المؤلف: أليكس شو، لورانس لي

مقدمة

باعتبارها واحدة من أقدم المسارات في مجال العملات المشفرة، لم يكن أداء مسار Defi مرضيًا في هذا السوق الصاعد. إن الزيادة الإجمالية في قطاع Defi في العام الماضي (41.3٪) ليست بعيدة عن المتوسط ​​​​(91٪) فقط. ، حتى خلف إيثريوم (75.8٪).

مصدر البيانات: أرتميس

وإذا نظرنا فقط إلى بيانات عام 2024، فمن الصعب أيضًا القول إن أداء قطاع Defi جيد، مع انخفاض إجمالي بنسبة 11.2%.

مصدر البيانات: أرتميس

ومع ذلك، في رأي المؤلف، في ظل خلفية السوق الغريبة لانخفاض العملات البديلة بعد أن وصلت BTC إلى مستوى مرتفع جديد، ربما يكون قطاع Defi، وخاصة المشاريع الرائدة، قد حظي بأفضل لحظة تخطيط منذ ولادته.

يأمل المؤلف من خلال هذه المقالة توضيح وجهة النظر حول قيمة التمويل اللامركزي في الوقت الحاضر من خلال استكشاف الأسئلة التالية:

• السبب وراء الأداء الضعيف للعملات البديلة مقارنةً بالبيتكوين والإيثيريوم في هذه الجولة.

• لماذا يُعدّ الآن أفضل وقت للتركيز على التمويل اللامركزي (DeFi)

• بعض مشاريع التمويل اللامركزي التي تستحق الاهتمام، إلى جانب مصادر قيمتها ومخاطرها.

لا تغطي هذه المقالة جميع مشاريع التمويل اللامركزي ذات القيمة الاستثمارية في السوق. المشاريع المذكورة في المقالة هي مجرد أمثلة للتحليل وليست نصيحة استثمارية.

هذا المقال يعكس آراء الكاتب وقت نشره، وقد تتغير في المستقبل. الآراء الواردة فيه شخصية للغاية، وقد تحتوي على أخطاء في الحقائق أو البيانات أو الاستدلال. نرحب بالنقد والمناقشات من الزملاء والقراء.

النص الرئيسي هو التالي.

لغز الانخفاض الحاد في أسعار العملات البديلة

في رأيي، يمكن إرجاع ضعف أداء العملات البديلة في هذه الجولة من ارتفاع الأسعار إلى ثلاثة أسباب داخلية رئيسية داخل صناعة العملات المشفرة:

• عدم كفاية نمو الطلب: يعني نقص نماذج الأعمال الجديدة الجذابة أن ملاءمة المنتج للسوق (PMF) لا تزال احتمالاً بعيد المنال بالنسبة لمعظم القطاعات.

• فائض العرض من جانب العرض: تم تحسين البنية التحتية للصناعة بشكل أكبر، وتم تخفيض الحواجز أمام ريادة الأعمال بشكل أكبر، وتم إصدار مشاريع جديدة تتجاوز القدرة الإنتاجية.

• تستمر موجة فتح الرموز: يتم فتح الرموز من المشاريع ذات التداول المنخفض والقيمة العالية للأصول بشكل مستمر، مما يؤدي إلى ضغط بيع كبير.

دعونا نلقي نظرة على خلفية كل سبب من هذه الأسباب الثلاثة.

نمو الطلب غير الكافي: أول سوق صاعدة تفتقر إلى الروايات المبتكرة

في مقالتي "الاستعداد للموجة الرئيسية من السوق الصاعدة: تأملاتي المرحلية حول هذه الدورة"، التي كتبتها في أوائل مارس، ذكرت أن هذه السوق الصاعدة تفتقر إلى حجم الابتكار التجاري وسرديات التمويل اللامركزي في عام 2021 وعمليات الطرح الأولي للعملات الرقمية في عام 2017. لذلك، ينبغي أن تكون الاستراتيجية هي زيادة وزن البيتكوين والإيثيريوم (الاستفادة من الأموال الإضافية التي توفرها صناديق المؤشرات المتداولة) والتحكم في نسبة تخصيص العملات البديلة.

حتى الآن، كان هذا الرأي صحيحاً للغاية.

أدى غياب الروايات التجارية الجديدة إلى انخفاض ملحوظ في تدفق رواد الأعمال، والاستثمارات في القطاع، والمستخدمين، والتمويل. والأهم من ذلك، أن هذا الوضع قد خفّض من توقعات المستثمرين بشأن تطور القطاع. فعندما يغيب عن السوق لفترة طويلة قصصٌ مثل "التمويل اللامركزي سيقضي على التمويل التقليدي"، و"الاكتتابات الأولية للعملات الرقمية ابتكارٌ جديد ونموذجٌ تمويليٌّ مبتكر"، و"الرموز غير القابلة للاستبدال ستُحدث ثورةً في منظومة صناعة المحتوى"، سيتجه المستثمرون بطبيعة الحال إلى مجالاتٍ أخرى ذات رواياتٍ جديدة، مثل الذكاء الاصطناعي.

بالطبع، لا أؤيد النظرة التشاؤمية المفرطة. فرغم أن هذه الجولة لم تشهد أي ابتكارات مثيرة للاهتمام بشكل خاص، إلا أن البنية التحتية تشهد تحسناً مستمراً.

• انخفضت رسوم مساحة الكتلة بشكل ملحوظ، من L1 إلى L2.

• أصبحت حلول الاتصال عبر السلاسل أكثر اكتمالاً وتوفر قائمة غنية من الخيارات.

• تم تحسين تجربة استخدام المحفظة الإلكترونية. فعلى سبيل المثال، تدعم محفظة Coinbase الذكية ميزات مثل الإنشاء السريع والاستعادة بدون مفاتيح خاصة، والوصول المباشر إلى أرصدة CEX، وعدم الحاجة إلى إيداع رسوم الغاز، مما يجعل تجربة المستخدم أقرب إلى تجربة منتجات الويب 2.

• تتيح ميزات الإجراءات والومضات في Solana للمستخدمين نشر التفاعلات على السلسلة مع Solana في أي بيئة إنترنت شائعة، مما يقلل من منحنى تعلم المستخدم.

إن مشاريع البنية التحتية المذكورة أعلاه تُشبه المياه والكهرباء والغاز والطرق السريعة في العالم الحقيقي. فهي ليست نتاجاً للابتكار، بل هي البيئة التي ينبثق منها الابتكار.

نمو العرض المفرط: إصدار مفرط للمشاريع + فتح مستمر للرموز ذات القيمة السوقية العالية

في الواقع، من منظور آخر، على الرغم من أن أسعار العديد من العملات البديلة قد وصلت إلى أدنى مستوياتها لهذا العام، إلا أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات البديلة لم تنخفض بشكل حاد مثل قيمة البيتكوين.

البيانات: Trading View، 25 يونيو 2024

حتى الآن، انخفض سعر البيتكوين بنحو 18.4٪ عن ذروته، في حين أن إجمالي القيمة السوقية للعملات البديلة (المعروضة باسم Total3 في نظام Trading View، والتي تمثل إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة بعد خصم البيتكوين والإيثيريوم) انخفضت بنسبة -25.5٪ فقط.

البيانات: Trading View، 25 يونيو 2024

يأتي الانخفاض المحدود في القيمة السوقية الإجمالية للعملات البديلة في ظل توسع ملحوظ في عدد العملات البديلة المضافة حديثًا وقيمتها السوقية. وكما يتضح من الرسم البياني أدناه، فإن معدل نمو عدد الرموز في هذه السوق الصاعدة هو الأسرع على الإطلاق.

رموز جديدة من تقنية البلوك تشين، مصدر البيانات: https://dune.com/queries/3729319/6272382

تجدر الإشارة إلى أن البيانات المذكورة أعلاه تشمل فقط بيانات إصدار الرموز المميزة لسلسلة EVM. يتم إصدار أكثر من 90% من الرموز المميزة على سلسلة Base. في الواقع، تُساهم سلسلة Solana بمعظم الرموز المميزة المُصدرة حديثًا. وسواءً كانت من Solana أو Base، فإن معظم الرموز المميزة المُصدرة حديثًا تُعتبر من قبيل الميمات.

ومن بينها، الميمات التمثيلية ذات القيمة السوقية العالية نسبياً والتي ظهرت في هذا السوق الصاعد هي:

dogwifhat: 2.04 مليار

بريت: 1.66 مليار

عملة نوتكوين: 1.61 مليار

كلب يذهب إلى القمر: 630 مليون

عملة موغ: 560 مليون

بوبكات: 470 مليون

ماغا: 4.1 مليار

إلى جانب الميمات، يتم أيضاً إصدار أو سيتم إصدار وإدراج عدد كبير من رموز البنية التحتية هذا العام، مثل:

تتضمن الشبكات ذات الطبقتين ما يلي:

• ستاركنت: رأس مال سوقي متداول يبلغ 930 مليون دولار، وقيمة سوقية نهائية تبلغ 7.17 مليار دولار

• ZKsync: القيمة السوقية المتداولة 610 مليون دولار، وقيمة الطلب النهائي 3.51 مليار دولار.

• شبكة مانتا: رأس مال سوقي متداول يبلغ 330 مليون دولار، وقيمة سوقية ثابتة تبلغ 1.02 مليار دولار

• تايكو: القيمة السوقية: 120 مليون دولار؛ القيمة التقديرية النهائية: 1.9 مليار دولار

• انفجار: القيمة السوقية المتداولة 480 مليون دولار، وقيمة الشركة النهائية 2.81 مليار دولار.

تشمل خدمات الاتصال عبر السلاسل ما يلي:

• الثقب الدودي: رأس مال سوقي متداول يبلغ 630 مليون دولار، وقيمة سوقية نهائية تبلغ 3.48 مليار دولار

• الطبقة 0: رأس المال السوقي المتداول 680 مليون دولار، وقيمة التداول النهائي 2.73 مليار دولار.

