المؤلف | أليكس إيمرمان وسنتياغو رودريغيز
ترجمة | ديب تكنولوجي فلو
رابط النص الأصلي:
https://www.techflowpost.com/zh-CN/article/30831
مقدمة: قامت a16z بتفكيك التقرير السنوي لـ Revolut لعام 2025، موضحة كيف استطاعت شركة أن تحقق معدل نمو سنوي مركب بنسبة 76% في الأسواق المالية الناضجة. الأرقام بحد ذاتها مذهلة، لكن ما يستحق القراءة هو منطق النمو وراءها: لا تعتمد على هامش الفائدة لكسب المال، وعائد حقوق الملكية (ROE) هو 3-4 مرات من البنوك التقليدية، وNPS للمستخدمين هو أكثر من ضعف المتوسط في الصناعة، وهذه العناصر مجتمعة ليست مجرد قصة بنك تحدي.
النص الكامل كالتالي:
باعتبارنا مستثمرين في مرحلة النمو، نقول غالبًا إن الشركات الرائعة تبدأ الأرقام في الكلام. وبما أن Revolut شركة بريطانية يجب أن تفصح سنويًا عن البيانات المالية، فإن أرقامها — هي أرقام شاذة، وهذا وصف محافظ:
نمو الإيرادات 46% ليصل إلى 4.5 مليار جنيه إسترليني؛
نمو الربح قبل الضريبة 57% ليصل إلى 1.7 مليار جنيه إسترليني، وهوامش الربح 38%؛
نمو العملاء التجزئة 30%، إضافة 16 مليون عميل جديد في 2025؛
تنتشر Revolut عبر كامل أوروبا، ولا تتجاوز حصة أي دولة واحدة من إيرادات الرسوم 25%؛
توزعت الإيرادات على 6 قطاعات أعمال، ولا تتجاوز حصة أي فئة واحدة 22%؛
تحقق 11 خطًا من المنتجات إيرادات تتجاوز 100 مليون جنيه إسترليني؛
بلغت عائد حقوق الملكية (ROE) 35%، وهو مستوى قياسي في فئته (رغم فائض رأس المال).
تحافظ Revolut باستمرار على نمو سريع وعالي الكفاءة — — وتظل «قاعدة 75%» لديها (معدل نمو الإيرادات + هامش الربح الصافي) في أعلى المراتب بين المؤسسات المالية الحديثة والناضجة.
والأهم من ذلك، نعتقد أن Revolut لديها مساحة كافية في الأسواق الحالية سواء من حيث نمو العملاء أو من حيث تحقيق الإيرادات. ولا تتحدث حتى عن تلك الأسواق الجديدة التي قد لم يتم لمسها بعد — — حيث تقدمت Revolut للتو بطلب الحصول على ترخيص مصرفي في الولايات المتحدة، ولديها طموح عالمي حقيقي.
هذه ليست بنكًا جديدًا على طريقة عصر جدّتك. لدى Revolut القدرة لتصبح واحدة من أكبر البنوك عالميًا. لا يزال هناك طريق طويل قبل الوصول إلى ذلك، لكننا نعتقد أن الأساس تم وضعه بالفعل.
كفى كلامًا؛ لنبدأ بالصلب.
أولاً: واحدة من أسرع المؤسسات المالية نموًا في العالم
لنبدأ بالإيرادات. نمو إيرادات Revolut مذهل.
بالاشتراك مع NU (Nubank)، تقف Revolut إلى جانب شركات أخرى في مجال التكنولوجيا المالية الاستهلاكية داخل تحالف مستقل (انظر الشكل أدناه). منذ أن تجاوزت إيراداتها 1 مليار دولار أمريكي في 2022، حققت Revolut حتى الآن خلال أربع سنوات معدل نمو مركب بلغ 76% (وبحسب معيار GBP 70%)، وهو تضاعف مذهل؛ وهي إحدى أسرع الشركات نموًا بعد تجاوز إيراداتها حاجز 1 مليار دولار. وبالنظر إلى أن قطاع البنوك الاستهلاكية في أوروبا ناضج جدًا (على عكس الأسواق النامية التي تعمل فيها NU)، فإن هذا التسارع أكثر بروزًا.
