長話短說
Arbitrum 項目由一支強大的學術團隊提供支持，他們對區塊鏈技術的理論和實踐方面有着深刻的理解。這些知識和經驗使他們能夠應對以太坊和其他區塊鏈平臺面臨的可擴展性挑戰。
Arbitrum 生態系統正在快速發展，特別是在 DeFi、DEX 和 GameFi 領域。值得注意的項目包括 DeFi 和 DEX 領域的 Camelot、Pendle Finance、Radiant Finance 和 GMX，以及 GameFi 領域的 Treasure Dao。
以太坊的重大升級（例如即將進行的坎昆升級）是 Web3 領域的重要事件。這些升級通常會引發以太坊生態系統的興趣和發展浪潮，而作爲以太坊第 2 層解決方案的 Arbitrum 將從這些進步中受益。
利用 Mcap/TVL 比率作爲指標，我們估算了即將發行的代幣和坎昆升級期間的代幣價格，預測未來的潛在價格區間爲 1.59 美元至 11.08 美元。
1. Arbitrum簡介
1.1 背景
Arbitrum 是 Offchain Labs 開發的一種創新型第 2 層 (L2) 可擴展性解決方案，它提出了一種獨特的解決方案來增強以太坊網絡的性能。這是通過使用 Optimistic Rollup 技術實現的，並由一種新穎的多輪交互式挑戰協議提供支持。目前，以太坊主網上有兩個不同的 Arbitrum 鏈：基於 Optimistic Rollup 的 Arbitrum One 和在 AnyTrust 原則下運行的 Arbitrum Nova。這兩種機制都旨在通過分割防欺詐流程來降低第 1 層 (L1) 鏈爭議解決成本。
Arbitrum 與以太坊虛擬機 (EVM) 相當，它基於 Geth 構建，後者是一種高度靈活的虛擬機，能夠執行任何以太坊字節碼。Arbitrum 還維持着與以太坊類似的 gas 成本計算方式。
Arbitrum 的架構要求驗證者押注於提議的新狀態並提議區塊，從而增加額外的驗證級別。更具體地說，驗證者負責從sequencerInbox合約中檢索交易數據，在本地WebAssembly虛擬機（WAVM）上運行交易，然後更新本地L2狀態。此後，驗證者押注於新狀態，提議新區塊並進入爲期7天的挑戰期，然後最終確認區塊。
Arbitrum 的特色在於其防欺詐機制。雖然許多系統（例如 Optimism）需要全面的執行跟蹤來證明欺詐，但 Arbitrum 主張採用更細粒度的方法。令人擔憂的是，全面的交互可能會導致防欺詐包含大量交易並超出 gas 限制。作爲一種解決方案，Arbitrum 假設單個錯誤的指令執行可以啓動防欺詐，而無需執行所有指令。這使得 Arbitrum 可以將防欺詐分解爲幾個步驟，從而使系統能夠提供分類器不當行爲的證據，並通過僅證明分類器錯誤地執行了特定指令來節省成本。
1.2 團隊背景
Arbitrum 項目由 Offchain Labs 開發，該團隊由計算機科學領域經驗豐富的學者和專業人士領導。
聯合創始團隊包括前白宮副首席技術官、普林斯頓大學計算機科學教授 Ed Felten。除了 Felten 之外，團隊還有 Steven Goldfeder 和 Harry Kalodner，他們在 Arbitrum 成立時是普林斯頓大學計算機科學專業的博士生。
強大的學術背景和專業知識讓 Offchain Labs 團隊對區塊鏈技術的理論和實踐方面有着深刻的理解。知識和經驗的結合使他們能夠應對以太坊和其他區塊鏈平臺的可擴展性挑戰。
1.3 決策制定時間表
2018 年 8 月：Arbitrum 在 Usenix 安全會議上推出了 Arbitrum 虛擬機 (AVM)，提議在鏈下執行交易。
