العنوان الأصلي: حالة دورة العملات المشفرة
المؤلف الأصلي: زاك باندي، مايكل تشاو
المصدر الأصلي: https://www.grayscale.com/research/reports/the-state-of-the-crypto-cycle
ترجمة: توم، Mars Finance
تاريخيًا، يبدو أن تقييم العملات المشفرة يتبع دورة مدتها أربع سنوات، حيث يرتفع السعر ثم ينخفض، في دورة متكررة. تعتقد أبحاث Grayscale أن المستثمرين قد يكونون قادرين على تتبع دورة العملات المشفرة من خلال مراقبة مجموعة متنوعة من المؤشرات القائمة على سلسلة الكتل وطرق القياس الأخرى، مما يوفر مرجعًا لإدارة المخاطر.
مجال العملات المشفرة ينضج تدريجيًا: منتجات البيتكوين والإيثريوم الجديدة المتداولة في البورصة (ETP) توسع دخول السوق، وقد يجلب الكونغرس الأمريكي الجديد بيئة تنظيمية أكثر وضوحًا لهذه الصناعة. لأسبابٍ مثل هذه، قد تتجاوز تقييمات الأصول المشفرة في النهاية نمط الدورة الرباعية المتكرر الذي كان شائعًا في تاريخ السوق المبكر.
ومع ذلك، تعتقد أبحاث Grayscale أن مجموعة المؤشرات الحالية لا تزال تتوافق مع المرحلة المتوسطة للدورة. ما دامت هذه الفئة من الأصول مدعومة بالعوامل الأساسية (مثل مستوى اعتماد التطبيقات والظروف الاقتصادية الكلية الأوسع)، قد تستمر السوق الصاعدة حتى عام 2025 وما بعده.
مثل العديد من السلع المادية، فإن سعر البيتكوين لا يتبع "المشي العشوائي" بشكل صارم [1]. على العكس، تظهر الأسعار ميزات زخم إحصائية: تميل الارتفاعات إلى أن تتبعها ارتفاعات، والانخفاضات إلى أن تتبعها انخفاضات. من منظور زمني أطول، تؤدي التكرارات الدورية للارتفاعات والانخفاضات في سعر البيتكوين إلى تذبذبات دورية حول الاتجاه العام التاريخي الصعودي (انظر الرسم البياني 1).
الرسم البياني 1: ميزات سعر البيتكوين تظهر تقلبات دورية حول الاتجاه الصعودي
كل دورة سعرية سابقة كانت لها عوامل دفع فريدة، ولا يوجد سبب للاعتقاد بأن العوائد السعرية المستقبلية ستعيد تمامًا تجربة الماضي. علاوة على ذلك، مع نضوج البيتكوين وقبوله من قبل مستثمرين تقليديين بشكل أوسع، بالإضافة إلى تأثير حدث تقليل المكافآت الذي يحدث كل أربع سنوات على العرض، قد تتغير التقلبات السعرية الدورية للبيتكوين أو حتى تتلاشى. ومع ذلك، قد يوفر دراسة الدورات السابقة بعض الإشارات لسلوك البيتكوين الإحصائي النموذجي، مما يساعد في اتخاذ قرارات إدارة المخاطر.
قياس الزخم
الرسم البياني 2 يعرض أداء سعر البيتكوين خلال مراحل الارتفاع لكل دورة سابقة. يتم ضبط السعر عند القيعان الدورية (التي تمثل بداية مرحلة الارتفاع) على 100، وتتبع حتى ذروتها (التي تمثل نهاية مرحلة الارتفاع). بينما يظهر الرسم البياني 3 نفس المعلومات في شكل جدول.
كانت أولى دورات أسعار البيتكوين تاريخيًا قصيرة وشديدة الانحدار: استمرت الدورة الأولى أقل من عام، واستمرت الدورة الثانية حوالي عامين. خلال هاتين الدورتين، ارتفع السعر من القاع السابق بأكثر من 500 مرة. استمرت الدورتان التاليتان بالقرب من ثلاث سنوات. خلال دورة 2015 إلى 2017، ارتفع سعر البيتكوين بأكثر من 100 مرة، بينما في دورة 2018 إلى 2021، ارتفع سعر البيتكوين بحوالي 20 مرة.
