمار والتداول، كما أن رقعته الجغرافية لا تزال تتوسع باستمرار. وخلال العام ونصف الماضيين ظهرت عدة سلاسل عامة ناشئة، وكان هدفها الأساسي توسيع سيناريوهات تداول USDT؛ بل إن Tether أطلقت USAT المتوافق مع اللوائح الأمريكية الجديدة، للدخول مباشرة إلى السوق الأمريكية ومهاجمة USDC بشكل مباشر.

الآن، تمتلك Coinbase وCircle زخمًا نمويًا في أيديهما، وعليهما اقتناص نافذة الفرصة بسرعة للاستحواذ على قنوات التداول، وتجنّب سبق المنافسين، ويُعد مسار تداول العقود الدائمة أفضل نقطة اختراق.

العقود الدائمة، ساحة تنافس العملات المستقرة

العقود الدائمة هي أحد أسرع المسارات نموًا في صناعة العملات المشفّرة، إذ تحافظ على نمو سنوي بمعدلات مضاعفة لسنوات، وترتبط هذه السوق ارتباطًا وثيقًا بالعملات المستقرة، حيث تُسعَّر وتُسوَّى الغالبية العظمى من تداولات العقود الدائمة بواسطتها.

في الوقت الحالي، يهيمن USDT بقوة على ميزة الانطلاق المبكر، ليصبح عملة التسوية الأساسية لغالبية أزواج التداول في منصة Binance، أكبر بورصة مركزية عالميًا. ويستخدم متداولو Binance USDT على نطاق واسع، مما يعزز رصيد USDT داخل المنصة، ويدفع أيضًا أعمال الإيداع والسحب والأنشطة البيئية المرتبطة بالسلسلة.

ورغم أن إجمالي حجم تداول Hyperliquid أقل من Binance، فإنها أكبر منصة تداول عقود دائمة على السلسلة، وتستحوذ على 30% من حصة سوق العقود الدائمة على السلسلة، كما تصل حصتها من حجم العقود المفتوحة إلى 46%، ما يجعل مكانتها كقائدة في القطاع عصيّة على الاهتزاز.

وبحسب بيانات 30 أبريل، بلغ حجم تداولها 50% من Bybit، و30% من OKX، وما يقارب 80% من Coinbase International، ورغم أنه لا يزال يعادل 13% فقط من حجم تداول Binance، فإن الزخم الصعودي قوي جدًا.

وبفضل هيمنتها المطلقة في مجال العقود الدائمة على السلسلة، يمكن لنطاق تأثير Hyperliquid أن يضاهي الانتشار الخارجي لـ Binance، وهذا يتيح لـ Coinbase وCircle فرصة ممتازة: استغلال منظومة Hyperliquid لتمكين USDC من اختراق القنوات ومضاهاة USDT، وتحويله إلى مركز مهم للتداول العالمي لـ USDC.

نهج Coinbase البراغماتي في التوسع

يتساءل كثيرون: لماذا لا تبذل Coinbase جهدًا ذاتيًا للتوسع في أعمال العقود الدائمة وبناء قناة تداول خاصة بها؟ السبب الجوهري يكمن في قيود الامتثال؛ فبسبب السياسات التنظيمية داخل الولايات المتحدة، يخضع نطاق تغطية مستخدمي Coinbase وأنواع الأصول القابلة للإدراج لقيود صارمة، ولا تغطي أعمالها حاليًا سوى نحو 100 دولة، وهو أقل بكثير من 180 دولة ومنطقة تغطيها Binance.

أما البيئة التشغيلية التي تعمل فيها Hyperliquid فهي أكثر مرونة، ما يتيح لأعمالها الوصول إلى أسواق أكثر، وهذه الميزة الجغرافية في التوسع لا تستطيع Coinbase تقليدها.

لذلك اختارت Coinbase وCircle الاعتماد على طرف آخر. تتولى Hyperliquid مهمة فتح خريطة الأسواق العالمية، فيما يدخل USDC إلى هذه المنظومة وينتشر فيها تباعًا. وضمن هذا التعاون، لا تحتاج Coinbase إلى مواجهة الحواجز التنظيمية المعقدة في مختلف البلدان مباشرة، بل تستطيع مشاركة عوائد نمو القطاع، والحصول على حصة ضخمة من السوق والأرباح يصعب بلوغها بقوتها الذاتية وحدها.

Tether تحاكي أسلوبًا مماثلًا

كما أن Tether كانت قد رتبت بالفعل استراتيجية مماثلة وطبقتها عمليًا. ففي أبريل من هذا العام، وبعد حادثة الثغرة الأمنية التي تعرضت لها منصة DEX Drift ضمن منظومة Solana، أعلنت Tether أنها ستضخ ما يصل إلى 147.5 مليون دولار لدعم إعادة تشغيلها، وبذلك أبرمت عدة شراكات: جعلت USDT أصل التسوية الأساسي للمنصة، وأنشأت مجمع سيولة USDT مخصصًا لصناع السوق، وأطلقت حوافز للتداول.

ببساطة، استطاعت Tether، مستفيدة من أزمة القطاع، أن تستحوذ بنجاح على الهيمنة على العملة الأساسية في معظم بورصات العقود الدائمة اللامركزية ضمن منظومة Solana. وقبل ذلك، كان حجم تداول USDC داخل منظومة Solana يزيد على USDT بأكثر من الضعف، أما اليوم فقد تغيّر المشهد.

لقد توصل عملاقا العملات المستقرة إلى إجماع واضح: إن سوق العقود الدائمة هو ساحة المعركة الحاسمة التي ستحدد ملامح سوق العملات المستقرة في المستقبل.

ولاغتنام الفرص التنموية التي يتيحها قانون GENIUS، تحتاج Coinbase وCircle إلى توسيع سيناريوهات التداول بشكل أكبر، ويُعد التعاون مع Hyperliquid في هذه المرة الحل الأمثل. وبالاعتماد على هذا المركز الرائد لتداول الأصول على السلسلة، يمكن لـ USDC الدخول إلى أحد أسرع المسارات نموًا في قطاع العملات المشفّرة، ما يمنحه القدرة على منافسة USDT ومنظومة Binance مباشرة.

وفي الوقت نفسه، ظلّ مزاج التنظيم في القطاع داعمًا بقوة: فقد صرّح رئيس لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية علنًا بدعم فتح تداول العقود الدائمة داخل الولايات المتحدة، وقد يزيل تطبيق قانون CLARITY العقبات ذات الصلة؛ كما أطلقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في إطار «Project Crypto» سياسة إعفاء ابتكاري، ما خفف شروط دخول منصات العملات المشفرة إلى تداول الأسهم الأمريكية المرمّزة على السلسلة.

في ظل اتجاه عام يتمثل في تخفيف القيود من قبل الجهتين التنظيميتين الرئيسيتين، أنهت Coinbase ترتيبها مسبقًا، وجعلت Hyperliquid المدعومة بـ USDC جاهزة للتوجه إلى السوق الأمريكية، لتقتنص أفضلية الانطلاق المبكر.

تشير العديد من المؤشرات في الصناعة إلى أن وول ستريت ومختلف المستثمرين المؤسسيين ينظرون إلى Hyperliquid باعتبارها المدخل المحوري للدخول إلى الجيل التالي من منظومة تداول العقود الدائمة، وهو ما سيمنح المنصة وUSDC المدرج فيها زخمًا تنمويًا طويل الأمد.