2021 年 8 月：完整的 Optimistic Rollup 解決方案 Arbitrum One 主網啓動。
2021 年 9 月：由於交易量過大，Arbitrum 測序儀經歷了短暫的離線期。
2021年10月：團隊提出了Arbitrum Nitro，這是Arbitrum One的升級版，計劃將AVM轉換爲Web Assembly（WASM），並用Geth替換EVM模擬器，以獲得更好的性能和EVM兼容性。
2022年3月：AnyTrust Chain 提出，將交易數據存儲在鏈下，以降低交易費用並提高速度，主要針對遊戲行業。
2022 年 8 月：基於 AnyTrust 技術的 Arbitrum Nova 主網啓動。
2022 年 8 月 31 日：Arbitrum Nitro 主網上線，提供更低的交易費用和更好的 EVM 兼容性。
2023 年 2 月：開發團隊宣佈將於今年晚些時候爲 Arbitrum One 和 Arbitrum Nova 推出一種新的編程語言 Stylus。
2023 年 3 月：$ARB 代幣在大多數 CEX 和 DEX 上線。
1.4 募集資金信息
數據來源：https://www.crunchbase.com/organization/offchain-labs/company_financials
2. 決策生態系統
從圖表中我們可以觀察到 Arbitrum 上 DeFi、DEX 和 GameFi 的發展極其迅速
2.1 DeFi
2.1.1 卡米洛特
Camelot 是一個以生態系統爲中心、由社區驅動的去中心化交易所 (DEX)，它允許流動性池構建者和用戶利用其可定製的基礎設施，實現深度、可持續且適應性強的定製流動性。Camelot 支持在 Arbitrum 上啓動新協議，提供用於啓動、引導和維持增長流動性的工具。
2.1.2 彭德爾金融
Pendle Finance 是一種創新的、無需許可的 DeFi 收益交易協議，可讓用戶有效地管理其收益。它允許用戶以折扣價分離和購買質押 ETH 產生的收益。Pendle 以獨特的方式將收益代幣轉換爲標準化收益代幣 (SY)，並將它們分爲兩種不同的類型：本金代幣 (PT) 和收益代幣 (YT)。這些代幣可以使用自定義 V2 自動做市商 (AMM) 進行交易。在這個系統中，PT 的運作方式類似於零息債券，而 YT 的功能類似於息票支付，爲 DeFi 領域的收益管理提供了一種獨特的方法。
2.1.3 輻射金融
Radiant Finance 是基於 LayerZero 架構的先鋒借貸協議。它起源於 Arbitrum，現已擴展到 BSC 公鏈，以創建跨鏈借貸協議。這允許用戶在 Arbitrum 公鏈上存款並在 Polygon、ETH 和 BSC 等其他公鏈上借入和提取資產。以前，如此複雜的操作需要同時使用多個借貸協議和跨鏈橋。Radiant Finance 通過提供一鍵式解決方案簡化了此過程。
隨着我們走向多鏈共存的未來，不同公鏈之間的流動性碎片化問題需要解決。Radiant Finance 通過允許用戶在各種公鏈之間自由移動來解決此問題。此功能使 Radiant Finance 有別於 Aave 和 Compound 等主流借貸協議，後者目前不提供此功能。
2.1.4 GMX
GMX 是一家去中心化交易所 (DEX)，專門從事現貨和永續合約交易，尤其是衍生品交易。GMX 最初在 BSC 鏈上以 Gambit 的名稱推出，後來過渡到 Arbitrum 並將其支持擴展到 Avalanche (AVAX) 鏈。與使用訂單簿或 AMM 模型的 dYdX 和 PerpetualProtocol 等平臺不同，GMX 採用全球流動性模型。該模型允許用戶通過直接購買和質押 GMX 發行的流動性代幣 GLP，而不是以 1:1 的比例提供兩種代幣來提供流動性，例如 ETH/USDT。通過質押 GLP，用戶可以有效地參與 GMX 的做市。