الرسم البياني 2: حركة سعر البيتكوين الحالية قريبة نسبيًا من الدورتين السوقيتين السابقتين
بعد أن وصلت أسعار البيتكوين إلى ذروتها في نوفمبر 2021، انخفض السعر إلى حوالي 16 ألف دولار في نوفمبر 2022، وهو قاع دوري. منذ ذلك الحين، بدأت مرحلة الارتفاع الحالية من تلك النقطة، واستمرت لأكثر من عامين حتى الآن. كما هو موضح في الرسم البياني 2، فإن اتجاه الارتفاع الحالي قريب نسبيًا من المسارات السابقة للدورتين، وكلاهما استمر حوالي عام آخر بعد ذلك ليصل إلى الذروة. من حيث العوائد، على الرغم من أن عائد البيتكوين في هذه الدورة يبلغ حوالي 6 أضعاف، إلا أنه لا يزال أقل مقارنة بعوائد الدورات الأربع السابقة. بشكل عام، على الرغم من أننا لا يمكننا تحديد ما إذا كان الأداء السعري المستقبلي سيتوافق مع الدورات السابقة، إلا أن تاريخ البيتكوين يشير إلى أن السوق الصاعدة الحالية قد تمتد من حيث المدة والعوائد.
الرسم البياني 3: أربع دورات مختلفة في تاريخ سعر البيتكوين
فحص المؤشرات الرئيسية
بالإضافة إلى قياس أداء الأسعار في الدورات السابقة، يمكن للمستثمرين أيضًا استخدام مجموعة متنوعة من المؤشرات القائمة على سلسلة الكتل لتقييم نضوج السوق الصاعدة للبيتكوين. تشمل المؤشرات الشائعة قياس مدى ارتفاع سعر البيتكوين مقارنة بأساس تكلفة المشترين، وحجم تدفقات الأموال الجديدة إلى البيتكوين، ومستوى سعر البيتكوين مقارنة بدخل عمال التعدين.
أحد المؤشرات الشائعة هو نسبة MVRV، أي القيمة السوقية للبيتكوين (MV، تقاس بسعر كل عملة في السوق الثانوية) مقارنة بقيمتها المحققة (RV، تقاس بسعر آخر تداول على السلسلة لكل عملة). يمكن اعتبار نسبة MVRV كمقياس لمدى تجاوز القيمة السوقية للبيتكوين الأساس الكلي للسوق. في كل دورة من الدورات الأربع الماضية، وصلت نسبة MVRV إلى 4 على الأقل (انظر الرسم البياني 4). حاليًا، تبلغ نسبة MVRV 2.6، مما يعني أن هناك مساحة للارتفاع في هذه الدورة. ومع ذلك، فإن نسبة MVRV في كل دورة تصل إلى ذروتها أقل من الدورة السابقة، لذا قد لا تصل هذه النسبة في هذه الدورة إلى 4 قبل الوصول إلى الذروة السعرية.
الرسم البياني 4: نسبة MVRV عند مستوى متوسط
تشير مؤشرات السلسلة الأخرى إلى مدى دخول الأموال الجديدة إلى نظام البيتكوين البيئي - يُعرف هذا الإطار بين المستثمرين المشفرين المتمرسين باسم "موجات HODL". قد يكون ارتفاع الأسعار بسبب دخول رأس المال الجديد بسعر أعلى قليلاً من تكلفة حاملي البيتكوين على المدى الطويل. هناك العديد من المؤشرات المحددة المتاحة، ولكن تفضل أبحاث Grayscale استخدام نسبة كمية البيتكوين التي تم نقلها على السلسلة خلال السنة الماضية إلى إجمالي العرض المتداول للبيتكوين (انظر الرسم البياني 5) [2]. خلال الأربع دورات الماضية، وصلت هذه النسبة إلى 60% على الأقل، مما يعني أنه خلال سنة من مرحلة الارتفاع، تم تداول 60% على الأقل من العرض المتداول على السلسلة. حاليًا، تبلغ هذه النسبة حوالي 54%، مما يعني أنه قبل الوصول إلى الذروة السعرية، قد يحتاج المزيد من البيتكوين للتداول على السلسلة.
