كتابة: هيشينغ، الأعمدة الأربعة
ترجمة: جليندون، أخبار Techub
مع تطور صناعة التشفير، وجدت العملات المستقرة نقطة توافق واضحة في السوق. في الوقت نفسه، يجني مُصدرو العملات المستقرة عوائد كبيرة. على سبيل المثال، حقق مُصدر USDT، Tether، صافي أرباح تشغيلية قدرها 1.3 مليار دولار في الربع الثاني من عام 2024، وهو أداء يتفوق على العديد من الشركات المالية التقليدية.
ومع ذلك، فإن هذا النجاح لا يقتصر على المشاركين القدامى، حيث برز الوافدون الجدد مثل Ethena وPayPal (التي أطلقت عملة مستقرة بالدولار، PYUSD) بسرعة في هذا المجال.
منذ إطلاقها في ديسمبر 2023، تجاوزت Ethena في العرض المتداول 3 مليارات دولار، وحققت عوائد تجاوزت 75 مليون دولار. في الوقت نفسه، يعمل البروتوكول بنشاط على تحقيق تنويع منتجات عملاته المستقرة، ويخطط لإطلاق عملة مستقرة UStb المرتبطة بصندوق BUIDL الخاص بـ Blackrock. كما تخطط Ethena لبدء شبكتها الخاصة، وبناء تطبيقات على هذه الشبكة تعتمد على USDe.
يمكن رؤية أن مشهد العملات المستقرة يتطور بسرعة. في الوقت الحاضر، أصبحت قنوات توزيع العملات المستقرة ومصادر العائدات أكثر أهمية. توسعت المنافسة بين العملات المستقرة من الشركات الناشئة في مجال التشفير إلى عمالقة مالية مثل BlackRock وBitGo، وكذلك شركات التكنولوجيا المالية مثل PayPal وRobinhood وRevolut.
اليوم، تقترب "حرب جديدة على العملات المستقرة". ستبدأ هذه المقالة من "دراسة حالة Ethena - أسرع العملات المستقرة نموًا"، لتحليل نموذج أعمال USDe وعوامل نجاحه. هل يمكن أن تغير USDe من مشهد المنافسة في سوق العملات المستقرة؟ وما الدروس التي يمكن أن يتعلمها القادمون الجدد منها؟
المصدر: حجم الفرصة | مختبرات Ethena
دراسة حالة Ethena - أسرع العملات المستقرة نموًا
مصدر البيانات: X (@leptokurtic)
بفضل تصميم آليتها الفريدة، حققت العملة المستقرة الاصطناعية USDe التابعة لـ Ethena نموًا مذهلاً، حيث وصلت إلى قيمة سوقية تبلغ 3 مليارات دولار في غضون أربعة أشهر فقط. جعل هذا التوسع السريع منها أسرع عملة مستقرة نموًا حتى الآن، متجاوزةً المنافسين مثل DAI وUSDT وFDUSD وUSDC. كيف حققت ذلك؟
عوامل نجاح USDe هي كما يلي:
استراتيجيات عالية العائد فريدة من نوعها، لا يمكن تقليدها بسهولة؛
إدارة ضمانات قوية
خطة توسع شاملة
مصادر العائد
أولاً، نحتاج إلى فهم كيف تحافظ USDe على استقرارها. تحافظ Ethena على قيمة USDe بالقرب من مستوى 1 دولار من خلال استراتيجيات التحوط المحايدة دلتًا. ببساطة، عندما يقوم المستخدم برهن ETH لإصدار USDe، تفتح Ethena مركزًا قصيرًا معادلًا في تبادل المشتقات. أي أنها أنشأت مركزًا محايدًا دلتًا، حيث ستقوم تقلبات أسعار ضمان ETH بالتعويض عن التقلبات العكسية لمركز العقود الآجلة القصيرة. تسمح هذه الاستراتيجية بالحفاظ على قيمة مستقرة، واستغلال سيولة البورصات المركزية، وتحسين كفاءة رأس المال دون الحاجة إلى رهن مفرط.
