تأليف : أبونكر

اهتمام مؤسسي محدود بـ Ethereum وسط خلفية السوق الهابطة

في سياق سوق العملات المشفرة الهابطة، بدأ التداول رسميًا لستة أدوات مالية مختلفة لعقود إيثريوم الآجلة بدءًا من 2 أكتوبر، ولكن لا يوجد حاليًا حماس متجدد لـ ETH بين المستثمرين المؤسسيين. كان إجمالي حجم التداول في اليوم الأول لصندوق ETF الآجل لـ ETH أقل من 1.5 مليون دولار، مقارنة بأكثر من مليار دولار في حجم التداول في اليوم الأول لأول صندوق استثمار متداول للعقود الآجلة BTC (BITO) في عام 2021، وفقًا لبيانات بلومبرج. بمعنى آخر، كان صافي تدفق الأموال إلى صندوق ETF الآجل لـ ETH في اليوم الأول أقل من 2٪ من BITO.

يعتقد Duong، رئيس أبحاث Coinbase، أن هناك عدة أسباب رئيسية للاختلافات المذكورة أعلاه:

أولًا، يختلف توقيت إطلاق ETF. تم إطلاق Proshares لمنتج ETF للعقود الآجلة للـ BTC خلال دورة السوق الصاعدة في 2021، عندما كانت سيولة السوق وفيرة. أما ETF لعقود ETH الآجلة فقد تم إطلاقه في دورة السوق الهابطة الحالية، حيث تعاني السيولة من نقص شديد.

ثانيًا، تختلف درجة دراية مستشاري الاستثمار. غالبًا ما يكون مستشارو الاستثمار أكثر دراية بـ BTC، ومن الأسهل إدماج BTC ضمن محافظ عملائهم الاستثمارية. عادةً ما يُنظر إلى ETH على أنه أصل استثماري أكثر تعقيدًا، ولم يتم فهمه جيدًا أو قبوله بشكل واسع في عالم الاستثمار التقليدي بعد.

ثانيًا، تغيّر القيمة المتوقعة على المستوى القانوني. اعتبر القاضي Katherine Polk Failla في حكم محكمة حديث في قضية Risely vs Uniswap أن ETH يُعد سلعة مشفّرة. وقد يؤدي ذلك إلى رفع توقعات السوق بالنسبة إلى صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) الفورية الخاصة بـ ETH، بينما قد تكون ردة فعل السوق تجاه صناديق ETF للعقود الآجلة الخاصة بـ ETH أقل حماسة.

من منظور تدفقات الأموال، ما زالت السوق الهابطة للعملات المشفّرة تؤثر بشكل كبير على رأس المال المؤسسي. ووفقًا لإحصاءات Coinshares، ومن بين الأسابيع الـ 39 منذ عام 2022، شهدت 24 أسبوعًا تدفقات صافية خارجة، أي بنسبة 61.5% من إجمالي الفترة. وتُظهر بيانات تدفق الأموال أيضًا تغيّر اهتمام المؤسسات بالأصول المشفّرة: حتى 4 أكتوبر، بلغت التدفقات الخارجة لـ ETH خلال هذا العام 101 مليون دولار، بينما شهد BTC تدفقات داخلة بقيمة 219 مليون دولار في الفترة نفسها. ومع ذلك، فإن التدفقات الصافية للأموال الأسبوعية الداخلة/الخارجة لكل من BTC وETH مؤخرًا متشابهة نسبيًا؛ حيث بلغت 16.4 مليون دولار لـ BTC و12.9 مليون دولار لـ ETH.

بشكل عام، وعلى الرغم من برود التداول في صناديق ETF الخاصة بعقود ETH الآجلة، فإن أحجام التداول لا تزال ضمن مستوى طبيعي بالنسبة لصناديق جديدة، وقد لعبت دورًا إيجابيًا في جذب اهتمام المستثمرين المؤسسيين. ومع ذلك، وبسبب عوامل مثل خلفية سوق هابطة، يلزم أن يتحسن السوق الكريبتو عمومًا قبل أن ينجح في جذب تدفقات أكبر من الأموال المؤسسية.