• زيتاشين: رأس مال سوقي متداول يبلغ 230 مليون دولار، وقيمة تداول نهائية تبلغ 1.78 مليار دولار

• شبكة أومني: رأس مال سوقي متداول يبلغ 147 مليون دولار، وقيمة سوقية نهائية تبلغ 1.42 مليار دولار

تشمل خدمات بناء السلاسل ما يلي:

• ألتلاير: رأس مال سوقي متداول يبلغ 290 مليون دولار، وقيمة سوقية نهائية تبلغ 1.87 مليار دولار

• شركة دايمنشن: القيمة السوقية 300 مليون دولار، والقيمة الدفترية النهائية 1.59 مليار دولار

• ساغا: القيمة السوقية المتداولة 140 مليون دولار، والقيمة الدفترية النهائية 1.5 مليار دولار

*تم الحصول على بيانات القيمة السوقية المذكورة أعلاه من موقع Coingecko، بتاريخ 28 يونيو 2024.

بالإضافة إلى ذلك، يواجه عدد كبير من الرموز المدرجة بالفعل في منصات التداول عملية تحرير واسعة النطاق. وتشترك هذه الرموز في خصائص مشتركة مثل انخفاض نسبة العرض المتداول، وارتفاع قيمة FDV، وجولات التمويل المؤسسي المبكرة، مع انخفاض تكلفة الرموز بشكل كبير في جولات التمويل المؤسسي.

يُعدّ الضعف الحالي في الطلب والسرد، إلى جانب الإفراط في إصدار الأصول، الأول من نوعه في دورة العملات الرقمية. ورغم محاولات فرق المشاريع الحفاظ على التقييمات عبر خفض المعروض المتداول من الرموز عند الإدراج (من 41.2% في 2022 إلى 12.3%) وبيعها تدريجيًا للمستثمرين الثانويين، إلا أن التأثير المُجتمع لهذين العاملين أدى في نهاية المطاف إلى انخفاض عام في متوسط ​​تقييم هذه المشاريع. وفي عام 2024، لم تحافظ سوى قطاعات قليلة جدًا، مثل Meme وCex وDepin، على عوائد إيجابية.

نسبة قيمة العملة الجديدة (MC) إلى قيمة التداول الكاملة (FDV)، مصدر الصورة: (انخفاض قيمة التداول وارتفاع قيمة التداول الكاملة: كيف وصلنا إلى هنا؟)، بحث باينانس

ومع ذلك، في رأيي، فإن هذا الانهيار في مركز تقييم عملات رأس المال الاستثماري ذات القيمة السوقية العالية هو رد فعل طبيعي للسوق على مختلف حالات الشذوذ في العملات المشفرة:

• إنشاء مجمع لمدينة أشباح على منصة Rollup، مع وجود TVL والروبوتات فقط ولكن بدون مستخدمين.

• بينما يقومون بجمع الأموال عن طريق إعادة تسمية المصطلحات الحالية، فإنهم في الواقع يقدمون حلولاً متشابهة إلى حد كبير، مثل العديد من خدمات الاتصال عبر السلاسل.

• بدء عمل تجاري قائم على المواضيع الرائجة بدلاً من احتياجات المستخدم الفعلية، مثل عدد كبير من مشاريع الذكاء الاصطناعي + Web3.

• إذا لم يتم العثور على نموذج عمل مربح أو لم يتم استكشافه على الإطلاق، فلن تكتسب العملة الرقمية قيمة.

إن انخفاض مركز تقييم هذه العملات البديلة هو نتيجة لتصحيح السوق الذاتي، وهي عملية حميدة لانفجار الفقاعة، وسلوك إنقاذ ذاتي للصناديق التي تصوت بأقدامها وتتخلص من السوق.

في الواقع، معظم عملات رأس المال الاستثماري ليست عديمة القيمة تمامًا؛ لقد كانت ببساطة باهظة الثمن، وفي النهاية أعادها السوق إلى مكانها الصحيح.

حان الوقت الآن للتركيز على التمويل اللامركزي: منتجات إدارة الأداء المالي تخرج من الفقاعة.

منذ عام 2020، أصبح التمويل اللامركزي (DeFi) فئةً رسميةً ضمن مجموعة العملات البديلة. وفي النصف الأول من عام 2021، هيمنت مشاريع التمويل اللامركزي على قائمة أفضل 100 عملة مشفرة من حيث القيمة السوقية، مع مجموعة واسعة من الفئات، وكلها تهدف إلى إعادة ابتكار جميع نماذج الأعمال الحالية في التمويل التقليدي على البلوك تشين.

في ذلك العام، كانت التمويل اللامركزي (DeFi) هي البنية التحتية لسلاسل الكتل العامة. وكانت منصات التداول اللامركزية (DEX) والإقراض والعملات المستقرة والمشتقات هي المكونات الأساسية الأربعة التي يجب على سلاسل الكتل العامة الجديدة تنفيذها عند إطلاقها.

ومع ذلك، مع الإفراط في إصدار المشاريع المتجانسة والعديد من هجمات القرصنة (السرقة الداخلية)، انهارت قيمة TVL التي تم الحصول عليها بالاعتماد على مخطط بونزي المتمثل في وضع قدم واحدة لوضع قدم أخرى بسرعة، وانخفض سعر الرمز المميز إلى الصفر.

مع دخولنا دورة السوق الصاعدة الحالية، شهدت معظم مشاريع التمويل اللامركزي المتبقية أداءً ضعيفًا من حيث السعر، وانخفض الاستثمار الأولي في هذا القطاع. وكما هو الحال في بداية أي سوق صاعدة، يهتم المستثمرون بالقصص الجديدة التي تظهر في الدورة الحالية، لكن التمويل اللامركزي لا يندرج ضمن هذه الفئة.

ولكن لهذا السبب تحديدًا، بدأت مشاريع التمويل اللامركزي التي انبثقت من فقاعة العملات الرقمية تبدو أكثر جاذبية من مشاريع العملات البديلة الأخرى. تحديدًا:

• الجوانب التجارية: يمتلك نموذج أعمال ناضج ونموذج ربحي؛ المشاريع الرائدة تتمتع بميزة تنافسية.

تحقق منصات التداول اللامركزية والمشتقات رسوم معاملات، ويولد الإقراض دخلاً من الفوائد، وتفرض مشاريع العملات المستقرة رسوم استقرار (فوائد)، وتفرض خدمات التخزين رسوم خدمة التخزين - نماذج الربح واضحة. تتمتع المشاريع الرائدة في كل قطاع بطلب مستخدمين طبيعي، وقد تجاوزت إلى حد كبير مرحلة دعم المستخدمين، ولا تزال بعض المشاريع تحقق تدفقات نقدية إيجابية بعد خصم إصدارات الرموز.

تصنيف أرباح مشاريع العملات الرقمية، المصدر: توكن ترمينال

وفقًا لإحصائيات Tokentermial، من بين أفضل 20 بروتوكولًا من حيث الربحية حتى الآن في عام 2024، هناك 12 بروتوكولًا من مشاريع التمويل اللامركزي (DeFi)، والتي يمكن تصنيفها على النحو التالي:

العملات المستقرة: MakerDAO، Ethena

الإقراض: آيف، فينوس

خدمات الإقراض المضمون: ليدو

منصات التداول اللامركزية: Uniswap Labs، Pancakeswap، Thena (تأتي الإيرادات من رسوم المعاملات الأمامية)

المنتجات المشتقة: dYdX، Synthetix، MUX

تجميع الأرباح: التمويل المحدب

تتفاوت المزايا التنافسية لهذه المشاريع بشكل كبير. ينبع بعضها من تأثيرات الشبكة متعددة الأطراف أو الثنائية لخدماتها، وبعضها الآخر من عادات المستخدمين وعلامتها التجارية، وبعضها من موارد النظام البيئي الفريدة. ومع ذلك، من حيث النتائج، تُظهر مشاريع التمويل اللامركزي الرائدة في مجالاتها سمات مشتركة معينة: تميل حصتها السوقية إلى الاستقرار، ويتناقص عدد المنافسين، وتمتلك درجة معينة من القدرة على تحديد أسعار خدماتها.

أما بالنسبة للمزايا التنافسية المحددة لمشاريع التمويل اللامركزي، فسوف نتناولها بالتفصيل في قسم المشاريع من القسم الفرعي الثالث.

• جانب العرض: انخفاض الانبعاثات، ونسبة تداول عالية، وحجم صغير للرموز المراد إصدارها.

كما ذكرنا في القسم السابق، فإن أحد الأسباب الرئيسية لاستمرار انهيار تقييمات العملات البديلة في هذه الجولة هو ارتفاع إصدارات عدد كبير من المشاريع القائمة على تقييمات عالية، بالإضافة إلى التوقعات السلبية الناجمة عن الكم الهائل من الرموز غير المقفلة التي تدخل السوق.

لقد تجاوزت مشاريع التمويل اللامركزي الرائدة، التي انطلقت مبكراً، ذروة فترة إصدار رموزها، كما تم إصدار معظم الرموز المؤسسية، مما أدى إلى انخفاض ضغط البيع المستقبلي بشكل كبير. على سبيل المثال، تبلغ نسبة العرض المتداول لـ Aave حالياً 91%، ولـ Lido 89%، ولـ Uniswap 75.3%، ولـ MakerDAO 95%، ولـ Convex 81.9%.

يشير هذا إلى أنه سيكون هناك ضغط بيع ضئيل في المستقبل، ويعني أيضًا أن أي شخص يرغب في السيطرة على هذه المشاريع سيتعين عليه أساسًا شراء الرموز من السوق.