الرسم البياني 5: كمية البيتكوين المتداولة خلال السنة الماضية أقل من 60%
بالإضافة إلى ذلك، فإن المؤشرات الدورية المحيطة بعمال تعدين البيتكوين تستحق أيضًا المتابعة. العمال هم مقدمو خدمات محترفون يوفرون الأمن لشبكة البيتكوين. على سبيل المثال، إحدى الطرق الشائعة للقياس هي حساب القيمة السوقية الإجمالية للعمال (MC، أي القيمة بالدولار لجميع البيتكوين التي يمتلكونها) إلى "الحد الأقصى الحراري" (TC، أي القيمة التي حصل عليها العمال من مكافآت الكتل ورسوم المعاملات). الفكرة هي أنه عندما تصل قيمة الأصول التي يحتفظ بها العمال إلى عتبة معينة، قد يختارون جني الأرباح. تاريخيًا، عندما تتجاوز نسبة MCTC 10، يميل السعر إلى الوصول إلى ذروته خلال تلك الدورة (انظر الرسم البياني 6). حاليًا، تبلغ نسبة MCTC حوالي 6، مما يشير إلى أننا لا نزال في المرحلة الوسطى من هذه الدورة. ومع ذلك، مثل نسبة MVRV، فإن هذه النسبة في كل دورة تصل إلى ذروتها أيضًا تنخفض، مما يعني أن السعر قد يصل إلى الذروة قبل أن تصل نسبة MCTC إلى 10.
الرسم البياني 6: مؤشرات عمال تعدين البيتكوين لم تصل بعد إلى مستويات الذروة السابقة
هناك العديد من المؤشرات الأخرى على السلسلة، وقد تختلف حسابات هذه المؤشرات قليلاً بناءً على مصادر البيانات المختلفة. علاوة على ذلك، يمكن أن توضح هذه الأدوات فقط تقريبًا حالة الارتفاع الحالية مقارنة بالماضي، ولا تضمن أن العلاقة بين هذه المؤشرات والعوائد السعرية المستقبلية ستبقى كما كانت في الماضي. ومع ذلك، بشكل عام، لا تزال المؤشرات الشائعة لدورة البيتكوين أقل من المستويات التي تم الوصول إليها في ذروات الأسعار السابقة، مما يشير إلى أنه إذا كانت الأسس لا تزال تدعم، فقد تستمر دورة السوق الصاعدة الحالية.
نظرة خارج البيتكوين
سوق العملات المشفرة يتجاوز بكثير البيتكوين، وقد توفر الإشارات من مجالات أخرى في الصناعة توجيهًا لحالة دورة السوق. نعتقد أن هذه المؤشرات ستكون مهمة بشكل خاص خلال العام المقبل، حيث أن الأداء النسبي للبيتكوين مقارنة بالأصول المشفرة الأخرى يستحق المراقبة. خلال الدورتين السوقيتين السابقتين، وصلت هيمنة البيتكوين (أي نسبة البيتكوين من القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة) إلى ذروتها بعد حوالي عامين من بدء السوق الصاعدة (انظر الرسم البياني 7) [3]. بدأت هيمنة البيتكوين مؤخرًا في الانخفاض، وهو ما يشبه الأداء خلال الدورتين السابقتين عند دخول السنة الثالثة تقريبًا. إذا استمرت هذه الاتجاهات، يجب على المستثمرين النظر في مؤشرات أوسع لتحديد ما إذا كانت تقييمات العملات المشفرة قريبة من القمم الدورية.
الرسم البياني 7: انخفاض هيمنة البيتكوين في السنة الثالثة من الدورتين السابقتين
على سبيل المثال، يمكن للمستثمرين مراقبة معدلات التمويل، أي التكلفة المستمرة للاحتفاظ بمراكز طويلة في العقود الآجلة. عندما يرتفع الطلب من المتداولين المضاربين على المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية، تميل معدلات التمويل إلى الارتفاع. وبالتالي، يمكن أن تعكس مستويات معدلات التمويل العامة مستوى المراكز الطويلة المضاربية بشكل عام. يظهر الرسم البياني 8 المعدل المرجح للتمويل لأفضل عشرة أصول مشفرة (أي "العملات البديلة" الرئيسية) خارج البيتكوين [4]. حاليًا، تكون معدلات التمويل إيجابية بشكل ملحوظ، مما يشير إلى أن المستثمرين ذوي الرافعة المالية يطلبون مراكز طويلة، على الرغم من أن معدلات التمويل تراجعت قليلاً خلال انخفاض السوق الأسبوع الماضي. بالإضافة إلى ذلك، حتى عند النقاط العالية المحلية، تظل معدلات التمويل أقل من مستوياتها في وقت سابق من هذا العام وأعلى من الدورة السابقة. لذلك، نعتقد أن المستويات الحالية تتماشى مع حجم المراكز المضاربية المتوسطة، ولم تصل بعد إلى المستويات المرتفعة المتطرفة التي تتزامن عادةً مع دورات السوق الناضجة.
