介紹
隨着 Uniswap V3 的許可證到期，大量來自集中流動性自動做市商（CLMM）的分叉項目開始涌現。這些“Uni v3-Fi”項目包括 Dexe（要麼是 V3 的純分叉，要麼是基於 V3 定製定價範圍的策略）、收益增強協議（例如 Gammaswap）以及旨在解決 V3 中無常損失問題的各種期權和其他協議。本文主要討論 Trader Joe v2、Izumi Finance 和 Maverick Protocol 等 Dexe，它們根據 V3 中的定價範圍優化策略。
Uniswap V3 的問題
在 Uniswap V3 中，流動性集中在特定的價格範圍內。這意味着如果資產價格偏離該範圍，就會發生“無常損失”（IL）。無常損失是 AMM 中的流動性提供者（LP）相對於簡單持有資產所遭受的損失。當價格偏離 LP 選擇的範圍時，無常損失可能會顯著增加，甚至超過原有資產的損失。
由於流動性集中，Uni v3 中的 IL 風險更大。部分解釋涉及期權中來自希臘字母的“gamma”概念。Gamma 是指資產價格相對於 Delta 值變化的變化率。當 Gamma 較高時，表示 Delta 對資產價格變化高度敏感，需要及時調整頭寸以避免潛在損失。這就是所謂的 Gamma 風險。不考慮時間的情況下，可以說隨着標的資產波動性的增加，期權的價格也會增加，因爲更高的波動性會增加實現盈利的概率。因此，市場對此類期權的要求更高的價格。
當資產波動性較高時，LP 承擔的伽馬風險和無常損失也較高，需要更高的無常損失補償。因此，AMM 可以被看作是嵌入了一個永續期權市場，LP 面臨伽馬風險，承擔無常損失的風險以換取交易費或挖礦獎勵。
爲了應對這一挑戰，LP 需要密切監控其提供的資產的價格，並及時採取行動，例如撤回流動性並將資金重新分配到新的價格區間，以減輕無常損失的影響。然而，這個過程非常耗時，會產生額外的 gas 費用，並且存在錯誤設定價格區間的風險。
此外，Uniswap V3還面臨其他問題。例如，流動性集中在特定價格範圍內會導致流動性碎片化，增加交易成本。此外，由於資產價格頻繁變化，LP需要不斷調整和管理，這對從事大規模和頻繁交易的人來說可能具有挑戰性。
因此，在 Uniswap V3 能夠提供更高的費用和年化收益的同時，LP 需要平衡這些潛在的挑戰和風險。針對 Uniswap V3 自身存在的問題，解決方案可以分爲以下幾類：針對無常損失的優化、針對最佳 LP 做市方案的工具優化（針對不同風險偏好提供多樣化的流動性增加選擇工具）、針對提升 LP NFT 收益的內置策略優化。
本文將重點分析三個優化 LP 做市方案的 DEX 項目：Trader Joe、Izumi 和 Maverick。
Trader Joe v2
Trader Joe V2 的流動性賬本 (LB) 相對於 Uniswap V3 最重要的增強是引入了“Bin”概念，從而實現了流動性分配的戰略性方法。“Bin”是一個價格範圍，是流動性分配的單位。在流動性賬本中，流動性被劃分爲離散的“Bin”單位。每個 bin 內的流動性以固定匯率進行兌換。這允許流動性提供者將資金集中在特定的價格範圍內，從而避免滑點。這意味着該價格範圍內的交易可以零滑點執行，從而提高交易效率和成本效益。戰略流動性分配是指 LB 代幣的半可互換性和流動性分配的垂直方向，允許 LP 根據某些策略部署其流動性，而不僅僅是將其平均分配到各個 bin 之間。
Trader Joe v2.1 的自動池於 6 月開始部署。General 是第一個在 AVAX-USDC（Avalanche）和 ETH-USDC（Arbitrum）上部署的自動池。General 會自動重新平衡流動性頭寸以最大化費用收入，響應市場趨勢和資產不平衡，使其適用於大多數市場和環境。未來，General 也將用於其他流動性池。
Auto-Pool 會累積流動性池收取的交易費用的一部分。代幣可以存入收益農場（未來將發佈），Auto-Pool 可以通過合作伙伴代幣（未來將發佈）提供激勵。每次重新平衡都會產生自動化費用，相當於年利率 4.5%。自動化費用用於支付運營成本，例如重新平衡期間的 gas 費用。未來，自動化費用可能會分配給 sJOE 質押者。
如果策略估計準確，即流動性更頻繁地落在所選範圍內，則部署不同的流動性分配策略可以爲 LP 帶來更多回報。此外，動態掉期費使 LP 能夠根據市場波動收取不同的費用，從而更好地管理風險和回報。
