Murphy
17年老韭菜；研究链上数据和宏观情绪相结合，构建自己的交易思维。保持谨慎乐观 | X: @Murphychen888
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开始补缺口了！
终于，还是走到了这一天，比想象中来的还要快一点……
你可以不相信我，但不能无视数据背后客观存在的情绪和行为。
我知道，此时的我已不应该再多说什么；
但愿你已经提前做好计划，并希望我的推文能对你有所帮助！
终于，还是走到了这一天，比想象中来的还要快一点……
你可以不相信我，但不能无视数据背后客观存在的情绪和行为。
我知道，此时的我已不应该再多说什么；
但愿你已经提前做好计划，并希望我的推文能对你有所帮助！
Murphy
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BTC跟跌不跟涨，体现了情绪低迷和信心缺失
大饼、美股、黄金突然同时大幅下跌，这很蹊跷；目前可能的原因，有说是美伊地缘冲突，也有说日元套息交易平仓，也有可能是美加贸易战升级...... 这都只是可能的“利空预期”，但有一点是肯定的 —— 即“行为”表现。
BTC在反弹到9.8w都不到就下来，我们就分析过链上投资者行为，3-6个月的持有者选择保本或少亏离场，场内资金出逃，长期持有者敏感度上升等等，就很能说明问题 —— 不愿承担风险，押注行情延续，就是信心不足情绪低落的典型特征。
市场如何理解宏观事件从而产生预期，我不知道；但通过“行为”反向推导“情绪”，这是确定的，不会骗我们的。
这段时间，我一直在强调：“时间不站在多头这一边！”
但有些小伙伴只想看自己想看的，不接受对账户不利的信息，哪怕它是客观存在的。对此，我只能说：“If you don’t believe me or don’t get it, I don’t have time to try to convince you, sorry.”
当前BTC价格已处于 $83,000-$92,000 的筹码密集区下边缘，让 388w 枚BTC变成了套牢盘。曾经的支撑区反而变为了阻力区，也让BTC “继续回补 $72,000-$80,000 缺口” 的概率大增。
截止到1月29日，总共有870w枚BTC处于浮亏状态，所以如果你现在持有BTC并且还亏着，这不丢脸，还有很多机构也没比你好到哪里。
凡事都有两面性，虽然看起来上方压力重重，但其中有很大部分都是长期资金布局；只要这些筹码稳住，便会极大的限制BTC的下跌深度。
从资金结构上看，期权做市商在$82,000以下的Long Gamma结构在$73,000-$78,000左右，即如果BTC跌破$82,000，下一个支撑区间大概率会在这里。该区间也和以上URPD的筹码真空区相吻合。
我相信，这里会吸引“需求”入场，毕竟对于长线资金来说，相信下一轮BTC能到15w，那么7w就有翻倍的预期；极具性价比！
BTC在反弹到9.8w都不到就下来，我们就分析过链上投资者行为，3-6个月的持有者选择保本或少亏离场，场内资金出逃，长期持有者敏感度上升等等，就很能说明问题 —— 不愿承担风险，押注行情延续，就是信心不足情绪低落的典型特征。
市场如何理解宏观事件从而产生预期，我不知道；但通过“行为”反向推导“情绪”，这是确定的，不会骗我们的。
这段时间，我一直在强调：“时间不站在多头这一边！”
但有些小伙伴只想看自己想看的，不接受对账户不利的信息，哪怕它是客观存在的。对此，我只能说：“If you don’t believe me or don’t get it, I don’t have time to try to convince you, sorry.”
当前BTC价格已处于 $83,000-$92,000 的筹码密集区下边缘，让 388w 枚BTC变成了套牢盘。曾经的支撑区反而变为了阻力区，也让BTC “继续回补 $72,000-$80,000 缺口” 的概率大增。
截止到1月29日，总共有870w枚BTC处于浮亏状态，所以如果你现在持有BTC并且还亏着，这不丢脸，还有很多机构也没比你好到哪里。
凡事都有两面性，虽然看起来上方压力重重，但其中有很大部分都是长期资金布局；只要这些筹码稳住，便会极大的限制BTC的下跌深度。
从资金结构上看，期权做市商在$82,000以下的Long Gamma结构在$73,000-$78,000左右，即如果BTC跌破$82,000，下一个支撑区间大概率会在这里。该区间也和以上URPD的筹码真空区相吻合。
我相信，这里会吸引“需求”入场，毕竟对于长线资金来说，相信下一轮BTC能到15w，那么7w就有翻倍的预期；极具性价比！
STH-RP 的行为含义（教学篇）—— 从持币成本到牛熊切换的链上解读
STH-RP（STH Realized Price）计算的是持币时间 <155 天 的地址最后一次在链上移动时的价格。翻译成人话：过去155天内买入BTC的那批人，当前的“平均成本”在哪里 —— 它是短期持有者的整体成本中枢。
有很多小伙伴将其等同于K线技术理论中的SMA120，但它们本质上完全不同。STH-RP是“人”的成本，SMA120 是“价格”的平均；一个是行为结构，一个是数学平滑。
SMA120几乎会随着价格变化而变化，STH-RP则取决于持币群体上一次和这一次发生换手的位置。理论上说，如果高价筹码在BTC下跌时，全都持币不动，那么STH-RP就不会随着价格下降而下降；反之亦然。
甚至在很多时候，我们会发现STH-RP和BTC价格出现了方向关系，即价格下降，STH反而上涨。比如图1中，2025年2月5日BTC $96,000, STH-RP $91,912；到了3月9日 BTC跌至$82,000, 但STH-RP却升至 $93,599；
说明在BTC下跌时，发生换手的筹码大多是低位换低位（短线交易），而很少是高位换低位（割肉离场），还有一些是低位换高位（获利了结），因此STH-RP反而升高了。
而这一波回调，目前看来与25年3月有着本质的区别：在价格下跌时，STH-RP同步快速下降；如果曲线的斜率还不够明显，那么我们可以加一个算法 —— 计算“7日变化率”；从波形震动的幅度（对比24年8月和25年3月）就不难发现“向下的程度”有多严重。
说明在这段时间，发生了大量“高位换低位”的情况，市场是真的恐慌了；只有信心崩塌，才会做出如此不计成本，迅速出逃的非理性行为。然而，STH-RP从持续上升到持续下降，拐点就出现在2025年10月11日。
所以，我们现在再来回看这张BTC的STH-RP全周期图，就可以理解我画绿色虚线的几个位置，正好都是过去每一轮周期由牛转熊的时期。虽然，过往的历史大背景都有自不同，但同样都出现了STH-RP快速向下，7日变化率大幅度且持续转负的情况。
注意！这里并不是说出现该现象就一定会走深熊模式，而是说在每一次进入熊市（也可能是阶段性熊市），都是由“投资者情绪”发生了根本性转变而引起的。也就是：宏观改变预期，预期影响情绪，情绪传导行为，行为决定供需，供需反映价格。
而我们研究链上数据，本质上是在研究投资者行为，从行为倒推市场情绪，再结合宏观事件来印证当前行为是否具有合理性，如果有，那么情绪就是真实的客观的，最后一定会反映到价格上。
（有的时候，如果我们分析错了，那就是对数据的解读出了问题；或者是有特殊事件改变了预期；前者就需要反思和总结，后者就需要及时调整。错了被打脸不要紧，重要的是不能故步自封，死板的刻舟求剑，最后误认误己。）
有很多小伙伴将其等同于K线技术理论中的SMA120，但它们本质上完全不同。STH-RP是“人”的成本，SMA120 是“价格”的平均；一个是行为结构，一个是数学平滑。