2.2 GameFi
2.2.1 寶道
Treasure 旨在打造一個由一系列鏈上游戲組成的“去中心化仙境”。這些遊戲通過遊戲內資產的互操作性以及使用 Treasure 的原生代幣 MAGIC 作爲共享貨幣相互連接。該平臺擁有各種熱門遊戲，包括 Bridgeworld 等戰略遊戲、The Beacon 和 Smolverse 等角色扮演遊戲以及 Realm 等資源管理和戰略遊戲。
3. 潛在熱點敘事
3.1 坎昆升級
以太坊重大升級始終是 Web3 領域值得關注的事件。今年上半年的上海升級引發了一股 LSD Summer 風潮。在 ACD#1633 上，坎昆升級的範圍最終確定。坎昆升級包括 EIP 4844、EIP 1153、EIP 4788、EIP 5656 和 EIP 6780（包含的 EIP 列表可在 cancun.md 87 中找到），其中最引人注目的是專注於容量擴展的提案 EIP-4844。
3.1.1 數據可用性是可擴展性的關鍵瓶頸。
在 Rollup 交易中，成本分爲執行、存儲/狀態和數據可用性。前兩項成本發生在 Rollup 網絡上，只佔總成本的一小部分。主要的瓶頸是數據可用性成本，這涉及將數據發佈到第 1 層 (L1)。
數據可用性至關重要，因爲它允許任何人在未經許可的情況下重建狀態。第 2 層 (L2) 提供的可擴展性是通過將執行檢查和數據安全分開來實現的。這種分離使我們能夠同步並獲取數據以驗證狀態，而不會受到排序器的直接影響。
目前，rollups 將數據以 calldata 的形式上傳到 L1，這種方式成本高昂且效率低下。因此，引入了諸如 calldata 壓縮和 EIP-4488 等方法，將 calldata 的成本從每非零字節 16 gas 降低到 3 gas。
但是，使用 calldata 是不可持續的，因爲它會給 L2 帶來不必要的遺留成本。EIP-4844 提案允許我們修剪數據，因爲根據此提案，數據只需要在足夠長的時間內可用，以便誠實的網絡參與者重建完整狀態並挑戰排序器。
3.1.2 什麼是 EIP 4844？
EIP-4844，也稱爲 Proto-Danksharding，是一項旨在爲完整的 Danksharding 規範奠定基礎而不立即實現任何分片的提案。在此模型下，所有驗證者和用戶仍然負責直接驗證所有數據的可用性。
攜帶 Blob 的交易：Proto-Danksharding 引入的主要創新是一種新型交易，即攜帶 Blob 的交易。與常規交易類似，攜帶 Blob 的交易會攜帶一個稱爲 Blob 的額外數據。這些 Blob 的大小很大（約 125 kB），並且比同等數量的調用數據更具成本效益。但是，以太坊虛擬機 (EVM) 只能觀察到對 Blob 的承諾，而無法訪問 Blob 數據本身。
Blob-Carrying 交易的操作流程
在此過程中，Sequencer 首先提供數據，然後在第 1 層 (L1) 上固化。隨後，從 Blob 交易中提取 Blob 側邊車，而 Blob 交易內的執行則在執行有效負載內進行。隨後，彙總狀態驗證所需的數據將重新定位到單獨的數據庫中。這允許第 2 層 (L2) 驗證者訪問、下載和同步這些側邊車與 L2，從而確保網絡的無縫運行。
Blob-Carrying 交易的兩個顯著特點
他們無法閱讀合同。