المخاطر المحتملة لتكديس ETH

في 5 أكتوبر، نشر JP Morgan تقريرًا بحثيًا أشار إلى مشكلة المركزية في شبكة إيثريوم، وذكر أن عائدات تكديس ETH انخفضت من 7.3% قبل ترقية شنغهاي إلى 5.5%. وبالمقارنة مع عوائد سوق التمويل التقليدي التي لا تزال في ارتفاع، تراجعت جاذبية ETH كأصل استثماري.

يشير التقرير إلى أن مقدمي خدمات التكديس السائل الخمسة الأوائل، وهم Lido وLido وCoinbase وFigment وBinance وKraken، يتحكمون في 50% من إجمالي كمية ETH المُكدّسة، ومن بينها تُمثل Lido ما يقرب من ثلث إجمالي ETH المُكدّس.

تعتبر منصة الإقفال/التحصين السائل Lido من قِبل مجتمع العملات المشفّرة بديلًا أفضل لمنصات التكديس/الإقفال المركزية. حاليًا، وللتخفيف من مخاطر المركزية، تعمل Lido على توسيع قائمة مشغلي العقد بهدف منع أي جهة واحدة من السيطرة على الجزء الأكبر من ETH المُكدّس.

علاوة على ذلك، لمواجهة مخاطر المركزية لشبكة إيثريوم، بدأ مجتمع إيثريوم في الترويج لتقنية التحقق الموزع (DVT)، مثل SSV وObol وغيرها. تسمح DVT لعدة مشغلي عقد بتشغيل مُتحقق واحد (validator). ويهدف ذلك إلى تقليل المخاطر المرتبطة بالـ validator دون التأثير على أداء/تشغيل السلسلة بلوكتشين.

ومن بين المخاوف الأخرى التي طرحها JP Morgan أيضًا ممارسة إعادة توريق/إعادة استخدام أصول التكديس السائل. ويتعلق ذلك بإعادة استخدام tokens الخاصة بالسيولة كسندات/ضمانات ضمن مختلف بروتوكولات DeFi. فإذا هبطت القيمة السوقية للأصول المُكدّسة بشكل مفاجئ، أو تعرضت للتضرر بسبب هجمات خبيثة أو ثغرات في البروتوكول، فقد تؤدي هذه الممارسة إلى سلسلة من عمليات التصفية.

انخفاض رسوم غاز إيثريوم إلى أدنى مستوى

وفقًا لإحصاءات منصة تحليل السلاسل Santiment، انخفضت رسوم غاز إيثريوم إلى أدنى مستوى لها خلال قرابة عام. وخلال الأسبوع الأخير، لم تتجاوز التكلفة المتوسطة للمعاملات على سلسلة إيثريوم 1.13 دولارًا، بانخفاض ملحوظ مقارنة ببداية مايو. وتجدر الإشارة إلى أنه عندما كانت رسوم الغاز أقل من 1.15 دولارًا في المرة السابقة، كان سعر ETH في موقع القاع تمامًا.

تُمهّد L2 الطريق لتوسيع إيثريوم

انخفضت رسوم غاز إيثريوم بشكل ملحوظ، ويرتبط ذلك باعتماد حلول التوسع على L2. وبسبب المزايا في التكاليف والكفاءة، تدفّق عدد كبير من المستخدمين إلى L2، ما أدى إلى ارتفاع كبير في الطلب على مساحة الكتل في L2.

وفقًا لبيانات L2Beat، شهدت أنشطة الحلول التوسعية على L2 ارتفاعًا ملحوظًا في عام 2023. ومن خلال بيانات الأسبوع الأخير، وصلت TPS الخاصة بـ L2 إلى 5.78 ضعف TPS لسلسلة بلوكتشين إيثريوم.