SMA120几乎会随着价格变化而变化，STH-RP则取决于持币群体上一次和这一次发生换手的位置。理论上说，如果高价筹码在BTC下跌时，全都持币不动，那么STH-RP就不会随着价格下降而下降；反之亦然。
甚至在很多时候，我们会发现STH-RP和BTC价格出现了方向关系，即价格下降，STH反而上涨。比如图1中，2025年2月5日BTC $96,000, STH-RP $91,912；到了3月9日 BTC跌至$82,000, 但STH-RP却升至 $93,599；
说明在BTC下跌时，发生换手的筹码大多是低位换低位（短线交易），而很少是高位换低位（割肉离场），还有一些是低位换高位（获利了结），因此STH-RP反而升高了。
而这一波回调，目前看来与25年3月有着本质的区别：在价格下跌时，STH-RP同步快速下降；如果曲线的斜率还不够明显，那么我们可以加一个算法 —— 计算“7日变化率”；从波形震动的幅度（对比24年8月和25年3月）就不难发现“向下的程度”有多严重。
说明在这段时间，发生了大量“高位换低位”的情况，市场是真的恐慌了；只有信心崩塌，才会做出如此不计成本，迅速出逃的非理性行为。然而，STH-RP从持续上升到持续下降，拐点就出现在2025年10月11日。
所以，我们现在再来回看这张BTC的STH-RP全周期图，就可以理解我画绿色虚线的几个位置，正好都是过去每一轮周期由牛转熊的时期。虽然，过往的历史大背景都有自不同，但同样都出现了STH-RP快速向下，7日变化率大幅度且持续转负的情况。
注意！这里并不是说出现该现象就一定会走深熊模式，而是说在每一次进入熊市（也可能是阶段性熊市），都是由“投资者情绪”发生了根本性转变而引起的。也就是：宏观改变预期，预期影响情绪，情绪传导行为，行为决定供需，供需反映价格。
而我们研究链上数据，本质上是在研究投资者行为，从行为倒推市场情绪，再结合宏观事件来印证当前行为是否具有合理性，如果有，那么情绪就是真实的客观的，最后一定会反映到价格上。
（有的时候，如果我们分析错了，那就是对数据的解读出了问题；或者是有特殊事件改变了预期；前者就需要反思和总结，后者就需要及时调整。错了被打脸不要紧，重要的是不能故步自封，死板的刻舟求剑，最后误认误己。）
BTC跟跌不跟涨，体现了情绪低迷和信心缺失
大饼、美股、黄金突然同时大幅下跌，这很蹊跷；目前可能的原因，有说是美伊地缘冲突，也有说日元套息交易平仓，也有可能是美加贸易战升级...... 这都只是可能的“利空预期”，但有一点是肯定的 —— 即“行为”表现。
BTC在反弹到9.8w都不到就下来，我们就分析过链上投资者行为，3-6个月的持有者选择保本或少亏离场，场内资金出逃，长期持有者敏感度上升等等，就很能说明问题 —— 不愿承担风险，押注行情延续，就是信心不足情绪低落的典型特征。
市场如何理解宏观事件从而产生预期，我不知道；但通过“行为”反向推导“情绪”，这是确定的，不会骗我们的。
这段时间，我一直在强调：“时间不站在多头这一边！”
但有些小伙伴只想看自己想看的，不接受对账户不利的信息，哪怕它是客观存在的。对此，我只能说：“If you don’t believe me or don’t get it, I don’t have time to try to convince you, sorry.”
当前BTC价格已处于 $83,000-$92,000 的筹码密集区下边缘，让 388w 枚BTC变成了套牢盘。曾经的支撑区反而变为了阻力区，也让BTC “继续回补 $72,000-$80,000 缺口” 的概率大增。
截止到1月29日，总共有870w枚BTC处于浮亏状态，所以如果你现在持有BTC并且还亏着，这不丢脸，还有很多机构也没比你好到哪里。
凡事都有两面性，虽然看起来上方压力重重，但其中有很大部分都是长期资金布局；只要这些筹码稳住，便会极大的限制BTC的下跌深度。
从资金结构上看，期权做市商在$82,000以下的Long Gamma结构在$73,000-$78,000左右，即如果BTC跌破$82,000，下一个支撑区间大概率会在这里。该区间也和以上URPD的筹码真空区相吻合。
我相信，这里会吸引“需求”入场，毕竟对于长线资金来说，相信下一轮BTC能到15w，那么7w就有翻倍的预期；极具性价比！
BTC在反弹到9.8w都不到就下来，我们就分析过链上投资者行为，3-6个月的持有者选择保本或少亏离场，场内资金出逃，长期持有者敏感度上升等等，就很能说明问题 —— 不愿承担风险，押注行情延续，就是信心不足情绪低落的典型特征。
市场如何理解宏观事件从而产生预期，我不知道；但通过“行为”反向推导“情绪”，这是确定的，不会骗我们的。
这段时间，我一直在强调：“时间不站在多头这一边！”
但有些小伙伴只想看自己想看的，不接受对账户不利的信息，哪怕它是客观存在的。对此，我只能说：“If you don’t believe me or don’t get it, I don’t have time to try to convince you, sorry.”
当前BTC价格已处于 $83,000-$92,000 的筹码密集区下边缘，让 388w 枚BTC变成了套牢盘。曾经的支撑区反而变为了阻力区，也让BTC “继续回补 $72,000-$80,000 缺口” 的概率大增。
截止到1月29日，总共有870w枚BTC处于浮亏状态，所以如果你现在持有BTC并且还亏着，这不丢脸，还有很多机构也没比你好到哪里。
凡事都有两面性，虽然看起来上方压力重重，但其中有很大部分都是长期资金布局；只要这些筹码稳住，便会极大的限制BTC的下跌深度。
从资金结构上看，期权做市商在$82,000以下的Long Gamma结构在$73,000-$78,000左右，即如果BTC跌破$82,000，下一个支撑区间大概率会在这里。该区间也和以上URPD的筹码真空区相吻合。
我相信，这里会吸引“需求”入场，毕竟对于长线资金来说，相信下一轮BTC能到15w，那么7w就有翻倍的预期；极具性价比！
果然！不出意外的话，意外就出现了......
从12月28日开始，投资者信心指数以缓慢的速度向零轴靠拢。原本我们测算在维持平均上升速度的前提下，55天之后就能回到零轴以上。
但是！在1月17日后指数又双叒开始逐渐远离零轴。那就意味着我们之前测算的55天又要被延长了，直到重新回到上升趋势，我们才能再次测算。
好吧，慢慢等......未来一定是光明的，只不过路途可能是坎坷的😂
从12月28日开始，投资者信心指数以缓慢的速度向零轴靠拢。原本我们测算在维持平均上升速度的前提下，55天之后就能回到零轴以上。
但是！在1月17日后指数又双叒开始逐渐远离零轴。那就意味着我们之前测算的55天又要被延长了，直到重新回到上升趋势，我们才能再次测算。
好吧，慢慢等......未来一定是光明的，只不过路途可能是坎坷的😂
场内资金有离场的迹象
从资金层面来看，主流稳定币总供应量的30日净头寸由正转负。虽然稳定币的发行并非全部用于币圈，但一些边缘灰产对稳定币的需求和应用并不会受到市场情绪影响有太大的变化，因此，持续减少的部分大概率都是原本留在币圈的真实购买力。
同时，交易所内留存的主流稳定币净持仓同样由由正转负（30日）。这一点也可以我们从币安上USDC/USDT的汇率始终处于1以上（对USDC持续的高需求）也可以看出，有部分场内资金出逃的迹象。
从2023年初到现在，交易所内稳定币持续净流出的现象共出现过3次，第1次是2023年3月的美国银行业危机，尤其是Signature Bank与加密货币资金有较为密切的关系；第2次是2025年4月川普重启关税战引发市场恐慌。但现在，并没有什么特别大的利空预期或黑天鹅事件发生......
