كتبه: باو ييلونغ
المصدر: وول ستريت جورنال
قدمت SpaceX رسميًا نشرة الاكتتاب إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، والتي ستكون أكبر عملية طرح عام أولي في التاريخ، مما قد يجعل المؤسس إيلون ماسك أول شخص تصل ثروته الصافية إلى تريليون دولار.
تظهر نشرة الاكتتاب بتاريخ 20 مايو أن إيرادات SpaceX لعام 2025 ستصل إلى 18.7 مليار دولار، بزيادة 33% على أساس سنوي، لكن الخسارة الصافية ستبلغ 4.9 مليار دولار. إيرادات الربع الأول من 2026 حوالي 4.7 مليار دولار، مع خسارة صافية تبلغ 4.3 مليار دولار.
لم تكشف نشرة الاكتتاب عن حجم التمويل المخطط له، وسيتم الكشف عن تفاصيل نطاق التسعير في الوثائق الإضافية لاحقًا.
ستُستخدم أموال الاكتتاب العام للشركة بشكل أساسي لسداد قرض جسري انتقالي بقيمة 20 مليار دولار، إضافةً إلى توسيع البنية التحتية للحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي، وترقية منصات الإطلاق، وتوسيع حجم كوكبات الأقمار الصناعية.
تشير أخبار وول ستريت ووتش إلى أن أبرز نقطة في هذا الإدراج تتمثل في إطلاق SpaceX إلى الفضاء، والإنترنت عريض النطاق عبر أقمار Starlink، وقطاع الذكاء الاصطناعي الناتج عن دمج xAI بعد الاستحواذ.
تُظهر النشرة أن نشاط الربط حقق أرباحًا على نطاق واسع، لكن قطاع الذكاء الاصطناعي ما زال في مرحلة ضخ استثمارات بخسائر كبيرة، إذ يفوق حجم الإنفاق الرأسمالي بكثير مجموع القطاعين الآخرين.
与此同时，马斯克将在 IPO 后持有约 85.1% 的投票权。据彭博数据，马斯克目前净资产约为 6670 亿美元，若 SpaceX 最终以 2 万亿美元估值上市，加上其特斯拉持股，个人财富有望首次突破 1 万亿美元门槛。
Starlink تدعم أساس الإيرادات، وتؤثر استثمارات الذكاء الاصطناعي سلبًا في الأرباح
تقسم SpaceX أعمالها إلى ثلاثة قطاعات: الفضاء والاتصال والذكاء الاصطناعي، وتظهر نتائجها المالية تباينًا واضحًا.
يتمحور قطاع الربط حول خدمة إنترنت الأقمار الصناعية Starlink، وهو حاليًا النشاط الربحي الوحيد للشركة.
في الربع الأول من هذا العام، حققت Starlink إيرادات بلغت 3.26 مليار دولار، أي 69% من إجمالي إيرادات الشركة، وبلغت أرباح التشغيل 1.19 مليار دولار.
截至招股书披露，Starlink 全球用户已达 1030 万，较一年前的 500 万翻番。但公司同时指出，随着北美以外市场用户占比提升及低价套餐推广，每用户平均收入正在下降。
تكبد قطاع الفضاء خسارة تشغيلية قدرها 619 مليون دولار في الربع الأول. وتوضح النشرة أن SpaceX كانت قد استثمرت بالفعل أكثر من 15 مليار دولار في صاروخ Starship الثقيل، وأن إجمالي الاستثمار في 2025 وحده بلغ قرابة 3 مليارات دولار. ومن المتوقع أن يتم تنفيذ الرحلة التجريبية الاختبارية رقم 12 لـ Starship هذا الأسبوع.
AI 板块一季度运营亏损 25 亿美元，成为拖累公司整体盈利的最大因素。今年一季度，AI 相关资本开支达 77 亿美元，占公司 101 亿美元总资本支出的逾 75%。2025 年全年 AI 资本开支约 127 亿美元，同比接近翻倍。
مركز البيانات الأرضي لا يزال ساحة المعركة الرئيسية، بينما تمثل القدرة الحوسبية في الفضاء مخططًا طموحًا
عندما دمج ماسك xAI في SpaceX في فبراير من هذا العام، كان قد اعتبر مركز بيانات قائم على مدارات شمسية كأحد المنطق الأساسي، وقال إن تكلفة تشغيل القدرة الحوسبية في الفضاء خلال ثلاث سنوات ستكون أقل من تكلفة تشغيلها على الأرض.