• التقييم: يتباين اهتمام السوق وبيانات الأعمال، وقد انخفضت مستويات التقييم إلى مستويات منخفضة تاريخياً.

مقارنةً بالمفاهيم الجديدة مثل الميمات، والذكاء الاصطناعي، وإعادة التثبيت، وإعادة التمويل، وخدمات التجميع، لم يحظَ التمويل اللامركزي (DeFi) باهتمام يُذكر في هذا السوق الصاعد، حيث استقرّ أداء سعره. مع ذلك، من جهة أخرى، واصلت بيانات الأعمال الأساسية للعديد من شركات التمويل اللامركزي الرائدة، كحجم المعاملات، ونطاق الإقراض، ومستوى الربحية، نموها، مما أدى إلى تباين بين السعر والأداء. وبالتحديد، وصلت مستويات تقييم بعض شركات التمويل اللامركزي الرائدة إلى أدنى مستوياتها تاريخيًا.

على سبيل المثال، عند النظر إلى بروتوكول الإقراض Aave، فبينما تجاوزت إيراداته الفصلية (في إشارة إلى صافي الإيرادات، وليس رسوم البروتوكول الإجمالية) أعلى مستوى في الدورة السابقة ووصلت إلى مستوى تاريخي جديد، فقد وصل مؤشر القيمة السوقية (PS) الخاص به إلى أدنى مستوى تاريخي جديد، حيث يبلغ حاليًا 17.4 مرة فقط.

مصدر البيانات: Tokenterminal

• من الناحية السياسية: يعتبر FIT21 مفيدًا لامتثال صناعة التمويل اللامركزي وقد يؤدي إلى عمليات اندماج واستحواذ محتملة.

يهدف قانون FIT21، أو قانون الابتكار المالي والتكنولوجيا للقرن الحادي والعشرين، إلى توفير إطار تنظيمي فيدرالي واضح لسوق الأصول الرقمية، وتعزيز حماية المستهلك، ودعم ريادة الولايات المتحدة في سوق الأصول الرقمية العالمي. وقد تم تقديم مشروع القانون في مايو 2023، وأقره مجلس النواب بأغلبية ساحقة في 22 مايو من هذا العام. ونظرًا لتوضيح مشروع القانون للإطار التنظيمي والقواعد الخاصة بالمشاركين في السوق، فإن إقراره سيسهل على الشركات الناشئة والمؤسسات المالية التقليدية على حد سواء الاستثمار في مشاريع التمويل اللامركزي (DeFi). وبالنظر إلى تبني المؤسسات المالية التقليدية، مثل بلاك روك، للأصول المشفرة مؤخرًا (من خلال الترويج لإدراج صناديق المؤشرات المتداولة وإصدار السندات الحكومية على منصة إيثيريوم)، فمن المرجح أن يصبح التمويل اللامركزي مجالًا رئيسيًا لتركيزها في السنوات القادمة. وبالنسبة للشركات المالية العملاقة، تُعد عمليات الاندماج والاستحواذ من أكثر الخيارات ملاءمة، وأي مؤشرات ذات صلة، حتى مجرد نية الاستحواذ، ستؤدي إلى إعادة تقييم مشاريع التمويل اللامركزي الرائدة.

بعد ذلك، سأتناول بعض مشاريع التمويل اللامركزي كأمثلة لتحليل أعمالها ومزاياها التنافسية وتقييمها.

بالنظر إلى العدد الكبير من مشاريع التمويل اللامركزي، سأعطي الأولوية لتحليل المشاريع ذات التطور التجاري القوي، والمزايا التنافسية الواسعة، والتقييمات الأكثر جاذبية.

مشاريع التمويل اللامركزي التي تستحق الاهتمام

1. الإقراض: Aave

يُعدّ مشروع Aave من أقدم مشاريع التمويل اللامركزي (DeFi). بعد إتمام تمويله في عام 2017، تحوّل من نموذج الإقراض المباشر بين الأفراد (الذي كان يُسمى آنذاك Lend) إلى نموذج الإقراض الجماعي بين الأفراد. وخلال دورة السوق الصاعدة الأخيرة، تفوّق على مشروع Compound، المشروع الرائد في نفس المجال. ويحتلّ حاليًا المرتبة الأولى في مجال الإقراض من حيث الحصة السوقية والقيمة السوقية.

يعتمد نموذج أعمال Aave الأساسي على تحقيق دخل من الفوائد من الإقراض. بالإضافة إلى ذلك، أطلقت Aave عملتها المستقرة الخاصة، GHO، العام الماضي، والتي ستدرّ دخلاً من الفوائد لشركة Aave. وبطبيعة الحال، ينطوي تشغيل GHO على تكاليف إضافية، مثل نفقات الترويج ورسوم حوافز السيولة.

1.1 نظرة عامة على الأعمال

بالنسبة لاتفاقيات الإقراض، فإن المقياس الأكثر أهمية هو حجم القروض النشطة، وهو المصدر الرئيسي للإيرادات لمشاريع الإقراض.

يُظهر الرسم البياني أدناه حصة Aave السوقية من حجم القروض النشطة خلال العام الماضي. وقد شهدت حصة Aave من القروض النشطة ارتفاعًا مطردًا خلال الأشهر الستة الماضية، لتصل الآن إلى 61.1%. في الواقع، النسبة أعلى من ذلك لأن الرسم البياني يتضمن إحصائيات مكررة لحجم القروض من وحدة تحسين الإيرادات في Morpho على منصتي Aave وCompound.

مصدر البيانات: Tokenterminal

يُعدّ مستوى ربحية البروتوكول، أي إيراداته، مؤشرًا رئيسيًا آخر. في هذه المقالة، الربح = إيرادات البروتوكول - حوافز الرموز. وكما هو موضح في الرسم البياني أدناه، فقد تجاوز ربح بروتوكول Aave بكثير ربح بروتوكولات الإقراض الأخرى، وانفصل منذ فترة طويلة عن نموذج بونزي لتحفيز الأعمال من خلال دعم الرموز (المُمثل بالجزء البنفسجي في Radiant في الرسم البياني أدناه).

مصدر البيانات: Tokenterminal

1.2 خندق

يتميز خندق آفي بالخصائص الرئيسية الأربع التالية:

١. تراكم مستمر لرصيد الأمان: تتعرض معظم بروتوكولات الإقراض الجديدة لحوادث أمنية خلال عام من إطلاقها. مع ذلك، لم تشهد منصة Aave أي حادث أمني على مستوى العقود الذكية منذ إنشائها. يُعد رصيد الأمان المتراكم من خلال التشغيل الآمن والمستقر للمنصة العامل الأكثر أهمية لمستخدمي التمويل اللامركزي عند اختيار منصة إقراض، لا سيما للمستخدمين الكبار ذوي رؤوس الأموال الضخمة، مثل جاستن صن، وهو مستخدم قديم لمنصة Aave.

2. تأثير الشبكة ثنائي الجوانب: على غرار العديد من منصات الإنترنت، يُعدّ إقراض التمويل اللامركزي سوقًا ثنائي الجوانب، حيث يُمثّل المودعون والمقترضون جانبي العرض والطلب. يُحفّز نمو حجم الودائع والقروض من جانبٍ ما النمو من الجانب الآخر، مما يُصعّب على المنافسين اللاحقين اللحاق بالركب. علاوة على ذلك، كلما زادت سيولة المنصة الإجمالية، كان تدفق السيولة بين المودعين والمقترضين أكثر سلاسة، مما يجعلها أكثر جاذبية للمستخدمين ذوي رؤوس الأموال الكبيرة، الذين بدورهم يُحفّزون نمو أعمال المنصة.

3. حوكمة ممتازة للمنظمات اللامركزية المستقلة (DAO): يطبق بروتوكول Aave حوكمة قائمة على المنظمات اللامركزية المستقلة (DAO) بشكل كامل. بالمقارنة مع نموذج الإدارة المركزية الذي يركز على الفريق، توفر حوكمة المنظمات اللامركزية المستقلة (DAO) إفصاحًا أشمل عن المعلومات، وتتيح نقاشًا مجتمعيًا أعمق حول القرارات المهمة. علاوة على ذلك، يضم مجتمع Aave DAO مجموعة متنوعة من المؤسسات المهنية ذات معايير حوكمة عالية، بما في ذلك شركات رأس المال الاستثماري الرائدة، ونوادي البلوك تشين الجامعية، وصناع السوق، ومقدمي خدمات إدارة المخاطر، وفرق تطوير خارجية، وفرق استشارات مالية، مما يدل على مشاركة فعّالة في الحوكمة. من خلال النتائج التشغيلية للمشروع، نجح Aave، كونه وافدًا حديثًا إلى سوق خدمات الإقراض من نظير إلى نظير، في تحقيق توازن فعّال بين النمو والأمان في تطوير المنتجات وتوسيع الأصول، متفوقًا بذلك على سلفه Compound. وقد لعبت حوكمة المنظمات اللامركزية المستقلة (DAO) دورًا حاسمًا في هذه العملية.

٤. مكانة النظام البيئي متعدد السلاسل: يتم نشر Aave على جميع سلاسل الكتل من الطبقة الأولى والثانية لآلة EVM تقريبًا، وتُعدّ خدمة ترخيص قيمة المعاملات (TVL) الخاصة بها من بين الأفضل أداءً على كل سلسلة. في الإصدار V4 القادم من Aave، سيتم ربط سيولة السلاسل المتعددة، مما يُعزز مزايا سيولتها عبر السلاسل. انظر الرسم البياني أدناه لمزيد من التفاصيل:

بالإضافة إلى سلسلة EVM العامة، تقوم Aave أيضًا بتقييم Solana و Aptos، مع إمكانية نشرها على الشبكة في المستقبل.

