周周聊投资

تم إيقاف فعالية سولانا في شنغهاي اليوم بشكل عاجل قبل انطلاقها ⚠️⚠️ والسبب الرئيسي هو أن الضجة حولها كانت كبيرة جدًا هذه المرة، وربما لأن عددًا من المسؤولين الكبار سافروا خصيصًا إلى هناك، بمن فيهم تولي، ولذلك أرادوا تقديم عرض قوي في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، لكن...

يبدو أن CZ أدرى بظروف البلد، هههه #solana

هاها، لم أتوقع أن CZ @CZ شاهد أيضًا إعلان Solana أمس. إنها توجه ضربة قوية لنفسها: من المذهل حقًا أن تتمكن Solana من افتتاح مكتب في شنغهاي والترويج لنفسها بالإعلانات! لا تستطيع BNB Chain فعل ذلك حتى الآن 😂😂

#投资观察实录 صناعة المسلسلات القصيرة بالذكاء الاصطناعي، أفرطت في التنافس حتى قضت على نفسها. تحدث الرئيس التنفيذي لـTikTok، شو زي تشيو، مؤخراً في فعالية عن الانخفاض الكبير الذي يحققه الذكاء الاصطناعي في تكلفة إنتاج الفيديوهات الإعلانية.

في الماضي، إذا أرادت علامة تجارية إنتاج فيديو ترويجي لمنتجها، كان عليها الاستعانة بفريق إنتاج، وترتيب التصوير، وتنفيذ أعمال ما بعد الإنتاج، وكان أقل ما تدفعه لفريق الإنتاج يتراوح بين 100 و1000 دولار. أما الآن، فيكفي تقديم صور المنتج وفيديو مرجعي لأدوات الذكاء الاصطناعي مثل Seedance، وإنجاز العمل بسهولة مقابل بضعة دولارات فقط. لقد انخفضت التكلفة بأوامر من حيث الحجم.

ماذا تفعل فرق الإنتاج التي فقدت وظائفها الآن؟ الجواب: تنتج مسلسلات قصيرة بالذكاء الاصطناعي... لقد اضطرت إلى دخول مضمار آخر أشد تنافساً.

إلى أين أتيتم بي؟ هل ما زلنا في الصين؟

وجود مكتب أمر، لكن Solana وصلت بإعلاناتها على الشاشات العملاقة في الهواء الطلق إلى لوجياتسوي في شنغهاي؟؟ من تولّى التنسيق؟ ومن وافق عليها؟😡😡 أقترح إجراء تحقيق دقيق!!!!#狗头

أخيرًا فهمت الحكاية 🍉، ويبدو أن ما حدث هو التالي:

احتفل أحد مشاهير البث المباشر بعيد ميلاده قبل يومين في تشنغدو، ودعا بعض كبار المتداولين في الساحة لحضور المناسبة. وعلى مائدة الطعام، قُدّمت دفعة واحدة أربع زجاجات من روماني كونتي من السنة نفسها؛ وبحسب أسعار السوق، يتجاوز سعر الزجاجة الواحدة 200 ألف يوان، أي إن قيمة الزجاجات الأربع تقترب مباشرةً من مليون يوان. كما أن العثور عليها صعب للغاية.

كان الهدف استعراض الفخامة إلى أقصى حد، لكن ما إن نُشرت الصور حتى شكّك كثير من متذوقي النبيذ في أصالتها، مستندين إلى تفاصيل مثل الملصق وشكل الزجاجة، واعتبروها نبيذًا مقلدًا. فانهالت السخرية... يا للعجب، ما بين الحقيقي والمزيّف، والمزيّف والحقيقي... #罗曼尼康帝

أصدرت مجلة «فورتشن» الصينية قبل أيام قائمة أبرز 40 شخصية في عالم الأعمال بالصين دون سن الأربعين لعام 2026 👍👍 وجاءت الأسماء الستة الأولى على التوالي:
- وانغ شينغشينغ، 36 عامًا، مؤسس شركة يونيتري روبوتيكس
- يانغ تشيليان، 33 عامًا، مؤسس شركة مونشوت للذكاء الاصطناعي (Kimi)
- تشانغ شيويه، 39 عامًا، مؤسس شركة تشانغ شيويه للدراجات النارية
- ياو شونيو، 28 عامًا، كبير علماء الذكاء الاصطناعي في تينسنت
- فنغ تينغ، 38 عامًا، رئيس شركة ريبول لانجون
- يان جونجيه، 37 عامًا، مؤسس شركة ميني ماكس

ماذا يحدث؟؟؟؟ لماذا يتحدث الجميع في الساحة عن رومانِي كونتي؟ 😳😳😳

#字节股神 كشف ليتو باو عن سبب قلة حديثه مؤخرًا عن الأسهم، كما شارك سير عمل التداول بالذكاء الاصطناعي الخاص به. وقال إن التداول في جوهره عملية تبدأ بفكرة وتنتهي بالتنفيذ الآلي؛ فهو يتولى حاليًا ابتكار الأفكار، بينما يتولى الذكاء الاصطناعي التنفيذ.

استراتيجيته الرئيسية حاليًا هي تعزيز العوائد، إلى جانب بعض الوكلاء الصغار المكلّفين بالاستكشاف.