也许是因为黄金白银的疯涨，对加密市场产生了虹吸效应；也许是对宏观政策，地缘政治诸多不确定性的担忧，资金选择避险；总之，这都是对BTC是否能在短期内扭转趋势非常不利。
资金是为行情提供持续动力的基础条件，它所带来的影响可能并不在短期（某一天），而是更广泛更深远的。
当然，如果黄金白银出现大幅回调，也不排除又会重新由负转正的可能，毕竟资本都是逐利的，低于公允价值的BTC显然比已处于价格高位的其他资产更有性价比。
同时，交易所内留存的主流稳定币净持仓同样由由正转负（30日）。这一点也可以我们从币安上USDC/USDT的汇率始终处于1以上（对USDC持续的高需求）也可以看出，有部分场内资金出逃的迹象。
从2023年初到现在，交易所内稳定币持续净流出的现象共出现过3次，第1次是2023年3月的美国银行业危机，尤其是Signature Bank与加密货币资金有较为密切的关系；第2次是2025年4月川普重启关税战引发市场恐慌。但现在，并没有什么特别大的利空预期或黑天鹅事件发生......
也许是因为黄金白银的疯涨，对加密市场产生了虹吸效应；也许是对宏观政策，地缘政治诸多不确定性的担忧，资金选择避险；总之，这都是对BTC是否能在短期内扭转趋势非常不利。
资金是为行情提供持续动力的基础条件，它所带来的影响可能并不在短期（某一天），而是更广泛更深远的。
当然，如果黄金白银出现大幅回调，也不排除又会重新由负转正的可能，毕竟资本都是逐利的，低于公允价值的BTC显然比已处于价格高位的其他资产更有性价比。
链上行为提供了一个特别有效的观察市场情绪的视角。从供应端来看，当BTC价格反弹接近短期筹码平均成本线（STH-RP）附近时，已实现亏损主要是由持有3-6个月的投资者造成（图1）。
3-6个月的投资者恰恰是最接近长期持有者的短期持有者。意味着当他们即将实现盈亏平衡时首先考虑的是保本而不是继续承担风险，不愿由STH转变为LTH。
在已实现利润方面，卖出时利润率在0%至20%之间的交易者所占利润份额显著增加（图2）。意味着盈亏平衡的卖家和短期波段交易者的选择在盈利相对较小的情况下平仓，而不是继续持有并等待趋势延续。
这类行为，加剧了BTC在关键阻力位门槛附近的卖压，体现了市场信心的脆弱性。如果下一次反弹至STH-RP，任然表现出这样的谨慎消极的行为，多头的信心将遭受反复打击。
当然，市场永远存在博弈，多方也没那么容易缴械投降。在每一次弱平衡达到临界点时，双方力量的碰撞就要一决胜负。如果一次不行，那就再来一次，直到一方把另一方打服为止，顶和底也就是这样形成的。
链上行为的背后是市场全体参与者的真实情绪反馈。显然，当前投资者并不具备扭转趋势的信心和情绪基础，这并不随我们的个人意愿而改变。但多头的倔强和层层抵抗，会成就每一次短期超跌后的反弹。
3-6个月的投资者恰恰是最接近长期持有者的短期持有者。意味着当他们即将实现盈亏平衡时首先考虑的是保本而不是继续承担风险，不愿由STH转变为LTH。
在已实现利润方面，卖出时利润率在0%至20%之间的交易者所占利润份额显著增加（图2）。意味着盈亏平衡的卖家和短期波段交易者的选择在盈利相对较小的情况下平仓，而不是继续持有并等待趋势延续。
这类行为，加剧了BTC在关键阻力位门槛附近的卖压，体现了市场信心的脆弱性。如果下一次反弹至STH-RP，任然表现出这样的谨慎消极的行为，多头的信心将遭受反复打击。
当然，市场永远存在博弈，多方也没那么容易缴械投降。在每一次弱平衡达到临界点时，双方力量的碰撞就要一决胜负。如果一次不行，那就再来一次，直到一方把另一方打服为止，顶和底也就是这样形成的。
链上行为的背后是市场全体参与者的真实情绪反馈。显然，当前投资者并不具备扭转趋势的信心和情绪基础，这并不随我们的个人意愿而改变。但多头的倔强和层层抵抗，会成就每一次短期超跌后的反弹。
从筹码结构上看，当前价格（$89,000）落在筹码集中区$87,000-$96,000的中间偏下的位置。同时，$87,000-$88,000 位置仍然有 113.4w 枚BTC的存量，也是当前的最强支撑位。
$83,000-$84,000 的筹码虽然看上去也很多，但这是受Coinbase整理钱包的影响，而非真实需求所产生。因此这里不是最强支撑。由此也突显了$87,000-$88,000在资金结构和筹码结构上的双重重要性。
短期内，BTC在该价格区间的震荡是未来方向选择的重要时间节点。但此时投资者情绪已变得敏感，这个时候不能有任何利空，即便是一个并不起眼的事件，也会让市场已逐渐变得脆弱的信心再受打击。
反之，如果不破$87,000，那就还有再次挑战$98000或以上的可能；从历史上看，在入熊之前 BTC 都会反复尝试冲击STH-RP（短期持有者成本线），多次失败后才会继续往下。
$83,000-$84,000 的筹码虽然看上去也很多，但这是受Coinbase整理钱包的影响，而非真实需求所产生。因此这里不是最强支撑。由此也突显了$87,000-$88,000在资金结构和筹码结构上的双重重要性。
短期内，BTC在该价格区间的震荡是未来方向选择的重要时间节点。但此时投资者情绪已变得敏感，这个时候不能有任何利空，即便是一个并不起眼的事件，也会让市场已逐渐变得脆弱的信心再受打击。
反之，如果不破$87,000，那就还有再次挑战$98000或以上的可能；从历史上看，在入熊之前 BTC 都会反复尝试冲击STH-RP（短期持有者成本线），多次失败后才会继续往下。
“上去花了那么久，下来只需几天”；做市商越跌越卖，一旦向上突破失败，往往就会被迅速打回 —— 这就是Short Gamma结构的威力。
目前就看$90,000处仅剩的Long Gamma（图1绿色柱）能不能将BTC价格拉回，GEX是11.7亿，这个规模还可以不算小。
然而，一旦失守$88,000，此处的GEX已达到13亿美元，且再往下一路都是Short Gamma（红色柱），这是一个“加速”结构，所以BTC如果跌破8.8w会非常危险。
从技术面上看，BTC的3日K在关键阻力位做了一个假突破，而日K线昨天已跌破下降趋势线$90,588的位置，意味着在日线级别上BTC又重回下降趋势（被趋势线压制）的局面了（图2和图3）。
目前就看$90,000处仅剩的Long Gamma（图1绿色柱）能不能将BTC价格拉回，GEX是11.7亿，这个规模还可以不算小。
然而，一旦失守$88,000，此处的GEX已达到13亿美元，且再往下一路都是Short Gamma（红色柱），这是一个“加速”结构，所以BTC如果跌破8.8w会非常危险。
从技术面上看，BTC的3日K在关键阻力位做了一个假突破，而日K线昨天已跌破下降趋势线$90,588的位置，意味着在日线级别上BTC又重回下降趋势（被趋势线压制）的局面了（图2和图3）。
Murphy
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BTC资金结构发生重大变化：
对比1月12日（见引文），$88,000 的Long Gamma 没有了，变成了Short Gamma；$90,000 仍然维持Long Gamma，但GEX（期权Gamma风险敞口）从之前的12亿美元降至现在的5.9亿美元，几乎减少了一半。
这意味着由资金结构产生在8.8w-9w的支撑作用力已大幅减弱。与之相反的是，$92,000 的GEX已经高达14亿美元，BTC的波动性的将被放大。
从URPD数据上看，筹码结构到没有发生太大的变化，从$87,000-$92,000仍然堆积了大量筹码；因此，这里仍然是当前最强支撑带，不容易被轻易跌破。
但！如果出现极端情况导致该区间被击穿，那么BTC去填补下方“缺口”的概率就会大增。按照“双锚结构”的作用规律，中间位置就在$72,000-$74,000左右。