تجمع هذه الطريقة بين الحلول الأصلية المشفرة والفرص خارج السلسلة لدعم العملات المستقرة باستخدام أصول مشفرة ومراكز قصيرة في العقود الآجلة. فكيف يتم توليد العوائد؟
العملة المستقرة المدعومة من Ethena، Staked USDe (sUSDe)، هي عملة عائد، يمكن للمستخدمين كسبها من خلال رهن رموز USDe الخاصة بهم. توفر sUSDe عوائد مرتفعة من خلال مزيج من مكافآت الرهن واستراتيجية تداول الفروق.
المصدر الرئيسي لعوائد sUSDe:
مكافآت الرهن: تحقق عوائد من الضمانات الأساسية مثل stETH (إيثريوم المرهون)، وتحصل على عوائد أساسية من نظام إثبات الحصة الخاص بإيثريوم.
استراتيجية السوق (محايدة دلتًا): تحقق من الفوائد والفرص من عقود المشتقات والسوق الآجلة. تعتمد نهجًا محايدًا دلتًا، حيث تحتفظ بمراكز طويلة في الأصول الفورية ومراكز قصيرة في العقود الآجلة. يسمح هذا البروتوكول بالاستفادة من معدلات التمويل الإيجابية، أي أن حاملي المراكز الطويلة يدفعون للقصيرة.
عائدات العملات المستقرة: تحصل Ethena على عائدات ثابتة من مصدرين مختلفين للعملات المستقرة. تحصل على 295 مليون USDC من برنامج ولاء Coinbase، وتحقق 400 مليون sUSDS من رسوم الإقراض عبر بروتوكول Sky (المعروف سابقًا بـ Maker).
الهيكل "غير القابل للتجزئة"
ما يميز Ethena هو هيكلها "غير القابل للتجزئة". على عكس معظم AMM DEX، فإن هيكل Ethena لا يمكن نسخه بسهولة. أولاً، يقوم المتداولون بإجراء تداولات الفروق في البورصات المركزية الرئيسية مثل Binance وBybit وOKX، لكن الضمانات تحتفظ بها مزودي التسويات خارج البورصة (OES) مثل Copper وCeffu وCoinbase Custody. تفسر هذه العلاقة المعقدة والتصميم لماذا لم تنتشر بروتوكولات مماثلة على نطاق واسع عبر نظم بيئية مختلفة.
المصدر: السندات الإلكترونية | مختبرات Ethena
إدارة الضمان: Ethena UStb، عملات مستقرة رهنية وصندوق احتياطي
المصدر: الوضعيات | Ethena
تحتاج USDe كعملة مستقرة إلى إدارة نشطة لتحقيق التوازن بين المخاطر المحتملة والعوائد العالية. تعتمد Ethena بشكل رئيسي على ثلاث طرق لضمان إدارة الضمانات، والتي تشمل:
Ethena UStb (التي ستُطبق قريبًا): هذه العملة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية المدعومة بصندوق BUIDL الخاص بـ BlackRock، تُخطط لتكون ضمانًا استراتيجيًا. خلال فترات معدلات التمويل السلبية، يمكن لـ Ethena نقل الاحتياطيات إلى UStb، مما يقلل من التعرض لمخاطر العقود الآجلة الدائمة باهظة الثمن، ويستثمر بدلاً من ذلك في أصول أكثر استقرارًا.
عملات مستقرة ذات سيولة: تستفيد Ethena من USDC الخاص بـ Circle وUSDS (الذي كان يُعرف سابقًا بـ MakerDAO) كجزء من استراتيجيتها للضمان. توفر هذه الأصول المستقرة ذات السيولة عنصر عائد مستقر، مما يساعد على تخفيف فوائد التمويل السلبية المعتدلة، ويجعل مصادر دخل البروتوكول متنوعة.
صندوق احتياطي: تحافظ Ethena على شبكة أمان بقيمة 46.6 مليون دولار لتعويض الخسائر المحتملة خلال فترات معدلات التمويل السلبية. يبدأ هذا الصندوق العمل عندما تتجاوز معدلات الفائدة السلبية عائدات الضمان، مما يحمي حاملي sUSDe.
