مقدمة ونظرة عامة
تأسست شركة Hudson River Trading ("HRT") في عام 2002 على يد جيسون كارول (مطور الخوارزميات) من Tower Research (علوم الكمبيوتر في جامعة هارفارد)، وأليكس موركوس (علوم الكمبيوتر في معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا) وسوهاس دافتور (رياضيات @Harvard)؛
معلومات الموقع الرسمي، HRT هي شركة مكونة من مهندسين وباحثين، مكرسة لحل عشرات الآلاف من معاملات الأوراق المالية والمشتقات في السوق المالية العالمية يوميًا (توفير دعم السيولة في أكثر من 100 سوق حول العالم، وإدارة الأسهم والعقود الآجلة ، الخيارات، العملات، منتجات الدخل الثابت، أعمال تداول العملات المشفرة) شركة تكنولوجيا البيانات الصعبة. HRT هي في المقام الأول شركة للرياضيات والتكنولوجيا، نحن مهندسون وباحثون نعمل كفريق واحد لحل المشكلات الصعبة في تداول ملايين الأسهم يوميًا في الأسواق المالية العالمية - من الموقع الرسمي لشركة HRT؛
وفقًا لبيانات Growjo، لدى HRT حاليًا 864 موظفًا على مستوى العالم، ومن المتوقع أن تبلغ الإيرادات في عام 2022 حوالي 274 مليون دولار أمريكي، بمعدل إيراد لكل موظف يبلغ 317,800 دولار أمريكي؛
المعلومات مصدرها: growjo.com
حتى الآن، تتداول HRT في أكثر من 200 سوق تداول تقليدية حول العالم، وتتعامل مع قرابة 10% من حجم التداول اليومي للأسهم الأمريكية. إضافة إلى ذلك، منذ عام 2017، تقدم HRT خدمات سيولة في أكثر من 20 منصة بكونها Market Maker مهمًا في سوق العملات المشفرة، كما أن أعمالها في استثمارات رأس المال المغامر (VC) بدأت تدريجيًا في عام 2021.
هيكل الملكية
بيانات تم الإفصاح عنها من قِبل SEC وFINRA، وبشكل مشابه لحالة Jane Street: يُعد Jason Carroll حاليًا هو الشخص المؤسس الوحيد الباقي في HRT (انظر الصورة أدناه)، حيث يشغل نسبة ملكية مسيطرة بشكل ساحق بوصفه المساهم المسيطر في HRT.
غادر المؤسسان المشاركان Alex Morcos وSuhas Daftuar تباعًا في عامي 2011 و2012، ثم عملا معًا في 2014 على تأسيس مؤسسة أبحاث وتطوير العملات المشفرة Chaincode Labs، والتي تركز على تطوير ودعم مشاريع مدفوعات موزعة من نظير إلى نظير (BTC أو نقاط تركيز أخرى ذات صلة)؛
المعلومات مصدرها: التقرير السنوي لشركة HRT Execution Service LLC، والتقرير السنوي لشركة HRT Financial LP، وتقرير FINRA، وJZL Capital
الأشخاص الرئيسيون
بعد مغادرة المؤسسين المشاركين الاثنين تباعًا، حافظت HRT على فريق من 3 “أشخاص رئيسيين” (core personnel). الشخص المؤسس الوحيد الموجود في منصبه حاليًا هو Jason Carroll المسؤول عن استراتيجيات التداول. أما الشخصان الآخران فهما Oaz Nir المسؤول عن الخوارزميات، وPrashant Lal المسؤول عن تطوير/توسيع السوق؛
المعلومات مصدرها: الموقع الرسمي لـ HRT، وJZL Capital
تفاصيل الأعمال
المعلومات مصدرها: الموقع الرسمي لـ HRT، وJZL Capital
تضم شركة HRT التابعة لها شركتين تابعتين لـ Broker-Dealer مسجلتين لدى هيئة SEC، وهما HRT Execution Services LLC (التي كانت تُعرف سابقًا باسم Sun Trading وتم الاستحواذ عليها من قِبل HRT في عام 2018) وHRT Financial LP؛
المعلومات مصدرها: التقرير السنوي لشركة HRT Execution Service LLC، والتقرير السنوي لشركة HRT Financial LP، وتقرير FINRA، وJZL Capital
HRT Financial LP (“HRTF”)
1) النشاط الرئيسي: توفير السيولة لأسواق المال وأدوات التداول في أسواق المال باستخدام نظام تداول إلكتروني مملوك (خاص). Providing liquidity to financial markets and trades financial instruments utilizing a proprietary electronic trading system.