对比1月12日（见引文），$88,000 的Long Gamma 没有了，变成了Short Gamma；$90,000 仍然维持Long Gamma，但GEX（期权Gamma风险敞口）从之前的12亿美元降至现在的5.9亿美元，几乎减少了一半。
这意味着由资金结构产生在8.8w-9w的支撑作用力已大幅减弱。与之相反的是，$92,000 的GEX已经高达14亿美元，BTC的波动性的将被放大。
从URPD数据上看，筹码结构到没有发生太大的变化，从$87,000-$92,000仍然堆积了大量筹码；因此，这里仍然是当前最强支撑带，不容易被轻易跌破。
但！如果出现极端情况导致该区间被击穿，那么BTC去填补下方“缺口”的概率就会大增。按照“双锚结构”的作用规律，中间位置就在$72,000-$74,000左右。
从情绪的转变来理解周期的循环
从BTC的历史上看，每一轮周期投资者情绪都会经历4个阶段：
1、乐观区（深紫 / 深色）：大体量实体正在明显增持，推动价格上涨；
2、获利区（黄色 / 橙色）：随着价格快速拉升，早期获利筹码开始减持；
3、犹豫区（深紫 / 深色）：价格从高位回撤，部分投资者选择增持平摊成本；
4、失望区（黄色 / 橙色）：投资者对未来行情失去信心，筹码开始松动。
等价格降到一定程度，底部共识重构之后，投资者情绪又会重新进入阶段1，如此周而复始，循环往复......久而久之，便形成了一种市场情绪转变的内生规律（指标解释在最后）。
本轮周期在及其特殊的宏观大背景影响下，分别出现了两次1和2，一次因ETF通过，一次是川普当选。
2025年10-12月这一段BTC价格从高位回落时，有大型实体增持，再结合前面的经历，就非常符合周期内情绪阶段3的特征。
而当前我们看到指标中的圆点（代表每一天）颜色正在从“深色”逐渐转为“浅色”，意味着投资者情绪有“从阶段3向阶段4过度”的迹象。
如果我们将不同持币规模的群体分开来看，就可以发现在2025年10-12月这一段颜色变深，是因为持有100-1k枚BTC的鲸鱼群体在积极增持，此后又换成1k-10k的鲸鱼群体开始增持。
但现在后者已停止了积累行动，而前者甚至转为派发状态，这就是上述指标颜色由深转浅的原因。
信心不足（如引文中的数据），是当前BTC无法改变趋势的根本原因，投资者在乐观期会“越涨越买”，在失望期会“一涨就卖”，从而又会影响到更多其他投资者。
而要扭转局面，必须通过长时间的修复和外部条件的刺激，或是用更低的价格吸引需求入场，构筑真正的底部共识。
--------------------------------------------
指标解释：
“BTC 累积趋势得分” 衡量的是2点：
1、实体规模权重，每个实体的BTC持仓规模不同，大资金的行为权重远高于小地址。
2、最近 30 天的净变化；是否在持续净买入，还是净卖出。
颜色越深表示1和2的程度越高，反之则颜色越浅。
1、乐观区（深紫 / 深色）：大体量实体正在明显增持，推动价格上涨；
2、获利区（黄色 / 橙色）：随着价格快速拉升，早期获利筹码开始减持；
3、犹豫区（深紫 / 深色）：价格从高位回撤，部分投资者选择增持平摊成本；
4、失望区（黄色 / 橙色）：投资者对未来行情失去信心，筹码开始松动。
等价格降到一定程度，底部共识重构之后，投资者情绪又会重新进入阶段1，如此周而复始，循环往复......久而久之，便形成了一种市场情绪转变的内生规律（指标解释在最后）。
本轮周期在及其特殊的宏观大背景影响下，分别出现了两次1和2，一次因ETF通过，一次是川普当选。
2025年10-12月这一段BTC价格从高位回落时，有大型实体增持，再结合前面的经历，就非常符合周期内情绪阶段3的特征。
而当前我们看到指标中的圆点（代表每一天）颜色正在从“深色”逐渐转为“浅色”，意味着投资者情绪有“从阶段3向阶段4过度”的迹象。
如果我们将不同持币规模的群体分开来看，就可以发现在2025年10-12月这一段颜色变深，是因为持有100-1k枚BTC的鲸鱼群体在积极增持，此后又换成1k-10k的鲸鱼群体开始增持。
但现在后者已停止了积累行动，而前者甚至转为派发状态，这就是上述指标颜色由深转浅的原因。
信心不足（如引文中的数据），是当前BTC无法改变趋势的根本原因，投资者在乐观期会“越涨越买”，在失望期会“一涨就卖”，从而又会影响到更多其他投资者。
而要扭转局面，必须通过长时间的修复和外部条件的刺激，或是用更低的价格吸引需求入场，构筑真正的底部共识。
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指标解释：
“BTC 累积趋势得分” 衡量的是2点：
1、实体规模权重，每个实体的BTC持仓规模不同，大资金的行为权重远高于小地址。
2、最近 30 天的净变化；是否在持续净买入，还是净卖出。
颜色越深表示1和2的程度越高，反之则颜色越浅。
BTC资金结构发生重大变化：
对比1月12日（见引文），$88,000 的Long Gamma 没有了，变成了Short Gamma；$90,000 仍然维持Long Gamma，但GEX（期权Gamma风险敞口）从之前的12亿美元降至现在的5.9亿美元，几乎减少了一半。
这意味着由资金结构产生在8.8w-9w的支撑作用力已大幅减弱。与之相反的是，$92,000 的GEX已经高达14亿美元，BTC的波动性的将被放大。
从URPD数据上看，筹码结构到没有发生太大的变化，从$87,000-$92,000仍然堆积了大量筹码；因此，这里仍然是当前最强支撑带，不容易被轻易跌破。
但！如果出现极端情况导致该区间被击穿，那么BTC去填补下方“缺口”的概率就会大增。按照“双锚结构”的作用规律，中间位置就在$72,000-$74,000左右。
对比1月12日（见引文），$88,000 的Long Gamma 没有了，变成了Short Gamma；$90,000 仍然维持Long Gamma，但GEX（期权Gamma风险敞口）从之前的12亿美元降至现在的5.9亿美元，几乎减少了一半。
这意味着由资金结构产生在8.8w-9w的支撑作用力已大幅减弱。与之相反的是，$92,000 的GEX已经高达14亿美元，BTC的波动性的将被放大。
从URPD数据上看，筹码结构到没有发生太大的变化，从$87,000-$92,000仍然堆积了大量筹码；因此，这里仍然是当前最强支撑带，不容易被轻易跌破。
但！如果出现极端情况导致该区间被击穿，那么BTC去填补下方“缺口”的概率就会大增。按照“双锚结构”的作用规律，中间位置就在$72,000-$74,000左右。
Murphy
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资金结构+筹码结构=市场方向
期权Gamma风险敞口（GEX）本质上是在告诉我们：当价BTC价格波动时，期权做市商是“帮助稳住价格”，还是“被迫推着价格一起跑”。做市商（MM）通常不押方向，只赚价差。当他们卖出/买入期权后，会暴露在Delta和Gamma的变化中。
价格一变Delta就会变（这就是Gamma），为了维持风险中性，MM就必须立刻买或卖BTC现货（或期货）来进行对冲。
在Long Gamma状态下，当价格下跌，MM要买入BTC；价格上涨，要卖出BTC对冲；因此形成了Gamma引力。反之，在Short Gamma状态下，如价格下跌，MM 会被迫卖BTC，价格上涨要被迫买BTC；就变为了波动放大器。
从图1我们可以看到，在1月30日行权日有三处关键Gamma风险敞口，其中$90,000和$88,000都是Long Gamma状态（绿色柱体），前者的GEX高达12亿美元，后者也有6.28亿美元。