في ظل هيمنة معدلات التمويل الإيجابية، يمكن لاستراتيجية Ethena أن تتألق حقًا. يمكن لـ USDe تحقيق عوائد مرتفعة من خلال تداول الفروق السعرية للأصول المشفرة، مما يسمح لـ Ethena بتخصيص معظم الضمانات (حتى 90%) لهذه الاستراتيجية، مما يزيد إلى الحد الأقصى من عوائد حاملي sUSDe.
ومع ذلك، عندما تنخفض معدلات التمويل بشكل كبير، سيتعين على Ethena مواجهة احتمال انخفاض العوائد، وهو ما أصبح السبب الرئيسي وراء تشكيك السوق في استقرار عوائد Ethena.
من الجدير بالذكر أن العملة المستقرة UStb التي تخطط Ethena لإطلاقها قريبًا، قد تصبح محفزًا في عملية تطورها.
في نهاية سبتمبر، عند الإعلان عن هذه الخطة، صرحت Ethena أن UStb يمكن أن يساعد USDe في اجتياز الظروف السوقية الصعبة، وشرحت: "إذا اعتبرت إدارة Ethena ذلك ضروريًا ومناسبًا، خلال فترة معدلات التمويل السلبية، ستتمكن Ethena من إغلاق مراكز التحوط الخاصة بـ USDe وإعادة تخصيص الأصول المضمونة إلى UStb لتحسين المخاطر ذات الصلة."
من الناحية النظرية، عندما يتم إطلاق USTb، إذا أصبحت أسعار التمويل سلبية وتغيرت مشاعر العملات المشفرة نحو الاتجاه الهبوطي، يمكن لـ Ethena تحويل تكوين ضماناتها إلى أصول أكثر استقرارًا. ستؤدي هذه التحولات الاستراتيجية إلى دورين رئيسيين:
تحدد USTb الحد الأدنى لعائد sUSDe: من خلال استخدام USTb وأصول مستقرة أخرى، تضمن Ethena الحد الأدنى من العوائد حتى في ظروف السوق الهبوطية. يساعد ذلك في الحفاظ على جاذبية حاملي sUSDe، حيث سيكون الحد الأدنى للعائد قريبًا من عائدات سندات الخزانة.
تقلل USTb من تقلبات عائد sUSDe: خلال فترة "السوق الهابطة"، من المؤكد أن الانتقال إلى ضمانات أكثر استقرارًا سيؤدي إلى تقليل تقلبات العائد. لكن هذه الزيادة في الاستقرار تكون جذابة بشكل خاص للمستثمرين الذين يسعون لتحقيق عوائد مستمرة حتى في ظل ظروف السوق الصعبة.
تساعد هذه المرونة Ethena في الحفاظ على عوائد مرتفعة في ظل ظروف السوق المختلفة. بالإضافة إلى ذلك، فإن العلاقة بين معدلات التمويل وتكوين UStb واضحة ومباشرة: عندما تكون معدلات التمويل سلبية، يزداد تكوين UStb، حتى يصل إلى 70%، مما يتجنب العائدات السلبية. على العكس من ذلك، عندما تكون معدلات التمويل إيجابية، ينخفض تكوين UStb.
مصدر البيانات: X (@ethena_labs)
علاوة على ذلك، بالإضافة إلى حماية مصالح حاملي sUSDe، يتم توزيع صندوق الاحتياطي بشكل استراتيجي على موارد توليد العائد مثل Blackrock BUIDL وSuperstate وSKy وMountain Protocol. تتيح هذه النموذج لـ Ethena الاستفادة القصوى من فعالية الصندوق، مما قد ينتج عنه دخل إضافي، مما يزيد من صندوق الاحتياطي.
استراتيجية توسع Ethena
تقوم Ethena بتنفيذ استراتيجية توسع شاملة تغطي النمو الأفقي والرأسي:
التوسع الأفقي: يشمل تنويع المنتجات والطرق متعددة السلاسل. تعمل Ethena على توسيع نطاق منتجاتها وتوسيع نطاقها إلى عدة سلاسل كتلة. تهدف هذه الاستراتيجية إلى تغطية قاعدة مستخدمين أوسع وتقليل الاعتماد على سلسلة كتلة واحدة.