共識層節點會在一個月後刪除 Blob 中包含的值。交易傳統上會佔用區塊空間。然而，隨着第 2 層 (L2) 的出現，第 1 層 (L1) 轉變爲充當 L2 的數據層，從而導致 Calldata 佔用更多的區塊空間。按計劃刪除 Blob 數據爲 L1 上的狀態膨脹問題提供了有效的解決方案。
3.1.3 Proto-Danksharding（EIP-4844）與 EIP-4488 相比如何？
EIP-4488 是解決相同平均情況 / 最壞情況負載不匹配問題的早期且更簡單的嘗試。EIP-4488 通過兩個簡單的規則實現了此目的：
Calldata gas 成本從每字節 16 gas 降低到每字節 3 gas
每個區塊限制爲 1 MB，另外每筆交易額外增加 300 字節（理論最大值：~1.4 MB）
Proto-dank 分片是一種創建獨特交易類型的方法，能夠容納更便宜、更大、固定大小的數據塊。每個區塊的塊數量是有限制的，並且這些塊無法從 EVM 訪問，但只能訪問它們的承諾。共識層（信標鏈）而不是執行層存儲這些塊。
EIP-4488 和 proto-dank 分片之間的主要實際區別在於它們引發的變更程度。EIP-4488 致力於儘量減少即時變更，而 proto-dank 分片則現在實施更多變更，以限制升級到完整分片所需的未來修改。
儘管實現完整分片很複雜，但即使使用 proto-danksharding，這種複雜性也僅限於共識層。在實現 proto-danksharding 之後，執行層客戶端團隊、rollup 開發人員和用戶無需做進一步的工作即可完成向完整分片的過渡。此外，proto-danksharding 將 blob 數據與 calldata 分開，使客戶端可以更輕鬆地在較短時間內存儲 blob 數據。
3.1.4 EIP-4844 的主要優勢
專用塊空間確保數據可用性
降低第 2 層彙總的成本
引入與完整 Danksharding 的前向兼容性
ZK 證明實驗
3.1.5 哪些機會值得關注？
Rollup 和 Danksharding 是以太坊在可預見的未來甚至無限期內唯一的無需信任的擴展解決方案。顯然，這將極大地有利於整個 Layer2 Rollup 格局。值得注意的是，我們今天討論的主題 Arbitrum 在 Layer2 格局中也佔有重要地位。
4. Layer2 競爭對手分析
4.1 電視層
上圖展示了 Arbitrum 的總鎖定價值 (TVL) 從今年年初到現在的趨勢。我們觀察到自今年年初以來一直呈現持續增長趨勢。Arbitrum 的 TVL 從年初的 9.7892 億美元增加到目前的 21.98 億美元，增長率高達 125%。這代表着一個非常快速的增長軌跡。
在整體 Layer2 Rollup 生態中比較 Arbitrum 的數據時，無論是協議數量還是總鎖定價值 (TVL)，Arbitrum 都保持領先地位，遠遠領先於排名第二的 Optimism。
從 Layer2 Rollup 生態系統中的總鎖定價值 (TVL) 市場份額來看，Arbitrum 以 66.3% 的市場份額佔據主導地位，遠遠領先於位居第二的 Optimism 的 25.6%。另一個需要考慮的重要鏈上指標是 Mcap/TVL 比率。目前，Arbitrum 的 Mcap/TVL 僅爲 0.68，是所有發行代幣的 Layer 2 Rollup 生態系統中最低的。
4.2 Layer 2 中鏈上活躍用戶增多
自推出代幣以來，Arbitrum 的鏈上活躍用戶數據一直優於 Optimism。有時，它甚至超過了以太坊和 Polygon 的鏈上活躍用戶指標。
4.3 比較鏈式交易
從圖中我們可以看出，在過去三個月中，Arbitrum 的鏈上交易量一直壓倒 Optimism，有時甚至接近 Polygon 的交易量。
L2 活動表