الشكل: تم تحويل الإيرادات باستخدام سعر صرف نهاية السنة إلى الدولار الأمريكي. إيرادات NU هي صافي بعد خصم الفوائد وخسائر الائتمان المتوقعة (ECL)، المصدر: التقرير السنوي لـRevolut 2025
لنستبدل المرجع: في 2022، كانت إيرادات Revolut مقارنةً بأي واحدة من Robinhood وAffirm وSofi وAdyen وWise أو Chime إما أقل أو قريبة. أما الآن، فإن إيراداتها تتفوق على أي شركة معروفة من المذكورات أعلاه بنسبة 33% إلى قرابة 3 أضعاف.
ثانيًا: تفكيك خوارزمية نمو Revolut — ستة عربات تجرّها الخيل تعمل معًا
يُعدّ أحد الفروق المهمة لدى Revolut أنها لم تعد حصانًا له حيلة واحدة فقط. بل لديها عدة محفزات للإيرادات تعمل في الوقت نفسه.
عندما بدأت Revolut، ركزت على مشكلة حقيقية لدى الأوروبيين: عمولات/رسوم الصرف الأجنبي. بوجود Revolut، لم يعد على الأوروبيين في منطقة اليورو وخارجها أثناء السفر، ولا من يرسلون تحويلات إلى الخارج، أن يواجهوا تأخيرات في الدفع أو دفع عمولة 5% التي تفرضها البنوك.
من حل لمشكلة مركزة في منطقة واحدة وبمنتج واحد سابقًا، تطورت Revolut إلى شركة بنكية للأفراد والشركات ذات وظائف كاملة. الآن، في أوروبا (وهي المنطقة الرئيسية لعمل Revolut)، يوجد تقريبًا حساب واحد يختار Revolut من بين كل 3 حسابات جديدة:
الشكل: تم إجراء الاستطلاع في الأسواق المستهدفة، باستخدام عينة من عامة البالغين، وقد أشار المشاركون إلى المكان الذي فتحوا فيه حساباتهم ووقت فتح كل حساب، المصدر: استطلاع قطاع البنوك في أوروبا من a16z، يوليو 2025 (N = 3500)
من بين كل 5 أشخاص لديهم سنوات خدمة/خبرة في العمل، يوجد واحد يستخدم Revolut. يتجلى مدى جاذبية Revolut في كامل منطقة اليورو في سرعة تطوير المنتج لدى الشركة وقدرتها على التنفيذ — بحق إنجاز استثنائي.
أطلقت Revolut مجموعة كاملة من وظائف/خدمات البنك للأفراد والشركات، وتدفع النمو في أسواق أوروبية مختلفة. والأهم أن مجموعة منتجات Revolut تجذب الآن بشكل متزايد مستخدمين في منطقة اليورو لا يهتمون أصلًا بادعاء القيمة الأولي الخاص بالصرف الأجنبي. يمكن القول إن منصة Revolut «وظيفية بالكامل»، لكن قول ذلك قد يُقلّل من تقدير حقيقة أنها ما تزال تطرح باستمرار وظائف جديدة.
ليس الأمر متعلقًا فقط بعدد الوظائف والمنتجات، بل بجودة التنفيذ أيضًا. المستخدمون يحبّونه. ذكرت الشركة في تقرير 2024 أن 65% من المستخدمين الجدد وصلوا عبر الاستحواذ العضوي أو عبر توصية من مستخدمين حاليين. وتُظهر دراستنا كذلك أن NPS مستخدمي Revolut يتجاوز متوسط الصناعة بمقدار الضعف.
