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1) 執行摘要
Sky $SKY 是一個去中心化的穩定幣發行者，提供兩種與美元掛鉤的穩定幣，USDS 和 DAI，均由加密抵押品支持。用戶可以將 USDS 存入 Sky 儲蓄利率 (SSR) 以賺取收益，獲得跟蹤其頭寸和累積價值的 sUSDS 代幣。DAI 持有者可以通過 Dai 儲蓄利率 (DSR) 單獨訪問收益。Sky 起源於 MakerDAO，於 2017 年推出，並開創了與 DAI 相關的去中心化穩定幣。2024 年 9 月，該項目在其終局路線圖的框架下更名爲 Sky，推出 USDS 作爲 DAI 的升級版，並推出 SKY 作爲新的治理代幣。兩個舊版代幣與其升級版同時流通。

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Aerodrome $AERO 是一個在Base網絡上運行的去中心化交易所（DEX），作爲其中央交易和流動性市場。基於ve(3,3)模型，Aerodrome將自動化市場做市商（AMM）與投票鎖定治理系統相結合：流動性提供者獲得AERO排放作爲激勵，而veAERO持有者（那些鎖定AERO代幣的人）對排放分配進行投票，並從他們選擇的池中獲得100%的交易費用。這創建了一個飛輪機制，深度流動性吸引更多交易量，進而產生更多費用，吸引更多投票鎖定。Aerodrome獨家在Base上運行，這是Coinbase孵化的第二層網絡。

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GMX $GMX 是一個去中心化的永續交易所，最初在Arbitrum上推出。GMX後來擴展到Avalanche，並推出了V2，引入了隔離的GM池，以提供更具資本效率的流動性。V2還集成了Chainlink數據流，以實現高精度的預言機定價。GMX流動性金庫（GLV）實現了跨GM池的自動再平衡，而Chaos Labs的風險預言機提供實時風險參數調整。GMX基於池對池模式運作，流動性提供者將資產存入市場，並從交易活動中獲得獎勵。該項目在Arbitrum、Avalanche和Solana上進行本地部署，並在2025年推出其多鏈功能，擴展了來自Base、BNB鏈和以太坊主網的跨鏈交易訪問。

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LayerZero $ZRO 使得區塊鏈之間的安全、無許可消息傳遞成爲可能。它提供了在160多個網絡中部署的不可變端點合約，使應用程序能夠在無需依賴單一可信中介的情況下跨鏈發送數據和轉移價值。開發者通過選擇獨立的去中心化驗證者網絡（DVNs）和執行者來自行配置安全性，這些執行者分別驗證和傳遞跨鏈消息。LayerZero的基礎設施支撐着如Omnichain可替代代幣（OFT）標準等產品，該標準支持無包裝資產的本地代幣轉移，以及Stargate，這是LayerZero基金會於2025年8月收購的跨鏈橋。截至本報告時，OFT標準保障的價值爲870億美元，歷史價值轉移超過1750億美元。

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Aave $AAVE 是DeFi的主導借貸項目，運營去中心化市場，用戶提供資產以賺取收益，借款人獲取超額抵押貸款。該項目通過治理直接管理風險參數，提供經過實戰檢驗的去中心化借貸方式，擁有超過五年的運營歷史。自2020年推出以來，Aave在資本效率、風險分層和多鏈擴展方面不斷迭代，預計V4將在2026年晚些時候推出。

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TRON $TRX 是一個爲快速、低成本交易而設計的第1層區塊鏈。該網絡使用委託權益證明共識機制，27名當選的超級代表驗證交易並通過社區提案管理網絡參數。用戶可以質押TRX（TRON的原生代幣）來覆蓋交易成本，而不是支付每筆交易的燃氣費用，使該網絡特別適合高頻、小額轉賬。TRON擁有加密貨幣中最大的穩定幣生態系統之一，並已確立其作爲USDT轉賬主要結算層的地位，特別適用於零售規模的支付。

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Aethir $ATH 是一個去中心化基礎設施項目，運營着一個GPU即服務網絡，將GPU提供商（雲主機）與需要高性能計算的企業客戶連接起來，以進行AI訓練、推理、遊戲和其他GPU密集型工作負載。該網絡的核心運營在Arbitrum上進行，雲主機質押ATH代幣以運營GPU容器，並從企業計算合同中賺取費用，ATH也可以在以太坊上獲得。Aethir的基礎設施覆蓋94個國家的440,000多個GPU容器，包括NVIDIA H100、H200和B200硬件。與傳統雲提供商不同，Aethir的模式是社區擁有的：獨立的雲主機供應並運營硬件，而該項目協調配對、質量保證（通過檢查節點）和賬單。