ليلي ليو مميزة فعلًا؛ فقد أنشأت مكتبًا لـ Solana في شنغهاي 👍👍 #solana

أحقًا تم الاستحواذ على tradexyz؟؟؟ هل سيؤثر ذلك على سعر عملة hype؟ 🙉🙉🙉 #hype

يتحدث الجميع منذ يومين عن تحويل نتفلكس انهيار FTX إلى مسلسل تلفزيوني. وخرج موظف سابق في FTX ليتحدث عن الأمر: «شاهدت المقطع الترويجي وشعرت بالغثيان حتى كدت أتقيأ» 🤮🤮

1. حتى في أوجها، لم يتجاوز عدد أفراد الفريق الأساسي في FTX مئتي شخص. وكان كثيرون يعملون من 16 إلى 18 ساعة يوميًا، ولم يكن لديهم وقت يُذكر للنوم.

2. ليلًا أو نهارًا، كان Sam دائمًا جالسًا إلى مكتبه كلما دخل الموظفون المكتب.

3. لم تكن Caroline في الواقع عدوانية ومندفعة كما ظهرت في المقطع الترويجي. كانت هادئة ولطيفة، وغالبًا ما تستغرق في أفكارها.

4. لم يعرف معظم موظفي FTX أنها كانت على علاقة بـ Sam إلا بعد إفلاس الشركة، حين قرؤوا الأخبار.

5. دمّر انهيار FTX حياة كثيرين، ولم يكن الأمر مجرد قصة حب حوّلتها نتفلكس إلى مسلسل. #Netflix计划推出FTX题材剧集利他主义者

#黄仁勋女婿 تزوّجت ابنة جنسن هوانغ، والعريس حقق إنجازًا ضخمًا بحق—«حياة جديدة: حماي هو الرئيس التنفيذي لشركة تبلغ قيمتها السوقية ستة تريليونات» 🤭🤭

يُدعى هذا المحظوظ نيكو كابريز. كان في شبابه رياضيًا محترفًا ضمن المنتخب السويسري للتزلج الألبي، وبعد اعتزاله عمل مستشارًا في شركة BCG. ولاحقًا، تعرّف إلى هوانغ مينشان، ابنة جنسن هوانغ، أثناء دراسته للماجستير في إدارة الأعمال في كلية لندن للأعمال.

في أوائل عام 2024، انضم نيكو إلى إنفيديا، ويُقال إن هوانغ مينشان هي من وظّفته بنفسها. وكان أبرز إنجازاته في إنفيديا توسيع منظومة التمويل بضمان وحدات معالجة الرسومات، وتعزيز التعاون مع مزوّدي الخدمات السحابية للذكاء الاصطناعي.

ويبدو أن جنسن هوانغ يقدّر صهره هذا كثيرًا أيضًا. ففي يناير من هذا العام، رُقّي مباشرةً، على نحو استثنائي، إلى منصب نائب رئيس نمو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وأُوكلت إليه مسؤولية شراكات بمليارات الدولارات بين إنفيديا وعدد من مزوّدي الخدمات السحابية. $NVDAB

قالت الأخت الكبرى في بث مباشر قبل بضعة أيام: لقد انتهى زمن ميمات «التدقيق في الكلمات». ومع تراجع السوق خلال الأيام الماضية، هبطت أيضًا كثير من عملات الميم الصينية على BSC. آمل أن يكون من لا يزالون يحتفظون بـ「牛来」و「我踏马来了」بخير 😭😭😭

ومن الآن فصاعدًا، لا تركزوا فقط على منشورات الأخت الكبرى وCZ؛ فهذا أشبه بإرسال المال مباشرةً إلى جماعات إطلاق العملات. لنبقِ اهتمامنا منصبًا على المشاريع عالية الجودة $牛来 $我踏马来了

#美联储9月会议纪要 صدرت محاضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر 👇👇

① وافق جميع الأعضاء على رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر، لتصل إلى 3.75%–4.00% بعد الزيادة
② يرى معظم المسؤولين أن هناك حاجة إلى رفع الفائدة مرة أخرى قبل نهاية العام (لكن لا توجد ضرورة ملحّة واضحة في أكتوبر)
③ لا تزال مخاطر التضخم تميل إلى الارتفاع؛ فقد تؤدي أسعار الطاقة والرسوم الجمركية وطفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي إلى زيادة الأسعار
④ لا يزال سوق العمل مستقراً، إذ يبلغ معدل البطالة نحو 4.1%، ولا يوجد حالياً ما يجبر الاحتياطي الفيدرالي على التحول إلى سياسة تيسيرية
⑤ لا تزال احتياطيات النظام المصرفي كافية، لكن هذا لا يعني العودة إلى «ضخ السيولة»

المعادلة على المدى القصير واضحة: أسعار الفائدة المرتفعة تكبح الإقبال على المخاطرة، لكن غياب مؤشرات واضحة على ركود اقتصادي يقلل أيضاً احتمال وقوع أزمة سيولة.

ما سيحدد اتجاه الأسواق فعلياً في المرحلة المقبلة هو بيانات التضخم واجتماع السياسة النقدية في نهاية أكتوبر.