بشكل شامل: يستمر عدد المستخدمين في النمو المركب بمعدل 30%، ليصل إلى 68 مليونًا بنهاية 2025.
المصدر: التقرير السنوي لـRevolut
لتوضيح صورة 68 مليون مستخدم كمثال: بنك جيه بي مورغان — — أكبر بنك عالمي خارج الصين — — لديه حوالي 85 مليون عميل مستهلك (من بينهم أكثر من 70 مليون يُنظر إليهم على أنهم «نشطون رقميًا»).
بالطبع، يجعل الحجم الإجمالي للأصول الخاضعة للإدارة (AUM) لدى جي بي مورغان نطاقه أكبر بكثير من Revolut، لكن من زاوية تغطية المستخدمين وحدها، لم يعد Revolut مجرد «منافس/تحدّي»؛ بل هو خصم حقيقي موجود بالفعل. يتجاوز عدد مستخدمي Revolut مجموع Sofi وRobinhood وDave وChime.
لا يواصل «مجموعة المنتجات» الكاملة جذب المزيد من العملاء فحسب، بل أيضًا تُنشئ هيكل إيرادات متزايد التنوع:
المصدر: التقرير السنوي لـRevolut
أفصحت الشركة علنًا عن 6 مصادر رئيسية للإيرادات: إيرادات الفوائد، مدفوعات/عمليات البطاقات، الاشتراكات، وإيرادات أخرى.
تواصلت جميع القطاعات الستة في النمو على أساس سنوي (YoY)، ولا تتجاوز حصة أي قطاع منفرد 22%.
حتى درجة تنويع الأعمال تتجاوز ما يظهره هذا الإفصاح، لأن كل تيار إيرادات قد يتضمن عدة منتجات فرعية (على سبيل المثال، شق الثروات يشمل الأسهم المدرجة والأصول المشفرة معًا). في 2025، حققت 11 خطًا من المنتجات إيرادات تتجاوز 100 مليون جنيه إسترليني لكل منها.
الأهم أن 76% من الإيرادات تأتي من العمولات/الرسوم، بزيادة تزيد على 4 نقاط مئوية عن 2024، بينما تقل حصة إيرادات الفوائد قليلًا عن 22%. وهذا يتناقض تمامًا مع البنوك الناضجة التي تستمد أكثر من 70% من دخلها من الفوائد، وهو أحد الأسباب التي تمكّن Revolut من تحقيق عائد مرتفع على حقوق الملكية (ROE) (سنتحدث بتفصيل لاحقًا).
على نحو متوقع، أدى تنوع هيكل الإيرادات أيضًا إلى تنوع نمو ARPU.
الشكل: يُعرّف ARPU بأنه إيرادات خط/مجموعة المنتجات/متوسط عدد العملاء خلال الفترة، المصدر: التقرير السنوي لـRevolut
منذ 2022، حقق كل تيار إيرادات تم الإفصاح عنه نموًا، ليصل إجمالي نمو ARPU إلى نحو 65%، أي معدل نمو مركب سنوي (CAGR) يبلغ حوالي 18%.
تكمن أهمية التنويع في أنه يدعم النمو المركب المستمر ويُنشئ قدرة أفضل على مقاومة المخاطر. قد تشهد أي سنة انفجارًا في بعض خطوط المنتجات، وفي المقابل قد تتعرض خطوط أخرى لرياح معاكسة (مثل انخفاض معدلات الفائدة العام الماضي). ومع ذلك، وضمن الصورة الكلية، لا يزال بإمكان زيادة الحصة من «المحفظة» عبر المنتجات الجديدة والتوسع المستمر في الأعمال الأساسية دفع نمو ARPU بقوة.
ثالثًا: كفاءة من الطراز الأول
تعرض Revolut نموًا سريعًا للمستخدمين، وسرعة فائقة في تطوير المنتجات، وتنويعًا في مصادر الدخل؛ كما حققت أيضًا كفاءة كنا قد وعدنا بها.