بشكل أساسي، تُكمل L2 غايتها الأصلية: تخفيف عبء المعاملات على السلسلة الرئيسية لإيثريوم، والمساهمة في توسيعها. وترى Santiment أن انخفاض رسوم الغاز يمكن أن يعزز معدل استخدام شبكة إيثريوم ويجذب المزيد من التطبيقات اللامركزية والعقود الذكية. وعلى المدى الطويل، عندما تحصل شبكة إيثريوم على اعتماد أكبر، سيزداد سعر ETH أيضًا.

تشير أيضًا تقارير Grayscale البحثية الأخيرة إلى أن L2 تقوم حاليًا بإزالة العقبات أمام توسيع إيثريوم. ومن حيث الوظيفة، تعمل L2 على تعزيز قابلية توسيع إيثريوم بحيث تنخفض تكلفة الشبكة للمستخدمين بمقدار 100 مرة. وفي أغسطس من هذا العام، أطلقت Coinbase BASE (سلسلة بلوكتشين L2 لإيثريوم)، وهو ما يمثل أيضًا اعترافًا قويًا بنظام إيثريوم البيئي، كما أنه يتيح للمستخدمين البالغ عددهم 100 مليون لدى Coinbase الوصول إلى تطبيقاتها اللامركزية.

تقوم Coinbase بمحاولة إزالة العقبات أمام الاستخدام الواسع لتطبيقات DAPP المبنية على شبكة إيثريوم L2 BASE التي طورتها بنفسها. فإذا لم تتمكن بعض بدائل L1 من جذب الاهتمام بسبب ميزانيات أمان محدودة ونقص السيولة، فقد تصبح عملية الدمج في حل توسع ضمن L2 لإيثريوم خيارًا أكثر جاذبية.

ظلت أحجام استخدام حلول توسيع إيثريوم L2 في نمو مستمر خلال العام الماضي، وقد تجاوز إجمالي العناوين اليومية النشطة الخاصة بـ L2 L1 الرائدة.

بالإضافة إلى العناوين النشطة، يعد إجمالي القيمة المقفلة (TVL) مهمًا أيضًا، لأنه يعكس مدى ثقة المستخدمين بأموالهم لدى سلسلة بلوكتشين معينة. وتُظهر أفضل L2 أداءً (بما في ذلك Arbitrum وOptimism) أن قيمة TVL لديها تتجاوز منافسي إيثريوم من سلاسل L1 (Solana وAvalanche). وهذا يشير إلى ثقة السوق الشاملة في نظام إيثريوم البيئي ككل، وإلى جاذبية حلول التوسع.

مع توسع حجم الشبكة، ستنتقل المزيد من الأنشطة إلى L2 الأرخص. كعائد لذلك، يعيد L2 مباشرة تراكم القيمة إلى إيثريوم. وبشكل محدد، بالنسبة لكل معاملة على L2، يتعين على المستخدم دفع رسوم المعاملة. تحتفظ L2 بجزء من الرسوم (حاليًا متوسط هامش الربح حوالي 1/4)، بينما يلتقط مُحقّقو شبكة إيثريوم الجزء المتبقي، أي حوالي 3/4.

بالنسبة لكل معاملة ترسلها حلول L2، تحرق شبكة إيثريوم جزءًا صغيرًا من إجمالي المعروض. لذلك، فإن الأنشطة الإضافية لـ L2 تضيف قيمة مباشرة إلى ETH. إذا استمرت L2 في الحفاظ على مسار تطوير إيجابي، فإنها ستعزز مكانة إيثريوم كأحد أبرز سلاسل L1 بلوكتشين الرائدة.

رصيد ETH لدى المنصات المركزية يسجل أدنى مستوى خلال 5 سنوات

وفقًا لبيانات Santiment في 5 أكتوبر، انخفض عدد ETH لدى منصات تداول العملات المشفّرة إلى 10.66 مليون ETH، وهو أدنى مستوى منذ مايو 2018. وعلى النقيض من ذلك، توجد 115.88 مليون ETH خارج المنصات المركزية للتداول، وهي أيضًا أعلى قيمة في التاريخ.