當我們將整個 Layer 2 生態的交易量與以太坊鏈的交易量進行比較時，我們可以觀察到，雖然以太坊鏈上的交易量仍然最高，但許多 Layer 2 已經接近以太坊的水平。我們可以看到 Arbitrum 的每日最大每秒交易量 (TPS) 爲 31.64，在前 10 名中排名第二。其過去 30 天的交易量已達到 2476 萬筆，在 Layer 2 領域排名第一。
4.4 最賺錢的 L2 是什麼？
盈利能力也是評估一個項目的關鍵指標。在這種情況下，考慮到我們已經發行的 Layer 2 代幣，即 Arbitrum 和 Optimism，L2 利潤對比圖顯示，Arbitrum 的收益在大多數情況下都超過 Optimism。2023 年 3 月，當 Arbitrum 發行時，其收益達到峯值 1,506 ETH。至少根據目前的數據，Arbitrum 仍然是最賺錢的 Layer 2。
另外不容忽視的是，目前 Arbitrum 上正在開發的項目種類繁多，Arbitrum 的生態體系也因此更加豐富，有利於提升 Arbitrum 的交易量和收益。此外，由於此次坎昆升級對 Layers 具有潛在的推廣作用，因此一定程度上可以促進 Arbitrum 生態體系的發展，擴大 Arbitrum 交易量和收益的增長。
4.5 更具投資潛力的代幣釋放計劃
任意代幣發行時間表
如所提供的圖表所示，Aritrum 代幣發行時間表顯示，從現在到 2024 年 3 月，不會有新的 ARB 代幣投入流通。人們高度期待坎昆升級工程將於 2023 年底完成。這意味着在坎昆升級工程的敘述發展和完成期間不會發行任何新的 ARB 代幣，從而消除任何潛在的拋售壓力。這種情況爲 ARB 代幣價格的健康升值創造了有利的環境。
Optimism 代幣發佈時間表
上圖展示了 Optimism 的代幣釋放時間表。我們可以看到，從現在到 2024 年 3 月，將釋放約 2.51 億個 OP 代幣，佔當前代幣供應量的 39%，佔已發行代幣總供應量的 5.8%。此次新代幣釋放主要由核心貢獻者和投資者組成。
鑑於數量，OP 代幣仍將面臨坎昆升級期間大量代幣發行帶來的巨大潛在拋售壓力。不過，幸運的是，這些代幣並非一次性全部發行，而是隨着時間的推移逐漸發行，爲市場提供了逐步吸收拋售壓力的機會。因此，在此期間可能不會出現明顯的價格波動。然而，在每次代幣發行之前，仍存在一定的賣空機會。
5.$ARB代幣數據分析
5.1 鏈上大鯨魚分析
$ARB 前 100 名交易者數據：https://docs.google.com/spreadsheets/d/1R5ZBOHaaGetG8xIzlGC0lcuH_R6ytDBrE5UfwoYQMbs/edit#gid=0
我們對$ARB前100名交易者的鏈上數據進行了深入分析，詳細信息可在附件鏈接中找到。根據我們對這些數據的統計分析，可以發現這些重要鏈上實體的平均成本基礎爲1.29美元，平均回報率爲-12.51%。
當對這些前 100 名交易者的收益進行分類時，我們發現這些主要的鏈上交易者中只有 7% 是盈利的，而 82% 的人面臨虧損。儘管如此，儘管這些主要持有者普遍出現負收益，但他們在過去 7 天內均沒有表現出減持的跡象。事實上，在過去 30 天內，只有三位持有者減少了持股。儘管當前市場低迷，但大多數交易者堅定的持有模式表明人們對 $ARB 代幣的價值普遍充滿信心。
我們還應該注意到，在過去 30 天裏，前 100 名交易者中有 35 名（佔 35%）選擇增加現有頭寸或建立新頭寸。我們進一步研究了增持最多的交易者子集。例如，在價格大幅下跌後，名爲 0x3737 的交易者開始持續收購額外的 $ARB 代幣。這些額外購買的平均成本約爲 1.07 美元。重要的是，這位交易者增加了他們的頭寸，沒有任何拋售或獲利回吐的證據。同樣，名爲 0x83ee 的交易者的平均收購成本約爲 1.15 美元，這些購買佔其當前持股的 98.3%。即使在價格下跌期間，這位交易者也沒有采取任何止損措施。