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dYdX $DYDX 是一個去中心化的衍生品交易所，運行在其專門構建的第1層區塊鏈（dYdX鏈，V4），使用Cosmos SDK架構構建。該項目提供無需許可的市場上市的永續期貨交易，通過其MegaVault系統提供深度流動性，並設計了先進的訂單類型以與中心化交易所基礎設施競爭。dYdX還在以太坊上維護了一個舊版V3部署，儘管大多數活動已遷移到V4。
2025年第4季在dYdX的關鍵指標上呈現出混合的情況。名義交易量連續第二個季度增長，第4季標誌著2025年最強的季度。然而，這種交易活動的回升並未轉化為相應的費用產生，費用在季度和年度上持續下降。TVL和每月活躍用戶在季度和年度基礎上也有所下降，儘管MAU在整個年度中保持相對穩定。

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Aave $AAVE 是DeFi的主導借貸項目，運營去中心化市場，用戶提供資產以賺取收益，借款者獲得超額抵押貸款。該項目通過治理直接管理風險參數，提供經過實戰檢驗的去中心化借貸方法，擁有超過五年的運營歷史。自2020年推出以來，Aave在資本效率、風險細分和跨鏈擴展方面不斷迭代，三個主要版本中，V4預計將在2026年晚些時候推出。

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Solv Protocol $SOLV 是一個鏈上比特幣儲備，允許用戶在保持流動性和可組合性的同時，在 DeFi、CeFi 和機構渠道上賺取 BTC 的收益。
用戶存入 BTC 並接收 SolvBTC（1:1 支持），這是一個旨在可組合的通用比特幣資產，可以在多個生態系統中使用。實際上，SolvBTC 已成爲核心流動性和抵押層，包括在 BNB 鏈上，SolvBTC.BNB 已在主要的 BNB DeFi 場所中集成。爲了獲得收益，SolvBTC 可以轉換爲收益產生的頭寸（例如，xSolvBTC），這些頭寸可以在 DeFi 借貸/市場和 BTC 安全生態系統中進行多元化策略。

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Euler $EUL 是一個圍繞Euler Vault Kit (EVK)構建的模塊化借貸項目，允許無權限創建具有可定製風險參數的孤立借貸市場。每個金庫獨立運作，這意味着風險是被控制的，而不是在一個單一的池中共享。當前的V2架構（於2024年推出）通過以太坊金庫連接器（EVC）連接金庫，允許用戶在保持孤立風險配置的同時，使用一個金庫的抵押品向另一個金庫借款。

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Ether.fi 是一個流動質押和去中心化金融項目，使用戶能夠質押資產，訪問自動化收益策略，並根據其加密貨幣持有量進行消費。用戶可以質押ETH、BTC或ETHFI，以獲得賺取質押收益的流動衍生代幣，存入流動金庫，這些金庫在去中心化金融協議中進行分配以優化收益，或使用Ether.fi現金根據其加密抵押品通過Visa信用卡進行現實世界的購買。
2025年第四季度，Ether.fi的產品線呈現出不同的趨勢。核心質押指標環比有所緩和，TVL、費用和收入均較第三季度水平下降。然而，三項指標同比均有所增長，收入顯示出最強勁的年度增長。Ether.fi現金在支出量和用戶活動方面均達到了歷史最高水平，季度支出量翻了一番，2025年累計支出量在年末超過了1.84億美元。月活躍用戶在環比和同比方面均大幅增長，較2024年第四季度增長了近9倍，幾乎完全是由於Ether.fi現金的採用所驅動。

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Silo是一個去中心化的借貸項目，使用隔離借貸市場來最小化資產之間的風險傳播。每個市場將獨特的抵押資產與橋接資產配對，使用戶能夠在不暴露於其他上市代幣風險的情況下提供和借入。該項目在多個鏈上運行，包括Sonic、Avalanche、Arbitrum One、Ethereum、Base和OP Mainnet。
在2025年第四季度，Silo的關鍵指標從第三季度水平下降，TVL、活躍貸款和MAU均有所下降，而費用和收入則增長到2025年最高的季度總額。然而，按年比較的情況顯示項目核心指標的顯著增長：TVL增長了三倍，活躍貸款增長了三倍以上，費用增長超過5倍。MAU在季度和年度基礎上均有所下降，儘管該項目每位用戶產生的價值顯著高於2024年第四季度。

