لسنوات، كان مايكل سايلور هو الكاهن الأعلى للماكسيمالية البيتكوين، رجل لم يؤمن فقط بالعملة البرتقالية بل بنى إمبراطورية حولها. لم تكن استراتيجية (المعروفة سابقًا باسم مايكروستراتيجية) مجرد شركة برمجيات بعد الآن؛ بل كانت نصبًا للت conviction، حملة شركات مغلفة في الميزانيات العمومية والتغريدات الجريئة. في كل مرة كان السوق يشك في البيتكوين، كان سايلور يضاعف جهوده، يستعير، يصدر، ويحول ليس فقط من أجل البقاء، ولكن لإثبات أن البيتكوين يمكن أن تعيش داخل النظام الذي كانت مقصودة لزعزعته.
لكن الأسبوع الماضي، حين منحت Standard & Poor’s Strategy تصنيفاً ائتمانياً B-، اصطدمت تلك القناعة بجرعة باردة من واقع وول ستريت. ووصف سايلور ذلك بأنه «حدث تاريخي». وهلل أتباعه. لكن خلف التصفيق، حملت الخطوة دلالة أكثر قتامة، لا عن بيتكوين، بل عن مدى ابتعاد Strategy عن الثورة التي تزعم قيادتها.
لأن تصنيف B- ليس وسام شرف. إنه تصنيف رديء، بست درجات داخل فئة السندات الرديئة. وهو النوع من التصنيفات الذي يقول: «سنقرضك المال، لكننا لا نثق بك». ولم تلطف S&P كلامها. فقد حذرت الوكالة من أن الميزانية العمومية لـStrategy معرضة للمخاطر أكثر من اللازم، وأن سيولتها محدودة، وأن رفع تصنيفها مستقبلاً «غير مرجح خلال الأشهر الاثني عشر المقبلة». والأكثر من ذلك أن أدوات الشركة الممتازة الأربع، وهي ما يسميه سايلور «مصنع الائتمان الرقمي»، غير مصنفة ائتمانياً، ومن المرجح أن تقع في مرتبة أدنى حتى، في نطاق CCC تقريباً. أي إنها أعلى بقليل من التعثر.
ومع ذلك، جرى الإعلان عن الأمر كما لو كان احتفالاً بانتصار. ففي مكالمة إعلان نتائج الشركة، أمضى المسؤولون التنفيذيون وقتاً أطول في الاحتفاء بأول تصنيف ائتماني لها على الإطلاق من معالجة المشكلة الواضحة في الغرفة: الهبوط الحاد في سعر السهم. لم تنخفض أسهم Strategy بشدة هذا العام فحسب، بل كان أداؤها أيضاً أسوأ بكثير من أداء بيتكوين نفسها. فالأصل الذي بنى سايلور إمبراطوريته حوله يزدهر؛ أما شركته، فليس كثيراً.
إنه مشهد غريب: مبشّر ببيتكوين يسعى إلى نيل الاعتراف من المؤسسة الراسخة نفسها التي أقسم على تجاوزها. على مدى سنوات، شنّ سايلور هجوماً على تآكل قيمة العملات الورقية والتمويل التقليدي، مقدّماً Strategy بوصفها حصناً للحرية النقدية. لكن فريقه يسعى الآن بفخر إلى استحسان محللي S&P والباحثين لدى شركات الوساطة، بل ويلمح إلى مكان طالما رغب فيه ضمن مؤشر S&P 500. كأن المتمرد قد عاد إلى بيته، طالباً مقعداً إلى الطاولة التي تعهّد ذات مرة بقلبها.
الحقيقة أن الوضع المالي لـStrategy يروي قصة أقل بطولية بكثير. فأعمالها القديمة في مجال البرمجيات بالكاد تحقق التعادل، ووفقاً لـS&P، تكبدت خسارة قدرها 37 مليون دولار في التدفقات النقدية التشغيلية خلال النصف الأول من عام 2020. وفي الوقت نفسه، تتراكم التزاماتها: 689 مليون دولار من توزيعات الأرباح والفوائد السنوية، و8 مليارات دولار من الديون القابلة للتحويل، خمسة مليارات منها خارج نطاق الربحية. كيف يمكن لشركة ذات تدفق نقدي سلبي وقاعدة إيرادات هشة الوفاء بهذه الالتزامات؟ كان جواب S&P صريحاً: ببيع المزيد من الأوراق المالية.
هذه هي الحلقة التي وقعت فيها Strategy: تمويل التزام بإنشاء التزام آخر. إصدار ديون، وشراء بيتكوين، وإصدار أسهم، وشراء المزيد من بيتكوين. إنها آلة حركة دائمة تعمل بالرافعة المالية والإيمان، وتغذيها جاذبية سايلور وشهية السوق للمخاطرة. لكن كل حلقة تجعل حصة المساهمين أضعف. فقد أدى التخفيف المستمر إلى تآكل علاوة السهم فوق صافي قيمة الأصول، فهبطت من أكثر من ثلاثة أضعاف إلى نحو 1.3 ضعف فقط على أساس التخفيف الكامل. وما بدا ذات يوم كأنه موازنة ذكية تحول إلى تآكل بطيء.
