• أعلنت شركة سكاي (المعروفة سابقًا باسم MakerDAO) عن أرباح بقيمة 5 ملايين و12.55 مليون ريال قطري، أي ما يعادل خسارة مستدامة قدرها 12.531 مليون ريال قطري.

• لقد أتت استراتيجية الفائدة المرتفعة لتبني USDS بنتائج عكسية، مما أدى إلى زيادة التكاليف دون توسيع قاعدة المستخدمين حيث تحول حاملو DAI ببساطة إلى USDS ذات العائد الأعلى.

• تواجه مبادرة Sky's Endgame تحديات في تحقيق التوازن بين حوافز النمو والاستدامة المالية في سوق العملات المستقرة التنافسية التي يهيمن عليها USDT وUSDC.

في عالم التمويل اللامركزي (DeFi)، كانت Sky (المعروفة سابقًا باسم MakerDAO) رائدة منذ فترة طويلة في مجال العملات المستقرة، حيث تحظى رمزها الرئيسي DAI بتقدير واسع النطاق بسبب لامركزيتها وموثوقيتها.

ومع ذلك، فإن التقرير المالي للمشروع في الربع الأول من عام 2025 دق ناقوس الخطر: حيث أعلنت شركة سكاي عن خسارة قدرها 5 ملايين دولار - وهو تراجع مفاجئ عن الربح البالغ 31 مليون دولار المسجل في الربع السابق.

وفقًا لشركة Steakhouse Financial، كان سبب الخسارة هو زيادة بنسبة 102% في مدفوعات الفائدة لحاملي الرموز، وهو ما يرتبط بشكل مباشر بدفع Sky لاستبدال DAI بعملتها المستقرة الجديدة، Sky Dollar (USDS).

السبب الجذري: استراتيجية الفائدة المرتفعة تأتي بنتائج عكسية

يمكن إرجاع النكسة المالية التي عانت منها شركة سكاي في أوائل عام ٢٠٢٥ إلى مشكلة رئيسية واحدة: زيادة غير مستدامة في نفقات الفائدة. ولتشجيع اعتماد نظام USDS، قدمت سكاي حوافز تنافسية، مقدمةً معدل ادخار يصل إلى ١٢.٥٪، وهو معدل يفوق بكثير المعايير المعمول بها في هذا المجال.

وقد اجتذبت هذه الاستراتيجية تدفقات رأسمالية كبيرة، ولكنها أدت أيضاً إلى ارتفاع حاد في تكاليف التشغيل، خاصة مع فشل الطلب على الدولار الأميركي في مواكبة الطلب.

وكما أشارت شركة PaperImperium، وهي جهة اتصال الحوكمة في GFX Labs، فإن هذا النهج أضر بالربحية.

"ليس كذلك بالنسبة لـ USDS"، كما أشار. في المقابل، كان الأداء القوي لشركة Sky في الربع الرابع من عام 2024 مدفوعًا بالانتشار الواسع لـ DAI وانخفاض النفقات التشغيلية. يُبرز هذا التحول الجذري من الربح إلى الخسارة المخاطر المالية للحوافز عالية العائد.

في فبراير 2025، خفضت شركة سكاي معدل ادخار الدولار الأمريكي إلى 4.5%. ومع ذلك، استمر العديد من المستخدمين في الاحتفاظ بمراكز استثمارية عالية العائد، مما فاقم عبء الفائدة وحدّ من التأثير المباشر لخفض سعر الفائدة.

USDS ورؤية نهاية اللعبة

يعد تقديم USDS جزءًا من مبادرة "Endgame" الأوسع نطاقًا لشركة Sky - وهي خطة يقودها المؤسس المشارك Rune Christensen بهدف جعل البروتوكول أكثر لامركزية ومرونة وصديقًا للمؤسسات.

تم إطلاق USDS في أغسطس 2024، وتم تصميمه كبديل مطور ومتوافق مع DAI، ويستهدف المستثمرين المتمرسين مثل صناديق التحوط والمكاتب العائلية.

بفضل عائد أعلى (4.5% مقابل 2.75% لـ DAI)، سعت USDS إلى تحفيز الهجرة. إلا أن المنتج الجديد واجه صعوبة في جذب رؤوس أموال جديدة.

وفقًا لـ PaperImperium، تحوّل العديد من حاملي DAI الحاليين ببساطة إلى USDS، مما يعني أن Sky اضطرت إلى البدء في دفع عوائد أعلى للمستخدمين الذين كانوا يقبلون سابقًا بعوائد منخفضة أو معدومة. أدى هذا التحول الداخلي إلى زيادة التكاليف دون توسيع قاعدة المستخدمين.

يُشبه نموذج سكاي نموذج البنوك التقليدية: فهو يعتمد على تحقيق ربح من الإقراض يفوق ما يدفعه من فوائد. ولكن مع استمرار ضعف الطلب على الدولار الأمريكي، أثّرت استراتيجية العائد المرتفع سلبًا على الوضع المالي للبروتوكول.

عند مفترق طرق

رغم التحديات، لا يزال USDS يُمثل فرصةً قيّمةً لـ Sky. إذا استطاعت العملة المستقرة الوفاء بوعودها المتعلقة بالامتثال والكفاءة والاعتماد المؤسسي، فقد يُساعد ذلك البروتوكول على الحفاظ على ريادته في مجال التمويل اللامركزي (DeFi).

إن رؤية نهاية اللعبة - مع التركيز على اللامركزية وتحويل العلامة التجارية - يمكن أن تجتذب رأس مال جديد وتمكن النمو على المدى الطويل.

مع ذلك، لا تزال هناك عقبات. لا تزال تكاليف الحوافز المرتفعة تُثقل كاهل الموارد المالية، ولم يُسهم التحول من نظام البث الرقمي (DAI) إلى نظام البث الرقمي (USDS) في زيادة قاعدة مستخدمي سكاي بشكل ملحوظ، مما يُشير إلى جمود كبير في المجتمع واحتكاكات في عملية التحويل.

في سوق العملات المستقرة التنافسية، يتعين على USDS أن يتعامل مع التداول الهائل لـ USDT والدعم المؤسسي لـ USDC.

الأمر الأكثر أهمية هو أن على سكاي أن تجد توازناً مستداماً بين حوافز المستخدمين والقدرة المالية على الاستمرار ــ أو تخاطر بتكرار الخسائر التي تكبدتها هذا الربع.

دروس لصناعة التمويل التنموي

تُعدّ تجربة سكاي عبرةً لقطاع التمويل اللامركزي (DeFi). تعتمد العديد من البروتوكولات على حوافز عالية لإطلاق منتجات جديدة، إلا أن هذا النهج قد يُقوّض الاستدامة على المدى الطويل.

ويجب على المشاريع مثل Aave وCompound أن تزن بشكل مماثل التوازن بين الابتكار والربحية.

على نطاق أوسع، يُسلّط أداء سكاي في الربع الأول الضوء على تحديات مرحلة نضج التمويل اللامركزي. مع اشتداد المنافسة، لا تحتاج البروتوكولات إلى مجرد ابتكار تقني، بل يجب أن تُقدّم أيضًا علامة تجارية قوية، وحوكمة، وانضباطًا ماليًا.

إن مبادرة Endgame هي تجربة جريئة، ومن المرجح أن تؤثر نتائجها على كيفية تطور الجيل القادم من DeFi.

تم نشر "الانتقال المؤلم لـ Sky: خسارة 5 ملايين دولار تسلط الضوء على آلام نمو USDS" لأول مرة على (CoinRank).