然而招股书揭示，xAI 当前仍在大规模扩张以天然气涡轮机为动力的地面设施，其中包括一笔约 20 亿美元的交易。
توضح النشرة صراحةً أن قدرة SpaceX على توسيع البنية التحتية لمراكز البيانات تعتمد على توفير التوربينات وتوفير الغاز الطبيعي والحصول على التراخيص التنظيمية.
لكن في النشرة، لا تزال SpaceX تحدد أقمار حسابات الذكاء الاصطناعي في المدار بوصفها محرك النمو الكبير التالي، وتخطط لبدء نشرها في أقرب وقت عام 2028.
公司在招股书中写道：轨道 AI 计算是一项极具挑战性的技术难题，我们相信自己是唯一拥有商业可行路径、能够大规模构建轨道 AI 计算能力的公司。
招股书显示，实现这一目标的关键依赖于星舰火箭完成其既定性能目标，以实现具备经济可行性的在轨部署。
قدمت SpaceX إلى لجنة الاتصالات الفيدرالية الأمريكية طلبًا للحصول على ترخيص لإطلاق ما يصل إلى مليون قمر صناعي. وستحمل هذه الأقمار وحدات GPU وتعمل بالطاقة الشمسية، لتشكل شبكة مراكز بيانات في الفضاء لخدمة مشروعات الذكاء الاصطناعي.
تتوقع الشركة أن يبلغ حجم السوق المحتمل حتى 285 مليون مليار دولار، منها فرص الذكاء الاصطناعي نحو 265 مليون مليار دولار، وتشمل عدة اتجاهات مثل مراكز البيانات في الفضاء والاشتراكات الاستهلاكية والإعلانات الرقمية وتطبيقات الشركات.
تقوم xAI بدمج وإعادة تشكيل خريطة الذكاء الاصطناعي، وغروك يواجه مخاطر تنظيمية عميقة
أتمت SpaceX هذا العام في فبراير دمجها مع شركة xAI الناشئة التابعة لماسك والمتخصصة في مجال الذكاء الاصطناعي، لتصبح القيمة التقديرية بعد الدمج 1.25 تريليون دولار.
وتشير النشرة في قسم عوامل المخاطر إلى أن Grok يواجه عدة جهات تنظيمية وإنفاذ قانون، بشأن «التحقيقات والاستفسارات» المتعلقة بمحتوى التزييف العميق الإباحي. وقد تؤدي هذه التحقيقات إلى مسؤولية قانونية أو دعاية سلبية أو غير ذلك من العقوبات.
وبحسب ما ورد، فقد أكدت ثماني جهات لإنفاذ القانون والجهات التنظيمية أن التحقيقات لا تزال جارية. كما اعترف ماسك بنفسه بأن تقنيات xAI «لم تُبنَ على نحو صحيح منذ البداية»، وأنه «يجب إعادة بنائها من الأساس».
في خططها للتوسع في تسويق الذكاء الاصطناعي، وقعت SpaceX هذا الشهر اتفاقية تعاون بقيمة 40 مليار دولار مع Anthropic. وبموجب الاتفاق، ستؤجر Anthropic جميع قدرة الحوسبة في مركز البيانات Colossus 1 التابع لـ SpaceX في ممفيس بولاية تينيسي بسعر 1.25 مليار دولار شهريًا، على أن يمتد الاتفاق حتى مايو 2029.
ومع ذلك، يتضمن هذا الاتفاق بندًا غير مألوف. يحق للطرفين إلغاء العقد بشكل منفرد بعد إشعار مسبق مدته 90 يومًا. وبالنسبة لاتفاق قدرة حوسبية بهذا الحجم، فإن هذا الترتيب نادر للغاية، ولا يمكن للمستثمرين اعتباره مصدر دخل ثابتًا لإدخاله في نموذج التقييم.
إضافة إلى ذلك، تخطط SpaceX لشراء شركة Cursor الناشئة لأدوات تحرير الكود مقابل 60 مليار دولار من خلال إصدار أسهم، ومن المتوقع أن يتم تنفيذ الصفقة بعد اكتمال الاكتتاب العام. وإذا تعذر إتمام عملية الاستحواذ، يحق لـ Cursor الحصول على تعويض إنهاء قدره 1.5 مليار دولار ورسوم خدمات مؤجلة بقيمة 8.5 مليار دولار.
