في موجة الهبوط الأخيرة لأسهم الذكاء الاصطناعي الأمريكية، أرى أن السوق يعيد حساباتٍ لا تبدو مبشّرة.
في بيانات Citadel Securities الصادرة في أواخر أكتوبر، يلفت الانتباه رقمان عند وضعهما جنبًا إلى جنب.
خلال الأشهر الستة الماضية، انخفض السعر الفعلي الذي يدفعه السوق مقابل التوكنات بنحو 50%، بينما انخفض متوسط أسعار النماذج المتقدمة بنسبة 62%. وفي الفترة نفسها، ارتفع سعر استئجار وحدات معالجة الرسومات B200 بنسبة 27.5%.
ما يُباع أصبح أرخص فأرخص، بينما ما يلزم لإنتاجه أصبح أغلى فأغلى.
بحسب حسابات Citadel، ومع ثبات العوامل الأخرى، يتعين على شركات النماذج أن ترفع إنتاجها من التوكنات في الساعة إلى 2.55 ضعف مستواه الأصلي كي تحافظ على هامش الربح الإجمالي نفسه.
حسبتها بنفسي:
1.275 ÷ 0.5 ≈ 2.55.
وهذا يطابق الرقمين السابقين تمامًا.
يشبه الأمر أكثر ما يخشاه أصحاب المصانع: تزداد كلفة شراء المصانع والمعدات، بينما يواصل سعر البيع عند باب المصنع الهبوط. ومع ذلك، لا تزال هذه الشركات الأمريكية تقترض لشراء وحدات معالجة الرسومات، وبناء مراكز البيانات، وتوقيع عقود طويلة الأجل لتوريد الكهرباء.
وهناك من يضغط الأسعار أكثر.
على منصة OpenRouter، ارتفعت حصة التوكنات الصينية من 6% إلى 13% في فبراير من هذا العام، لتصل إلى 57%–67% في سبتمبر.
ليس عليها أن تتفوق في كل القدرات.
في مهام مثل خدمة العملاء والترجمة وإنشاء المحتوى، يكفي أن يكون الأداء جيدًا بما يكفي، ومع انخفاض السعر بنسبة تتراوح بين 60% و90%، ستجد الشركات حافزًا للانتقال إليها.
صدارة قائمة الترتيب لا تحل هذه المشكلة؛ فسعر التوكنات انخفض بالفعل.
كان السوق يفترض سابقًا أن زيادة استخدام التوكنات تعني زيادة أرباح شركات النماذج، ولذلك كان مستعدًا لمنح وحدات معالجة الرسومات والخدمات السحابية ومراكز البيانات تقييمات مرتفعة.
أما الآن، فما زال حجم الاستخدام يرتفع، لكن ما يدفعه المستخدمون لم يرتفع معه.
قد يستمر الطلب على القدرة الحاسوبية في النمو، وقد تواصل إنفيديا بيع بطاقاتها. لكن حسابات شركات النماذج الأساسية بشأن قدرتها على تحديد الأسعار، وهوامش أرباح مزودي الخدمات السحابية، والشركات التي تقترض لبناء مراكز البيانات، ستزداد صعوبة.
في المستقبل، حين أنظر إلى شركات الذكاء الاصطناعي، لن أكتفي بالنظر إلى عدد التوكنات التي عالجتها؛ بل سأهتم أكثر بعدد الدولارات التي عادت بها هذه التوكنات في نهاية المطاف.
يزداد الحجم بسرعة، لكن الإيرادات لا تواكبه.
في نهاية المطاف، لا بد أن يدفع أحدهم فاتورة مراكز البيانات التي تكلف مئات مليارات الدولارات.
في بيانات Citadel Securities الصادرة في أواخر أكتوبر، يلفت الانتباه رقمان عند وضعهما جنبًا إلى جنب.
خلال الأشهر الستة الماضية، انخفض السعر الفعلي الذي يدفعه السوق مقابل التوكنات بنحو 50%، بينما انخفض متوسط أسعار النماذج المتقدمة بنسبة 62%. وفي الفترة نفسها، ارتفع سعر استئجار وحدات معالجة الرسومات B200 بنسبة 27.5%.
ما يُباع أصبح أرخص فأرخص، بينما ما يلزم لإنتاجه أصبح أغلى فأغلى.
بحسب حسابات Citadel، ومع ثبات العوامل الأخرى، يتعين على شركات النماذج أن ترفع إنتاجها من التوكنات في الساعة إلى 2.55 ضعف مستواه الأصلي كي تحافظ على هامش الربح الإجمالي نفسه.
حسبتها بنفسي:
1.275 ÷ 0.5 ≈ 2.55.
وهذا يطابق الرقمين السابقين تمامًا.
يشبه الأمر أكثر ما يخشاه أصحاب المصانع: تزداد كلفة شراء المصانع والمعدات، بينما يواصل سعر البيع عند باب المصنع الهبوط. ومع ذلك، لا تزال هذه الشركات الأمريكية تقترض لشراء وحدات معالجة الرسومات، وبناء مراكز البيانات، وتوقيع عقود طويلة الأجل لتوريد الكهرباء.
وهناك من يضغط الأسعار أكثر.
على منصة OpenRouter، ارتفعت حصة التوكنات الصينية من 6% إلى 13% في فبراير من هذا العام، لتصل إلى 57%–67% في سبتمبر.
ليس عليها أن تتفوق في كل القدرات.
في مهام مثل خدمة العملاء والترجمة وإنشاء المحتوى، يكفي أن يكون الأداء جيدًا بما يكفي، ومع انخفاض السعر بنسبة تتراوح بين 60% و90%، ستجد الشركات حافزًا للانتقال إليها.
صدارة قائمة الترتيب لا تحل هذه المشكلة؛ فسعر التوكنات انخفض بالفعل.
كان السوق يفترض سابقًا أن زيادة استخدام التوكنات تعني زيادة أرباح شركات النماذج، ولذلك كان مستعدًا لمنح وحدات معالجة الرسومات والخدمات السحابية ومراكز البيانات تقييمات مرتفعة.
أما الآن، فما زال حجم الاستخدام يرتفع، لكن ما يدفعه المستخدمون لم يرتفع معه.
قد يستمر الطلب على القدرة الحاسوبية في النمو، وقد تواصل إنفيديا بيع بطاقاتها. لكن حسابات شركات النماذج الأساسية بشأن قدرتها على تحديد الأسعار، وهوامش أرباح مزودي الخدمات السحابية، والشركات التي تقترض لبناء مراكز البيانات، ستزداد صعوبة.
في المستقبل، حين أنظر إلى شركات الذكاء الاصطناعي، لن أكتفي بالنظر إلى عدد التوكنات التي عالجتها؛ بل سأهتم أكثر بعدد الدولارات التي عادت بها هذه التوكنات في نهاية المطاف.
يزداد الحجم بسرعة، لكن الإيرادات لا تواكبه.
في نهاية المطاف، لا بد أن يدفع أحدهم فاتورة مراكز البيانات التي تكلف مئات مليارات الدولارات.