这意味着，市场在这些位置堆积了大量期权，MM的对冲力量最强，所有短期波动，都会被吸回来，你可以理解为这是一个“超级Gamma钉子位”，也是一个短期不容易被轻易跌穿的区域。
与之相反的是，$92,000是一个大额的Short Gamma（红色柱体），GEX有-6.22亿美元。这是性质完全相反的一侧！
一旦价格进入，MM的对冲逻辑就不再是稳定价格，而是顺着价格推动。即一旦站稳，就容易加速突破；如突破失败，往往又会被迅速打回下方Long Gamma的磁吸位置。
我们看到，在目前的结构上最密集的几根筹码柱中，除了8.3-8.4w是受到Coinbase整理钱包的影响，其他的包括$87,000-$88,000、$89,000-$92,000都和Gamma风险敞口所在位置完全吻合。
结合上述交易机制，再来对照URPD中BTC筹码结构的变化，就能更加清晰的理解：“资金流向决定筹码结构，筹码结构形成支撑/阻力，从而影响市场方向”的这一深层逻辑。
这也是为什么我们在分析URPD数据时，时常发现短期筹码在频繁的换手：这不是短线玩家的高频交易，更不是机构内部钱包互转，而是市场各参与方在交易机制的限制下，必须做出的行为。
因此，无论是从资金流向还是筹码结构来看，短期内向下的空间有限，向上的阻力更小。只是在没有其他外部条件刺激情绪之前需要时间磨一磨。
价格一变Delta就会变（这就是Gamma），为了维持风险中性，MM就必须立刻买或卖BTC现货（或期货）来进行对冲。
在Long Gamma状态下，当价格下跌，MM要买入BTC；价格上涨，要卖出BTC对冲；因此形成了Gamma引力。反之，在Short Gamma状态下，如价格下跌，MM 会被迫卖BTC，价格上涨要被迫买BTC；就变为了波动放大器。
从图1我们可以看到，在1月30日行权日有三处关键Gamma风险敞口，其中$90,000和$88,000都是Long Gamma状态（绿色柱体），前者的GEX高达12亿美元，后者也有6.28亿美元。
这意味着，市场在这些位置堆积了大量期权，MM的对冲力量最强，所有短期波动，都会被吸回来，你可以理解为这是一个“超级Gamma钉子位”，也是一个短期不容易被轻易跌穿的区域。
与之相反的是，$92,000是一个大额的Short Gamma（红色柱体），GEX有-6.22亿美元。这是性质完全相反的一侧！
一旦价格进入，MM的对冲逻辑就不再是稳定价格，而是顺着价格推动。即一旦站稳，就容易加速突破；如突破失败，往往又会被迅速打回下方Long Gamma的磁吸位置。
我们看到，在目前的结构上最密集的几根筹码柱中，除了8.3-8.4w是受到Coinbase整理钱包的影响，其他的包括$87,000-$88,000、$89,000-$92,000都和Gamma风险敞口所在位置完全吻合。
结合上述交易机制，再来对照URPD中BTC筹码结构的变化，就能更加清晰的理解：“资金流向决定筹码结构，筹码结构形成支撑/阻力，从而影响市场方向”的这一深层逻辑。
这也是为什么我们在分析URPD数据时，时常发现短期筹码在频繁的换手：这不是短线玩家的高频交易，更不是机构内部钱包互转，而是市场各参与方在交易机制的限制下，必须做出的行为。
因此，无论是从资金流向还是筹码结构来看，短期内向下的空间有限，向上的阻力更小。只是在没有其他外部条件刺激情绪之前需要时间磨一磨。
得其要者，一以贯之！
对于 $BTC ，我是长期乐观的，但乐观不代表盲目。综合考量，保持理性，尊重客观也是我的一贯原则。当前市场是否真正具备牛市的潜在基础，并不随我的主观而改变，而是市场所有参与者共同用行为来表达的真实情绪和信心......
那么当前市场的真实情绪到底是怎样的？
通过以下三组数据，我们一起来细品：
👉 2026.1.14 —— BTC价格回升至$97,900；
长期持有者（LTH）向交易所转入了 3,720 枚 $BTC ；如果除去在市场极端恐慌时LTH的离场，该数据比过去1年来每一次BTC反弹时LTH向交易所的转账量都要高（图1）。
问题1：以目前的价格对于大多数LTH来说都不亏，既然还有利润，为什么要急着走？
----------------------------------------------------
👉 同样在这一天 ——
短期持有者（STH）以亏损状态向交易所转入了 15,911 枚 BTC；这个数据已几乎和市场下跌时恐慌出逃的规模旗鼓相当了（图2）。然而这一天，BTC并没有下跌......
问题2：或许再等一等，这些短期筹码就解套了。既然没有恐慌，那他们为什么还没回本就要将BTC转进交易所呢？
----------------------------------------------------
👉 同样在这一天 ——
鲸鱼实体向交易所转入了 12,213 枚 $BTC ；在此之前，他们只有在25年2月和11月才有如此大规模的转移行动。
问题3：鲸鱼们为什么选择在这个阶段大规模离场？
本着对客观数据的尊重，以上3个"灵魂拷问"值得我们静下心来认真思考；因为这在当下看起来有些反常。
我的观点并不重要，关键是你从中看到了什么？欢迎评论区一起讨论！
那么当前市场的真实情绪到底是怎样的？
通过以下三组数据，我们一起来细品：
👉 2026.1.14 —— BTC价格回升至$97,900；
长期持有者（LTH）向交易所转入了 3,720 枚 $BTC ；如果除去在市场极端恐慌时LTH的离场，该数据比过去1年来每一次BTC反弹时LTH向交易所的转账量都要高（图1）。
问题1：以目前的价格对于大多数LTH来说都不亏，既然还有利润，为什么要急着走？
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👉 同样在这一天 ——
短期持有者（STH）以亏损状态向交易所转入了 15,911 枚 BTC；这个数据已几乎和市场下跌时恐慌出逃的规模旗鼓相当了（图2）。然而这一天，BTC并没有下跌......
问题2：或许再等一等，这些短期筹码就解套了。既然没有恐慌，那他们为什么还没回本就要将BTC转进交易所呢？
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👉 同样在这一天 ——
鲸鱼实体向交易所转入了 12,213 枚 $BTC ；在此之前，他们只有在25年2月和11月才有如此大规模的转移行动。
问题3：鲸鱼们为什么选择在这个阶段大规模离场？
本着对客观数据的尊重，以上3个"灵魂拷问"值得我们静下心来认真思考；因为这在当下看起来有些反常。
我的观点并不重要，关键是你从中看到了什么？欢迎评论区一起讨论！
“地主家”的日子可能也越来越难了
有一个数据可以侧面反映当前市场活跃度 —— “BTC在交易所的流量势能”；它通过比较 $BTC 流入和流出交易所总量的月平均值（红线）与年度平均值（绿线），来识别交易所交易量的宏观趋势变化。毕竟BTC代表最大的资金参与度，如果BTC也不好，那么其他ALT就更不用看了。
当月线高于始终处于年线以上时，交易所门庭若市，玩家积极活跃；反之，则变成了门可罗雀，市场情绪低迷。所以，我们看到在月线低于年线的时段，BTC的价格往往也表现不佳（如图1）。
交易所的业务不靠 $BTC 上涨赚钱，而要依赖于流量的多少或市场活跃度赚钱。即便是设计再完美的产品和体验，没有了市场热度就等于断了生命线。
在25年4月、7月、9月有三次月线几乎就要低于年线，但最后都反转了，而这一次却没有。说明市场确实发生了一些不一样的变化。所以，BTC交易所流量势能也是当前市场（散户、鲸鱼、机构）所有参与者最真实的情绪反馈 —— 熊市情绪。
不过，“熊市情绪”不代表完全没行情...