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Raydium $RAY 於2021年在Solana上推出，採用混合AMM模型，最初結合了鏈上流動性池與中央限制訂單簿(CLOB)。這一傳統架構(OpenBook)現在僅作爲傳統AMM運作，儘管它仍然是該項目的基礎層，保留了大約71%的Raydium TVL。隨著Solana交易生態系統的成熟，Raydium擴展了其產品系列，推出了針對相關資產的穩定交換，隨後改進了流動性池(CLMM和CPMM)。在2025年4月，Raydium推出了LaunchLab（其原生啓動平臺），超越了交易，進入資產發行。因此，Raydium的傳統池保持了TVL深度，而較新的產品驅動了大部分的交換量和費用產生。

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Fluid $FLUID 是結合借貸和去中心化交易（DEX）的統一DeFi項目，通過其流動性層實現，這是一個所有產品同時提取的共享流動性池。該項目通過智能合約自動化來管理風險，提供高達95%的貸款價值比和低至0.1%的清算罰金，通過將持倉分組為「ticks」以便批量清算。在以太坊上推出以來，Fluid已擴展到六條鏈：以太坊、Arbitrum One、索拉納（通過Jupiter Lend）、Plasma、Base和Polygon。該項目還通過Fluid Lite擴大了其產品組合，Fluid Lite是一種簡化的保險庫產品，具有自動化收益策略。

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Pendle $PENDLE 是一個收益交易項目，使得用戶可以通過本金（PTs）和收益（YTs）代幣將鏈上收益代幣化和交易。自2021年啟動以來，該項目擴展了其產品套件，包括基於訂單簿的限價單系統和Boros，將收益交易擴展到像永續資金這樣的鏈外利率。
2025年第四季度標誌著在第三季度高峰活動後的正常化時期。隨著大型流動池的成熟，TVL和交易量下降，但費用和收入顯示出相對的韌性，季度環比下降幅度較小。活躍用戶數達到2025年的高點，顯示出儘管資本部署較低，仍持續有用戶採用。該季度還看到Boros的持續推進和跨鏈PT的擴展，同時團隊宣布了sPENDLE，這是一種流動質押代幣，將用改進的資本效率和簡化的14天提款期取代vePENDLE。

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Moonwell 是一個開放和去中心化的借貸項目，旨在使鏈上借貸變得易於訪問。該項目通過直觀的用戶界面強調簡單性，使用戶能夠在幾次點擊中借出、借入和領取獎勵，同時保持對其數字資產的完全控制。所有協議更改都通過鏈上治理提案進行管理，確保與社區利益的一致性。Token Terminal 目前在 Base 和 OP Mainnet 上跟蹤 Moonwell。

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Morpho $MORPHO 是一個去中心化的借貸基礎設施，能夠實現無權限的市場創建，使任何人都可以部署具有可定製風險參數的獨立借貸市場。該項目由兩個核心產品組成：Morpho Vaults（爲存款人提供收益的金庫）和Morpho Markets（爲借款人提供的獨立借貸池）。與直接管理資產的傳統借貸項目不同，Morpho作爲策展人（資產管理者、DAO、機構）在其基礎設施上構建和管理金庫的底層支撐。自2022年推出以來，Morpho已從Aave和Compound之上的優化層發展爲具有自身模塊化架構的獨立借貸基礎設施。

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Houdini Swap 提供合規、基礎設施級的隱私保護，用於跨 120 多條鏈的發送、錢包資金注入、支付和交換。用戶可在不連接錢包或揭露鏈上連結的情況下移動價值，即使跨鏈移動也如此，透過雙交換設計和隨機化的 Layer 1 中介，打破發送者與接收者的關聯性。
該專案還透過整合領先的去中心化交易所、橋接協議和聚合器的流動性，支援所有主要鏈上所有代幣的跨鏈交換。只需貼上合約地址，即可跨鏈交換任何資產，使其成為交易任何代幣的一站式解決方案。

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法老，成立於2023年，是一個基於Avalanche的去中心化交易所。在2025年第三季度，該項目使用了集中流動性模型（v2），並搭配傳統的AMM池（v1），採用ve(3,3)治理模型，根據用戶投票分配代幣獎勵。法老在大多數關鍵指標上實現增長，TVL、交易量、手續費和每月活躍用戶均季度增長，儘管代幣獎勵有所下降。該項目自此於2025年第四季度升級至v3。
🔑 主要指標（2025年第三季度）