في اليومين الماضيين، شهدت بعض العملات الجديدة في السوق الثانوية تراجعًا جماعيًا، مما يبدو أنه يعكس رد فعل السوق على "سرد القصص أولاً، ثم التمويل، وبعدها TGE" كمسار لصناعة العملات من قبل شركات رأس المال المغامر؟ ما يستحق التفكير هو، لماذا يفضل المستثمرون الأفراد المشاركة في مخاطر عالية في ألعاب العملات المشبوهة على السلسلة، بينما يتجنبون العملات الجديدة المدعومة من شركات رأس المال المغامر؟ دعوني أتحدث عن أفكاري التالية:

1) أولاً، يجب الاعتراف بأن النموذج المدفوع بالابتكار الذي يقوده رأس المال المغامر في الجولة السابقة قد تطور إلى خط إنتاج صناعي يتضمن "التمويل، إصدار العملات، والإطلاق". لفترة من الزمن، أصبح السرد الفخم في الأوراق البيضاء + التشكيلة الاستثمارية الفاخرة من الدرجة الأولى + الأرقام الضخمة للتمويل التي تبدو براقة + توقعات كبيرة للربح، أدوات قاتلة لجني السيولة في السوق، مما أساء استخدام ثقة السوق بشكل خطير.

ورغم أنه لا يمكن التعميم على الجميع، إلا أنه حين تُطرح في السوق مشاريع كثيرة جدًا لا تفي بوعودها ولا تحقق أي أثر ثروة، فإن السوق وصل إلى حدٍّ صار غير عقلاني يختصر ذلك كله بعبارة “احتيال VC”؛

2) تكمن المشكلة القاتلة الرئيسية لعملات VC في آلية التسعير الخاصة بها؛ فعندما يُكمل المشروع جولات تمويل متعددة، تكون التقييمات عند TGE قد ارتفعت تدريجيًا وبشكل متراكم، ما يؤدي إلى نتيجتين حتميتين: الأولى أن تكلفة شراء المستثمرين الأفراد تصبح مرتفعة جدًا؛ والثانية أن لدى المستثمرين الأوائل دافعًا قويًا للبيع. وهذا بلا شك يضع أمام العملة الجديدة “فخ موت”؛ ووفقًا لهذا المنطق، فإن بعض المشاريع بعد TGE تكون، بنسبة أكبر، ذات هامش هبوطي، كما أن الهبوط الأحادي سيجرّ معه مشاعر السوق السلبية نحو البيع على المكشوف، مكوّنًا حلقة مفرغة.

وبالمقارنة، فإن عملات المجتمع التي تبدأ من الصفر على السلسلة وبقيمة سوقية منخفضة، رغم ما تحمله من مخاطر غير معروفة كبيرة، لا يزال كثير من المستثمرين الأفراد غير راغبين في الاقتراب من عملات VC التي تحمل توقعات هبوطية عالية ويقينًا مرتفعًا؛

3) إن بيئة السوق التي تعاني من جفاف السيولة ستوجه ضربة أكثر فتكًا لعملات VC. تخيّل أنه عندما يعرف جميع المشاركين أن البيع المبكر مباشرة بعد TGE هو الاستراتيجية الأفضل، ويعتقدون جميعًا أن البيع على المكشوف هو الخيار العقلاني، فإن جميع عملات VC عند الإدراج ستواجه ضغط بيع هائلًا؛ ومع جفاف السيولة العامة في السوق، فغالبًا ما ستصبح عملات VC أيضًا هدفًا يتم “التضحية” به.

وهذا أشبه بما يسمى “معضلة السجين”: فإذا قامت جهة المشروع بتوزيع واسع وسخيّ، فسيواجه ذلك ضغط بيع؛ وإذا أمسكوا التوكنات ولم يطلقوها، فسيُهاجمون إعلاميًا. وفي كلتا الحالتين ستكون النتيجة واحدة: غياب دعم كافٍ من جانب المشترين؛

4) الجميع يدرك طبيعة المشكلة، فكيف يمكن كسر أزمة الثقة في عملات VC؟ إن جوهر الإشكال يكمن في كيفية إعادة بناء نقطة التوازن بين مصالح فريق المشروع وVC والمجتمع، مثلًا:

1، الانطلاق بتقييم منخفض وترك مساحة كافية للصعود: ينبغي على فريق المشروع وVC قبول تقييم ابتدائي أقل، بحيث يصبح TGE نقطة الانطلاق الحقيقية لقيمة المشروع لا قمته، مع منح السوق توقعات نمو كافية؛ (رأيت مؤخرًا أن كثيرًا من جولات التمويل لا تزال كبيرة جدًا، ما يدل على أن المشكلة لم تتفاقم بعد)

2، إزالة جزئية للـVC في بعض المراحل: إدخال مشاركة المجتمع في بعض المراحل الخاصة، عبر حوكمة DAO وIDO والإصدار العادل وغير ذلك من الأساليب، لتقليل هيمنة VC على توزيع التوكنات وزيادة وزن المجتمع؛

3، آلية حوافز متمايزة: ينبغي تصميم حوافز إضافية موجهة لحاملي الأصول على المدى الطويل، بحيث تُعاد القيمة فعلًا إلى المشاركين والبنّائين في منظومة المشروع، لا إلى المضاربين قصيري الأجل، وهذا يتطلب ترقية وتطوير آلية الإسقاط الجوي (Airdrop) بشكل إضافي؛

4، تشغيل شفاف: ينبغي لفريق المشروع أن يستعيد آلية المساءلة الشفافة التي تنشر بانتظام تقدم التطوير واستخدامات الأموال منذ البداية، بدلًا من الاكتفاء بالدعاية السوقية الأحادية قبل TGE وبعده مباشرةً؛

إلى هنا.

في الحقيقة، لقد أسهم رأس المال المغامر VC إسهامًا كبيرًا في مسار نضج صناعة Crypto، والحديث عن عملات VC بلهجة خوف لا يعني بالضرورة القضاء الكامل على VC؛ فالصناعة من دون VC، ومع هيمنة جماعات المؤامرة والتحكم من الخلف، قد تواجه كارثة أخرى لا تقلّ خطورة ولا قدرة للصناعة على تحمّلها.

في الوقت الراهن، لا يزال نظام تمويل سوق Crypto بحاجة إلى إعادة هيكلة؛ إذ ينبغي أن يتحول رأس المال المغامر (VC) من “وسيط للمراجحة” سلبي إلى “مُمكّن للقيمة” إيجابي. وفي الجوهر، فإن مأزق عملات VC الحالية لا يعكس سوى أن السوق بات أكثر ازدحامًا وتنافسية بشكل مفرط، وهو أيضًا تجلٍّ لنضج سوق Crypto تدريجيًا. وهذا يفرض على المستثمرين العاديين متطلبات أكبر في كيفية التمييز بين المشاريع الجيدة وكيفية الاستثمار بعقلانية.