在2021年6月，市场受5.19事件的冲击，完成了一轮恐慌盘和杠杆出清（如图2），同时也出现了一段月线低于年线，但之后又迎来强劲反弹的情况。
从形态上和现在有点像，但当时的筹码结构、场内购买力、资金流向和现在有较大区别，因此我们也不能简单的刻舟。
但无论如何，在市场活跃度没有完全转变之前，任何时候的价格回升我们都只能以“反弹”来对待。尽管当前BTC仍有冲击10w+的可能性，但显然“时间”并不站在“多头”的这一边，拖的越久会让越多摇摆中的投资者失去耐心。
同时，如果流量势能长期萎靡，除了 Binance、Coinbase 这些寡头的底子厚还能扛一扛，而其他平台、机构、项目方势必都将面临一次严峻的生存考验！往往在那时也更容易引发意想不到的黑天鹅事件。
当月线高于始终处于年线以上时，交易所门庭若市，玩家积极活跃；反之，则变成了门可罗雀，市场情绪低迷。所以，我们看到在月线低于年线的时段，BTC的价格往往也表现不佳（如图1）。
交易所的业务不靠 $BTC 上涨赚钱，而要依赖于流量的多少或市场活跃度赚钱。即便是设计再完美的产品和体验，没有了市场热度就等于断了生命线。
在25年4月、7月、9月有三次月线几乎就要低于年线，但最后都反转了，而这一次却没有。说明市场确实发生了一些不一样的变化。所以，BTC交易所流量势能也是当前市场（散户、鲸鱼、机构）所有参与者最真实的情绪反馈 —— 熊市情绪。
不过，“熊市情绪”不代表完全没行情...
在2021年6月，市场受5.19事件的冲击，完成了一轮恐慌盘和杠杆出清（如图2），同时也出现了一段月线低于年线，但之后又迎来强劲反弹的情况。
从形态上和现在有点像，但当时的筹码结构、场内购买力、资金流向和现在有较大区别，因此我们也不能简单的刻舟。
但无论如何，在市场活跃度没有完全转变之前，任何时候的价格回升我们都只能以“反弹”来对待。尽管当前BTC仍有冲击10w+的可能性，但显然“时间”并不站在“多头”的这一边，拖的越久会让越多摇摆中的投资者失去耐心。
同时，如果流量势能长期萎靡，除了 Binance、Coinbase 这些寡头的底子厚还能扛一扛，而其他平台、机构、项目方势必都将面临一次严峻的生存考验！往往在那时也更容易引发意想不到的黑天鹅事件。
看完《Binance Research 2025 回顾》，我反而更确信一件事：2026年最大的误判风险，不是看空或看多，而是用“典型牛/熊”的模板去理解它。
先看几个关键数据：
2025年加密总市值一度突破4万亿美元， $BTC 市占率长期维持在58–60%的高位，BTC现货ETF净流入213亿美元，企业持仓超过110万枚 BTC，这些都是结构性变强的信号。
但另一面，BTC链上活跃地址同比-16%，交易数和手续费没有跟随价格扩张；多数山寨持续跑输，资金没有外溢。这说明什么？—— $BTC 正在从“交易网络”转向“宏观金融资产”；ETF、财库公司、未来可能的主权战略储备，正在取代散户和链上投机，成为最主要的定价力量。
这也解释了为什么大家都在期待的“某某季”一直都不来？因为本轮并不是“流动性无差别扩散”的环境，而是资金高度集中、风险偏好分层的非典型周期。结构上，$BTC 、稳定币、RWA和少数能真实变现现金流的协议在吸收增量资金，而大量“只有叙事、没有收入”的资产，正在被边缘化。
这也是我认为2026更可能是牛熊转换和“非典型熊市结构”的原因。币安报告反复强调的“政策三引擎”（财政刺激 + 货币宽松 + 去监管），确实为风险资产提供了上行空间，但这种流动性并不是“普涨型”的，而更像是只奖励确定性、惩罚模糊性的环境。
这种分化已经在发生：稳定币市值升至$305B，日结算量$3.5T，几乎是Visa的两倍；RWA TVL达$170亿，首次超过DEX；头部DeFi年协议收入$162亿，超过纳斯达克与芝商所年收入总和。
这一切都预示着，资金在往“可计价、可合规、可持续”的方向移动。
所以，2026可能不是全面牛，但也未必是传统熊，而更像一个老OG出清 + 结构重塑的阶段。真正重要的，是看清哪些资产在被结构性增配，哪些只是价格在苦苦支撑。
这不是情绪的周期，而是资金的周期！
先看几个关键数据：
2025年加密总市值一度突破4万亿美元， $BTC 市占率长期维持在58–60%的高位，BTC现货ETF净流入213亿美元，企业持仓超过110万枚 BTC，这些都是结构性变强的信号。
但另一面，BTC链上活跃地址同比-16%，交易数和手续费没有跟随价格扩张；多数山寨持续跑输，资金没有外溢。这说明什么？—— $BTC 正在从“交易网络”转向“宏观金融资产”；ETF、财库公司、未来可能的主权战略储备，正在取代散户和链上投机，成为最主要的定价力量。
这也解释了为什么大家都在期待的“某某季”一直都不来？因为本轮并不是“流动性无差别扩散”的环境，而是资金高度集中、风险偏好分层的非典型周期。结构上，$BTC 、稳定币、RWA和少数能真实变现现金流的协议在吸收增量资金，而大量“只有叙事、没有收入”的资产，正在被边缘化。
这也是我认为2026更可能是牛熊转换和“非典型熊市结构”的原因。币安报告反复强调的“政策三引擎”（财政刺激 + 货币宽松 + 去监管），确实为风险资产提供了上行空间，但这种流动性并不是“普涨型”的，而更像是只奖励确定性、惩罚模糊性的环境。
这种分化已经在发生：稳定币市值升至$305B，日结算量$3.5T，几乎是Visa的两倍；RWA TVL达$170亿，首次超过DEX；头部DeFi年协议收入$162亿，超过纳斯达克与芝商所年收入总和。
这一切都预示着，资金在往“可计价、可合规、可持续”的方向移动。
所以，2026可能不是全面牛，但也未必是传统熊，而更像一个老OG出清 + 结构重塑的阶段。真正重要的，是看清哪些资产在被结构性增配，哪些只是价格在苦苦支撑。
这不是情绪的周期，而是资金的周期！
币安Binance华语
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📝2025年区块链发展现状：币安年度亮点回顾
记录了过去一年我们在监管、流动性、Web3探索、机构采用、用户保护以及加密货币日常应用等方面的关键进展。
2025 年亮点概览：
🔹币安产品交易额达 34 万亿美元
🔹Alpha 2.0交易量超1万亿美元，吸引了1700万用户
🔹成功预防潜在欺诈损失 66.9 亿美元
🔹通过币安支付支持 2000 万以上商家
👉阅读完整报告
记录了过去一年我们在监管、流动性、Web3探索、机构采用、用户保护以及加密货币日常应用等方面的关键进展。
2025 年亮点概览：
🔹币安产品交易额达 34 万亿美元
🔹Alpha 2.0交易量超1万亿美元，吸引了1700万用户
🔹成功预防潜在欺诈损失 66.9 亿美元
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反弹见顶 or 牛市起步 ???
在25年底我和Glassnode团队续约时，他们肯定了我这1年来对中文社区的贡献，特别为我开通原本是只给机构客户的“proprietary signals (内部专属信号)” 的访问权限。说实话，这里的内容完全不同于我过去所看的（太专业了），以至于这么多时间来我还没完全研究明白。
不过有一个指标，我观察下来觉得对于抓反弹的高点区间比较有效，这里分享给小伙伴！—— 比特币风险信号（Bitcoin Risk Signal，BRS）
官方对该指标的解释，只有这一句话：
The Bitcoin Risk Signal gauges the amount of risk of a major drawdown in bitcoin price. It is based on a set of proprietary indicators, including bitcoin price data, on-chain data, and a selection of other trading metrics.