حجم المعاملات المرتبطة ضخم، ودعم داخلي متبادل داخل إمبراطورية ماسك
招股书首次以具体数字披露了 SpaceX 与马斯克旗下其他公司之间的关联交易规模。
2025 年，SpaceX 以建议零售价从特斯拉购入 1.31 亿美元的 Cybertruck，同期还购买了价值 5.06 亿美元的特斯拉 Megapack 储能产品。
من بداية 2024 حتى فبراير 2026، دفعت xAI ما يقرب من 731 مليون دولار إلى تسلا إجمالًا.
لا تقتصر الشراكات بين الشركات على عمليات الشراء. إذ تعمل SpaceX وتسلا سويًا على دفع مشروع ضخم لمصنع رقائق يُدعى «Terafab»، إضافةً إلى مشروع تعاون في مجال الذكاء الاصطناعي يُعرف باسم «Macrohard».
特斯拉在招股书中被提及 87 次，文件亦表示，「计划未来探索与特斯拉更多战略合作领域」。
ماسک يتحكم بإحكام في حقوق التصويت، وترتبط المكافأة بالاستعمار المريخي
تُفصح النشرة لأول مرة عن الهيكل الرأسمالي للشركة وطرق الحوكمة لدى SpaceX بشكل كامل.
يمتلك ماسك 849.5 مليون سهم من الفئة A و5.57 مليار سهم من الفئة B (كل سهم يمنح 10 أصوات)، وبذلك يسيطر إجمالًا على 85% من حقوق التصويت في الشركة، وما زال بإمكانه بعد الاكتتاب العام ضمان التحكم المطلق في الشركة.
باستثناء ماسك، لا يمتلك أي فرد أو مؤسسة أخرى حصة تتجاوز 5%. وتملك جهة الاستثمارات الخاصة Valor Entities 7.3% من الأسهم العادية، لتكون ثاني أكبر مساهم.
马斯克在 SpaceX 的最新薪酬方案由两大天文级期权对赌构成，不设期限，直接挂钩火星与 AI 基础设施：
شرط فكّ خيار الاستعمار المريخي هو وصول القيمة السوقية لـ SpaceX إلى 7.5 تريليون دولار
轨道数据中心方案解锁条件为公司市值达 6.6 万亿美元
马斯克除 5.4 万美元基本年薪外，若未达成上述技术和市值里程碑，将一无所获。
أفصح أعضاء مجلس الإدارة لأول مرة على الملأ أيضًا، إذ إلى جانب ماسك كرئيس للمجلس، دخل كل من Gwynne Shotwell الرئيس والمدير التنفيذي للتشغيل، وBret Johnsen كبير مسؤولي التمويل، إضافةً إلى عدد من المستثمرين من شركات رأس المال الاستثماري والمدراء التنفيذيين لدى شركات الأسهم الخاصة إلى مجلس الإدارة، كما جاء ضمنهم كذلك مديرون تنفيذيون من Google مثل Donald Harrison.
خسائر مالية عميقة، ومنطق التقييم يختبر المستثمرين
تبدو الأوضاع المالية لشركة SpaceX استثنائية بشكل خاص مقارنةً بشركات التكنولوجيا العملاقة المرشحة للاكتتاب.
حققت الشركة في 2025 إيرادات بنحو 18.7 مليار دولار، لكن الخسارة الصافية بلغت 4.9 مليار دولار. وفي المقابل، بلغت إيرادات شركة Meta العام الماضي - التي كانت على مستوى تقييم مماثل تقريبًا - أكثر من 11 ضعفًا لإيرادات SpaceX، وحققت أرباحًا صافية بلغت 60 مليار دولار.
若 IPO 估值最终落在 1.5 万亿美元以上，SpaceX 的市销率将达到约 80 倍，而美国前 15 大市值公司的整体市销率仅约为 7 倍。
إن منطق التسعير هذا يشبه إلى حد كبير شركة أخرى ضمن مجموعة ماسك: تسلا، والتي حققت أرباحًا شديدة التواضع في 2025 رغم الاستثمارات الضخمة في الذكاء الاصطناعي والروبوتات البشرية وRobotaxi، ومع ذلك تم تداولها بمضاعف ربحية متحرك يقارب 400 مرة.
يرى محللون أن المستثمرين الذين يراهنون على SpaceX أو تسلا يؤمنون في جوهر الأمر بأن بإمكان ماسك تحويل تلك الاستثمارات الضخمة الهائلة في الوقت الراهن إلى قيمة كبيرة في مستقبل بعيد.