الرسم البياني 8: معدل التمويل يظهر وجود مستوى متوسط من المضاربة الطويلة في العملات البديلة
بالمقابل، وصلت كمية العقود المفتوحة غير المغلقة للعملات البديلة إلى مستويات مرتفعة نسبيًا. قبل عمليات التصفية الكبرى التي حدثت يوم الاثنين 9 ديسمبر، كانت كمية العقود المفتوحة للعملات البديلة على أكبر ثلاث بورصات للعقود الآجلة تقترب من 54 مليار دولار (انظر الرسم البياني 9). وهذا يشير إلى وجود مستوى عالٍ من المراكز الطويلة المضاربية في السوق بأسره. بعد موجة تصفية في بداية هذا الأسبوع، انخفضت كمية العقود المفتوحة للعملات البديلة بنحو 10 مليارات دولار، لكنها لا تزال تحافظ على مستوى مرتفع. تتماشى المراكز الطويلة المضاربية العالية مع المرحلة المتأخرة من دورة السوق، لذا قد يكون من المهم متابعة هذه المؤشرات.
الرسم البياني 9: كمية العقود المفتوحة للعملات البديلة قبل عمليات التصفية الأخيرة لا تزال مرتفعة
نظرة إلى الأمام
منذ ولادة البيتكوين في عام 2009، قطع سوق الأصول الرقمية شوطًا طويلاً، وهناك العديد من الاختلافات بين دورة السوق الصاعدة الحالية والماضي. الأهم من ذلك، أن الموافقة على المنتجات المتداولة في البورصة (ETP) للبيتكوين والإيثريوم في الولايات المتحدة جلبت تدفقًا صافيًا من رأس المال بقيمة 36.7 مليار دولار إلى السوق، مما أدخل هذه الأصول في محافظ استثمارية أكثر تقليدية [5]. بالإضافة إلى ذلك، نعتقد أن الانتخابات الأمريكية القادمة قد تجلب إطارًا تنظيميًا أكثر وضوحًا للسوق، مما يساعد الأصول الرقمية في الحصول على موطئ قدم طويل الأمد في أكبر اقتصاد في العالم - وهو ما يتناقض بشكل حاد مع الماضي، عندما تم التشكيك مرارًا في آفاق الأصول المشفرة على المدى الطويل. نظرًا لهذه الأسباب، قد لا تتبع تقييمات البيتكوين والأصول المشفرة الأخرى نفس نمط الدورة الرباعية الشائعة في تاريخها المبكر.
في الوقت نفسه، يمكن اعتبار البيتكوين والعديد من الأصول المشفرة الأخرى سلعًا رقمية، وبالتالي قد تظهر مستوى معين من الزخم السعري. يمكن أن يوفر تقييم مؤشرات السلسلة وبيانات مراكز سوق العملات البديلة مرجعًا لقرارات إدارة المخاطر للمستثمرين. تعتقد أبحاث Grayscale أن مجموعة من المؤشرات الحالية تتوافق مع المرحلة المتوسطة لدورة السوق المشفرة: مثل نسبة MVRV التي تفوقت بشكل كبير على القيعان الدورية، لكنها لم تصل بعد إلى المستويات التي تشير إلى قمم السوق السابقة. ما دامت الأسس لا تزال تدعم (مثل تعزيز التطبيقات والبيئة الاقتصادية الكلية الأوسع)، لا نرى سببًا لعدم استمرار دورة السوق الصاعدة الحالية حتى عام 2025 وما بعده.
[1] في سياق الأسواق المالية، يشير المشي العشوائي إلى فكرة أن أسعار الأصول تتطور بطريقة غير متوقعة، حيث لا تحمل معلومات الأحداث الماضية أي معلومات عن النتائج المستقبلية.
[2] تم تعريف العرض الحر للبيتكوين من قبل Coin Metrics على أنه الرموز التي تم تداولها نشطًا مرة واحدة على الأقل في السنوات الخمس الماضية.
[3] يظهر المعرض 7 فقط أحدث دورتين، لأن سوق العملات البديلة لم يكن متطورًا بما فيه الكفاية قبل تلك النقطة.
[4] يُعرف بأكبر الرموز من حيث القيمة السوقية بعد البيتكوين مع البيانات المتاحة. لم تتوفر بيانات لـ TON، لذا تم تضمين الأصل التالي الأكبر DOT بدلاً من ذلك.
[5] المصدر: بلومبرغ، Grayscale Investments. البيانات حتى 11 ديسمبر 2024.