رفع أسعار الفائدة يضغط على أسعار الذهب، لكن النظر إليه ضمن سياقه الدوري قد لا يكون أمراً سيئاً.
السبب هو أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي في 16 سبتمبر رفع بمقدار 25 نقطة أساس، ومنح السوق احتمالاً يقارب 70% لمزيد من رفع الفائدة في أكتوبر. وارتفع العائد الحقيقي لسندات TIPS لأجل 10 سنوات إلى 2.79%، وهو الأعلى منذ 18 عاماً، ليتراجع سعر الذهب بنسبة 24% من أعلى مستوياته في يناير. والقاعدة المعتادة هي أنه عندما يزيد العائد الحقيقي بنحو 50 نقطة أساس، فإن سعر الذهب ينكسر عادةً بحوالي عُشر.
العامل الحقيقي يكمن في جانب الديون. فقد قام البعض بحساب ضغوط الفوائد للدول الخمس حتى عام 2030: قد تمثل صافي الفوائد في الولايات المتحدة للسنة المالية 2030 نحو 34.8% من الإيرادات المالية؛ أما دين اليابان فيعادل 206% من الناتج المحلي الإجمالي، وتبلغ القسيمة (الكوپن) المتوسطة للسندات الحكومية القائمة 0.98% فقط. ومع خطوة نقل تأثير رفع الفائدة خطوة واحدة، يتم أيضاً إعادة تسعير الفائدة خطوة واحدة؛ ووزير المالية الفرنسي قال بنفسه إن الفوائد قد تتجاوز في عام 2027 النفقات على التعليم والدفاع.
وللتاريخ سوابق واضحة: بعد عام 1945، لم تعالج الولايات المتحدة وبريطانيا سداد الديون عبر تشديد السياسة المالية، بل عبر سنوات طويلة من معدلات فائدة حقيقية سلبية، ما خفّض نسبة الدين من 120% إلى ما دون 50%. أما اليوم فالدين أعلى والخيارات أضيق؛ وهذه الجولة من رفع الفائدة لم تُفنِ التحيّز لصالح الذهب، بل إنها تضيف جرعة إلى سيناريو تخفيف الدين عبر تضخيمه بالأسعار.
إن التحركات الكبرى للذهب تظهر دائماً في المراحل التي تتلازم فيها ديون مرتفعة مع كبح العائدات الحقيقية. بدلاً من مراقبة سعر الذهب يومياً، راقب منعطف العائد الحقيقي. تمهّل قليلاً، وضع حكمك على جانب الدورة.

لا تُعدّ أسهم التكنولوجيا لعبة محصّلة (صفرية) لا رابح فيها ولا خاسر؛ إن فهمت هذه النقطة ستعرف كيف تربح أموال العصر

يعتبر كثيرون أسهم التكنولوجيا لعبة مخزونية من نوع «أنت تربح وأنا أخسر»؛ وإطار التفكير هذا خاطئ من الأساس.

فطبيعة أسهم التكنولوجيا هي النمو. ليست كعكة ثابتة الحجم تُقسَّم وتُعاد جدولة حصصها مرّة بعد مرة؛ بل كعكة تكبر باستمرار، بل وتُنتِج أيضًا كعكات جديدة بالكامل—لأن كل جولة من التطوير التقني تخلق احتياجات لم تكن موجودة من قبل.

في العصر الحجري لم تكن هناك وسائل نقل، وبالتالي لم يكن لدى الإنسان مفهوم «الخروج» أو «التنقل». لم تكن هناك هواتف ولا جماعات، ولا يوجد ما يمكن أن يسمى «التواصل الاجتماعي». من العصر الحجري إلى عصر الحديد، ومن الثورة الصناعية إلى الأتمتة، ومن الإنترنت إلى الذكاء الاصطناعي، كل قفزة في الكفاءة ترافقها ولادة مجموعة من احتياجات جديدة. الاحتياجات ليست موجودة بطبيعتها؛ بل التكنولوجيا هي التي «تُخرِجها» إلى الوجود.

فما هو حقًا الصراع الصفري؟

في الأسواق ذات الحصة الثابتة (الموجودة سابقًا)، يتقاسم الخصوم بينهم كعكة لا تكبر—وأحيانًا تتقلص. مثال نموذجي هو «ما يسمى بالبايتشياو/الخمور البيضاء (الكحول الفاخر)» (الخمور البيضاء الفاخرة مثل: باييچيو). كثير من صغار المستثمرين في الخمور البيضاء الفاخرة يحبون رواية قصة: «سيشرب الناس كمية أقل لكن بجودة أعلى»، لذلك يتطلعون إلى الاستيلاء على حصة الفئات الأقل. لكن عندما تستمر الفئات الأقل في التقلص ويغادر الضعفاء السوق، يبدأ كبار المنافسين بينهم بقتل بعضهم بعضًا—وهذا هو المشهد الراهن.

أما أسهم القطاع المالي فالأمر مختلف. فالتراخيص محدودة ويهم الأمن المالي والاستقرار الاجتماعي، وتوجيه أسعار الفائدة القياسية وLPR يحدان من الانزلاق إلى صراع صفري خبيث.

والعودة إلى حديثنا عن سبب تناوله اليوم.

قبل فترة هبطت تينسنت إلى نطاق 400 تقريبًا، وظهرت أصوات تقول إن تينسنت ستستنزف جزءًا من حصتها بسبب ByteDance (بيتيانس/بايتدانس). منذ متى تعمل بايتدانس؟ المشهد العام للإنترنت منذ زمن طويل يقوم على التعايش بين عدة أطراف، ولا يستطيع أحد سحق الجميع. ومسار الذكاء الاصطناعي لا يزال في بداياته، ومن سيتحصل على أكبر حصة—لا يزال هذا غير واضح تمامًا.

وبحسب تقديري الشخصي، فإن سوق الذكاء الاصطناعي في الصين في النهاية سيكون حتمًا سوقًا متعدد اللاعبين بالتوازي، ولن يقتصر على شركة واحدة تسيطر على الجميع. ومن زاوية التوزيع الحالي، أرجح أن شركة علي بابا هي صاحب أكبر فرصة للفوز، تليها ByteDance وTencent مباشرة. وينطبق المنطق نفسه على المشهد العالمي.

والجدير بالتأكيد: أننا ما زلنا بعيدين جدًا عن مرحلة «منافسة السعر مقابل القيمة/كفاءة التكلفة». عندما لا تكون الفروق على الهامش واضحة بعد الآن، سيدخل القطاع مرحلة النضج التي يبرز فيها السباق على الأسعار والفعالية. أما الآن، فهي فترة توسع سريع—يجري فيها سباق حصد الأراضي وبناء القلاع.