也就是说是“基于一系列综合数据”，但具体是什么算法、逻辑、原理？别问我，我也不知道。但用法很简单，即“当BRS从100降至0时，有且只有2种可能：1、牛市起步；2、反弹见顶”；我们先来看几个案例（不愿看推导过程的小伙伴，可以直接跳转到最后图4，看结论）：
🚀 案例1、牛转熊时期
在这个阶段，BRS=100意味着短期内BTC下跌风险达到顶峰，此后大概率会出现一波超跌反弹；如果没有信号提醒，我们很难把握反弹到哪里是高点区。当BRS从100降至0时就清晰的给出了答案。
因此，我们从图1可以看到，18年进入熊市周期后的3次反弹的高点，都出现在BRS降至0后且维持了一小段。简单说，就是BRS=100可以搏反弹，100降到0且维持一段就是离场时机。
在2022年入熊之前的反弹同样如此；22年1月BRS升至100，中间来回反复，直到3月BRS又降到0，同期对应反弹的高点。22年6月到8月，BTC从$18,000反弹到$24,000，信号也很清楚。
🚀 案例2、牛市起步期
在牛市起步阶段，当BRS从100降至0，到下一次再回到100，对应的是BTC一段完整的强趋势行情。在2023-2025年，以及过往几轮牛市周期我们都发现了类似的情况。
所以，对我们来说在使用该信号作为交易参考时，首先要判断在当前牛熊转换期的大方向上是“熊转牛”的可能性更大还是“牛转熊”？在此基础上，我们才能在上述2种可能中选择正确的视角。
我个人认为是后者的概率更大。虽然你们都知道对于BTC我是长期坚定看多的；是乐观派，但也不能盲目乐观。综合各方条件，各项数据，保持理性，尊重客观是我一贯的原则。
现在我们看到的是：2025.11.21 BRS升至100，对应BTC跌至$82,000；此后指标一直反复，直到2026.1.14 BRS降至0，对应BTC反弹至$97,000；因此，基于以上大方向的判断，我的观点是这里属于“反弹的高点区”。
但如果你要问“会不会继续反弹上10w”？当然不排除这种可能，就像上文提到，当BRS维持在0的一段时间，都是反弹的高点区域。当你在该范围内选择逐步离场，相对于下一次BRS升至100时BTC的低点，大概率不会错。
当然，如果你在大方向上与我的判断不同，认为现在的方向是“熊转牛”，那么当前BRS降至0反而是牛市起步阶段。那你完全可以不用参考我的观点，坚定拿住就对了。每个人都有自己的理解方式，我说的也未必都对，遵循本心即可。
----------------------------------------------
以上仅作为学习交流，不作为投资建议！
不过有一个指标，我观察下来觉得对于抓反弹的高点区间比较有效，这里分享给小伙伴！—— 比特币风险信号（Bitcoin Risk Signal，BRS）
官方对该指标的解释，只有这一句话：
The Bitcoin Risk Signal gauges the amount of risk of a major drawdown in bitcoin price. It is based on a set of proprietary indicators, including bitcoin price data, on-chain data, and a selection of other trading metrics.
也就是说是“基于一系列综合数据”，但具体是什么算法、逻辑、原理？别问我，我也不知道。但用法很简单，即“当BRS从100降至0时，有且只有2种可能：1、牛市起步；2、反弹见顶”；我们先来看几个案例（不愿看推导过程的小伙伴，可以直接跳转到最后图4，看结论）：
🚀 案例1、牛转熊时期
在这个阶段，BRS=100意味着短期内BTC下跌风险达到顶峰，此后大概率会出现一波超跌反弹；如果没有信号提醒，我们很难把握反弹到哪里是高点区。当BRS从100降至0时就清晰的给出了答案。
因此，我们从图1可以看到，18年进入熊市周期后的3次反弹的高点，都出现在BRS降至0后且维持了一小段。简单说，就是BRS=100可以搏反弹，100降到0且维持一段就是离场时机。
在2022年入熊之前的反弹同样如此；22年1月BRS升至100，中间来回反复，直到3月BRS又降到0，同期对应反弹的高点。22年6月到8月，BTC从$18,000反弹到$24,000，信号也很清楚。
🚀 案例2、牛市起步期
在牛市起步阶段，当BRS从100降至0，到下一次再回到100，对应的是BTC一段完整的强趋势行情。在2023-2025年，以及过往几轮牛市周期我们都发现了类似的情况。
所以，对我们来说在使用该信号作为交易参考时，首先要判断在当前牛熊转换期的大方向上是“熊转牛”的可能性更大还是“牛转熊”？在此基础上，我们才能在上述2种可能中选择正确的视角。
我个人认为是后者的概率更大。虽然你们都知道对于BTC我是长期坚定看多的；是乐观派，但也不能盲目乐观。综合各方条件，各项数据，保持理性，尊重客观是我一贯的原则。
现在我们看到的是：2025.11.21 BRS升至100，对应BTC跌至$82,000；此后指标一直反复，直到2026.1.14 BRS降至0，对应BTC反弹至$97,000；因此，基于以上大方向的判断，我的观点是这里属于“反弹的高点区”。
但如果你要问“会不会继续反弹上10w”？当然不排除这种可能，就像上文提到，当BRS维持在0的一段时间，都是反弹的高点区域。当你在该范围内选择逐步离场，相对于下一次BRS升至100时BTC的低点，大概率不会错。
当然，如果你在大方向上与我的判断不同，认为现在的方向是“熊转牛”，那么当前BRS降至0反而是牛市起步阶段。那你完全可以不用参考我的观点，坚定拿住就对了。每个人都有自己的理解方式，我说的也未必都对，遵循本心即可。
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以上仅作为学习交流，不作为投资建议！
惊喜！绝对的惊喜！
这是我从小到大中过的最大的奖！在此之前，我中的最大奖是一支珍贵的“草珊瑚”牙膏......
在币安广场“100 BNB 广发英雄帖”活动第二期，我的文章被选进“每日精选内容”，并拿到 1 BNB 的大奖。感谢币安 @币安广场 ，感谢滢哥以及活动评选团队的认可！
可能是运气好......
在这篇“资金结构+筹码结构=市场方向”的文章中，正好提前说对了支撑和阻力位；“短期向下空间有限，向上阻力更小”的观点也和当前BTC的反弹相契合。让这篇在推特上被限流的文章，在币安广场上获得了重生。
很多时候，持续输出并不是缺内容，而是缺反馈。当你知道投入精力和时间所创作的内容，会有人在看、有人在评论、有人在学习，动力自然就会不一样。
这对一位原创内容输出者来说，是最重要的。不是奖励本身有多大，而是你因为被重视，被认可，被认真对待而感动！
币安广场以更丰富的活动形式、零门槛的参与机制和更深度的互动，让创作不再是单向输出，而是一个持续产生正反馈的过程。依托币安垂直领域和用户基础，正在逐步形成一种相比推特更扁平、更直接的创作与交流优势。
感谢这次惊喜，也感谢这个让创作者被看见的环境！我会继续写，慢慢写，和币安广场一起，在时间里成长！
在币安广场“100 BNB 广发英雄帖”活动第二期，我的文章被选进“每日精选内容”，并拿到 1 BNB 的大奖。感谢币安 @币安广场 ，感谢滢哥以及活动评选团队的认可！
可能是运气好......