1.3 مستوى التقييم

بحسب بيانات Tokenterminal، فقد سجلت كل من نسبة القيمة السوقية إلى إيرادات البروتوكول (PS) ونسبة القيمة السوقية إلى رسوم البروتوكول (PF) لعملة Aave أدنى مستوياتها على الإطلاق، وذلك نتيجةً لاستمرار تعافي رسوم البروتوكول وإيراداته، بالإضافة إلى بقاء سعر العملة منخفضًا. تبلغ نسبة PS 17.44 ضعفًا، بينما تبلغ نسبة PF 3.1 ضعفًا.

مصدر البيانات: Tokenterminal

1.4 المخاطر والتحديات

بينما تواصل شركة Aave صعودها في سوق الإقراض، يجدر التنويه إلى منافس جديد: منصة الإقراض المعيارية من Morpho Blue. تقدم Morpho Blue بروتوكولًا معياريًا للأطراف الثالثة الراغبة في إنشاء أسواق إقراض، مما يتيح لها حرية اختيار الضمانات وأصول القروض ومصادر البيانات ومعايير المخاطر المختلفة لإنشاء أسواق إقراض مخصصة.

يُتيح هذا النهج المعياري دخول المزيد من المشاركين في السوق إلى مجال الإقراض وبدء تقديم خدمات الإقراض. فعلى سبيل المثال، كانت شركة Gauntlet، المزود السابق لخدمات إدارة المخاطر لشركة Aave، على استعداد لإنهاء علاقتها الخدمية مع Aave لإطلاق سوق الإقراض الخاص بها على منصة Morpho Blue.

مصدر الصورة: https://app.morpho.org/?network=mainnet

مصدر البيانات: https://morpho.blockanalitica.com/

منذ إطلاقها قبل أكثر من ستة أشهر، نمت Morpho Blue بسرعة وأصبحت رابع أكبر منصة إقراض في القيمة الإجمالية للقروض، بعد Aave و Spark (وهي منصة إقراض مشتقة من Aave v3 أطلقتها MakerDAO) و Compound.

معدل نموها على منصة Base أسرع بكثير. فبعد أقل من شهرين من إطلاقها، وصل إجمالي قيمة المستخدمين المتعاقدين (TVL) إلى 27 مليون دولار، بينما يبلغ إجمالي قيمة المستخدمين المتعاقدين لشركة Aave على منصة Base حوالي 59 مليون دولار.

مصدر البيانات: https://morpho.blockanalitica.com/

2. البورصات: Uniswap و Raydium

ينتمي كل من Uniswap وRaydium إلى منصتي EVM وSolana التابعتين لنظام Ethereum البيئي، على التوالي. أطلق Uniswap نسخته الأولى (V1) على شبكة Ethereum الرئيسية في عام 2018، إلا أن النسخة الثانية (V2) التي أُطلقت في مايو 2020 هي التي حققت له شهرة واسعة. أما Raydium، فقد أُطلق على منصة Solana في عام 2021.

يكمن سبب التوصية بمشروعين مختلفين ضمن قطاع منصات التداول اللامركزية في انتمائهما إلى أكبر نظامين بيئيين لتقنية Web3 من حيث قاعدة المستخدمين: نظام EVM البيئي المبني على إيثيريوم، رائد سلاسل الكتل العامة، ونظام سولانا البيئي، الذي يشهد أسرع نمو في عدد المستخدمين. لكل مشروع نقاط قوته وتحدياته الخاصة. سنقوم الآن بتحليل هذين المشروعين بشكل منفصل.

2.1 يونيسواب

2.1.1 نظرة عامة على الأعمال

منذ إطلاقها الإصدار الثاني، حافظت منصة Uniswap على مكانتها كأكبر منصة تداول لامركزية من حيث حجم المعاملات على شبكة إيثيريوم الرئيسية ومعظم سلاسل إيثيريوم الافتراضية. أما من الناحية التجارية، فنحن نركز بشكل أساسي على معيارين رئيسيين: حجم المعاملات ورسومها.

يوضح الرسم البياني أدناه حصة حجم التداول الشهري لمنصات التداول اللامركزية منذ إطلاق Uniswap V2 (باستثناء حجم التداول على منصات التداول اللامركزية على سلاسل غير EVM):

مصدر البيانات: Tokenterminal

منذ إطلاق الإصدار الثاني (V2) في مايو 2020، انتعشت حصة Uniswap السوقية من ذروتها البالغة 78.4% في أغسطس 2020 إلى أدنى مستوى لها عند 36.8% خلال ذروة حرب منصات التداول اللامركزية (DEXs) في نوفمبر 2021، لتصل الآن إلى 56.7%. ويمكن القول إنها صمدت أمام اختبار المنافسة الشرسة وأرست مكانة راسخة.

مصدر البيانات: Tokenterminal

كما تُظهر حصة Uniswap السوقية في رسوم المعاملات هذا الاتجاه. فقد بلغت حصتها السوقية أدنى مستوياتها في نوفمبر 2021 (36.7%)، ثم انتعشت منذ ذلك الحين لتصل إلى 57.6%.

الأمر الأكثر جدارة بالثناء هو أن منصة Uniswap لم تدعم سيولتها بالرموز إلا لبضعة أشهر قصيرة في عام 2020 (الشبكة الرئيسية لـ Ethereum) وأواخر عام 2022 (الشبكة الرئيسية لـ OP)، ولم تقدم حوافز للسيولة في أوقات أخرى، في حين أن معظم منصات التداول اللامركزية لم تتوقف عن دعم السيولة حتى يومنا هذا.

يُظهر الرسم البياني أدناه النسبة المئوية لمبالغ الحوافز في نهاية الشهر لمختلف منصات التداول اللامركزية. كما تلاحظون، كانت منصات سوشي سواب، وكيرف، وبانكيكس سواب، والآن أيرودروم (ve(3,3)) على منصة Base، جميعها المشاريع التي حظيت بأكبر مبالغ دعم خلال نفس الفترة، ولكن لم يحقق أي منها حصة سوقية أعلى من يونيسواب.

مصدر البيانات: Tokenterminal

ومع ذلك، فإن أحد أكثر جوانب Uniswap تعرضًا للانتقاد هو أنه على الرغم من عدم وجود حوافز إنفاق للرموز، فإن الرموز تفتقر أيضًا إلى استخلاص القيمة، ولم يمكّن البروتوكول بعد من تحويل الرسوم.

مع ذلك، في أواخر فبراير 2024، طرحت إيرين كوين، مطورة منصة يونيسواب ورئيسة قسم الحوكمة في المؤسسة، اقتراحًا في المجتمع لتحديث بروتوكول يونيسواب، ما يُمكّن آلية الرسوم من مكافأة حاملي رموز UNI الذين قاموا بتفويض وحفظ هذه الرموز. أثار هذا الاقتراح نقاشًا واسعًا داخل المجتمع، وكان من المقرر إجراء تصويت رسمي في 31 مايو، لكنه تأجل. ومع ذلك، فقد خطت الجهود المبذولة لتفعيل الرسوم وتعزيز رمز Uni على بروتوكول يونيسواب خطواتها الأولى. اكتمل تطوير العقد المُحدّث ومراجعته، وفي المستقبل القريب، سيكون ليونيسواب إيرادات بروتوكول مستقلة خاصة بها.

بالإضافة إلى ذلك، بدأت شركة Uniswap Labs فعليًا بفرض رسوم على المستخدمين الذين يتداولون عبر واجهة موقع Uniswap الرسمي ومحفظة Uniswap منذ أكتوبر 2023. وتبلغ هذه الرسوم 0.15% من قيمة المعاملة. وتشمل العملات المشمولة بهذه الرسوم: ETH، وUSDC، وWETH، وUSDT، وDAI، وWBTC، وagEUR، وGUSD، وLUSD، وEUROC، وXSGD، بينما لا تُفرض رسوم على تداول العملات المستقرة أو عمليات مقايضة WETH/ETH.

إن الرسوم المفروضة على واجهة Uniswap الأمامية وحدها جعلت من Uniswap Labs أحد أكثر الفرق ربحًا في مجال Web3 بأكمله.

من المتوقع أن تصل رسوم طبقة بروتوكول Uniswap، بعد تفعيلها، إلى حوالي 1.13 مليار دولار أمريكي، وذلك بناءً على الرسوم السنوية المتوقعة في النصف الأول من عام 2024. وبافتراض أن معدل رسوم البروتوكول هو 10%، فإن الإيرادات السنوية من طبقة البروتوكول ستبلغ حوالي 110 ملايين دولار أمريكي.

مع الإطلاق اللاحق لـ Uniswap X و V4 في النصف الثاني من هذا العام، من المتوقع أن تقوم Uniswap بتوسيع حصتها السوقية بشكل أكبر في حجم التداول ورسوم المعاملات.

2.1.2 الخندق

تستمد منصة Uniswap ميزتها التنافسية بشكل أساسي من الجوانب الثلاثة التالية:

1. عادات المستخدمين: عندما بدأت منصة Uniswap بفرض رسوم على واجهتها الأمامية العام الماضي، اعتبرها الكثيرون فكرة سيئة، ظنًا منهم أن المستخدمين سيحولون سلوكهم التجاري سريعًا من واجهة Uniswap الأمامية إلى منصات تجميع التداول مثل 1inch لتجنب دفع رسوم معاملات إضافية. مع ذلك، ومنذ أن أصبحت الواجهة الأمامية خدمة مدفوعة، شهدت إيراداتها نموًا مطردًا، حتى أنها تجاوزت معدل نمو الرسوم الإجمالي لبروتوكول Uniswap.

مصدر البيانات: Tokenterminal

تُظهر هذه البيانات بقوة مدى قوة عادات مستخدمي Uniswap؛ حيث لا يهتم عدد كبير من المستخدمين برسوم المعاملات البالغة 0.15٪ ويختارون الحفاظ على عاداتهم في التداول.

