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摘要
AAVE作为全球最大的去中心化流动性协议，已成长为可媲美美国前50大银行的链上金融基础设施。基于AAVE官网及创始人最新披露的战略蓝图，截至2025年12月，协议总锁仓价值（TVL）达650亿美元，覆盖12+公链，占据全球DeFi借贷市场59%份额及61%的活跃贷款规模；2025年协议手续费收入达8.85亿美元，占全行业借贷协议总费用的52%，远超后五大竞争对手总和。通过“年度5000万美元回购计划+Umbrella风险保障模块+RWA生态扩张”三重升级，构建更稳固的价值闭环。本报告以官网及创始人权威披露为核心，全面更新代币经济、核心数据与战略布局，解析其万亿美元级资产承载潜力。

一、AAVE协议核心定位与2025关键里程碑

AAVE官网定义其为“全球最大流动性协议”，核心功能覆盖资产供应、借贷、swap、质押等全场景，核心竞争力升级为跨链流动性枢纽、机构级RWA借贷平台及去中心化稳定币生态，已实现累计存款3.33万亿美元、发放贷款近1万亿美元的行业里程碑。

2025年关键里程碑：

• 2025年6月：Umbrella协议模块正式上线，替代原Safety Module，优化风险保障机制；

• 2025年9月：协议收入突破8.627亿美元，超越2024年全年（9.042亿美元）已成定局；

• 2025年12月：SEC终止长达四年的调查，为机构合作扫清合规障碍；

• 2025年12月：RWA抵押借贷平台Horizon净存款达5.5亿美元，成为全球规模最大的RWA借贷场景；

• 2025年12月：DAO否决Aave Labs收购提案，维持去中心化治理独立性。

二、AAVE代币经济模型

AAVE代币作为协议治理与价值捕获核心，官网明确总供应量永久固定1600 万枚，经济模型在2025年完成Umbrella模块升级与回购机制优化，核心数据修正如下：

1. 代币供应与流通现状

2. 代币核心用途

• 治理权强化：持有AAVE可发起/投票AIP提案，2025年否决Aave Labs收购、通过Umbrella模块等关键决策，体现DAO独立治理能力；协议参数调整、资产上线、回购计划等核心事项均需代币持有者投票；

• 风险对冲（Umbrella质押）：质押范围扩展至stkwaUSDC、stkwaETH、stkwaUSDT等aToken，每种资产仅对应同类借款坏账担保，资金效率提升；质押者享70%协议手续费分成+动态AAVE奖励，stkGHO收益率调整至7.7%左右；

• 费率优惠：持币用户借贷利率享0.25%-0.75%折扣，质押用户叠加0.5%优惠，最高1.25%

• GHO生态绑定：质押者优先获得GHO铸造额度，即将推出的sGHO储蓄产品（Aave储蓄率ASR）将为质押者提供额外GHO收益。

3. 通缩机制（DAO最新回购提案）

AAVE通缩逻辑升级为“制度化回购+精准销毁”，官网及DAO提案明确核心规则：

• 回购资金来源：协议收入的30%（DAO提案调整，此前为25%）；

• 回购规模：2025年10月DAO审议通过“年度5000万美元回购计划”，2025年实际完成2400万美元，剩余额度2026年执行，每周回购25万-175万美元，视收入动态调整；

• 销毁效果：截至2025.12，累计销毁16万枚AAVE，占总供应1%，按当前市价（351.27美元）计算，销毁价值约5620万美元；

• 未来预期：若2026年按5000万美元目标完成回购，预计销毁14.2万枚，累计通缩率将达1.89%。

三、核心数据支撑

1. TVL与市场份额

AAVE以绝对优势领跑DeFi借贷赛道，2025年底核心数据：

• 当前TVL：650亿美元（Aave V3独立统计392亿美元），覆盖以太坊、Polygon、Arbitrum等12+公链，是唯一四条链TVL均超10亿美元的协议；

• 市场份额：占全球DeFi借贷市场59%，活跃贷款占比61%，远超Compound（15%）、MakerDAO Spark（9%）；

• 跨链分布：以太坊主网250亿美元（38.5%）、Polygon 150亿美元（23.1%）、L2网络（Arbitrum/Optimism等）250亿美元（38.4%）。