ومع ذلك، تصر الشركة على أنها في مأمن. ويشير سايلور إلى خزينة بيتكوين البالغة 71 مليار دولار باعتبارها حصناً من الضمانات ووسادة قادرة على الصمود أمام أي عاصفة. لكن هذا الدفاع سلاح ذو حدين. فهذه الأصول مقومة ببيتكوين، في حين أن الديون مقومة بالدولار؛ وهو تفاوت قد يتحول إلى كارثة إذا انخفض سعر بيتكوين في توقيت غير مناسب. وقد سلطت S&P الضوء على ذلك بوصفه «تفاوتاً في العملات»، محذرة من أن Strategy إذا اضطرت يوماً إلى بيع بيتكوين للوفاء بالتزاماتها، فمن المرجح أن تفعل ذلك خلال تراجع السوق، حين تهبط الأسعار وتفقد الضمانات قيمتها.
لا يشارك مستثمرو الدخل الثابت في مكاسب بيتكوين. فهم يكتفون بتحصيل توزيعات أرباحهم والدعاء بألا تهبط الضمانات تحت أقدامهم. ولا ينجح هذا الترتيب إلا ما دامت بيتكوين تواصل الصعود وأسواق رأس المال مفتوحة. وإذا تعطل أي منهما، فقد لا يعمل قناع الأكسجين الخاص بـStrategy.
يا لها من مفارقة! فشركة تأسست على وعد الإفلات من النظام التقليدي باتت تعتمد عليه اعتماداً كاملاً. ومن دون القدرة المستمرة على إصدار أسهم جديدة أو اجتذاب مشترين لأسهمها الممتازة عالية العائد «Stretch» ــ التي قفز معدل عائدها بالفعل من 9% إلى 10.5% خلال ثلاثة أشهر فقط ــ تتداعى الاستراتيجية بأكملها. إنها كبيت من المرايا يردد السؤال نفسه من كل زاوية: ماذا يحدث حين يتوقف السوق عن الإيمان؟
ثمة شيء إنساني لا يمكن إنكاره في تحدي سايلور. فهو لطالما كان أكثر من مجرد مدير تنفيذي؛ إنه راوٍ وفيلسوف حوّل بيتكوين إلى عقيدة. وقد ساعد إيمانه الراسخ على إطلاق تبنّي الشركات للعملة، ومنح عدداً لا يُحصى من المستثمرين الجرأة على النظر إلى ما وراء العملات الورقية. لكن الإيمان وحده لا يستطيع تغيير الحسابات. فلا بد للقصة، عند نقطة ما، أن تتوازن.
إن عودة Strategy التي تفخر بها إلى فئة السندات الرديئة ليست فضيحة كما قد تبدو؛ إنها مرآة تعكس الحركة نفسها. فالتصنيف B- لا يشير إلى الفشل، بل إلى الارتهان. إنه يبيّن أن بطلة بيتكوين في عالم الشركات لا تزال مرتبطة بنظام التصنيفات والديون وتخفيف الملكية نفسه الذي وعدت ذات مرة بتجاوزه. ما زال الإيمان قائماً، لكن الحرية ولّت.
يشبه هذا الوقت، إلى حد ما، نقطة تحول لا تخص Strategy وحدها، بل تخص أيضاً سردية بيتكوين في عالم التمويل التقليدي. فقد كشفت التجربة عن قوة محاولة الجمع بين عالمين غير متوافقين ومخاطرها: حلم العملات المشفرة المفتوح للجميع، والتسلسل الهرمي المنظم لأسواق الائتمان. حاول سايلور بناء جسر بينهما، وقد نجح ذلك لبعض الوقت. لكن الجسور تتحمل الأوزان، وهذا الجسر بدأ يصدر صريراً.
ومع ذلك، إن كان التاريخ يعلّمنا شيئاً، فهو أن سايلور نادراً ما يتراجع. فقد صمد أمام الانهيارات وهجمات البيع على المكشوف والتشكيك من كل أركان وول ستريت. وهو يصف بيتكوين بأنها «الأصل الأسمى للجنس البشري»، وربما لا يكون التصنيف الرديء بالنسبة إليه سوى مطب آخر على الطريق إلى الخلود الرقمي.
لكن يصعب على المستثمرين إضفاء طابع رومانسي على القصة. فالأرقام باردة، والتخفيف حقيقي، والعلاوة التي عكست الإيمان ذات يوم بدأت الآن تنفد منها الأنفاس. إن عودة Strategy إلى فئة السندات الرديئة ليست المحطة الانتصارية التي يتخيلها أنصارها. إنها تذكير بأن القناعة، حين تُحمّل برافعة مالية مفرطة، قد تتحول إلى ارتهان.
في النهاية، قد يكون سايلور محقاً بشأن بيتكوين، لكن الفصل الأخير من مسيرة Strategy يثبت أمراً آخر: يمكنك أن تؤمن بالثورة قدر ما تشاء، لكن حين تكون ميزانيتك العمومية مرتبطة بالعالم القديم، تكون الكلمة الأخيرة دائماً للعالم القديم.
#AltcoinETFsLaunch #FOMCMeeting #KITEBinanceLaunchpool