٢. تأثير الشبكة ثنائي الجوانب: تُعدّ منصة Uniswap، كمنصة تداول، سوقًا نموذجية ثنائية الجوانب. يتمثل أحد جوانب نموذج أعمالها "ثنائي الجوانب" في أن جانبي السوق هما المشترون (المتداولون) وصنّاع السوق (مزوّدو السيولة). كلما زاد التداول والنشاط على جانب معين، زاد ميل مزوّدي السيولة إلى توفير السيولة فيه، مما يخلق تأثيرًا متبادلًا مُعززًا. من منظور آخر، يتكون أحد جانبي السوق من المتداولين، بينما يتكون الجانب الآخر من فرق المشاريع التي تُوفّر السيولة الأولية لرموزها. ولتسهيل عثور الجمهور على رموزهم وتداولها، تُفضّل فرق المشاريع غالبًا توفير السيولة الأولية على منصات التداول اللامركزية (DEXs) ذات المستخدمين الأكثر عددًا والوعي العام الأكبر، بدلًا من اختيار منصات التداول اللامركزية الأقل شهرة من المستوى الثاني أو الثالث. يُعزّز هذا السلوك سلوك التداول المعتاد لدى المستخدمين - حيث يُعطون الأولوية لتداول الرموز الجديدة على Uniswap - مما يُنشئ سوقًا ثنائية الجوانب مُعززة متبادلة بين "فرق المشاريع" و"المستخدمين المتداولين".

3. الانتشار على سلاسل متعددة: على غرار Aave، يتميز Uniswap بنشاطه الكبير في التوسع عبر سلاسل متعددة. يتواجد Uniswap على سلاسل EVM ذات أحجام المعاملات الكبيرة، ويُعد حجم معاملاته من بين أفضل منصات التداول اللامركزية على تلك السلاسل.

وفي وقت لاحق، ومع إطلاق Uniswap X ودعمه للمعاملات متعددة السلاسل، ستتعزز ميزة Uniswap الإجمالية في سيولة السلاسل المتعددة بشكل أكبر.

2.1.3 التقييم

باستخدام نسبة القيمة السوقية المتداولة لمنصة Uniswap إلى رسومها السنوية كمعيار تقييم أساسي، نجد أن القيمة الحالية لرمز UNI تقع ضمن نطاق مئوي مرتفع نسبيًا مقارنةً بالقيم التاريخية. قد يعود ذلك إلى التحديث المرتقب لنظام الرسوم، والذي انعكس بالفعل على مستوى القيمة السوقية.

مصدر البيانات: Tokenterminal

من حيث القيمة السوقية، تبلغ القيمة السوقية المتداولة لـ Uniswap حاليًا ما يقرب من 6 مليارات دولار، والقيمة السوقية المخففة بالكامل 9.3 مليار دولار، وهو ليس منخفضًا أيضًا.

2.1.4 المخاطر والتحديات

مخاطر السياسات: في أبريل من هذا العام، تلقت منصة يونيسواب إشعارًا من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) يفيد بأنها ستتخذ إجراءات إنفاذ ضدها. وبينما يتقدم مشروع قانون FIT21 تدريجيًا، يُتوقع أن تتمتع مشاريع التمويل اللامركزي (DeFi) مثل يونيسواب بإطار تنظيمي أكثر شفافية وقابلية للتنبؤ. مع ذلك، ونظرًا لأن التصويت على هذا القانون وتنفيذه سيستغرقان وقتًا طويلًا، فإن دعوى هيئة الأوراق المالية والبورصات ستُشكل ضغطًا على أعمال المشروع وسعر عملته الرقمية على المدى المتوسط.

موقع النظام البيئي: تُشكّل منصات Dexters الطبقة الأساسية للسيولة. سابقًا، كانت منصات تجميع المعاملات مثل 1inch وCowswap وParaswap، التي تُزوّد ​​المستخدمين بمقارنات أسعار السيولة عبر سلسلة الكتل بأكملها، وتُساعدهم في إيجاد مسار التداول الأمثل، تُشكّل الطبقة الأساسية للسيولة. هذا النموذج، إلى حدٍّ ما، حدّ من قدرة منصات Dexters على فرض رسوم على معاملات المستخدمين وتحديد أسعارها. لاحقًا، ومع تطوّر القطاع، أصبحت المحافظ الرقمية المزودة بوظائف تداول مُدمجة جزءًا لا يتجزأ من البنية التحتية الأساسية. في المستقبل، ومع ظهور نماذج التداول القائمة على النية، ستُصبح منصات Dexters، كمصدر للسيولة الأساسية، طبقةً غير محسوسة تمامًا للمستخدمين. قد يُؤدّي هذا إلى تراجع اعتماد المستخدمين على Uniswap مباشرةً، ما يُفضي إلى نمط "مقارنة الأسعار" فقط. وإدراكًا لذلك، تسعى Uniswap جاهدةً للارتقاء بمكانتها في النظام البيئي، من خلال الترويج الفعّال لمحفظة Uniswap وإطلاق Uniswap X للانضمام إلى طبقة تجميع المعاملات، وذلك لتحسين موقعها البيئي.

2.2 رايديوم

2.2.1 الوضع التجاري

سنركز أيضًا على تحليل حجم التداول ورسوم منصة رايديوم. تتميز رايديوم عن يونيسواب بأنها بدأت بفرض رسوم على البروتوكولات في وقت مبكر جدًا، ولديها تدفق نقدي قوي من بروتوكولاتها. لذلك، سنعتبر إيرادات بروتوكولات رايديوم عاملًا رئيسيًا في تحليلنا.

لنلقِ نظرة أولاً على حجم تداول عملة رايديوم. بفضل الطفرة الحالية في نظام سولانا البيئي، ارتفع حجم تداولها بشكل ملحوظ بدءًا من أكتوبر من العام الماضي. في مارس، وصل حجم تداولها إلى 47.5 مليار دولار أمريكي، أي ما يعادل 52.7% تقريبًا من حجم تداول يونيسواب في ذلك الشهر.

مصدر البيانات: فليبسايد

من حيث الحصة السوقية، تشهد حصة رايديوم من حجم المعاملات على سلسلة سولانا ارتفاعاً مستمراً منذ سبتمبر من العام الماضي، حيث تبلغ حالياً 62.8% من حجم المعاملات في نظام سولانا البيئي. بل إن هيمنتها في نظام سولانا البيئي تتجاوز مكانة يونيسواب في نظام إيثيريوم البيئي.

مصدر البيانات: ديون

ارتفعت حصة Raydium السوقية من أقل من 10% في أدنى مستوياتها إلى أكثر من 60% حاليًا، ويعود ذلك بشكل أساسي إلى رواجها المستمر طوال دورة السوق الصاعدة الحالية. تعتمد Raydium على نهج مزدوج لتوفير السيولة، باستخدام كلٍ من AMM القياسي وCPMM. يشبه الأول Uni V2، حيث يوفر سيولة موزعة بالتساوي، مما يجعله مناسبًا للأصول شديدة التقلب. أما الثاني، فيشبه نظام السيولة المركزي في V3، مما يسمح لمزودي السيولة بتخصيص نطاقات السيولة، موفرًا مرونة أكبر، ولكنه في الوقت نفسه أكثر تعقيدًا.

اختارت منصة أوركا، المنافسة لمنصة رايديوم، تبني نموذج مجمع السيولة المركزي من نوع Uni V3 بشكل كامل. بالنسبة لمشاريع الميمات التي تتطلب إنتاجًا واسع النطاق وتخصيصًا يوميًا للسيولة، يُعد نموذج صانع السوق الآلي القياسي لمنصة رايديوم أكثر ملاءمة، مما يجعل رايديوم المنصة المفضلة لتوفير السيولة لرموز الميمات.

باعتبارها أكبر حاضنة للميمات في هذا السوق الصاعد، شهدت سولانا ظهور مئات، بل عشرات الآلاف من الميمات الجديدة يوميًا منذ نوفمبر. وتُعدّ الميمات أيضًا القوة الدافعة الأساسية وراء ازدهار منظومة سولانا، وأصبحت حافزًا لانطلاق أعمال رايديوم.

مصدر البيانات: ديون

كما هو موضح في الرسم البياني أعلاه، أضافت منصة رايديوم 19,664 رمزًا في أسبوع واحد خلال ديسمبر 2023، بينما لم تُضف أوركا سوى 89 رمزًا خلال الفترة نفسها. وعلى الرغم من أن آلية السيولة المركزية في أوركا، نظريًا، قادرة على "تكوين" السيولة بالكامل لتحقيق تأثير مشابه لآليات صانعي السوق الآليين التقليدية، إلا أنها لا تزال أقل بساطة وفعالية من مجمع السيولة القياسي في رايديوم.

وتؤكد بيانات حجم التداول الخاصة بـ Raydium هذه النقطة أيضًا، حيث يأتي 94.3٪ من حجم التداول من المجمع القياسي، والغالبية العظمى من حجم التداول هذا تساهم بها الرموز المميزة من نوع الميمات.

علاوة على ذلك، وباعتبارها سوقًا ثنائية الجوانب، تخدم منصة رايديوم، مثل يونيسواب، فرق المشاريع والمستخدمين على حد سواء. فكلما زاد عدد المستثمرين الأفراد على رايديوم، زادت رغبة فرق مشاريع الميمات في استثمار سيولتها الأولية على المنصة. وهذا بدوره يدفع المستخدمين والأدوات التي تخدمهم (مثل روبوتات تيليجرام المختلفة) إلى اختيار رايديوم للتداول. وتؤدي هذه الدورة المعززة لذاتها إلى اتساع الفجوة بين رايديوم وأوركا.

فيما يتعلق برسوم المعاملات، حققت شركة Raydium ما يقرب من 300 مليون دولار من رسوم المعاملات في النصف الأول من عام 2024، وهو ما يعادل 9.3 أضعاف إجمالي رسوم معاملات Raydium للعام 2023 بأكمله.