التوسع الرأسي: تعمل Ethena على تطوير بنيتها التحتية الخاصة بالشبكة، وتعاونت مع البورصات خارج السلسلة. من خلال بناء البنية التحتية، يمكن لهذا البروتوكول تعزيز السيطرة التشغيلية والحصول على قيمة أكبر، مثل الحصول على قيمة من عائدات الترتيب. كما تعزز الشراكة مع البورصات سيولة منتجات Ethena وقابليتها للوصول.
التوسع الأفقي: استراتيجية متعددة السلاسل لـ LayerZero
وضعت Ethena استراتيجية توسع متعددة السلاسل من خلال التعاون مع LayerZero. تستفيد هذه الشراكة من معيار الرموز المتجانسة (OFT) الذي يسمح لـ Ethena بتوسيع نطاق تغطية رموزها إلى 16 سلسلة كتلة مختلفة. حاليًا، يمكن الوصول إلى الرمز الأصلي Ethena ENA وعملاتها المستقرة USDe وsUSDe عبر عدة سلاسل كتلة.
يعتمد معيار OFT آلية "السك - الحرق"، مما يحافظ على اتساق عرض العملات عبر جميع السلاسل المتصلة دون الحاجة إلى أصول مغلفة أو برك سيولة إضافية. تستخدم Ethena هذه الطريقة لتبسيط المعاملات عبر السلاسل، مما يقلل أيضًا من التكاليف والمخاطر ذات الصلة.
المصدر: لوحة بيانات Ethena من Hashed
التوسع الرأسي: بناء شبكة Ethena ونظامها البيئي
Ethena Network هي خطة جديدة ستطلقها بروتوكول Ethena، وتهدف هذه الشبكة الجديدة إلى إنشاء نظام بيئي للتطبيقات المالية، مع USDe كأصل أساسي.
تخطط الشبكة لتكون الطبقة الأساسية للتطبيقات المالية الأخرى، وتدمج طبقة تجميع السيولة. من المتوقع أن تدعم هذه الوظيفة أيضًا البورصات المركزية واللامركزية الموجودة. تهدف Ethena إلى وضع نفسها في نقطة التقاء وظائف العملات والشبكات والبورصات في عالم التشفير.
حاليًا، قامت Bybit بالتعاون مع Ethena لدمج USDe على منصتها. أحد الأهداف الرئيسية لـ Ethena هو وضع USDe كضمان للتداول في CEX. من خلال السماح للمستخدمين بكسب العوائد من أصول الضمان في العقود الآجلة CEX، يمكن أن تخلق USDe مزيدًا من المزايا في نظام التداول.
مصدر البيانات: خارطة طريق Ethena 2024: الكأس المقدسة: المال عبر الإنترنت
تحليل العملات المستقرة: الضمانات والعوائد
استنادًا إلى الآليات والاستراتيجيات المذكورة أعلاه، تمكنت Ethena من دخول السوق الذي تهيمن عليه Tether (USDT) وCircle (USDC) وDAI. لكن المنافسة في سوق العملات المستقرة لا تقتصر فقط على إصدار عملات مستقرة جديدة، بل إن استراتيجيات بناء العملات المستقرة أصبحت تتنوع بشكل متزايد.
المصدر: العرض المتداول من العملات المستقرة - DefiLlama
كيف يتم تصنيف العملات المستقرة؟ تستخدم العملات المستقرة الضمانات والإدارة النشطة للحفاظ على قيمة الدولار الأمريكي. لدى كل مُصدر نظام للحفاظ على القيمة، وإصدار أو استرداد العملة.
يمكن أن تؤثر أنواع الضمانات على كيفية حصول حاملي العملات المستقرة على العوائد. في السابق، حصل مُصدرو Tether وCircle على عوائد كبيرة من الضمانات. حاليًا، تقدم العديد من المشاريع عوائد مباشرة لحامليها. سيستكشف هذا الجزء أنواع الضمانات المختلفة التي تدعم العملات المستقرة ومصادر عائداتها.