图表1：2025年12月DeFi头部借贷协议TVL对比（单位：亿美元）

2. 协议收入

AAVE收入规模与行业话语权同步提升，2025年数据创历史新高：

• 2025年全年收入：8.85亿美元（手续费），占全行业借贷协议总费用的52%，超过后五大竞争对手总和；

• 收入结构：借贷利息占72%（6.37亿美元）、闪电贷费用占21%（1.86亿美元）、其他手续费占7%（0.62亿美元）；

• 历史增长：2023年2254万美元→2024年9.042亿美元→2025年8.85亿美元（截至12月），三年复合增长率超1700%；

• 抗跌表现：2025年市场回调期（BTC跌幅18%），月均收入仍达7375万美元，远超2024年同期（6800万美元）。

图表2：AAVE 2023-2025年年度收入趋势（单位：万美元）

3. GHO稳定币（生态最新动态）

GHO作为AAVE原生超额抵押稳定币（抵押率≥115%），2025年流通量与生态适配性显著提升：

• 流通规模：2025年12月24日达4.95亿美元，较年初（3.14亿美元）增长57.6%

• 收入贡献：2025年贡献收入8850万美元，占协议总收入的10%；

• 生态进展：已扩展至Arbitrum、Base等网络，接入Uniswap、Curve等DEX，即将推出sGHO储蓄产品，目标流通量提升至3-5亿美元；

• 质押情况：Umbrella模块中GHO质押价值731万美元，占质押总量2%。

图表3：GHO稳定币流通量增长（2025.1-2025.12，单位：亿美元）

4. 资金动向（链上+机构数据）

• 质押趋势：Umbrella模块质押TVL达3679万美元，以太坊质押占比47.7%（1754万美元），稳定币质押占比43.5%（1591万美元）；

• 机构持仓：Multicoin、a16z等机构累计持仓286万枚AAVE，占流通量19.3%，持仓周期均超18个月；

• 筹码结构：75%持币大户持仓周期中位数281.5天，日均交易0.073次，以长期配置为主，25%地址仅持有AAVE单一币种。

图表4：AAVE筹码分布（2025.12，单位：%）

四、风险与2026战略展望

1. 核心风险

• 机制过渡风险：Umbrella模块替代后，stkGHO收益率从13%降至7.7%，可能导致部分质押资金流失；

• 竞争风险：Compound V3动态利率、Spark RWA整合持续分流用户，2025年AAVE市场份额较2024年（65%）微降6个百分点；

• GHO流动性风险：GHO仅上线2家主流交易所，24小时交易量1.62万美元，深度有限，极端市场下可能面临流动性压力。

2. 2026年三大战略支柱

• Aave V4升级：采用“枢纽-辐射”（hub and spoke）架构，构建统一跨链流动性池，目标承载万亿美元资产，成为机构首选流动性平台；

• Horizon机构市场：深化与Circle、富兰克林邓普顿、VanEck等合作，将RWA净存款从5.5亿美元提升至10亿美元以上；

• Aave App大众化：推出移动端应用，目标获取首个100万用户，打通大众市场入口，推动协议规模化增长；

• sGHO生态落地：上线低风险储蓄产品sGHO，无存取费用，依托Aave贷款利率与GHO借款收入提供收益，推动GHO流通量突破5亿美元。

五、结论

基于AAVE官网及创始人最新披露，协议已完成从“DeFi借贷龙头”到“全球链上信贷基础设施”的跃迁，核心价值支撑升级为：59%的借贷市场垄断份额、年超8.85亿美元的盈利规模、SEC调查终止后的合规优势及RWA+V4+App的三重增长曲线。

数据层面，2025年“回购计划落地”“机构持仓增持”“RWA规模爆发”等信号验证基本面韧性；2026年万亿美元资产承载目标与10亿美元RWA存款计划，为长期增长打开想象空间。短期需关注市场周期波动，但协议的基础设施属性、制度化通缩机制与明确的机构化路线，仍使其成为长期配置的核心标的。
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