2) البيانات المالية: يؤكد التقرير السنوي لشركة HRTF المقدم إلى SEC أن نموذج تشغيل أعمال HRTF كثيفة رأس المال يعتمد على استخدام ميزانيتها العمومية الخاصة لتوفير السيولة لتداولات أسواق المال. وتتمثل الأصول بشكل أساسي في الأصول المالية المُقاسة بالقيمة العادلة (Financial instruments owned, at fair value)، ويرجع ذلك بصورة رئيسية إلى مزاولة أعمال Market Making؛
المعلومات مصدرها: التقرير السنوي لشركة HRT Financial LP
HRT Execution Service LLC (“HRTX”)
1) النشاط الرئيسي: تشغيل منصة تداول إلكترونية تقوم بتوجيه أوامر الأسهم الأمريكية حصريًا إلى HRTF لتنفيذها، حيث ينفذ HRTF هذه الأوامر. Operating a trading platform that routes US equities orders as agent for registered US broker-dealers and HRTX only routes such orders to HRT Financial LP for execution.
2) التطور التاريخي: كانت HRTX في السابق مؤسسة Sun Trading، وهي جهة كمياتية عالية التردد توفر السيولة في أكثر من 115 بورصة حول العالم لأسواق الأسهم والدخل الثابت والعملات الأجنبية. في عام 2018، استحوذت HRT على شركة Sun Trading الأم Sun Holdings LLC، وقد دمجت هذه الصفقة خبرة HRT في التداول داخل البورصة مع خبرة Sun Trading في التداول خارج البورصة، لتكوين شركة أقوى وأكثر تنوعًا. بعد إتمام عملية الاستحواذ، دمجت HRT أعمال Sun Trading في HRTF، لتكون HRTX منصة تداول إلكترونية للمستخدمين من المؤسسات وللعملاء بالتجزئة، بينما تقوم HRTF بتنفيذ الأوامر؛
3) البيانات المالية: يبلغ حجم إجمالي الأصول الذي يزيد عن 10 ملايين دولار أمريكي، وهو أصغر بعدة مراتب من HRTF. وتشكل النقدية وما يعادلها 77.84% من إجمالي الأصول، وتأتي الذمم/المستحقات أساسًا من جهات تابعة (affiliates)، وهو ما يؤكد بشكل غير مباشر أن منصة تداول HRTX تُعد نشاطها الرئيسي لتقديم خدمة أوامر التداول إلى HRTF.
المعلومات مصدرها: التقرير السنوي لشركة HRT Financial LP
Ventures
1) الاستفادة من التراكم الاحترافي لدى HRT في مجال المنتجات المالية، ومن أثرها في سوق العملات المشفرة، لتقديم خدمات ذات قيمة مضافة للمشاريع في مرحلة النمو والتي تركز على حل تحديات مالية وتكنولوجية؛ 2) تتركز مجالات استثمار HRT Ventures بشكل أساسي على مشاريع البنية التحتية، مع التركيز على منصات إدارة أصول (asset management) وبورصات ومنصات إقراض تتسم بارتباط عالٍ بأعمالها في صناعة السوق/توفير السيولة. ومنذ عام 2022، بدأت HRT Ventures تدريجيًا في التوجه نحو مشاريع Defi وTrading-focused Blockchain، لتوفير الطريق لمشاركتها في أعمال صناعة السوق (Market making) والإقراض (Lending) في مجال التمويل اللامركزي؛
المعلومات مصدرها: الموقع الرسمي لـ HRT، وJZL Capital
نموذج التشغيل والتعاون مع الجامعات
نموذج التشغيل: 1) على الرغم من أن فريق التأسيس لدى HRT وفريق الإدارة الحالي لديهما خلفية قوية من Tower Research، إلا أنه لم يتم تطبيق نموذج تنفيذ PM كما في Tower Research وJump Trading. على العكس من ذلك، لا توجد لدى HRT بنية تشغيل PM مستقلة؛ وآلية التشغيل الداخلية أكثر تعاونية وأقرب إلى نموذج أفقي، مع تقليل عدم التماثل في المعلومات داخل الشركة. HRT’s business model is much more collaborative, flat, and much less asymmetric information across the company (no PM structure).