الضمان: أساس العملات المستقرة
أصبح الضمان عنصرًا أساسيًا في نظام العملات المستقرة، خاصة بعد أحداث مثل انهيار Terra UST والقلق العام حول شفافية USDT. اليوم، تضمن مشاريع العملات المستقرة استخدام كيانات معروفة ذات أصول موثوقة لتوفير دعم شفاف وآمن.
يستخدم مُصدرو العملات المستقرة حاليًا خمسة أنواع رئيسية من الضمانات، لكن معظم المشاريع ستستخدم منها عدة أنواع بدلاً من الاعتماد على نوع واحد فقط.
1. أصول مشفرة محايدة دلتًا: تستخدم هذه الاستراتيجية الفروق السعرية بين سوق العملات المشفرة الفورية والعقود الآجلة للحفاظ على ربط العملات المستقرة، مثل USDe الخاص بـ Ethena وdeUSD الخاص بـ Elixir. تتبع USDe نهجًا محايدًا دلتًا، حيث تجمع بين المراكز الطويلة في السوق الفورية والإصدارات القصيرة في العقود الآجلة لتحقيق العوائد. تتميز هذه الاستراتيجية بتكامل CEX وإدارة نشطة للضمانات، مما يسمح بتحسين الأداء في ظل ظروف السوق المختلفة.
2. الضمان المشفر المفرط: تستخدم هذه العملات المستقرة المزيد من الأصول المشفرة كضمان لتخفيف تقلبات السوق. يُعتبر DAI الذي أصدرته MakerDAO مثالًا نموذجيًا، حيث يستخدم أنواعًا متعددة من الأصول المشفرة، مع معدل ضمان أدنى يبلغ 150%. كما تستخدم USDD وFrax وGHO استراتيجيات مماثلة، وعادةً ما تجمع بين الضمان المفرط وآليات استقرار أخرى. على سبيل المثال، تستخدم Frax آلية خوارزمية متدرجة.
3. العملات الورقية المدعومة: هذه العملات المستقرة مدعومة بأموال تقليدية تحتفظ بها كيانات مركزية. تشمل هذه الفئة العملات المستقرة الشائعة، مثل USDT المدعومة بالنقد والنقد المعادل وأصول أخرى، وCircle (USDC) المدعومة بالنقد وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. بالإضافة إلى ذلك، هناك Binance USD (BUSD)، وTrueUSD (TUSD)، وPax Dollar (USDP)، وGemini Dollar (GUSD)، كل منها له آلية دعم فريدة.
4. دعم سندات الخزانة الأمريكية: تدمج هذه العملات المستقرة بين التمويل التقليدي. على سبيل المثال، USDY من Ondo وUSDM من Mountain Protocol وBUIDL من Blackrock. عادةً ما تكون مدعومة بالديون الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل. كما ذُكر سابقًا، يتم دعم UStb الخاص بـ Ethena من خلال سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وودائع البنك الجاري من Blackrock BUIDL، مما يوفر تعرضًا لعائدات السندات الحكومية ومرونة في العملات المشفرة.
5. دعم القروض الخاصة: تستخدم هذه الطريقة أدوات القروض الخاصة كضمان. USDz الذي أطلقته Anzen هو مثال نموذجي، مدعومًا بالسندات الشركات والقروض أو أشكال أخرى من الديون الخاصة. مقارنةً بالعملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية، تتمتع هذه الطريقة بإمكانيات عائد أعلى، مع الحفاظ على الاستقرار من خلال إدارة المخاطر وتنويع المحفظة.
مع نضوج هذه الصناعة، تتزايد أنواع الضمانات في سوق العملات المستقرة. لا شك أن الشفافية والأمان والامتثال التنظيمي ستصبح أكثر أهمية في تحديد نجاح واعتماد مشاريع العملات المستقرة.