في 2025، حققت Revolut نموًا في الإيرادات بنسبة 46%، وهامش الربح الصافي 29%، وبلغت «قاعدة X» (معدل النمو + هامش الربح) 75%. «قاعدة الأربعين» لم تعد تكفي!
الشكل: بيانات 2025A (قد لا تكون لبعض الشركات التي لم تنشر تقاريرها المالية بعد). تمثل توقعات المحللين الحالية للشركات، وحجم الفقاعات يمثل إجمالي إيرادات 2025. إيرادات NU هي صافي بعد خصم الفوائد وخسائر الائتمان المتوقعة (ECL)، المصدر: بيانات مالية عامة تم الحصول عليها عبر CapIQ، وتحليل a16z
هذا الالتحام بين النمو والكفاءة يضع Revolut في موقع استثنائي للغاية — — شركة تحقق «قاعدة 75%» عند حجم إيرادات يتجاوز 1 مليار دولار؛ وهو أمر نادر تاريخيًا.
في الواقع، وبالنظر إلى أن معدلات النمو المتوقعة المتّسقة لدى Robinhood وDave للعام المقبل أقل من 30%، فمن المحتمل سريعًا أن يقف Revolut وحده على قمة منصة التتويج.
تم إدخال الكفاءة في صميم هوية Revolut. ومن خلال التطوير الذاتي لبنية تحتية مصرفية، ونمو عضوي قوي، وضبط صارم للتكاليف، حققت Revolut هامش ربح صافٍ قدره 29%. وبالإضافة إلى عدد قليل جدًا من الفروع المادية، أصبحت Revolut بالفعل تمتلك ميزة تكلفة ملموسة مقارنة بالبنوك التقليدية، ومع استمرار توسيع النطاق، من المتوقع أن تتراكم هذه الميزة على أساس مركب (تزداد).
يسهم الذكاء الاصطناعي أيضًا في تعزيز رافعة التشغيل. على سبيل المثال، في خدمة العملاء:
في 2024، خفّض مساعد Revolut الذكي (chatbot) وقت حل المشكلات بنسبة 80%. وفي 2025، يستمر هذا التحسن — — إذ انخفض وقت الحل في قسم التجزئة بأكثر من 40% مرة أخرى، وفي قسم الشركات بأكثر من 50%، وفي الوقت نفسه تحسن مؤشر NPS للمستخدمين على أساس سنوي بحوالي 12 نقطة مئوية. يستطيع مساعد Revolut الذكي الآن حل أكثر من 75% من استفسارات العملاء.
إن هذه الكفاءة جعلت Revolut تحقق أعلى ROE رأيناه لدى شركات التكنولوجيا المالية على مستوى الحجم (وتستمر في التحسن). كنا قد كتبنا سابقًا عن أهمية ROE لتقييم البنوك، وRevolut هي نموذج للكفاءة على مستوى الحجم.
الشكل: تم تعريف ROE على أنها صافي دخل 2025/متوسط حقوق الملكية خلال الفترة، المصدر: بيانات مالية منشورة تم الحصول عليها عبر CapIQ
ROE لدى Revolut عند 35% أعلى بكثير من الشركات الرائدة الأخرى في التكنولوجيا المالية الاستهلاكية، بما يساوي تقريبًا 3–4 أضعاف البنوك الناضجة. يُلاحظ أن Revolut في حالة «زيادة رأس المال» (أي أن حقوقها المبلّغ عنها أعلى من رأس المال الذي تطلبه متطلبات البنك)، وهذا يعني أن «ROE الحقيقي» لديها قد يكون أعلى أيضًا.
من النادر جدًا أن يستطيع النمو تحقيق كفاءة رأس مال بهذا المستوى.