لا بد في النهاية من تطبيق الذكاء الاصطناعي على أرض الواقع. وبشكل عام، توجد ثلاثة مسارات للتطبيق: ذكاء اصطناعي اجتماعي موجّه للأفراد (To C)، وذكاء اصطناعي للإنترنت للأشياء (AIoT)، وذكاء اصطناعي لخدمات سحابية موجّه للشركات (To B). إلى جانب المهارات الصلبة مثل النماذج الكبيرة وقدرات الحوسبة والشرائح، فإن العامل الحاسم الآخر هو «المشهد» و«نقاط التمركز» (الـ nodes).

Tencent: ملك التواصل الاجتماعي + برنامج صغير (يُدمج التجار والشركات والخدمات العامة) + دفع WeChat + موجة التفاعل (Moments) + الفيديوهات القصيرة. الإغلاق/الدائرة المغلقة والتحصينات (العوائق) لديها فريدة للغاية، ويمكنك أن تسمي ذلك «خندقًا دفاعيًا» إن شئت.

Alibaba: واحد من كبار مزودي خدمات السحابة عالميًا، يبني مراكز حوسبة بشرائح مصممة داخليًا، ويُضاف إليه منصة تشغيل تجاري عملاقة على الإنترنت، إلى جانب Alipay. كما أن تنوع سيناريوهات التطبيق لديها في مرتبة عالية جدًا.

iMi (Xiaomi): عملاق AIoT بامتداد «الإنسان-السيارة-المنزل»؛ يصعب إيجاد بديل ثانٍ عالميًا. مؤخرًا انضمت vivo إلى نظام Xiaomi البيئي، ويمكن لمساعد الصوت التحكم مباشرة في أجهزة Mi Home. ومع استمرار دخول منافسين آخرين وأجهزة جديدة، ستزداد كثافة شبكة الإنترنت للأشياء تلقائيًا، وستأتي التدفقات والربحية بالطبع في الوقت المناسب.

لذا، عند الاستثمار في أسهم التكنولوجيا تخلّص من تفكير الصفرية. إنها لعبة تتطلب استثمارًا مرتفعًا وعائدًا مرتفعًا—وبالطبع تقلبات عالية أيضًا. بعد أن تفهم المسار وفهمت جدران السيناريو والتحصين، يبقى ما عليك سوى أن تصبح صديقًا للوقت.

شهدت عوائد سندات الخزانة الأمريكية أعلى مستوى جديد منذ 18 عامًا، فهل هي أزمة أم فرصة؟ أشياء يجب على الجميع فهمها

الأيام الأخيرة وشهدت تداولًا واسعًا حول "السندات الأمريكية"—حجمها يتجاوز 40 تريليون دولار، وارتفعت العوائد إلى 5.3%، وتكاثرت على الإنترنت تحليلات عن "أزمة ديون" و"عاصفة مالية". لكن كثيرين بعد القراءة يظلون في حيرة: ما هو مفهوم العائدات بالضبط؟ ولماذا ترتفع إلى مستويات تاريخية عليا بينما لا يجرؤ السوق على الشراء؟ ولماذا يرتفع الذهب وتنخفض الأسهم؟ في هذا المقال سأساعدك على حساب الصورة كاملة.

أولًا: من الذي يقرض الولايات المتحدة 40 تريليون دولار من السندات؟

السندات الأمريكية في جوهرها هي "إيصال دين" يكتبه للحكومة الأمريكية العالم كله. مؤخرًا تجاوز إجمالي الحجم 40 تريليون دولار. انتبه للتفصيلة: وتيرة الاقتراض تتسارع—فقد استغرق أول 1 تريليون أكثر من 200 عام، لكن من 30 تريليون إلى 40 تريليون لم يستغرق سوى 4 سنوات ونصف.

من هم الدائنون؟ 7.7 تريليون دولار هي "حكومة مدينـة لنفسها" (تم سحب أموال التقاعد مبكرًا). أما في الديون الخارجية الحقيقية، فاليابان هي أكبر دولة دائن بنحو 1 تريليون دولار—والصين تأتي في المركز الثالث—لكنها انخفضت من 1.3 تريليون دولار عند ذروة 2013 إلى النصف تقريبًا.

ثانيًا: ما الفرق بين الفائدة والعائد؟

هذا الجزء هو الأكثر قدرة على الالتباس. فكل سند لديه معدل فائدة اسمي ثابت على ورقة السند (القسيمة)، لكن العائد يتذبذب—لأن السند يمكن شراؤه وبيعه في السوق مثل الأسهم.

تذكر قاعدة عكسية قد تبدو غير بديهية: العائد والسعر يتحركان في اتجاهين متعاكسين.

مثال: سند بقيمة 100 دولار وقسيمة 5%؛ أي يدفع كل سنة 5 دولارات فائدة. إذا كان السوق يتهافت على الشراء فسيُرفع السعر إلى 105 دولارات، بينما تبقى الفائدة 5 دولارات. عندها تدفع 5 دولارات أكثر من الأصل، فتقل العائد الفعلي إلى حوالي 4.76%. والعكس صحيح: إذا انخفض السعر إلى 95 دولارًا، يرتفع العائد إلى 5.26%.

لذلك، عفد العائد لسندات أجل 30 سنة قفز من 4.91% في أواخر يونيو إلى 5.3%، والعائد لأجل 10 سنوات وصل إلى 4.75%، وكلاهما سجل أعلى مستوى منذ 2007. ترجمة ذلك إلى لغة يومية: السوق يبيع سندات الخزانة الأمريكية ولا يرغب في تولّي "استلام الطرود".

