أسوأ يوم تصفية منذ FTX.. 19 مليار دولار (أو أكثر بكثير) في الأرباح والخسائر تم محوها من خوارزميات ADL (التخفيض الذاتي التلقائي) عبر CEXs… العملات البديلة تلامس الصفر حيث تبخرت دعم صانعي السوق… ربما لا حاجة لنا لإعادة ما كان إغلاق يوم الجمعة قاسيًا لتجار العملات المشفرة والمستثمرين الكبار على حد سواء.

انتهت الهدنة التجارية بين الصين والولايات المتحدة بشكل مفاجئ حيث أفسد الرئيس ترامب الهدوء برد متوتر على تجديد الصين لقيود التصدير، وهو أمر غير مسبوق في تعقيده وشموليته. قدم عطلة نهاية أسبوع طويلة بين الولايات المتحدة واليابان توقيتًا غير مناسب حيث انهارت الأسواق بشكل مفاجئ عند إغلاق يوم الجمعة، مما أدى إلى انخفاض بنسبة -4% في ناسداك ومحو فوري عبر العديد من العملات البديلة.

ردًا على ذلك، تم تقديم آلية “ADL” بسرعة إلى مجتمع العملات المشفرة، المعروفة أيضًا باسم Auto Deleveraging أو “هامش الصيانة” في عالم TradFi. ورغم أنها منطقية من حيث المبدأ، فإن عمليات الإيقاف التلقائي لا تعمل بشكل جيد في أسواق الهبوط القَفزي (gap-down) عندما يصبح السيولة غير متصلة، وتتهبط الأسعار “إلى الصفر” في فراغ سجل الأوامر. غالبًا ما ينسى المتداولون أن صناع السوق يختفون في الأسواق باتجاه واحد عندما يتلاشى اكتشاف السعر، وتنتهي عملية “إزالة الرافعة” تلقائيًا بـ”الضرب” عند أول طلب شراء (bid) بغض النظر عن مدى انخفاضه، ما يخلق “ترابطًا سلبيًا” (أو “تقعرًا” convexity) حيث تتسارع الأسعار نحو الأسفل.

ولجعل الأمور أسوأ، فإن القفزة الكبيرة في حركة البيانات (data traffic) أفرطت في تحميل بنية البورصة التحتية، ما أربك كذلك آليات التصفية التلقائية بسبب تأخر تغذيات البيانات وتكدس الأوامر. ومع ذلك، لم تكن هذه المشكلة مقتصرة على البورصات المركزية الكبرى (CEX) فحسب، بل ظهرت أيضًا في منصات التداول اللامركزية الرائدة (DEX) مثل Hyperliquid، والتي “تصدرت” قائمة المتصدرين في التصفية مع أكثر من 10 مليارات دولار من رأس المال تم محوه على السلسلة خلال أساس يومي (على مدار 24 ساعة). فراغات السيولة لا تعير اهتمامًا فيما إذا كان رأس مالك موجودًا على السلسلة أم لا، للأسف.

في عالم التمويل التقليدي (TradFi)، يتم التخفيف من ذلك إلى حد ما بوجود قواطع/مصدات التوقف (circuit breakers)، والتي من شأنها أن تنقل بعضًا من وطأة الخسارة إلى حاملي الأصول الذين يشترون في الانخفاض عبر منصات التداول، وبالتالي إلى مشغلي البورصة أنفسهم، وهو ما يتطلب صندوق احتياطي/تأمين مشابه لصندوق التأمين الفدرالي الأمريكي (FDIC) للبنوك. ومع ذلك، سيؤدي ذلك إلى توفر رافعة مالية أقل لمتداولي منصات التداول التقليدية (CEX) مع زيادة تكاليف التداول (وهذا أحد الأسباب التي تجعل بورصات العملات المشفرة قادرة على تقديم رافعة مالية تداول أعلى مما تفعل مثلًا بورصة CME)، كما أنه يتعارض مع فكرة “الأسواق المستمرة 24/7” التي يقدّرها متداولو العملات المشفرة بشدة.

ومع ذلك، كحال كل شيء، تأتي القرارات دائمًا بتكلفة/مقايضة، لكننا نتصور أن عملية الإطفاء/المحو هذه ستؤدي إلى الكثير من المناقشات الجديدة حول الاستثمار في البنية التحتية إذا استمر ترسيم العملات المشفرة ضمن إطار “التأميم/الاست θεح مؤسساتي”.

وبالنظر إلى المستقبل، ارتدت الأسواق قليلًا يوم الاثنين بسبب عدم حدوث تصعيد إضافي من طرفي الولايات المتحدة والصين، وكذلك بسبب عطلات نهاية الأسبوع الطويلة في اليابان وأسواق الولايات المتحدة. وبينما تتمثل النظرة السائدة في أن التصعيد الأخير مجرد ورقة تفاوضية قبل اجتماع ترامب-شي (والذي أصبح موضع شك)، فإننا نعتقد أن الأثر طويل الأجل يتمثل في أن محور “فك الارتباط/فك الارتباط الاقتصادي على مستوى الاقتصاد الكلي” قد تسارع بشكل كبير. إن حظر المعادن النادرة المعزز هو تصعيد غير بسيط، ويُظهر التراجع في فعالية أي إجراءات انتقامية بخصوص الرسوم/التعريفات الجمركية من جانب الولايات المتحدة.

في الأجل القصير، يُجمع الرأي على أن على الطرفين خفض “وتيرة” التصعيد (كما فعلا خلال عطلة نهاية الأسبوع)، وأن يتم تقييم أسعار الأصول لتوفر راحة قصيرة الأمد. ومع ذلك، ما زلنا قلقين بشأن أي تعافٍ كبير في العملات البديلة هذه المرة، بالنظر إلى حجم الضرر المالي الحرج (PNL) العميق، وارتفاع البيتكوين (BTC) في العام حتى تاريخه (YTD) الذي ترك العديد من المستثمرين الأصليين خلفه.

مع استمرار إغلاق الحكومة الأمريكية وبقاء البيانات الاقتصادية الأمريكية في حالة “شبه انقطاع”، يُتوقع أن تظل الأسواق شديدة الاضطراب هذا الأسبوع مع تغيّر وجهات النظر بسرعة. وبما أن صناديق التحوط المنهجية (systematic) وصناديق الزخم (momentum) لا تزال مستثمرة بدرجة كبيرة، فإننا نوصي بمراقبة أي ارتفاع مستمر في تقلبات الأسعار الضمنية (IVs) بما يدفع تدفقات تخفيف المخاطر (derisking) من تلك الجهة. وبالطبع، قد يؤدي أي تغريدة مفاجئة أو إعلانات من أي من الإدارتين إلى قلب الوضع 180 درجة في أي وقت، لذا ربما يكون من الأفضل إبقاء المخاطر خفيفة قدر الإمكان خلال الأيام القليلة المقبلة.

ابقوا بأمان جميعًا.