مصدر البيانات: فليبسايد

يفرض مجمع AMM القياسي في Raydium رسومًا قدرها 0.25% من حجم المعاملات، حيث يذهب 0.22% منها إلى مزودي السيولة (LPs) ويُستخدم 0.03% لإعادة شراء رموز البروتوكول (Ray). في المقابل، يمكن تحديد معدل رسوم CPMM بحرية بنسبة 1% أو 0.25% أو 0.05% أو 0.01%. يحصل مزودو السيولة على 84% من رسوم المعاملات، ويُستخدم 12% من النسبة المتبقية البالغة 16% لإعادة شراء رموز Ray، بينما يُودع 4% في الخزينة الوطنية.

مصدر البيانات: فليبسايد

بلغت إيرادات بروتوكول Raydium من عمليات إعادة شراء Ray في النصف الأول من عام 2024 حوالي 20.98 مليون دولار أمريكي، وهو ما يعادل 10.5 أضعاف إجمالي مبلغ عمليات إعادة شراء Ray في عام 2023.

بالإضافة إلى رسوم المعاملات، تفرض Raydium رسومًا على إنشاء مجمعات جديدة. حاليًا، تبلغ تكلفة إنشاء مجمع AMM قياسي 0.4 سول، بينما تبلغ تكلفة إنشاء مجمع CPMM 0.15 سول. تتلقى Raydium حاليًا ما معدله 775 سول يوميًا كرسوم إنشاء مجمعات (ما يعادل تقريبًا 108,000 دولار أمريكي بسعر 6.30 سول). مع ذلك، لا تُودع هذه الإيرادات في الخزينة العامة ولا تُستخدم في عمليات إعادة شراء Ray، بل تُستخدم لتطوير البروتوكول وصيانته، ويمكن اعتبارها إيرادات للفريق.

مصدر البيانات: فليبسايد

كغيرها من منصات التداول اللامركزية، لا تزال منصة رايديوم تقدم حوافز لسيولة التداول اللامركزي. ورغم عدم توفر بيانات دقيقة حول قيمة هذه الحوافز، إلا أنه يمكننا الحصول على تقدير تقريبي لقيمة حوافز مجمعات السيولة التي يتم تحفيزها حاليًا من خلال واجهة السيولة الرسمية.

استنادًا إلى حوافز السيولة الحالية لشبكة رايديوم، تبلغ قيمة نفقات الحوافز حوالي 48,000 دولار أمريكي أسبوعيًا، وتُدفع معظمها بعملة راي. هذا المبلغ أقل بكثير من إيرادات البروتوكول الأسبوعية الحالية التي تقارب 800,000 دولار أمريكي (باستثناء الإيرادات الناتجة عن إنشاء مجمعات السيولة)، ويتمتع البروتوكول حاليًا بتدفق نقدي إيجابي.

2.2.2 الخندق

تُعدّ منصة Raydium حاليًا أكبر منصة تداول لامركزية (DEX) من حيث حجم التداول على منصة Solana. وتكمن ميزتها الرئيسية، مقارنةً بمنافسيها، في تأثير شبكتها ثنائي الاتجاه. فعلى غرار منصة Uniswap، تستفيد Raydium من تعزيز الأعمال المتبادل بين المتداولين والشركاء المحدودين، وكذلك بين فرق المشروع ومستخدمي التداول. ويبرز هذا التأثير الشبكي بشكل خاص في فئة الأصول المرتبطة بالميمات.

2.2.3 التقييم

نظراً لعدم وجود بيانات تاريخية من 23 عاماً مضت، فإن هذه المقالة تقارن فقط بيانات تقييم شركة Raydium من النصف الأول من هذا العام مع بيانات تقييمها من عام 2023.

على الرغم من الارتفاع الكبير في حجم التداول هذا العام، فقد ارتفع سعر Ray، لكن تقييمه لا يزال أقل بكثير من العام الماضي، وهو أيضًا عند مستوى أدنى مقارنة بمنصات التداول اللامركزية مثل PF و Uniswap.

2.2.4 المخاطر والتحديات

على الرغم من الأداء القوي لحجم التداول والإيرادات لشركة رايديوم خلال الأشهر الستة الماضية، إلا أن تطورها المستقبلي لا يزال يواجه العديد من الشكوك والتحديات، وتحديداً:

موقع النظام البيئي: يواجه Raydium، مثل Uniswap، نفس مشكلة موقعه في النظام البيئي. ففي نظام Solana البيئي، تتمتع منصات تجميع العملات مثل Jupiter بنفوذ أكبر، حيث يتجاوز حجم تداولها حجم تداول Raydium بكثير (بلغ إجمالي حجم تداول Jupiter في يونيو 28.2 مليار، بينما بلغ حجم تداول Raydium 16.8 مليار). علاوة على ذلك، تحل منصات الميمات مثل Pump.fun تدريجيًا محل Raydium كمنصة رئيسية لإطلاق المشاريع، حيث يتم إطلاق المزيد من الميمات عبر Pump.fun بدلاً من Raydium، على الرغم من شراكتهما الحالية. وتحل Pump.fun تدريجيًا محل نفوذ Raydium على جانب المشاريع، بينما تفوقت Jupiter على نفوذ Raydium على المتداولين من جانب المستخدمين. إذا لم يتحسن هذا الوضع على المدى الطويل، وإذا قامت Pump.fun أو Jupiter، وهما من المنصات الرائدة في النظام البيئي، ببناء منصة تداول لامركزية خاصة بهما أو التحول إلى المنافسين، فسيكون لذلك تأثير كبير على Raydium.

تغير اتجاهات السوق: قبل انتشار ظاهرة سولانا على الإنترنت، كان حجم تداول أوركا سبعة أضعاف حجم تداول رايديوم. وقد سمح نظام رايديوم القياسي، الذي يتسم بسهولة تداوله، باستعادة حصته السوقية. مع ذلك، يصعب التنبؤ بمدة استمرار هذه الظاهرة، وما إذا كان سوق العملات الرقمية سيظل خاضعًا لهيمنة العملات منخفضة الجودة. وإذا ما تغيرت أنواع أدوات التداول في السوق، فقد تواجه حصة رايديوم السوقية تحديات جديدة.

تبخر الرموز: يبلغ المعروض المتداول الحالي من رموز رايديوم 47.2%، وهي نسبة منخفضة مقارنةً بمعظم مشاريع التمويل اللامركزي. قد يؤدي ضغط البيع بعد فتح الرموز إلى انخفاض سعرها. مع ذلك، ونظرًا للتدفق النقدي القوي للمشروع حاليًا، فإن بيع الرموز ليس الخيار الوحيد. قد يقوم الفريق أيضًا بحرق أي رموز متبقية لتهدئة مخاوف المستثمرين.

درجة عالية من المركزية: لم تبدأ رايديوم بعدُ عملية حوكمة قائمة على رموز راي. يخضع تطوير المشروع لسيطرة فريق المشروع بشكل كامل. قد يؤدي هذا إلى عدم القدرة على توزيع الأرباح التي من المفترض أن تعود لحاملي الرموز. على سبيل المثال، لا تزال آلية توزيع رموز راي التي أعاد البروتوكول شراءها غير محسومة.

3. الرسو: ليدو

يُعدّ بروتوكول Lido أحد أبرز بروتوكولات تخزين السيولة على شبكة إيثيريوم. وقد مثّل إطلاق سلسلة Beacon في نهاية عام 2020 بدايةً رسميةً لانتقال إيثيريوم من آلية إثبات العمل (PoW) إلى آلية إثبات الحصة (PoS). ولأنّ خاصية استرداد الأصول المخزنة لم تكن متاحةً آنذاك، فقد فقدت عملات ETH المخزنة سيولتها. في الواقع، لم يتمّ تحديث Shapela، الذي أتاح استرداد الأصول المخزنة على سلسلة Beacon، إلا في أبريل 2023، ما يعني أنّ المستخدمين الأوائل الذين قاموا بتخزين ETH لم يتمكّنوا من الحصول على السيولة لمدة عامين ونصف.

كانت ليدو رائدة في سوق تخزين السيولة. يحصل المستخدمون الذين يودعون عملات إيثيريوم (ETH) في ليدو على شهادات stETH صادرة عنها. وقد حفّزت ليدو عددًا كبيرًا من مزودي السيولة (LPs) لعملة stETH-ETH على منصة كيرف، مما وفر للمستخدمين خدمة مستقرة تُمكّنهم من المشاركة في تخزين الإيثيريوم لكسب المكافآت وسحب عملاتهم في أي وقت. وقد أدى ذلك إلى تطورها السريع وصعودها لاحقًا لتصبح رائدة في سوق تخزين الإيثيريوم.

من حيث نموذج العمل، تحصل شركة Lido على 10٪ من إيرادات التخزين الخاصة بها، منها 5٪ يتم توزيعها على مقدمي خدمات التخزين و 5٪ يتم إدارتها بواسطة DAO.

3.1 نظرة عامة على الأعمال

تُركز شركة ليدو حاليًا بشكل أساسي على خدمات تخزين سيولة الإيثيريوم. وكانت ليدو سابقًا أكبر مزود لخدمات تخزين السيولة على شبكة تيرا، وثاني أكبر مزود على شبكة سولانا، كما وسّعت نطاق أعمالها بنشاط لتشمل سلاسل أخرى مثل كوزموس وبوليغون. إلا أن ليدو اتخذت قرارًا استراتيجيًا حكيمًا بتقليص أنشطتها، محولةً تركيزها بالكامل إلى خدمات تخزين الإيثيريوم. واليوم، تتصدر ليدو سوق تخزين الإيثيريوم، كما أنها تتمتع بأعلى قيمة إجمالية مقفلة (TVL) بين بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi).