ثالثًا: الاقتراض الجديد لسداد القديم—إلى متى يمكن لعب هذه اللعبة؟

للسندات خاصية: تدفع الفائدة فقط ولا يُسدد أصل المبلغ عند الاستحقاق. وعند انتهاء سند قديم عند الاستحقاق، يُصدر سندًا جديدًا ليأخذ مكانه المستثمر الجديد—وهذا هو مفهوم "اقترض الجديد لسداد القديم".

نظريًا، ما دامت هناك جهة راغبة في الشراء، يمكن استمرار اللعبة.

في التاريخ الأمريكي حصلت مرتين على ما يشبه "التقصير شبه الكامل". الأولى عام 1933 خلال الكساد العظيم، حين رفض روزفلت استرداد الذهب واستخدم بدلًا من ذلك ورقًا نقديًا مخفّض القيمة. الثانية عام 1979 بسبب أعطال حاسوبية تأخر دفع 1.2 مليار دولار، فاعتبره السوق تقصيرًا تقنيًا، فارتفعت الفوائد، ودفعَت الحكومة كل عام فائدة إضافية بمئات المليارات.

وللتأكيد، انظر إلى ما حدث في دول أخرى أكثر إثارة للقلق: الأرجنتين أعلنت تقصيرًا 9 مرات؛ اليونان خفّضت معاشات التقاعد بنسبة 40% فعلًا لإرجاع الديون، وقفزت البطالة بين الشباب إلى 64.9%، وماكينات الصراف لم تكن تتيح سحب أكثر من 60 يورو يوميًا، وفي النهاية سحبت ذلك كامل منطقة اليورو معها إلى الأسفل.

رابعًا: هل المشكلة بهذه الخطورة فعلًا؟ انظر إلى مؤشرين

لا يكفي أن تراقب سرعة إصدار "إيصالات الدين"، بل يجب أن تنظر أيضًا إلى قدرة الدولة على تحقيق الأرباح.

1) نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي: الولايات المتحدة تتجاوز 120%، وتحتل عالميًا المرتبة التاسعة. اليابان تصل إلى 204%—لكن 90% منها ديون داخلية ولا توجد مخاطر تقصير.

2) نسبة الفائدة إلى إيرادات المالية العامة: ارتفعت من 17.2% في 17 نوفمبر الماضي بسرعة إلى 23.7% في مايو من هذا العام، ثم انخفضت قليلًا في يوليو إلى 22.8%—أي أن الحكومة حين تجمع 5 دولارات ضرائب، يكون 1 دولار منها يُستخدم مباشرة لسداد الفائدة.

الخلاصة: الأساسيات لم تصل بعد إلى تدهور شديد، لكن الإشارات ليست مطمئنة.

خامسًا: السبب الحقيقي وراء قفزة العوائد

ليس السبب مشكلة في العرض، بل جوهر الأمر هو "عدم اليقين".

عام 2020 كان نقطة التحول. أثناء الجائحة هبطت عوائد سندات 30 عامًا إلى 0.7% في أدنى مستوى تاريخي، ثم بعد ذلك ضخّ قانون CARES بقيمة 2.2 تريليون دولار سيولة هائلة، وانفجرت العجزات، فبدأت العوائد انعكاسًا على مدار 40 عامًا. هذا العام قفزت أسعار النفط بسبب تصاعد صراع الولايات المتحدة وإيران في فبراير، عادت مخاوف التضخم من جديد، وأُبقيت العوائد عند مستويات مرتفعة—حتى لو تراجعت أسعار النفط، لن تعود نقطة الارتكاز كما كانت سابقًا، لأن السوق لا يراقب النفط وحده، بل يراقب أيضًا ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي قادرًا على السيطرة على التضخم.

سادسًا: تأثير ذلك على جيوب الناس العاديين

عائد سندات الخزانة الأمريكية ليس مجرد رقم خاص بوول ستريت، بل ينتقل مباشرة إلى فواتيرك:

• ارتفع رهن 30 سنة إلى نحو 6.7%، وهو أعلى مستوى خلال قرابة 20 عامًا.
• ارتفعت أسعار قروض السيارات وبطاقات الائتمان في كل مكان.
• الذهب قفز إلى 4600 خلال أقل من شهر، بزيادة تقارب 15%.
• تخطى البيتكوين 80 ألف دولار.
• مؤشر ناسداك انخفض 1.3%، وسقطت أشباه الموصلات في فيلادلفيا 5% — لأن ارتفاع الفائدة يضغط على تقييم أسهم التكنولوجيا.

سابعًا: إلى أين تتجه الأمور في المستقبل؟ راقب سحبَتين "شد الحبل"

• الاحتياطي الفيدرالي: إذا لم يمكنه كبح التضخم، سيحافظ على أسعار فائدة مرتفعة؛ والبنوك ستتنافس مع سندات الخزانة على الأموال، وبالتالي يجب على السندات رفع العوائد لجذب المستثمرين.
• وزارة الخزانة: مقدار إصدار الديون ونوع آجالها (المدد) يحدد مباشرة حجم الضغط على المشترين.

الأكثر تعقيدًا هو أن—الاحتياطي الفيدرالي يريد رفع الفائدة لكبح التضخم، بينما وزارة الخزانة تريد خفض الفائدة لتقليل تكلفة التمويل؛ أي أن الطرفين يسحبان في اتجاهين متعاكسين.