مصادر العائد: كيف تولد العملات المستقرة العائدات
حاليًا، تجاوز تطور العملات المستقرة مجرد الاستقرار في الأسعار. لقد قدمت آلية توليد العائد، مما يوفر للمستخدمين فرص دخل سلبية. تأتي هذه العوائد من استراتيجيات متنوعة، مما يجعل العملات المستقرة أكثر جاذبية، وتُقسم المصادر الرئيسية إلى:
1. العوائد الناتجة عن تداول الفروق: تستفيد هذه الاستراتيجية من الفروق السعرية بين سوق العملات المشفرة الفورية وسوق العقود الآجلة، مما يسمح للعملات المستقرة بتحقيق عوائد مع الحفاظ على ربطها.
2. سندات الخزانة الأمريكية: تدعم بعض العملات المستقرة سندات الخزانة الأمريكية. تحقق هذه العملات المستقرة عوائد من فوائد الديون الحكومية قصيرة الأجل. على سبيل المثال، يُدعم USDM الخاص بـ Mountain Protocol بسندات خزانة أمريكية قصيرة الأجل، حيث يتم تمرير العوائد إلى حاملي USDM.
3. عائدات الرهن: تسمح بعض العملات المستقرة للمستخدمين برهن رموزهم داخل البروتوكول، مما يسهم في استقرار الشبكة وأمانها ويكسبهم مكافآت.
4. آلية DeFi: يمكن أن تكسب العملات المستقرة العائدات من خلال ممارسات DeFi المختلفة مثل توفير السيولة لبرك AMM أو الزراعة بالعوائد. على سبيل المثال، تخصص OUSD (Origin Dollar) ضماناتها إلى عدة بروتوكولات DeFi، باستخدام منصات الإقراض مثل Compound وAave، وتحقق عائدات من التداول من خلال توفير السيولة. بالإضافة إلى ذلك، يتيح نموذج معدل الادخار DAI (DSR) لحاملي DAI كسب العوائد من خلال إيداع رموزهم وتوزيع الفوائد الناتجة عن أنشطة الإقراض في بروتوكول Maker على المشاركين.
تقلبات الضمان والعائد
تُسمى العملات المستقرة بـ "العملات المستقرة" لأنها مصممة للحفاظ على قيمة مستقرة بالنسبة لأصل أو معيار معين (عادةً الدولار الأمريكي)، مما يوفر وسيلة تبادل موثوقة في النظام البيئي للتشفير.
ومع ذلك، حدثت حالات طفيفة من عدم الاستقرار في بعض العملات المستقرة في الماضي. على سبيل المثال، تم اتهام Tether بنقص الشفافية مما أدى إلى عدم استقرار القيمة، وخلال حادث انهيار Silvergate، عانى المستثمرون من قلق بشأن قدرة الضمانات على السداد، مما أدى إلى تجربة USDC أيضًا لفترة قصيرة من عدم الاستقرار.
إذًا، ما هي تقلبات الضمان والعائد التي قد تحدث في العملات المستقرة؟
المصدر: سعر USDC خلال انهيار Silvergate 2023.03.11 | CoinGecko
مخاطر الضمان
بالنسبة للأصول الكبيرة، تعتبر العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية وسندات الخزانة الأمريكية من بين الأكثر أمانًا. إنها تحمل مخاطر أقل، ترتبط بشكل أساسي بالكيانات الحاملة للأصول. تخضع هذه العملات المستقرة لتنظيم وتأمين النظام المالي الوطني.
المصدر: نظرة عامة على تنظيم العملات المستقرة
ومع ذلك، فإن استقرار الدولار الاصطناعي المحايد دلتًا (مثل رمز USDe الخاص بـ Ethena) يواجه بعض الشكوك. القلق الرئيسي يتعلق بإمكانية حدوث معدلات تمويل سلبية في سوق المشتقات، وإذا كانت تكلفة الحفاظ على المركز القصير أكبر من عائدات الضمان، فقد يؤدي ذلك إلى خسائر. تشمل المخاطر الأخرى الاعتماد على البورصات المركزية لتداول المشتقات، وقضايا السيولة التي قد تظهر خلال فترات الضغط السوقي، واحتمالية فقدان الأصول المضمونة (مثل stETH) ربطها بـ ETH.