المصدر: ديفيلاما

بفضل السيولة العميقة بين stETH-ETH التي تم إنشاؤها من خلال كمية كبيرة من حوافز $LDO، ودعم الاستثمار من مؤسسات مثل Paradigm و Dragonfly في أبريل 2021، تفوقت Lido على منافسيها الرئيسيين في ذلك الوقت - البورصات المركزية (Kraken و Coinbase) - بحلول نهاية عام 2021 لتصبح الرائدة في سوق تخزين Ethereum.

أنفقت شركة ليدو ما يقارب 280 مليون دولار أمريكي إجمالاً خلال الفترة 2021-2022 لتحفيز سيولة عملة stETH-ETH. المصدر: ديون

مع ذلك، دار نقاش حول ما إذا كانت هيمنة ليدو ستؤثر على لامركزية إيثيريوم. كما ناقشت مؤسسة إيثيريوم ضرورة تحديد حصة التخزين لكيان واحد بما لا يزيد عن 33.3%. بعد أن بلغت حصة ليدو السوقية ذروتها عند 32.6% في مايو 2022، بدأت تتذبذب بين 28% و32%.

حصة سوق تخزين الإيثيريوم التاريخية (المربع الأزرق الفاتح في الأسفل يمثل ليدو) المصدر: ديون

3.2 خندق

تكمن الميزة التنافسية لشركة ليدو بشكل أساسي في الجانبين التاليين:

1. لقد جعلت ريادة ليدو طويلة الأمد في السوق، وما نتج عنها من توقعات مستقرة، منها الخيار الأمثل لكبار المستثمرين والمؤسسات لترشيد استخدام الإيثيريوم. ومن بين كبار المستثمرين جاستن صن، ومانتل (قبل إصداره لعملة LST الخاصة به)، والعديد من كبار المستثمرين الآخرين.

2. يعود تأثير الشبكة إلى تنوع استخدامات stETH. وقد حظيت stETH بدعم كامل من بروتوكولات التمويل اللامركزي الرائدة منذ عام 2022، وسعت بروتوكولات التمويل اللامركزي الحديثة إلى استقطابها (مثل مشروع LSTFi الذي لاقى رواجًا كبيرًا في عام 2023، بالإضافة إلى Pendle ومشاريع LRT المختلفة). ويحافظ stETH على مكانته كأصل أساسي ذي عائد ثابت نسبيًا على شبكة إيثيريوم.

3.3 مستوى التقييم

على الرغم من انخفاض طفيف في حصة ليدو السوقية، إلا أن حجم رهنها لا يزال في ازدياد، بالتزامن مع ارتفاع نسبة رهن الإيثيريوم نفسه. أما فيما يتعلق بمؤشرات التقييم، فقد سجل كل من سعر بيع ليدو وسعر بيعها مؤخرًا أدنى مستوياتهما على الإطلاق.

المصدر: محطة الرموز

مع الإطلاق الناجح لتحديث Shapela، تم ترسيخ مكانة Lido في السوق، كما أن مقياس الربح الخاص بها، والذي يعكس مؤشر "الإيرادات إلى حوافز الرموز"، قد حقق أداءً جيدًا أيضًا، حيث تراكمت أرباح بقيمة 36.35 مليون دولار في العام الماضي.

المصدر: محطة الرموز

أثار هذا الأمر توقعات المجتمع بإجراء تعديلات على النموذج الاقتصادي لمنظمة ليدو. ومع ذلك، صرّح هاسو، الزعيم الفعلي لليدو، أكثر من مرة بأن الدخل الحالي لخزينة المجتمع لا يكفي لتغطية جميع نفقات منظمة ليدو اللامركزية على المدى الطويل، وأن توزيع الدخل سابق لأوانه.

3.4 المخاطر والتحديات

يواجه ليدو المخاطر والتحديات التالية:

1. المنافسة من الوافدين الجدد. منذ إطلاق Eigenlayer، انخفضت حصة Lido في السوق. أي مشروع جديد يمتلك ميزانية تسويقية ضخمة لعملته الرقمية سيصبح منافسًا لـ Lido، وهو مشروع رائد لكن عملته الرقمية تقترب من التداول الكامل.

2. لطالما شكك مجتمع إيثيريوم، بما في ذلك بعض أعضاء مؤسسة إيثيريوم، في حصة ليدو المفرطة في سوق التخزين. وكان فيتاليك قد كتب سابقًا مقالًا يناقش هذه المسألة بالتحديد ويستعرض حلولًا مختلفة، لكنه لم يُبدِ أي تفضيل واضح لأي حلٍّ بعينه في المقال (نشرت مينت فنتشرز مقالًا يُحلل هذه المسألة في نوفمبر الماضي، ويمكن للقراء المهتمين الرجوع إليه).

3. في لائحة الاتهام التي أصدرتها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ضد شركة كونسنسيس بتاريخ 28 يونيو 2024، عرّفت الهيئة صراحةً عملة LST على أنها ورقة مالية، مشيرةً إلى أن قيام المستخدمين بسك وشراء عملة stETH يشكل "إصدار وبيع شركة ليدو لأوراق مالية غير مسجلة لدى الهيئة". كما اشتبهت الهيئة في قيام كونسنسيس "بإصدار وبيع أوراق مالية غير مسجلة لدى الهيئة" لتزويدها المستخدمين بخدمة تخزين عملة ETH لدى شركة ليدو.

4. بورصة العقود الدائمة: GMX

GMX هي منصة تداول عقود دائمة تم إطلاقها رسميًا على منصة Arbitrum في سبتمبر 2021 وعلى منصة Avalanche في يناير 2022. وتعتمد أعمالها على سوق ثنائي الجوانب: فمن جهة يوجد المتداولون الذين يمكنهم التداول برافعة مالية تصل إلى 100 ضعف؛ ومن جهة أخرى يوجد مزودو السيولة الذين يوفرون السيولة لأصولهم ليتداولها المتداولون ويعملون كأطراف مقابلة لهم.

من حيث نموذج العمل، تتكون إيرادات GMX من رسوم المعاملات التي تتراوح بين 0.05% و0.1% والمفروضة على المتداولين، بالإضافة إلى رسوم التمويل والاقتراض. وتوزع GMX 70% من إجمالي إيراداتها على مزودي السيولة، والنسبة المتبقية البالغة 30% على حاملي عملات GMX.

4.1 الوضع التجاري

في قطاع منصات تداول العقود الدائمة، يؤدي الظهور المتكرر لمشاريع جديدة تُقدم علنًا توزيعات مجانية بأثر رجعي (مثل Aevo وHyperliquid وSynfutures وDrift وغيرها)، وانتشار حوافز تعدين المعاملات المماثلة في المشاريع القديمة (مثل dYdX وVertex وRabbitX)، إلى جعل بيانات حجم التداول أقل تمثيلًا. سنختار مقاييس القيمة الإجمالية للأصول المقفلة (TVL) وقيمة الصفقة (PS) والربح لمقارنة بيانات GMX مع بيانات منافسيها.

من حيث القيمة الإجمالية للملكية (TVL)، تحتل GMX حاليًا المرتبة الأولى، ولكن القيمة الإجمالية للملكية لبروتوكول المشتق الراسخ dYdX، وJupiter Perp الذي لديه نقطة دخول حركة مرور كبيرة على Solana، وHyperliquid الذي لم يتم إصداره بعد، تقع أيضًا في نفس النطاق.

مصدر البيانات: ديفيلاما

من حيث مقياس PS (نسبة السعر إلى المبيعات)، من بين المشاريع التي أصدرت بالفعل رموزًا، والتي يتمثل نشاطها الرئيسي في تداول العقود الدائمة، والتي يتجاوز حجم تداولها اليومي 30 مليون دولار، فإن GMX لديها مقياس PS منخفض نسبيًا، أعلى فقط من Vertex، التي لا تزال لديها حوافز تعدين تداول عالية نسبيًا.

من حيث مؤشرات الربحية، بلغ ربح GMX خلال العام الماضي 6.5 مليون دولار، وهو أقل من أرباح DYDX وGNS وSNX. ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن هذا الانخفاض يعود بشكل كبير إلى طرح جميع وحدات ARB البالغ عددها 12 مليون وحدة (ما يعادل حوالي 18 مليون دولار بناءً على أسعار ARB خلال تلك الفترة) التي تم الحصول عليها خلال فعالية STIP التي نظمتها Arbitrum من نوفمبر من العام الماضي إلى مارس من هذا العام، مما أدى إلى انخفاض ملحوظ في الأرباح. ويُظهر منحنى تراكم الأرباح قدرة GMX القوية على تحقيق الأرباح.

4.2 خندق

بالمقارنة مع مشاريع التمويل اللامركزي الأخرى المذكورة أعلاه، فإن الميزة التنافسية لـ GMX أضعف نسبيًا. كما أن الظهور المتكرر لمشاريع جديدة لتداول المشتقات في السنوات الأخيرة قد أثر بشكل كبير على حجم تداول GMX، مما جعل السوق مزدحمًا للغاية. تشمل المزايا الرئيسية لـ GMX ما يلي:

1. بفضل الدعم القوي من أربيتروم، ساهم مشروع GMX، باعتباره المشروع الأصلي لشبكة أربيتروم، بنحو نصف إجمالي القيمة المقفلة للشبكة في ذروتها. في ذلك الوقت، كانت جميع مشاريع التمويل اللامركزي الجديدة تقريبًا على أربيتروم تُطوَّر وفقًا لمبدأ GLP. إضافةً إلى اكتساب شهرة من أربيتروم الرسمية، حصل GMX أيضًا على عدد كبير من رموز ARB من خلال فعاليات تحفيزية مختلفة (8 ملايين رمز في عمليات التوزيع الجوي الأولية و12 مليون رمز STIP)، مما أثرى خزينة GMX وزاد من ميزانيته التسويقية القيّمة، التي كانت متداولة بالكامل آنذاك.