وجهيه نظري
على المدى القصير: طالما لم يثبت أن التضخم يتراجع بشكل مؤكّد، وطالما تواصل وزارة الخزانة إصدار كميات كبيرة من الديون، فمن المرجح أن تتذبذب عوائد سندات الخزانة الأمريكية في نطاق مرتفع. وبالنسبة للناس العاديين: بدل الانشغال بموعد انفجار الأزمة من عدمه، من الأفضل إعداد توزيع الأصول—الذهب والبيتكوين وأصول أخرى مقاومة للتضخم ومخاطر السيادة جديرة بالاهتمام؛ أسهم التكنولوجيا قد تتعرض لضغط على المدى القصير، لكن على المدى الطويل يمكن النظر إلى منطق الذكاء الاصطناعي (AI).

كل فترة تظهر موجة تقول إن "السندات الأمريكية ستنهار". وهذه المرة أيضًا الأمر نفسه؛ كثير من صناع المحتوى يرددون ذلك، وكثيرون يصدقون. لكن لنتروَّ رويدًا ونفكك الصورة بهدوء.

أولًا الخلاصة: السندات الأمريكية لن تنهار في المدى القصير، وارتفاع الفائدة أمر حقيقي، أما الانهيار فمسألة أخرى.

ما المقصود بالانهيار؟ بالنسبة للسندات الحكومية، يعني أن الحكومة لم تعد قادرة على دفع الفوائد. ارتفاع الفائدة لا يعني الانهيار، بل يعني فقط أن ضغط خدمة الدين يزداد. أما الآن فما زال الوقت بعيدًا عن مرحلة العجز عن دفع الفوائد. وبحجم 40 تريليون دولار من السندات الأمريكية، إذا حدث بيع واسع النطاق فعلًا، فإلى ماذا ستتجه الأموال؟ الجزء الأكبر من الأموال العالمية مخزَّن على هيئة سندات، فإذا لم تُشترَ السندات الأمريكية فإلى أي سندات سيُتجه؟ خلفها تقف القوة الشاملة للدولة كضمان، ولا يوجد حاليًا بديل. قد تقلّص الأموال مراكزها وتطلب فائدة أعلى، لكنها لن تهرب جماعيًا.

والأكثر واقعية أن لا أحد يريد انهيار السندات الأمريكية. فثروة العالم موجودة بكميات كبيرة على هيئة سندات أمريكية، ولو انهارت فعلًا لَصَفَرَت أموال الجميع معًا، بمن فيهم نحن. لذلك يمكن لعوائد السندات الأمريكية أن ترتفع تدريجيًا، لكن الانهيار المفاجئ ليس في مصلحة أحد.

من منظور الدورة، نعم، لدى الولايات المتحدة مشكلات كثيرة، لكن تراجع الإمبراطوريات يحدث على مدى طويل. أسرتا مينغ وتشينغ استمرتا سنوات كثيرة، واليابان عاشت أكثر من عشرين عامًا من الضياع وما زالت قائمة. قوة الولايات المتحدة مقارنةً بالدول الأخرى لم تنخفض، بل إن صعود الصين هو ما خفّض حصتها من الناتج المحلي الإجمالي العالمي. والولايات المتحدة تراهن الآن على الذكاء الاصطناعي، وهدفها توسيع الفجوة — فإن نجحت في الرهان، فالسندات الأمريكية ستظل قادرة على الصمود.

كيف نقيس قدرة السداد للفوائد؟ ننظر إلى نسبة صافي مدفوعات الفائدة إلى الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. خلال العامين الماضيين كان نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي نحو 6%، وكانت نسبة صافي خدمة الدين نحو 4%، ولم تتجاوز معدل نمو الاقتصاد الكلي؛ عندها يمكن لهذه اللعبة أن تستمر. ببساطة، يجري تآكل الدين عبر التضخم، كما أن الإنفاق الرأسمالي الضخم على الذكاء الاصطناعي يدعم الناتج المحلي الإجمالي.

لكن لا يمكن تجاهل الضغط الذي يفرضه ارتفاع الفائدة على الأصول الأخرى. فاستمرار صعود معدل الفائدة الخالي من المخاطر يضغط على تقييم الأصول عالية المخاطر، وقد يطلق في الدول غير الأمريكية موجةً من الدولار. أما كيف ستتعامل الولايات المتحدة مع الفوائد المرتفعة، فلديها عدة أدوات: إعادة شراء السندات الطويلة وإصدار قصيرة الأجل، أو خلق ركود لخفض الفائدة، أو التيسير الكمي؛ ولكل خيار كلفته، وسيعتمد الأمر على أي كلفة ستقبلها. وعلى الأرجح ستؤجل القرار حتى تصبح الأوضاع أكثر إلحاحًا.

بالنسبة للمستثمرين، لا تدعوا خطاب الانهيار يرعبكم، ولا تتجاهلوا في الوقت نفسه ارتفاع الفائدة. فالارتفاع التدريجي في الفائدة يجعل المخاطر قابلةً للسيطرة نسبيًا، والمهم هو مراقبة محفظتكم — جودة أرباح الشركات والتدفقات النقدية أهم بكثير من الانشغال بما إذا كانت السندات الأمريكية ستنهار أم لا.

من هو حقًا ملك الدورة؟ ثمانية أصول، وثماني تجارات

كثيرون يضعون النحاس والذهب والنفط والفحم والألمنيوم الكهربائي والكيماويات وصخور الفوسفات والشحن البحري جميعًا تحت مسمى "الأصول الدورية". لكن الدورة التي تقف خلف كل واحد منها ليست من النوع نفسه إطلاقًا.