المصدر: مراقب العملات المستقرة
تقلبات العائد
تكون عوائد العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة حساسة لتفاعل العوامل الاقتصادية المعقدة والديناميات السوقية. العوامل الرئيسية التي تؤثر على هذه العوائد هي معدلات الفائدة على السندات الأساسية، والتي تتأثر مباشرة بسياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي.
عندما يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتعديل أسعار الفائدة، فإنه يحدث تأثيرات متتالية عبر السوق المالية ككل، بما في ذلك العوائد التي توفرها العملات المستقرة. على سبيل المثال، في فترات تشديد السياسة النقدية، مع رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة، عادةً ما ترتفع عوائد سندات الخزانة. وهذا يمنح مُصدري العملات المستقرة الفرصة لتقديم عوائد أعلى لمستخدميهم. على العكس من ذلك، عندما تنخفض عوائد سندات الخزانة، تنخفض أيضًا عوائد المستخدمين.
من المهم ملاحظة أن معظم العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية تُنشأ من مزيج من النقد وسندات الخزانة، حيث تختلف منحنيات العائد الخاصة بها اعتمادًا على الضمانات التي تدعمها والجهات المصدرة. على سبيل المثال، العملة المستقرة BUIDL التابعة لــ BlackRock مدعومة بمزيج من النقد وسندات الخزانة وسندات حكومية قصيرة الأجل، وكونها منتجًا خاضعًا للتنظيم من مؤسسة مالية كبيرة، فإن عائد BUIDL مرتبط ارتباطًا وثيقًا بمعدل سندات الخزانة السارية. ومع ذلك، لا يمكن لهذه العوائد أن تحمي من التقلبات الناجمة عن ظروف السوق الأوسع وتغيرات السياسة النقدية. على مدى السنوات العشر الماضية، تراوحت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عام واحد بين 0.1% - 5.5%.
مصدر البيانات: عوائد سندات الخزانة لمدة عام واحد - مخطط تاريخي لمدة 54 عامًا | MacroTrends
تداول الفروق
أصبح تداول الفروق السعرية وسيلة رئيسية لتوليد العائد لبعض العملات المستقرة. تستغل هذه الاستراتيجية الفروق السعرية بين سوق العملات المشفرة الفورية وسوق العقود الآجلة، غالبًا عن طريق الشراء في السوق الفورية والبيع في السوق الآجلة.
تأثر العوائد الناتجة عن تداول الفروق بشكل كبير بمشاعر السوق، وحجم التداول، وحالة سوق العملات المشفرة بشكل عام. خلال "السوق الصاعدة" أو أثناء الفترات الرائجة، قد يؤدي الطلب المتزايد على الرفع المالي في السوق الآجلة إلى توسيع الفروق السعرية، مما قد يزيد من العوائد. بينما قد تؤدي "السوق الهابطة" أو الفترات غير المؤكدة إلى تقليص الفروق، بل وتحويلها إلى قيم سلبية، مما قد يقلل أو يلغي العوائد.
تعتبر USDe من Ethena مثالًا نموذجياً على كيفية توليد العوائد من خلال تداول الفروق، حيث وصلت عائدات sUSDe إلى 113% في وقت من الأوقات، لكن مع تباطؤ السوق، استقر هذا الرقم حاليًا حول 12%.
المصدر: تصنيف TVL لتداول الأساس - DefiLlama
حالات استخدام العملات المستقرة
استنادًا إلى نموذج أعمال Ethena المذكور أعلاه ومجموعة من عوامل المخاطر في مجال العملات المستقرة، كيف يمكن للجهات المصدرة الجديدة في هذا المجال تحديد موقفها للاستفادة من إمكانيات السوق؟ يمكن تقسيمها تقريبًا إلى ثلاثة اتجاهات استخدام: رموز التسوية في التداول، الضمانات في أسواق المال، والمدفوعات (التي تحمل إمكانيات ضخمة ولكنها محدودة حاليًا).
لا شك أن الاستخدام الرئيسي للعملات المستقرة هو العمل كرموز تسوية أثناء التداول؛ على سبيل المثال، يتم الاحتفاظ بأكثر من 33% من إمدادات USDT بواسطة البورصات المركزية (CEX).