رابعًا: مساحة نمو كافية — ARPU × عدد المستخدمين
على الرغم من أن أداء Revolut في 2025 مدهش، نعتقد أن أمامها مسارًا/ممرًا طويلًا كبيرًا لا يزال قائمًا. بالعودة إلى خوارزمية نمو الإيرادات الأساسية للشركة (عدد المستخدمين × ARPU)، ما زال المتغيران لديهما مساحة كبيرة للدفع.
لا يزال هناك المزيد من المستخدمين الذين يمكن الوصول إليهم
تفيد الشركة بأن عدد المستخدمين بنهاية 2025 بلغ 68 مليونًا. كما ذُكر أعلاه، هذا الرقم ليس صغيرًا، لكنه لا يزال أقل من 15% من إجمالي عدد البالغين في أوروبا (باستثناء روسيا) والبالغ تقريبًا 450–500 مليون. ولا يشمل ذلك أيضًا أستراليا وسنغافورة (أسواق قائمة)، والمكسيك والبرازيل (أسواق قيد الدخول)، والولايات المتحدة (التي تقدمت للتو بطلب ترخيص مصرفي)، إضافة إلى مناطق أخرى لم يتم استكشافها بعد.
لا يزال لدى Revolut الكثير من المستخدمين المحتملين الذين يمكن الوصول إليهم.
علاوة على ذلك، فإن تركيبة المستخدمين الحالية تشير إلى أن المستقبل لن يكون مثل الحاضر. دون مبالغة، فإن مستخدمي Revolut أصغر سنًا وأكثر رقمنة — — ونعتقد أن هذه الفئة تمثل اتجاه مطالب غالبية السكان في النهاية.
الشكل: يشمل السوق الذي تمّت مقابلته UK وأيرلندا وفرنسا وإسبانيا وإيطاليا وألمانيا وبولندا، المصدر: استطلاع قطاع البنوك في أوروبا من a16z، فبراير 2026 (N = 4200)
مع استمرار Revolut في الحصول على نسبة كبيرة من العملاء الجدد الذين يقومون بفتح حساب لأول مرة (ومن خلال إقناع الفئات الأكبر سنًا بأن تجربة البنك يمكن أن تكون ممتعة)، فمن المتوقع أن تستمر حصة السوق في النمو.
والأهم أن بحثنا يُظهر أن نحو 25% من مستخدمي Revolut ممن هم دون 35 عامًا يجعلون Revolut حسابهم الرئيسي. وبغض النظر عن أي شيء آخر، فإن مجرد هذا الجانب وحده — ومع تقدم أعمار هؤلاء المستخدمين — سيؤثر تأثيرًا عميقًا على حصّة سوق البنوك في أوروبا في المستقبل.
يتبقى مساحة كبيرة لتوسيع ARPU
بعد بُعد نمو آخر ARPU — مساحة أكبر.
تحويل حصة «محفظة» الأموال في قطاع الخدمات المالية عادة يُقاس بعشرات السنين وليس بعام. تستمر Revolut في كسب ثقة المستخدمين: فقد نمت حصة مستخدمي الحساب الرئيسي (حسب تعريف الشركة) بنسبة 45%، متجاوزة معدل نمو إجمالي المستخدمين البالغ أكثر من 30%.
يُعد النمو السريع لمستخدمي الحساب الرئيسي أمرًا حاسمًا، لأنه في ARPU، «الحساب الرئيسي» هو الجائزة الكبرى: تُظهر أبحاثنا أن المؤسسات المصرفية التقليدية ذات علاقات العملاء الناضجة يمكنها دفع حصة «الحساب الرئيسي» إلى أكثر من 60%.
يصرّح مستخدمو الحساب الرئيسي لدى Revolut بأن الإنفاق والادخار على الحساب الرئيسي يعادلان تقريبًا 2 ضعف ما على أي حساب آخر مستخدم — — كما أن قيمة الإنفاق تزداد مع العمر.