أولًا افهموا "مرونة الأرباح": إذا كانت تكلفة طن النحاس 50 ألفًا وسعره 80 ألفًا، فهامش الربح للطن 30 ألفًا. وإذا ارتفع سعر النحاس إلى 100 ألف، فإن الإيراد يرتفع 25% فقط؛ وإذا ارتفعت التكلفة إلى 53 ألفًا، يصبح هامش الربح 47 ألفًا — أي أن الأرباح ترتفع بنحو 57%. عندما تكون التكاليف جامدة نسبيًا، فإن معظم الزيادة في السعر تذهب مباشرة إلى الأرباح.

الأربعة أسئلة التي تحدد حقًا من هو "ملك الدورة": ما حجم مرونة الأرباح؟ كم من الوقت يستغرق العرض حتى يلحق؟ كم يدوم الربح المرتفع؟ وعلى ماذا يتحدد السعر؟

1. النحاس: ملك الدورة الطويلة
تعديل العرض بطيء جدًا. فمناجم النحاس الكبيرة تحتاج عادةً إلى عدة سنوات من الاستكشاف حتى بدء الإنتاج. يرتفع الطلب → يتأخر العرض → يرتفع سعر النحاس → ترتفع الأرباح → يزداد الإنفاق الرأسمالي → وبعد سنوات يُفرج عن عرض جديد. وعندما تتشكل فجوة، قد تستمر مدة طويلة جدًا.

2. الذهب: ملك الدورة النقدية
إذا ارتفع سعر الذهب من 2000 إلى 3000، وارتفعت التكلفة معه إلى 1700، فإن الربح للوحدة يقفز من 500 إلى 1300. لكن الذهب أولًا وأخيرًا أصل مالي ونقد غير ائتماني. ما يُنظر إليه هو سعر الفائدة الحقيقي، والدولار، وشراء البنوك المركزية للذهب، وتدفقات صناديق المؤشرات المتداولة، والمخاطر الجيوسياسية. الذهب والبيتكوين كلاهما يكسبان من "تآكل ثقة العملة الورقية".

3. النفط: ملك الدورة الكلية
حقل نفط تكلفته 50 دولارًا، إذا ارتفع سعر النفط من 60 إلى 80، فإن الربح يرتفع من 10 إلى 30 — أي زيادة 33%، والربح يتضاعف ثلاث مرات. لكن النفط سلعة + مورد استراتيجي + سلعة سياسية. أوبك+، والنفط الصخري، وأوضاع الشرق الأوسط، والعقوبات، والمخزونات؛ أي متغير يمكنه قلب التوقعات. وتعقّد المتغيرات يجعل القدرة على التنبؤ أقل، لا أكثر.

4. الفحم: ملك التدفق النقدي
إذا كانت تكلفة طن الفحم 400، وارتفع سعر الفحم من 600 إلى 800، فإن الربح للطن يرتفع من 200 إلى 400. في السنوات الأخيرة، قيود السلامة والبيئة عطّلت إضافة عرض جديد. وإذا كان العرض مقيدًا ولم ينخفض الطلب بسرعة، فقد يتحول الفحم من لعبة دورية قوية إلى أصل ذي تدفق نقدي عالٍ مع خاصية دورية. والسؤال الأهم هو: عند سعر فحم محايد، كم تدفقًا نقديًا حرًا يمكن أن تولده الشركات منخفضة التكلفة؟

5. الألمنيوم الكهربائي: ملك قيود العرض
الألمنيوم الكهربائي في الصين مقيد باستبدال الطاقة الإنتاجية، والضبط الكلي للحجم، واستهلاك الطاقة، والبيئة. لكن تقييد العرض لا يعني أن سعر الألمنيوم سيرتفع حتمًا — فالطاقة الإنتاجية الجديدة في الخارج، وإعادة التشغيل، والواردات كلها قد تغيّر التوازن. ما يرفعه القيد هو احتمال استمرار الأرباح العالية، لا وعدٌ حتمي بالارتفاع.

6. الكيماويات: ملك دورة الطاقة الإنتاجية
ربح مرتفع → توسع في الإنتاج → فائض → تراجع الأرباح → خروج الطاقة المتخلفة → انعكاس الدورة. سرعة نسخ الطاقة الإنتاجية في المنتجات الكيميائية الناضجة أسرع بكثير من المناجم، وغالبًا ما تكون أفضل فترات الربح هي التي تُنجب الدورة التالية من الفائض. "الكيماويات" ليست قطاعًا واحدًا بل عشرات القطاعات، ولا بد من النزول إلى القطاع الفرعي المحدد لدراسة جدول العرض والطلب.

7. صخور الفوسفات: ملك الحواجز资源ية
الندرة الحقيقية تكمن في خام الفوسفات عالي الجودة، قليل الشوائب، منخفض التكلفة، وسهل التطوير. الطلب الأساسي يأتي من الزراعة والأسمدة الفوسفاتية، وهو طلب مرن نسبيًا لكنه لا يعني أن الأسعار ستواصل الارتفاع إلى الأبد. التحول نحو الطاقة الجديدة يضيف نموًا، لكنه لا يجعلها سهم نمو لمجرد ذلك. المكسب يأتي من ارتفاع قيمة الندرة عالية الجودة.

8. الشحن البحري: ملك العائد المحتمل
إذا كانت التكلفة النقدية اليومية 20 ألف دولار، وكان سعر الشحن 22 ألفًا، فإنه يضيف 2000 يوميًا؛ وإذا ارتفع السعر إلى 40 ألفًا، فإنه يضيف 20 ألفًا يوميًا — أي إن السعر لم يتضاعف، لكن المساهمة النقدية تضاعفت عشر مرات. جوهر تسعير الشحن هو الطاقة الاستيعابية الفعالة لا الطلب على البضائع. ازدحام الموانئ، وتغيير المسارات، والحروب كلها قد تُخفض الطاقة الاستيعابية فجأة وتدفع الأسعار إلى الارتفاع الحاد. العائد المحتمل مرتفع والاندفاع قوي، لكن التقلب كبير والاستدامة ضعيفة.

