انخفضت إنفيديا 20% خلال شهر، وغوغل 30%، وأمازون 20%. أكبر ثلاث شركات، التي تبلغ قيمتها السوقية مجتمعة 12 تريليون دولار، سجلت جميعها تراجعًا شهريًا من خانتين في الشهر نفسه. لقد تغيّرت طبيعة الأمر؛ فلم يعد متعلقًا بتقرير أرباح شركة بعينها أو بدورة منتج معين، بل بسحب بيتا في الوقت نفسه من شريحة كاملة من الشركات التي تبلغ قيمتها السوقية تريليون دولار. أما أسواق العقود الدائمة على مدار 24 ساعة، مثل NVDAB، فهي أول مكان يُحدَّد فيه حجم الفجوة السعرية لهذه الشركات العملاقة خلال فترة توقف تداول الأسهم الأمريكية.
لنبدأ بالسؤال: ما قيمة «التسعير المسبق» هذا؟
العقود الدائمة للأسهم الأمريكية المُرمَّزة ليس لها تاريخ انتهاء، وتتقارب مع السعر الفوري بفضل معدل التمويل. ونظريًا، ما دامت هناك تداولات موازنة، يظل السعر قريبًا من صافي قيمة الأصول. لكن خلال عطلة نهاية الأسبوع وفترة التداول الليلي للأسهم الأمريكية، لا يستطيع صناع السوق الاكتتاب أو الاسترداد في السوق الأولية، ولا التحوط باستخدام الأسهم الفورية أو العقود الآجلة، لذا تتوقف آلية التقارب عمليًا. وما يتبقى في سوق العقود الدائمة حينها هو الأموال ذات الرافعة المالية؛ والسعر لا يعكس قيمة إنفيديا، بل يعكس «من الأكثر استعجالًا لإغلاق مركزه». لذلك تكون نسبة الإشارة إلى الضوضاء في أسعار NVDAB خلال ساعات التداول الآسيوية منخفضة جدًا؛ فهي تقيس المعنويات، لا سعر الافتتاح. ومن السهل أن تقع في فخ الوهم إذا تعاملت معها كأنها أداة تتنبأ بالفجوة السعرية يوم الاثنين.
البُعد الثاني هو التباعد بين اتجاه معدل التمويل واتجاه المراكز المفتوحة.
في الأشهر التي تشهد هبوطًا حادًا متزامنًا للشركات العملاقة الثلاث، قد يتحول دور أصول مثل NVDAB بهدوء من «أداة للشراء» إلى «أداة للتحوط». وقد ترى نمطًا مخالفًا للحدس: السعر يهبط، لكن معدل التمويل يصبح سلبيًا، ويدفع أصحاب مراكز البيع رسوم التمويل. وهذا لا يعني أن السوق أصبح صعوديًا؛ والأرجح أن أصحاب الأسهم العادية أو صناديق المؤشرات المتداولة يشترون مراكز بيع دائمة للتحوط خلال فترة توقف التداول. ودافع هؤلاء عن فتح مراكز البيع يختلف تمامًا عن دافع المضاربين على الهبوط؛ فهم لا يغلقون مراكزهم لمجرد أن السعر هبط كثيرًا، بل قد يزيدونها كلما ازداد الهبوط. ولتقييم ذلك، فإن النظر إلى ما إذا كان نمو حجم المراكز المفتوحة واتجاه معدل التمويل متزامنين أكثر فائدة من النظر إلى السعر نفسه.
البُعد الثالث هو المخاطر الثابتة لمرساة صافي قيمة الأصول.
تتجمد قيمة الأسهم المُرمَّزة عند لحظة الإغلاق، وخلال فترة توقف التداول لا يمكن استنتاج السعر المرجعي إلا من خلال أوراكل والتداولات داخل المنصة. وينخفض معدل التحديث، وتقل كثافة دفتر الأوامر، وتكون السيولة في أدنى مستوياتها خلال ساعات الفجر. وقد يؤدي ذيل سعري واحد إلى تفعيل أوامر وقف الخسارة ثم يعود السعر إلى مستواه السابق، مع أن هذا الذيل لا يظهر إطلاقًا على مخطط السوق الفورية. وكلما ارتفع مستوى الرافعة المالية، أصبحت هذه التقلبات «الموجودة في العقود الدائمة وحدها» أشد فتكًا.
وأخيرًا، لنتحدث عن السردية. يتداول السوق الآن على نطاق واسع الحديث عن خطورة شهري نوفمبر وديسمبر، استنادًا إلى أن كسر هذه الشركات المتصدرة في مختلف القطاعات لمستوياتها على المخطط الشهري معًا غالبًا ما ينذر بموجة هبوط أخرى. لا أعارض هذا التقدير، لكن يجدر الانتباه إلى أن بيتكوين، بحجم يبلغ 1.5 تريليون دولار، لم يعد نقيضًا للأصول عالية المخاطر بالكامل؛ فارتباطه بمؤشر ناسداك أصبح أكثر استقرارًا من ارتباطه بسردية «الذهب الرقمي». لذا فإن سلسلة انتقال الأثر من تراجع إنفيديا إلى هبوط NVDAB قائمة بالفعل، فلا تراهن على «مسار مستقل للعملات المشفرة» للتحوط.
رأيي على المدى القصير: خلال فترة توقف التداول هذه، يؤدي NVDAB دور مقياس الحرارة لا عجلة القيادة. وينبغي انتظار تأكيد الاتجاه حتى الساعة الأولى بعد افتتاح السوق الفورية، ومراقبة حجم التداول: إذا افتتح السوق على فجوة صعودية لكن حجم التداول لم يواكبها، فذلك ليس سوى تلاشي لمعنويات سوق العقود الدائمة، ومن المرجح أن تُملأ الفجوة؛ أما إذا افتتح على فجوة هبوطية وامتصتها طلبات الشراء في السوق الفورية، فحينها فقط يكون التسعير حقيقيًا. في هذه المرحلة، مراقبة موعد انتهاء التباعد بين معدل التمويل والمراكز المفتوحة أجدى من تخمين اتجاه الفجوة.
المراكز مسؤوليتك وحدك؛ وذيل السعر الذي يظهر عند الفجر لن يشفق عليك.
#NVDAB #كريبتو