在这篇“资金结构+筹码结构=市场方向”的文章中，正好提前说对了支撑和阻力位；“短期向下空间有限，向上阻力更小”的观点也和当前BTC的反弹相契合。让这篇在推特上被限流的文章，在币安广场上获得了重生。
很多时候，持续输出并不是缺内容，而是缺反馈。当你知道投入精力和时间所创作的内容，会有人在看、有人在评论、有人在学习，动力自然就会不一样。
这对一位原创内容输出者来说，是最重要的。不是奖励本身有多大，而是你因为被重视，被认可，被认真对待而感动！
币安广场以更丰富的活动形式、零门槛的参与机制和更深度的互动，让创作不再是单向输出，而是一个持续产生正反馈的过程。依托币安垂直领域和用户基础，正在逐步形成一种相比推特更扁平、更直接的创作与交流优势。
感谢这次惊喜，也感谢这个让创作者被看见的环境！我会继续写，慢慢写，和币安广场一起，在时间里成长！
这一天终究还是来了…
当我打开已经快要包浆的股票账户，
看看还有哪只没涨的能买一点防身，
却惊奇的发现竟然还有只当初没清干净的ETF，
无意间，我持仓了460天，还盈利50%，
瞬间激动的热泪盈眶……
这460天我全身心投入对Web3的追求，
却错过了近在眼前的才是真爱。
有意栽花花不发，无心插柳柳成荫……
大A，这次你不会再骗我了吧？
当我打开已经快要包浆的股票账户，
看看还有哪只没涨的能买一点防身，
却惊奇的发现竟然还有只当初没清干净的ETF，
无意间，我持仓了460天，还盈利50%，
瞬间激动的热泪盈眶……
这460天我全身心投入对Web3的追求，
却错过了近在眼前的才是真爱。
有意栽花花不发，无心插柳柳成荫……
大A，这次你不会再骗我了吧？
2026即便是“熊市”，也会是“非典型熊市”
25年12月10日的推文中，我们测算了当时如果要让PSIP低于50%，BTC的价格要降至$62,000（见引文）。在此前11月20日测算的结果是当价格跌至$59,000，才会让PSIP低于50%。而昨天，我又重新进行了测算，结果仍然是$62,000。
这其中隐含的信息是：从11月20日到12月10日这段时间，有大量的低位筹码被换到了高位（获利了结），使得筹码整体成本上升。而从12月10日到1月12日期间，低换高的数量大幅减少，整体成本几乎没变，因此还是6.2w美元。
从过去10年的数据来看，当BTC经历重大挫折PSIP都会大幅下降，但相比与前一次“底部”是越来越高的。比如，19年是40%，3.12黑天鹅是45%，ftx暴雷是50%......这说明BTC的“抗击打能力”越来越强了。因此，我们完全有理由相信2026年的底部重构，PSIP很可能会高于50%！
我们假设是55%，那么按当前条件测算出的BTC价格为$72,000；也就是说，未来的底部区间其合理范围应该在$62,000-$72,000，或是$72,000以上；
巧合的是，在英文社区有国外分析师画出了一张“比特币幂律（Power Law）价格模型”图，随着时间的推移，BTC价格偏离度回归幂律下轨时，正好与我推算的价格区间重合。
只是方法和角度不同，但这绝不是凭空预测，而是时间赋予 BTC的一个“宏观成本锚 + 时间函数”的动态中枢。短期可以失真，但长期很难违背。
（为了避免理解误会，需要补充一句：并不是预测BTC在2026年会跌到什么价格，而是说如果发生底部重构，其合理的区间会在哪里？）
这其中隐含的信息是：从11月20日到12月10日这段时间，有大量的低位筹码被换到了高位（获利了结），使得筹码整体成本上升。而从12月10日到1月12日期间，低换高的数量大幅减少，整体成本几乎没变，因此还是6.2w美元。
从过去10年的数据来看，当BTC经历重大挫折PSIP都会大幅下降，但相比与前一次“底部”是越来越高的。比如，19年是40%，3.12黑天鹅是45%，ftx暴雷是50%......这说明BTC的“抗击打能力”越来越强了。因此，我们完全有理由相信2026年的底部重构，PSIP很可能会高于50%！
我们假设是55%，那么按当前条件测算出的BTC价格为$72,000；也就是说，未来的底部区间其合理范围应该在$62,000-$72,000，或是$72,000以上；
巧合的是，在英文社区有国外分析师画出了一张“比特币幂律（Power Law）价格模型”图，随着时间的推移，BTC价格偏离度回归幂律下轨时，正好与我推算的价格区间重合。
只是方法和角度不同，但这绝不是凭空预测，而是时间赋予 BTC的一个“宏观成本锚 + 时间函数”的动态中枢。短期可以失真，但长期很难违背。
（为了避免理解误会，需要补充一句：并不是预测BTC在2026年会跌到什么价格，而是说如果发生底部重构，其合理的区间会在哪里？）
资金结构+筹码结构=市场方向
期权Gamma风险敞口（GEX）本质上是在告诉我们：当价BTC价格波动时，期权做市商是“帮助稳住价格”，还是“被迫推着价格一起跑”。做市商（MM）通常不押方向，只赚价差。当他们卖出/买入期权后，会暴露在Delta和Gamma的变化中。
价格一变Delta就会变（这就是Gamma），为了维持风险中性，MM就必须立刻买或卖BTC现货（或期货）来进行对冲。
在Long Gamma状态下，当价格下跌，MM要买入BTC；价格上涨，要卖出BTC对冲；因此形成了Gamma引力。反之，在Short Gamma状态下，如价格下跌，MM 会被迫卖BTC，价格上涨要被迫买BTC；就变为了波动放大器。
从图1我们可以看到，在1月30日行权日有三处关键Gamma风险敞口，其中$90,000和$88,000都是Long Gamma状态（绿色柱体），前者的GEX高达12亿美元，后者也有6.28亿美元。
这意味着，市场在这些位置堆积了大量期权，MM的对冲力量最强，所有短期波动，都会被吸回来，你可以理解为这是一个“超级Gamma钉子位”，也是一个短期不容易被轻易跌穿的区域。
与之相反的是，$92,000是一个大额的Short Gamma（红色柱体），GEX有-6.22亿美元。这是性质完全相反的一侧！
一旦价格进入，MM的对冲逻辑就不再是稳定价格，而是顺着价格推动。即一旦站稳，就容易加速突破；如突破失败，往往又会被迅速打回下方Long Gamma的磁吸位置。
我们看到，在目前的结构上最密集的几根筹码柱中，除了8.3-8.4w是受到Coinbase整理钱包的影响，其他的包括$87,000-$88,000、$89,000-$92,000都和Gamma风险敞口所在位置完全吻合。
结合上述交易机制，再来对照URPD中BTC筹码结构的变化，就能更加清晰的理解：“资金流向决定筹码结构，筹码结构形成支撑/阻力，从而影响市场方向”的这一深层逻辑。
这也是为什么我们在分析URPD数据时，时常发现短期筹码在频繁的换手：这不是短线玩家的高频交易，更不是机构内部钱包互转，而是市场各参与方在交易机制的限制下，必须做出的行为。
因此，无论是从资金流向还是筹码结构来看，短期内向下的空间有限，向上的阻力更小。只是在没有其他外部条件刺激情绪之前需要时间磨一磨。
价格一变Delta就会变（这就是Gamma），为了维持风险中性，MM就必须立刻买或卖BTC现货（或期货）来进行对冲。
在Long Gamma状态下，当价格下跌，MM要买入BTC；价格上涨，要卖出BTC对冲；因此形成了Gamma引力。反之，在Short Gamma状态下，如价格下跌，MM 会被迫卖BTC，价格上涨要被迫买BTC；就变为了波动放大器。
从图1我们可以看到，在1月30日行权日有三处关键Gamma风险敞口，其中$90,000和$88,000都是Long Gamma状态（绿色柱体），前者的GEX高达12亿美元，后者也有6.28亿美元。
这意味着，市场在这些位置堆积了大量期权，MM的对冲力量最强，所有短期波动，都会被吸回来，你可以理解为这是一个“超级Gamma钉子位”，也是一个短期不容易被轻易跌穿的区域。
与之相反的是，$92,000是一个大额的Short Gamma（红色柱体），GEX有-6.22亿美元。这是性质完全相反的一侧！
一旦价格进入，MM的对冲逻辑就不再是稳定价格，而是顺着价格推动。即一旦站稳，就容易加速突破；如突破失败，往往又会被迅速打回下方Long Gamma的磁吸位置。
我们看到，在目前的结构上最密集的几根筹码柱中，除了8.3-8.4w是受到Coinbase整理钱包的影响，其他的包括$87,000-$88,000、$89,000-$92,000都和Gamma风险敞口所在位置完全吻合。
结合上述交易机制，再来对照URPD中BTC筹码结构的变化，就能更加清晰的理解：“资金流向决定筹码结构，筹码结构形成支撑/阻力，从而影响市场方向”的这一深层逻辑。
这也是为什么我们在分析URPD数据时，时常发现短期筹码在频繁的换手：这不是短线玩家的高频交易，更不是机构内部钱包互转，而是市场各参与方在交易机制的限制下，必须做出的行为。
因此，无论是从资金流向还是筹码结构来看，短期内向下的空间有限，向上的阻力更小。只是在没有其他外部条件刺激情绪之前需要时间磨一磨。
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