9. إذًا، من هو حقًا ملك الدورة؟
لا توجد إجابة معيارية — فالأصول الثمانية تفوز في أبعاد مختلفة. النحاس يكسب الزمن، والذهب يكسب المال والثقة، والنفط يكسب الدورة الكلية والجغرافيا السياسية، والفحم يكسب التدفق النقدي، والألمنيوم يكسب قيود العرض، والكيماويات تكسب تصفية الطاقة الإنتاجية، وصخور الفوسفات تكسب الحواجز المواردية، والشحن يكسب العائدات القصوى.

تبدو كلها أصولًا دورية، لكنها في الخلفية ثماني تجارات مختلفة. والشيء الصعب حقًا في الاستثمار ليس أن تكتشف "هذه سهم دوري"، بل أن تحكم: في هذه الدورة، ما الدورة الفعلية أصلًا؟

معادلة التقييم هذه لا يمكن فهمها بمسطرة واحدة فقط.

ما الفرق بين "مكرر السعر إلى الأرباح" و"معدل القيمة الدفترية المعدل بالأرباح"؟ يقوم الطريقتان بالأمر نفسه—إدخال الأرباح في عملية التقييم لتصحيح الانحراف، فلا تكتفِ بأن يكون مكرر الربحية منخفضًا وتظن أنه رخيص؛ فقد تكون القدرة على تحقيق الأرباح في أدنى مستوياتها، فيبدو السعر رخيصًا ظاهريًا وهو في الحقيقة غير ذلك. لكن التشعب يبدأ بعد إدخال الأرباح.

معدل السعر للأرباح إلى القيمة (P/E إلى ROE أو ما شابه) هو أداة للمقارنة الأفقية. قسمة مكرر الربحية على العائد على حقوق المساهمين (ROE)، فكلما كان الرقم أصغر كان أفضل: إذا كان مكرر الربحية 20 مرة وROE 15% فالناتج 1.33، وإذا كان مكرر الربحية 15 مرة وROE لنفس النسبة 15% فالناتج 1.0؛ في صف واحد سترى فورًا من أغلى ومن أرخص. مثال بيركشير هاثاواي لـ"شراء كوكاكولا بخصم 40 سنتًا مقابل دولار" مع هذه المعادلة يساعد المستثمرين الأفراد—فعليًا—على استخدامها بسهولة أكثر من حفظ عدد كبير من نماذج التقييم.

لكن لها ثلاث حدود لم تُؤخذ بعين الاعتبار. أولاً، ما قاله بيركشير "40 سنتًا مقابل دولار" هو خصم 40% على صافي الأصول، و"خصم الأربع" في معدل السعر مقابل الأرباح على القيمة الدفترية غالبًا لا يكون خصمًا بنسبة 40% على صافي الأصول، وقد يكون حتى علاوة؛ والنسخ الحرفي قد يؤدي إلى خطأ في الفهم. ثانيًا، أسهم الشركات الدورية هي الأكثر خطورة—ففي قمة ظروف السوق تكون ROE هي الأعلى ومعدل السعر مقابل القيمة الدفترية هو الأدنى، فتبدو رخيصة، لكنها غالبًا هي اللحظة التي يجب فيها البيع. ثالثًا، إذا لم تُخصم من مستويات السوق، ففي الأسواق الصاعدة ستبدو جميع الأصول أرخص مما هي عليه فعليًا، وفي الأسواق الهابطة ستبدو أغلى؛ هي تقرأ فقط "من الأرخص مقارنة بالآخرين" ولا تستطيع أن تقرأ "من الأرخص مقارنةً بماضيه".

الأكثر جدارة بالإعجاب هو تصحيحها عبر التوزيعات. كسب المال وتوزيع المال أمران مختلفان. بعض الشركات يكون ROE المحسوب مرتفعًا في دفاترها، لكن الأرباح كلها تبقى دون توزيع—وهذا "الربح" لا يصل إلى جيوب المساهمين. اقترح صاحب النموذج استخدام معدل توزيع 50% كمعيار، وأدخل معامل N: الشركات التي توزع أكثر لا تُعاقَب، والشركات التي توزع أقل تُعدل نحو كونه أغلى. وهذا البعد تحديدًا هو شيء لم يتعامل معه الطّريقة الأخرى بشكل صريح.

أما "معدل القيمة الدفترية المُعدل بالأرباح" فقد غيّر الاتجاه: لا يقارن بالآخرين، بل يقارن بماضيه. يأخذ القيم الدفترية عبر سنوات ويُعدلها بناءً على ROE، ثم يرى الجزء الذي لا يمكن تفسيره بالأرباح—هل هو أعلى أم أدنى مقارنةً بتاريخ الشركة نفسها. يسأل: "هل هذه الشركة أغلى أو أرخص مقارنةً بماضيها؟" وليس: "هل هذه الشركة أرخص من تلك؟". الأسهم التي تتراجع فيها ROE يمكن قراءتها أيضًا، طالما أن المحور الأساسي "كلما كسب أكثر كان السعر أعلى، وكلما كسب أقل كان السعر أقل" لم ينقطع.

بعد تجربة عدة دورات صعود وهبوط، كانت خلاصة تجربتي: مسطرتان ليستا بديلاً عن بعضهما؛ واحدة تعمل للفرز الأولي والأخرى للتأكيد، والأفضل استخدامهما معًا. بطيء بعض الشيء، لكنه أقل عرضة للوقوع في الفخ.