這些主要持有者中也有例外。例如，被標識爲 0x92fe 的持有者在 2023 年 6 月 10 日出售了部分代幣，以在價格大幅下跌期間降低風險，看起來不像是一個堅定的持有者。然而，這位交易者在 2023 年 6 月 30 日以大約 1.14 美元的價格重新積累。其他主要持有者的平均收購成本在 1.00 美元到 1.15 美元之間。這些交易者並沒有因爲價格下跌而被要求出售其持有的代幣。恰恰相反，許多人利用這些較低的價格來增加他們的頭寸，從而降低了他們的平均成本基礎。
5.2 估值
項目關鍵指標
目前，ARB 和 OP 代幣的唯一功能是治理，使持有者能夠投票決定項目的未來方向。然而，過去的提案引起了混亂，破壞了投票權的確定性。從收入的角度來看，這隻能證實 Arbitrum 協議和項目具有一定的盈利潛力，但 ARB 代幣在這方面沒有表現出任何價值捕獲。
我們目前缺乏針對此類治理代幣的穩健估值模型。因此，在本研究中，我們使用 Mcap/TVL（市值與總鎖定價值之比）比率（一個關鍵指標）對 ARB 進行估值。還需要注意的是，使用 Mcap/TVL 比率對 ARB 進行估值僅在下一次發行 $ARB 代幣之前有效。正如我們之前強調的那樣，下一次解鎖期間將有大量代幣釋放，這可能會引發 Mcap/TVL 估值的大幅波動，從而使當前估值無效。
基於 Mcap/TVL 的 $ARB 估值
利用 Mcap/TVL 比率作爲指標，我們估算了即將發行的代幣以及坎昆升級期間的代幣價格，預計未來的潛在價格範圍爲 1.59 美元至 11.08 美元。結合我們之前的鯨魚分析，鯨魚的平均成本基礎約爲 1.29 美元，考慮到主要持有者在之前價格暴跌期間的典型積累範圍在 1.00 美元至 1.15 美元之間，看來，即使保守估計價格爲 1.59 美元，重要持有者仍有未來獲利的空間。
對於可用資金較少的散戶投資者，可行的策略可能是以低於主要持有者平均累積成本的價格或在這些主要持有者的累積範圍內的價格購買 $ARB 代幣。這種方法可以爲散戶投資者帶來更有利的風險回報率。
六，結論
總而言之，Arbitrum 代表了以太坊網絡第 2 層可擴展性解決方案的重大進步。它獨特地使用了 Optimistic Rollup 技術和多輪交互式挑戰協議，展示了一種增強網絡性能和降低爭議解決成本的新方法。
Arbitrum 背後的 Offchain Labs 團隊擁有強大的學術和專業背景，確保對區塊鏈技術的理論和實踐方面有深刻的理解。這些知識和經驗使他們能夠應對以太坊和其他區塊鏈平臺面臨的可擴展性挑戰。
Arbitrum 生態系統的快速發展，尤其是在 DeFi、DEX 和 GameFi 領域，凸顯了該平臺在區塊鏈領域促進創新和增長的潛力。Camelot、Pendle Finance、Radiant Finance、GMX 和 Treasure Dao 等著名項目證明了可以在 Arbitrum 上構建各種應用程序。
即將到來的坎昆升級等以太坊重大升級可能會進一步刺激以太坊生態系統的發展。作爲以太坊的第 2 層解決方案，Arbitrum 從這些進步中受益匪淺。因此，利益相關者必須密切關注 Arbitrum 及其生態系統的進展，因爲它將在以太坊和更廣泛的區塊鏈格局的未來中發揮關鍵作用。
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