التعاون مع الجامعات
1) تركز HRT بشكل أساسي على المزايا التخصصية للجامعات الرائدة، وتبدأ فعاليات التوظيف الجامعي بشكل موجّه؛
المعلومات مصدرها: الموقع الرسمي لـ HRT، وJZL Capital
2) بالإضافة إلى ذلك، قامت مؤسسة تحليلية معروفة هي Grainstone Lee بإجراء دراسة حول الخلفيات التعليمية لموظفي الاتجاهات التقنية الذين يعملون في أكبر 90 صندوق تحوّط وشركة تداول خاصة عالميًا (انظر التفاصيل في الملحق). أظهرت الدراسة أن الجامعات الأمريكية تمثل 8 جامعات، وأن جامعتين بريطانيتين كانتا ضمن القائمة. ويُعزى إدراج جامعة Drexel University في المقام الأول إلى مساهمة فريق SIG للتقنية التابع لأبرز مؤسسات الكميات في وول ستريت، والذي ساهم بنسبة 90% من عدد خريجيها؛
تشكيل الوظائف
1) تتكون وظائف الواجهة الأمامية لدى HRT من أربعة أقسام: Strategy Development وSystems & Networking وTrading Operations وSoftware Engineering. وتقوم HRT داخليًا بتسمية Quant وTrader معًا تحت مسمى Algo Strategy Development (AD)؛
المعلومات مصدرها: الموقع الرسمي لـ HRT، وJZL Capital
2) من حيث تكوين الموظفين، فهي تشبه مؤسسات كمياتية رائدة أخرى (مثل Jane Street Europe حيث بلغت نسبة العاملين في التداول والتطوير في عام 2021 نحو 74%). إذ إن 38% هم من موظفي التداول/الاستثمار، و37% من فرق التطوير التقني، ويتشكل الباقي (حوالي 25%) من أقسام الدعم الخلفي.
المعلومات مصدرها: JZL Capital – بحث مؤسسة Jane Street
التقنية/المكدس التقني
يتم استخدام أنظمة التشغيل Linux وFreeBSD، ويُكتب مستودع الشيفرة بلُغتي C++ وPython. تُستخدم C++ لحل أي مشكلات تتعلق بتأخير التنفيذ في عمليات التداول، بينما تُستخدم Python لكل شيء آخر. على سبيل المثال، من خلال Python يتم مراقبة التداول لحظيًا، وبناء منصة حوسبة موزعة، ومعالجة البيانات، وكتابة أدوات داخلية. HRT’s two main programming languages are C++ and Python. We use C++ for anything latency sensitive that sits on the critical trading path, and we use Python for everything else. With Python we monitor live trading, build our distributed computing platform, process large amounts of data, and write all of our internal tools. – From HRT Official Website
التقييمات المؤسسية
في 31 أغسطس 2022، قامت Moody بتحديث تقييم العائلة الائتمانية للمنشأة (CFR) والتقييم الائتماني للديون القائمة الخاصة بـ HRT. وقد انخفض تقييم العائلة الائتمانية (CFR) من Ba1 إلى Ba2، كما تم خفض تصنيف قرض دائري (revolving) بقيمة 225 مليون دولار أمريكي للديون القائمة من Ba2 إلى Ba3. كما قامت Moody بتخفيض تصنيف النظرة (Outlook) لدى HRT من مستقر إلى سلبي.
