عودة بيتكوين منذ منتصف أغسطس انقسمت تداولات العملات الرقمية في جميع أنحاء السوق إلى فائزين وأداءات دون المستوى. منذ 17 أغسطس، ارتفعت بيتكوين بنحو 22%. وقد حذت التبادلات وشركات مرتبطة بالعملات المستقرة حذوها، لكن لا يمكن قول الشيء نفسه بالنسبة للمنّمين.

أظهر تحليل بيانات ورؤى 9 سبتمبر من The Block أنه من بين جميع شركات التعدين، تُعد شركة Canaan هي الوحيدة التي تحقق أداءً أفضل من بيتكوين. أما الـ10 منّمين الآخرين والذين يعملون قريبًا منهم فيحققون نتائج وسيطة متوسطة تبلغ ربحًا بنسبة 1.8%، ما يترك أدائهم متأخرًا بنحو 20.2 نقطة مئوية عن مكسب بيتكوين البالغ 22%.

الفجوة أكبر مما تبدو. ووفقًا لحساب لدى Cryptopolitan، تمكن متوسط عامل المناجم من التقاط ما لا يتجاوز 8.2% من صعود البيتكوين بسبب عائد قدره 1.8%، بينما حقق البيتكوين مكاسب بنسبة 22%. وبالنسبة للمستثمرين الذين كانوا ينظرون سابقًا إلى عمال المناجم كخيار مُدار (مُستفاد بالرافعة) على البيتكوين، فقد أصبحت هذه العلاقة أضعف بشكل واضح.

عنوان الشكل: عمال مناجم البيتكوين مقابل البورصات وشركات العملات المستقرة: أداء أسهم قطاع التشفير لعام 2026 وفجوة سعر الهاشprice

حيث يكون الفارق الأوسع

ومن بين أبرز الشركات المتأخرة عن الأداء نجد عمال المناجم الذين لديهم اهتمام كبير بالذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. فقد تخلّفت Core Scientific وTeraWulf عن أداء البيتكوين بنسبة 27% و24% على التوالي.

إن هذا التحول يغيّر الطريقة التي يتم بها تقييم عمال المناجم في السوق. ووفقًا لتقديرات Visible Alpha التابعة لـS&P Global Market Intelligence، من المتوقع أن يساهم HPC بحوالي 71% من الإيرادات في 2026 لدى IREN وCore Scientific، وبنسبة 70% من الإيرادات لدى TeraWulf.

لكن الذكاء الاصطناعي يجلب مخاطر مختلفة. ووفقًا لتقرير عن موجة صعود أسهم قطاع العملات المشفرة في أواخر يوليو من CNBC، انخفضت Cipher Mining بنسبة 8%، وتراجعت Riot Platforms بنسبة 5%، وهبطت MARA Holdings بنسبة 3% رغم المكاسب التي حققتها Coinbase وBitGo وFigure. ووفقًا لآلن Michael Donovan، المحلل لدى Compass Point، فإن تمويل توسعات الذكاء الاصطناعي سيتطلب تمويلًا دون إضعاف كبير، إلى جانب ديون مكلفة.

الاقتصاديات وراء التأخر

تحسنت اقتصاديات التعدين في أغسطس، لكنّها ما تزال بعيدة تمامًا عن المستويات التي يمكن اعتبارها مقبولة.

وفقًا لعرض Luxor لأداء معدلات التجزئة في أغسطس (Hashrate Lookback)، ارتفع سعر البيتكوين بنسبة 24.5% في أغسطس، بينما ارتفع سعر الهاش بالدولار بنسبة 24.4% من 31.63 دولارًا إلى 39.33 دولارًا لكل PH/s/يوم.

المشكلة أن كل شيء بدأ من نقطة شديدة الانخفاض. بلغ متوسط سعر الهاش في أغسطس 34.63 دولارًا فقط، وهو ما يزال أقل بنسبة 32% عن متوسط الشهر لعام 2025 البالغ 50.68 دولارًا. وقد شكلت الرسوم على المعاملات 0.70% فقط من مكافآت الكتل، ما يجعلها الشهر الرابع عشر على التوالي الذي لا تتجاوز فيه مكافآت الكتل نسبة 1%.

وحتى سوق العقود الآجلة لا يعد بأي تحسن سريع في أعمال التعدين. تُظهر عقود Luxor من سبتمبر إلى فبراير، عند متوسطها، سعر هاش يبلغ 36.98 دولارًا، وهو ما يزال أقل بنحو 27% من متوسط 2025.

لذلك، حتى إذا ظل البيتكوين في حالة انتعاش، يحتاج عمال المناجم إلى بعض المساعدة على شكل مدفوعات رسوم أو صعوبة شبكة أعلى أو انخفاض أسعار الطاقة من أجل تحسين هوامشهم.

بيع منتج مختلف

تتمتع البورصات ومصدرو العملات المستقرة بميزة واحدة لا يملكها عمال المناجم بشكل متزايد: يمكنهم جني المال من أنشطة لا تعتمد بشكل مباشر على إنتاج البيتكوين.

قالت Coinbase إن 88% من صافي إيرادات الربع الثاني جاء من خارج تداول البيتكوين الفوري. وقد وصلت الحصة السوقية لتداولها في أسواق العملات المشفرة إلى مستوى قياسي بلغ 10.3%، بينما بلغ متوسط USDC المحتفظ به عبر منتجاتها 20 مليار دولار.

لخّص الرئيس التنفيذي Brian Armstrong التحول ببساطة: «لم تعد Coinbase رهانًا على سعر البيتكوين فحسب».

أفادت Circle بأنها سجلت 73.3 مليار دولار من USDC في التداول بنهاية الربع الثاني، بزيادة قدرها 19% على أساس سنوي، إلى جانب 701 مليون دولار إجمالي إيرادات ودخل احتياطيات.

يحاول عمال المناجم تنويع أنفسهم بطريقتهم الخاصة. وقدّر CoinShares أكثر من 70 مليار دولار في عقود تراكمية للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء عبر عمال مناجم مدرجة في البورصة، مع إمكانية أن يولّد المشغلون المدرجون ما يصل إلى 70% من الإيرادات من الذكاء الاصطناعي بحلول نهاية العام. وتتبع Cryptopolitan هذا التحول، بما في ذلك استحواذ MARA على Long Ridge بقيمة 1.5 مليار دولار، وعقد سحابي من NVIDIA لشركة IREN بقيمة 3.4 مليارات دولار.

وبالنسبة لسوق العملات المشفرة الأوسع، تشير هذه المفارقة إلى أن رأس المال يكافئ بشكل متزايد الشركات التي تحقق إيرادات من التداول والعملات المستقرة وبنية التسوية، مع اعتبار التعدين نشاطًا كثيفًا لرأس المال يحمل مخاطر تنفيذ كلٍّ من السلع والذكاء الاصطناعي.

ملاحظات بنك التسويات الدولية (BIS) تشير إلى أن نحو 98% من قيمة العملات المستقرة مُقومة بالدولار. ومع توسّع هذه المسارات، قد تعمّق دور العملات المشفرة في التسوية بالدولار على مستوى العالم.

لا تكتفِ بقراءة أخبار التشفير. افهمها. اشترك في نشرتنا الإخبارية. إنها مجانية.