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Anthropic 招股書曝光了，這家公司現在的賬，比外界想象得還要激進。 2025 年，Anthropic 營收 45.9 億美元，同比增長 1088%，但營業層面依然虧損超過 80 億美元。 更誇張的是未來支出。 截至去年底，Anthropic 手裏有 202.8 億美元現金、現金等價物和短期投資，但已經爲未來數年的雲計算、算力和基礎設施簽下了 5180 億美元的承諾。 差不多是現有現金的 25 倍，也是 2025 年全年營收的 113 倍。 這份招股書第一次把 Anthropic 的增長模式攤得這麼開。 一邊是極快的收入增長，另一邊是同樣驚人的算力投入。 而且收入本身也沒有想象中那麼穩。 去年接近四分之一營收來自兩家客戶，Anthropic 還專門在風險因素裏提醒，很多最大客戶都沒有籤長期合同，可以隨時削減甚至停止支出。 也就是說，它已經提前把幾千億美元的算力鎖下來了，但對應的收入，並沒有一起鎖下來。 過去幾年，一級市場願意爲 AI 的增長速度買單。現在公司真正進入公開市場，投資者終於可以把收入、虧損、客戶集中度和未來幾千億美元的算力承諾放在同一張表裏算。 Anthropic 要證明的已經不只是 Claude 能不能繼續增長。 還要證明今天簽下的這張鉅額算力賬單，未來真的有人來買單。