مقارنةً بتقييم العائلة الائتمانية (CFR1) وتقييم الديون القائمة (Ba22) لشركة Jump Financial LLC الأم لشركة Jump Trading، فإن لدى HRT تأثيرات سلبية في مجالات مثل Financial Profile (Liquidity & Funding، الربحية، Risk Appetite & Leverage)، وOperating Environment (Macro Level Indicator، نضج أسواق رأس المال، وCompetitive Dynamics)، وBusiness Profile (Business Diversification، Opacity and Complexity، وCorporate Behavior)؛
ترى Moody أن خفض التصنيف يعكس المشكلات التي ظهرت في الفترة الأخيرة لدى HRT من ناحية تفضيلها للمخاطر وإدارة المخاطر. ويشمل ذلك عوامل مثل تطور استراتيجيات التداول بشكل متواصل، والتوسع إلى مناطق و/أو فئات أصول خارج المجالات الأساسية، ما يجعل HRT أكثر عرضة لخسائر التداول والأحداث غير المتوقعة، ويزيد بشكل كبير تعرضها لمخاطر. كما يعكس الانتقال في النظرة من مستقرة إلى سلبية استمرار المخاطر الائتمانية الناجمة عن زيادة تفضيل HRT للمخاطر؛
منذ بداية هذا العام وحتى تاريخ إصدار التصنيف، حقق متوسط أكبر 3 مؤشرات في سوق الأسهم الأمريكية هبوطًا بلغ 16%، في حين أن سعر BTC انخفض بأكثر من 50% مقارنة ببداية العام. وبالاقتران مع حقيقة أن إجمالي الأصول المُقاسة بالقيمة العادلة في الميزانية العمومية لدى HRT (Financial instruments owned, at fair value) بما يمثل أكثر من 75%، وبإجمالي يقارب 1.9 مليار دولار أمريكي، فقد كانت سنة 2022 لدى HRT صعبة نسبيًا؛
اعتبارًا من تاريخ نشر التقرير، توجد لدى HRT حزمة/قرض قائم واحدة بحدود إجمالي 225 مليون دولار أمريكي يتمثل في قرض دائري بضمانة (revolving mortgage) يُستخدم لزيادة رأس المال المتداول. ويبلغ حجم القرض أقل نسبيًا من الحجم الذي أنشئ في الفترة نفسها لدى Jump Trading، كما أنه أقل بكثير من الديون القائمة لدى Jane Street والبالغة 3.05 مليار دولار أمريكي؛
المعلومات مصدرها: S& P Global Market Intelligence، وJZL Capital
بيانات Bloomberg. وقد صُمم هذا القرض بواسطة بنك استثماري ليكون منتجًا مُحوّلاً إلى أوراق مالية مدعومة بأصول (CLO - Collateralized Loan Obligation) تم طرحه لجهات مشاركة مؤسسية. ومن المستثمرين المؤسسيين الذين يمتلكون CLO: Madison Park Funding Ltd (مدار من Credit Suisse Asset Management)، وBain Capital Credit CLO Limited، وCalyle Global Market Strategies، وCredit Suisse، وغيرها.
شروط رفع Moody لتقييم Hudson River Trading LLC:
1) التحكم في تفضيل المخاطر، وامتلاك وعي عالٍ بالمخاطر وقدرات قوية لإدارة المخاطر؛
2) تحسين القدرة على تحقيق الأرباح وجودة وتنوع التدفقات النقدية من خلال تنفيذ أنشطة تشغيلية مساعدة كبيرة وعالية المخاطر المنخفضة؛ و
3) زيادة رأس المال المحتفظ به والسيولة، مع تقليل الاعتماد على علاقات الوساطة الرئيسية خارج تداول الأسهم الأمريكية؛