تقوم Ethena أيضًا بتحديد USDe كضمان للتداول في CEX من خلال إقامة شراكات مع البورصات الرئيسية مثل Bybit وInfinex، لتحسين سيولة USDe وقابليتها للوصول.
يمكن أن تعزز هذه الاستراتيجية أيضًا فائدة الرموز الأصلية في بعض مشاريع العملات المستقرة، مثل الرمز الأصلي Ethena ENA، الذي يشبه BNB في نظام Binance البيئي، حيث يمكن أن يوفر ENA تخفيضات في رسوم التداول في البورصات المتعاونة، وحقوق الحوكمة، ومكافآت الرهن، وميزات حصرية. وقد أوصت الاقتراحات الأخيرة من Ethereal بتخصيص 15% من العرض المحتمل للرموز في المستقبل لحاملي ENA، مما يعزز دورهم في النظام البيئي.
بالنسبة لبروتوكولات الإقراض في نظام DeFi، تعتبر العملات المستقرة ضمانًا مثاليًا، لأنها يمكن أن تقلل إلى الحد الأدنى من مخاطر التصفية الناجمة عن تقلبات الأسعار.
علاوة على ذلك، فإن استخدام العملات المستقرة للدفع هو مجال نمو ضخم محتمل. على الرغم من أنها تواجه تحديات حاليًا، تأثرت بالعديد من العوامل مثل عدم اليقين التنظيمي وقلة قبول التجار، إلا أنها توفر أيضًا مزايا متعددة في مجال الدفع، بما في ذلك أوقات تسوية أسرع، وتكاليف معاملات أقل (خاصة في المدفوعات عبر الحدود)، وتوافر على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.
تشير التطورات الأخيرة، مثل إعلان شركة التكنولوجيا المالية Stripe قبول مدفوعات العملات المستقرة، إلى اهتمام متزايد من قبل معالجي الدفع التقليديين في دمج العملات المستقرة في أنظمتهم. نظرًا لأن Stripe تجاوزت إجمالي مدفوعاتها في عام 2023 تريليون دولار، إذا تمكنت العملات المستقرة من الاستحواذ على حصة من المعاملات، فإن الإمكانات ستكون هائلة.
ملخص
يبدو أن سوق العملات المستقرة يمر بثورة، حيث يواصل اللاعبون الجدد دخول هذا المجال، ويقوم اللاعبون الحاليون بتوسيع نطاق منتجاتهم. تظهر البيانات الأخيرة أن العرض المتداول من العملات المستقرة قد وصل إلى أعلى مستوى تاريخي، مما يشير إلى أن معدل اعتماد العملات المستقرة يتزايد عبر مختلف المجالات.
على الرغم من أن مشاريع العملات المستقرة الناشئة تواجه حواجز دخول عالية للدخول إلى هذا السوق، إلا أن الطلب على العملات المستقرة المدعومة بالعوائد ذات السيولة العالية لم يتم تلبيته بالفعل. قد تكون Ethena هي الأكثر بروزًا في الوقت الحالي، ولكن هل لديها القدرة على كسر احتكار Tether (USDT) وCircle (USDC)؟ لا يزال هذا طريقًا مليئًا بالمجهول والتحديات.
في المستقبل القريب، قد تتزايد بروتوكولات العملات المستقرة المدعومة بالعائد مثل Ethena، حيث تحدد القرارات التنظيمية مستقبل هذا القطاع، وسيعتمد الفائزون الحقيقيون على قدرتهم على توفير عوائد مرتفعة، والحفاظ على الاستقرار، وضمان قنوات توزيع أوسع.
المؤلف: TechubNews؛ من منصة المحتوى المفتوحة ChainDed، لا تعكس هذه المقالة إلا آراء المؤلف، ولا تمثل الموقف الرسمي لـ ChainDed. يتعهد الكاتب بأن الأصالة وصدق المحتوى في جميع المقالات التي يتم نشرها عبر "ChainDed"، وإذا نتجت أي عواقب قانونية عن الانتحال أو التزوير، فإن الكاتب هو المسؤول. إذا كانت هناك مشاكل في محتوى المقالات، يرجى الاتصال بـ WeChat: chaindd123.