howey

المهم الذي ينبغي التركيز عليه ليس هذا النوع من العناوين الجاذبة “SEC تترك الأمور تمر” — بل أين يُرسم الخط الفاصل.
في 25 سبتمبر من توقيت الولايات المتحدة الشرقي، حدّث قسم التمويل للشركات في هيئة الأوراق المالية والبورصات (CorpFin) الأسئلة الشائعة الخاصة بالتشفير، ثم قام بتفكيك ما صدر في 17 مارس من خلال Interpretive Release: هل يمكن أن تُفرد إعادة الشراء، أو التطوير والتسويق بعد الإطلاق، بحيث تسحب توكنًا غير ورقيَ/غيرَ ورقة مالية (غير ورقية) مستقلاً إلى داخل investment contract؟
1️⃣ النظام يعمل بالفعل: خطة إعادة شراء الأوراق المالية، ولا يُعد بحد ذاته من قبيل الوعود المتعلقة بـ“الجهود الإدارية الأساسية”.
2️⃣ بعد الإطلاق الاستمرار في تأمين/الحفاظ/التحسين، بل وتوسيع تأثيرات الشبكة، عادةً لا يُعد من فئة “الجهود الرئيسية” ضمن Howey.

#secsaysbuybacksupgradesdontmaketokensecurity
عمليات شراء التوكنات والعمل التطويري المستمر تقع منذ وقت طويل في منطقة رمادية قانونيًا — وقد قدمت هيئة الأوراق المالية والبورصات للتوكنات بعضًا من أوضح الإرشادات حتى الآن حول مكان هذا الخط فعليًا.
إليك ما تم توضيحه: في 25/26 سبتمبر، قامت شعبة الشركات في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بتحديث وثيقة الأسئلة الشائعة الخاصة بالعملات المشفرة، معالجةً سؤالًا كان العديد من فرق التوكنات قلقًا منه بصمت — هل يؤدي شراء توكنك الخاص، أو الاستمرار في البناء بعد الإطلاق، إلى تحويل ذلك التوكن إلى ورقة مالية؟ كان رد الموظفين: ليس تلقائيًا. إذا كانت شبكة البلوكشين تعمل بالفعل ولم يكن التوكن الأصلي فيها ورقة مالية في الأصل، فإن الإعلان عن عملية شراء بهدف إدارة احتياطيات الخزينة أو تقليل المعروض أو حرق التوكنات لا يؤدي بحد ذاته إلى إنشاء "عقد استثمار" بموجب اختبار هاوي. وينطبق المنطق نفسه على الأعمال المستمرة — فالحفاظ على شبكة تعمل بالفعل أو تأمينها أو ترقيتها عمومًا لا يُعد النوع من "الجهود الإدارية الجوهرية" التي تربط قيمة التوكن بوعود الفريق المركزي. كما تناولت الإرشادات أيضًا توكنات الـ liquid staking، مشيرةً إلى أنه يمكن التعامل معها كسلع رقمية بدلًا من كونها أوراقًا مالية في كثير من الحالات. ومن الجدير بالذكر أن التحليل يتغير بالنسبة للشبكات التي ليست وظيفية بعد — فإذا روج فريق ما لعملية شراء هناك باعتبارها مصدرًا لعوائد مضمونة، فقد يؤدي ذلك التأطير إلى إثارة مخاوف تتعلق بالأوراق المالية. وتجدر الإشارة إلى نقطتين: هذا توجيه على مستوى الموظفين، وليس قاعدة رسمية أو قرارًا قضائيًا، وهو يذكر صراحةً أنه لا يحمل قوة القانون.