باختصار: يمكن لمزيد (وبشكل متزايد من نضوج) مستخدمي الحساب الرئيسي تحويلهم إلى ARPU أعلى. وإذا استندنا إلى خبرة البنوك التقليدية، فإن الحد الأعلى المتزايد باستمرار لحصة «الحساب الرئيسي» لدى Revolut مرتفع جدًا.
هناك بُعد آخر لنمو علاقات الحساب الرئيسي: فرص إيرادات الإقراض التي لا تزال Revolut تستغلها بشكل غير كافٍ. كما ذُكر أعلاه، في الوقت الحالي، تأتي 76% من إيرادات Revolut من الرسوم/العمولات، بينما تكون النسبة النموذجية لدى البنوك الناضجة حوالي 30%. وبنهاية 2025، كان نسبة القروض إلى الودائع لدى Revolut (LDR) لا تتجاوز نحو 6% فقط؛ في المقابل عادة ما تكون 70–90% وأكثر لدى البنوك الناضجة (وبحسب إجمالي أرصدة العملاء قد تكون حوالي 4%). وقد نمت أرصدة القروض في 2025 بنحو الضعف، وما يزال بإمكانها مواصلة النمو على أساس مركب لسنوات عدة.
بالطبع، يحتاج نمو الإقراض المتين إلى وقت. لكن إذا كانت «سقوف» البنوك التقليدية يمكن أن تكون مرجعًا، فإن لدى Revolut فرصة كافية لتوسيع ARPU بشكل كبير عبر استخدام الميزانية العمومية وتقديم منتجات إقراض أفضل للعملاء. للمقارنة، فإن ARPU المقدر لبنك باركليز في بريطانيا في خط أعمال التجزئة والبنوك للأعمال يقارب 435 جنيهًا إسترلينيًا، أي حوالي 6 أضعاف ARPU لدى Revolut اليوم.
فيما يلي المكان الذي تقف فيه Revolut حاليًا من حيث الاتساع (معدل الاختراق) والعمق (حصة الحساب الرئيسي):
المصدر: استطلاع قطاع البنوك في أوروبا من a16z، فبراير 2026 (N = 4200)
لدى Revolut مساحة كافية للاستمرار في التقدم إلى أعلى وإلى اليمين (في حالة أيرلندا يكون الاتجاه أساسًا إلى الأعلى). ويمكن تحقيق ذلك عبر توسيع قاعدة المستخدمين، أو عبر تعميق المزيد من العلاقات إلى «الحساب الرئيسي». ينبغي أن يحدث الخيار الأخير بشكل عضوي مع نضوج شريحة المستخدمين الشباب.
خامسًا: الخلاصة — ليست مجرد منافس/تحدّي بعد الآن
تعد أرقام Revolut لعام 2025 مهمة ليس فقط لأنها مبهرة، بل لأنها ترسم الصورة الكاملة لمؤسسة مالية، لا مجرد «بنك تحدّي».
يحافظ نمو المستخدمين على مستوى استثنائي، وتستمر قدرة التحويل إلى إيرادات في الاتساع، وترتفع نسبة تبنّي الحساب الرئيسي. وحتى مع استمرار الشركة في الاستثمار والتوسع السريع، فإن الربحية تزداد قوة أيضًا. وهذه التركيبة نادرة جدًا في الخدمات المالية (بل وفي أي صناعة).
ما زالت توجد تحديات تنفيذ في الطريق — — خصوصًا في مجال الإقراض والامتثال التنظيمي والدخول إلى أسواق جديدة — — لكن بعد قراءة هذا التقرير السنوي، نرى أن محورا السؤال انتقل من «هل يمكن لـRevolut أن تصبح منصة بنكية قابلة للتوسع على نطاق واسع؟» إلى «إلى أي حجم يمكن أن تصل هذه المنصة؟».
الهدف طويل الأجل الذي تعلنه الشركة علنًا هو «امتلاك 100 دولة تضم 100 مليون مستخدم يوميًا نشطين». هذه الرحلة بالفعل في الطريق.