2. اكتسبت GMX صورة إيجابية بفضل ريادتها طويلة الأمد في هذا القطاع. فمنذ النصف الثاني من عام 2022 وحتى النصف الأول من عام 2023، قادت GMX مسيرة "التمويل اللامركزي ذي العائد الحقيقي"، الذي شكّل نقطة مضيئة نادرة في مجال التمويل اللامركزي خلال تلك الفترة الهابطة من السوق. وقد انتهزت GMX هذه الفرصة لترسيخ صورة علامة تجارية مميزة وقاعدة مستخدمين مخلصين.

3. تتمتع منصات التداول مثل GMX بميزة وفورات الحجم، إذ لا يمكنها استيعاب أوامر تداول أكبر ومراكز مفتوحة أعلى إلا بوجود عدد كافٍ من الشركاء المحدودين. وبدورها، توفر أحجام التداول المرتفعة عوائد أعلى للشركاء المحدودين. وباعتبارها منصة رائدة لتداول المشتقات على البلوك تشين، تستفيد GMX من وفورات الحجم هذه. فعلى سبيل المثال، كان المتداول الشهير أندرو كانغ يمتلك في السابق مراكز شراء وبيع بقيمة عشرات الملايين من الدولارات على GMX، وكانت GMX آنذاك خياره الوحيد تقريبًا لفتح مثل هذه الأوامر الضخمة على البلوك تشين.

4.3 مستوى التقييم

تم تصفية بورصة GMX بالكامل. وكما سبق أن أجرينا مقارنة أفقية مع نظيراتها، فإن GMX هي حاليًا بورصة المشتقات الرئيسية ذات التقييم الأدنى.

بالمقارنة مع البيانات التاريخية، كانت إيرادات GMX مستقرة نسبيًا، وكانت نسبة السعر إلى المبيعات الخاصة بها تاريخيًا في النطاق المتوسط ​​الأدنى.

4.4 المخاطر والتحديات

1. يواجه GMX منافسة شرسة، إذ لا يقتصر منافسوه على بروتوكولات التمويل اللامركزي الراسخة والنشطة مثل Synthetix وdYdX، بل يشمل أيضًا العديد من البروتوكولات الناشئة: فقد حقق كل من AEVO (الذي يستخدم تبادل الرموز) وHyperliquid (الذي لم يصدر رمزه الخاص) حجم تداول وانتشارًا كبيرين خلال العام الماضي. أما Jupiter Perp، الذي يستفيد من قاعدة مستخدمين واسعة على منصة Solana، فقد حقق قيمة إجمالية مقفلة (TVL) قريبة من قيمة GMX، بل وتجاوزها في حجم التداول، على الرغم من استخدامه آلية تكاد تكون مطابقة لآلية GMX. كما يستعد GMX لتوسيع نطاق إصداره الثاني (V2) ليشمل Solana. مع ذلك، يتسم هذا القطاع عمومًا بمنافسة شديدة، ويفتقر إلى المشهد الواضح نسبيًا الذي تتميز به مسارات التمويل اللامركزي الأخرى. علاوة على ذلك، فإن حوافز تعدين المعاملات القياسية في هذا القطاع تُخفّض تكاليف التحويل للمستخدمين، مما يؤدي إلى انخفاض ولاء المستخدمين بشكل عام.

2. تعتمد منصة GMX على أسعار أوراكل كأساس للمعاملات والتسويات، مما يجعلها عرضة لهجمات أوراكل. في سبتمبر 2022، تكبدت GMX خسائر بقيمة 560,000 دولار أمريكي على شبكة Avalanche نتيجة لهجوم أوراكل على عملة AVAX. وبطبيعة الحال، بالنسبة لمعظم الأصول المتداولة على GMX، فإن تكلفة الهجوم (التلاعب بسعر العملة المقابلة على منصة التداول المركزية) تفوق بكثير المكاسب المحتملة. وقد عالج الإصدار الثاني من GMX هذا الخطر تحديدًا من خلال مجمعات منفصلة وانزلاق سعري للمعاملات.

5. مشاريع أخرى في مجال التمويل اللامركزي جديرة بالذكر

إضافةً إلى مشاريع التمويل اللامركزي المذكورة أعلاه، بحثنا أيضًا في مشاريع أخرى جديرة بالذكر في هذا المجال، مثل مشروع العملة المستقرة الراسخ MakerDAO، والعملة الصاعدة Ethena، ومنصة التنبؤ Chainlink الرائدة. مع ذلك، ونظرًا لمحدودية المساحة، لا يمكننا عرضها جميعًا في هذه المقالة. علاوة على ذلك، تواجه هذه المشاريع تحديات عديدة، منها:

رغم أن MakerDAO لا تزال العملة المستقرة اللامركزية الرائدة، وتضم عددًا كبيرًا من "الحائزين الطبيعيين" الذين يحتفظون بعملة DAI كما يحتفظون بعملتي USDC وUSDT، إلا أن حجم عملتها المستقرة قد شهد ركودًا، حيث بلغت قيمتها السوقية نصف ذروتها السابقة تقريبًا. كما أن الاعتماد الكبير على أصول الدولار الأمريكي خارج سلسلة الكتل كضمانات يُضعف تدريجيًا مصداقية لامركزية رمزها.

على النقيض تمامًا من عملة DAI التابعة لـ MakerDAO، شهدت عملة USDe المستقرة التابعة لـ Ethena نموًا هائلاً، حيث بلغت قيمتها 3.6 مليار دولار في ستة أشهر فقط. ومع ذلك، لا يزال نموذج أعمال Ethena (صندوق عام يركز على المراجحة في العقود الدائمة) يعاني من قيود كبيرة. يعتمد توسعها الهائل على مستخدمي السوق الثانوية المستعدين لدفع أسعار مرتفعة مقابل رمز ENA الخاص بها، مما يوفر لـ USDe عوائد كبيرة. هذا التصميم، الذي يشبه إلى حد ما مخطط بونزي، عرضة لانخفاض حاد في كل من الأعمال وسعر الرمز خلال فترات انكماش السوق. يكمن مفتاح تحول أعمال Ethena في أن تصبح USDe عملة مستقرة لامركزية حقيقية مع عدد كبير من "الحائزين الطبيعيين". من شأن ذلك أن يُكمل تحولها من صندوق مراجحة عام إلى مُشغل عملة مستقرة. مع ذلك، وبالنظر إلى أن أصول USDe الأساسية هي في الغالب مراكز مراجحة محتفظ بها في منصات تداول مركزية، فإن USDe تفتقر إلى كل من "مقاومة الرقابة اللامركزية" و"الدعم المؤسسي القوي"، مما يجعل من الصعب للغاية استبدال DAI وUSDT.

بعد عصر التمويل اللامركزي (DeFi)، تستعد Chainlink لإطلاق سردية خفية لكنها مؤثرة: سردية الأصول المرجحة بالمخاطر (RWA) التي تقودها شركات مالية عملاقة مثل BlackRock، التي تبنت تقنية Web3 بشكل متزايد في السنوات الأخيرة. إلى جانب إطلاق صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) لعملتي البيتكوين والإيثيريوم، كان أبرز تحرك لشركة BlackRock هذا العام هو إطلاق صندوق سندات الخزانة الأمريكية على منصة الإيثيريوم (رمز التداول: Build)، والذي تجاوز حجمه 380 مليون دولار أمريكي في غضون ستة أسابيع. سيستمر تجريب المنتجات المالية على البلوك تشين من قبل الشركات المالية التقليدية العملاقة، وسيواجه حتماً تحديات مثل ترميز الأصول خارج البلوك تشين والتواصل والتوافق بين البلوك تشين وخارجه. تتمتع Chainlink بتقدم ملحوظ في هذه المجالات. على سبيل المثال، في مايو من هذا العام، أكملت Chainlink مشروعاً تجريبياً لـ "القيمة الصافية الذكية للأصول" (Smart NAV) مع شركة الإيداع والتسوية الأمريكية (DTCC) والعديد من المؤسسات المالية الأمريكية الكبرى. يهدف هذا المشروع إلى وضع آلية موحدة، باستخدام بروتوكول التوافق التشغيلي CCIP الخاص بـ Chainlink، لتجميع ونشر بيانات صافي قيمة أصول الصناديق (NAV) على سلاسل الكتل الخاصة أو العامة. علاوة على ذلك، أعلنت شركتا إدارة الأصول Ark Invest و21Shares في فبراير من هذا العام عن دمج منصة إثبات الاحتياطي الخاصة بـ Chainlink للتحقق من بيانات الحيازات. مع ذلك، لا تزال Chainlink تواجه مشكلة انفصال قيمتها التجارية عن رمزها المميز، كما أن غياب آليات فعّالة لاستخلاص القيمة وحالات الاستخدام القوية لرمز Link يثير مخاوف من صعوبة استفادة حاملي الرمز من نمو أعمال الشركة الأم.

لخص

وكما هو الحال مع تاريخ تطوير العديد من المنتجات الثورية، شهدت التمويل اللامركزي (DeFi) أيضاً مرحلة التخمر السردي في عامها الافتتاحي 2020، والتشكل السريع لفقاعة أسعار الأصول في عام 2021، ومرحلة خيبة الأمل بعد انفجار فقاعة السوق الهابطة في عام 2022. حالياً، ومع التحقق الكامل من قيمة المنتج (PMF)، فإنه يخرج من قاع خيبة الأمل السردية ويبني قيمته الجوهرية ببيانات الأعمال الفعلية.

أعتقد أن التمويل اللامركزي (DeFi)، باعتباره أحد القطاعات القليلة في مجال العملات المشفرة التي تتمتع بنموذج أعمال ناضج وسوق متنامية باستمرار، لا يزال يتمتع بقيمة طويلة الأجل تستحق الاهتمام والاستثمار.