和泉金融
Izumi 的 AMM 採用 DL-AMM 算法，這是一種新穎的離散集中流動性算法，與 Uniswap V3 具有相似的做市特徵。然而，它可以以任何固定價格（而不是價格範圍）精確分配流動性。這使得 iZiSwap 在流動性管理方面更易於管理，並支持更廣泛的交易方式，包括限價訂單。
除了Swap，LiquidBox也是Izumi Finance的核心產品之一。LiquidBox是基於Uniswap V3 NFT LP代幣的流動性挖礦解決方案，通過各種激勵模型吸引流動性。它允許項目方更有效地設置交易對和流動性池，並在不同的價格範圍內提供不同的獎勵。
這些流動性獎勵模型包括：
1）集中流動性挖礦模型：一般特定區間的資金效率比xy=k模型高50倍以上。集中流動性通常會增加非穩定幣對的無常損失。考慮到穩定幣波動幅度有限，該模型對穩定幣對更加友好。
2）單邊非無常虧損挖礦模型：具體來說，當LP存入3000 USDC和3 ETH時，Izumi會在Uniswap V3的（0,3）價格區間內放置3000 USDC進行管理，當XYZ價格下跌時，使用USDC形成買入訂單，這3個ETH被放置在Izumi的Staking模塊中以鎖定流動性（Staking部分不在Uniswap V3上），不會在ETH價格上漲時被動賣出，從而避免項目方的無常虧損或被動拋售壓力。
3）動態範圍模型：該模型旨在激勵流動性提供者在當前價格附近提供有效的流動性。
當用戶在 Izumi 協議中質押 Uniswap V3 LP 代幣進行挖礦時，LiquidBox 會自動確定 LP 代幣的價值範圍是否在項目方設定的流動性激勵範圍內。價值範圍的設定旨在確保流動性提供者在所需的價格範圍內提供流動性。
這是爲 Uniswap v3 LP 創造更多收入的策略，同樣也提供了一種幫助項目代幣產生流動性的手段。那些質押 LP NFT 的人可以根據他們對市場趨勢的預測來管理他們的流動性頭寸，使用固定範圍、動態範圍和單邊等功能，在適當的情況下可以避免 IL。
特立獨行協議
Maverick 的 AMM 中的自動流動性配置 (ALP) 機制與 Uniswap V3 類似。但重要的區別在於，ALP 機制可以自動重新平衡集中流動性，從而導致滑點低於非集中式 AMM 模型，無常損失低於集中式 AMM 模型（單邊流動性機制減少無常損失的場景）。
其關鍵機制是使用“bin”來管理流動性。“bin”是指最小可用價格間隔。在 Maverick 中，LP 可以選擇將其流動性添加到特定的 bin 中。LP 可以從四種不同的模式中進行選擇：右、左、兩者和靜態模式，這決定了他們的流動性如何隨價格變化而變動。
當 LP 向某個倉位添加流動性時，他們必須按照倉位中已有資產的相同比例添加基礎資產和報價資產。LP 將收到相應的 LP 代幣，代表其在該倉位中的流動性份額。
在 Maverick 中，當價格發生變化時，非靜態倉位會根據價格波動向右或向左移動。當一個倉位移動並與另一個同類型的倉位重疊時，這兩個倉位會合並。合併後的倉位將獲得合併前兩個倉位的流動性份額。
當流動性提供者希望從特定倉位提取流動性時，他們可以通過贖回相應的 LP 代幣來從該倉位中索取自己的份額。如果相關倉位已進行合併，LP 將需要採用遞歸方法。他們必須將提款請求傳遞給合併鏈中的活躍倉位，然後資產將按比例從合併倉位的流動性份額中提取。
結論
Trader Joe V2 和 V2.1 引入了三個重要功能：
1）倉位內零滑點交易。
2）流動性賬本引入了動態掉期費定價。費用適用於每個倉位內的掉期金額，並按比例分配給該倉位中的流動性提供者。這使流動性提供者能夠減輕與無常損失相關的風險，特別是在市場波動的情況下。從 AMM 中內置的永續期權市場的角度來看，這種設置是合理的。它採用瞬時價格波動函數來定價高波動性，類似於期權市場中給予期權賣方 (LP) 的補償。
3) 自動流動性再平衡功能可通過自動池最大化費用收入。後續更新將引入農業策略和功能，以激勵項目創建者的流動性，類似於 Izumi 的 Liquidbox。
Izumi Finance 帶來了三項主要改進：
1）精確的價值範圍：LiquidBox 使項目方能夠明確定義激勵 LP 代幣的價值範圍。這使流動性提供者能夠更準確地瞭解他們所提供的流動性的價值範圍，從而增強風險管理和潛在回報。
2）增強流動性管理：通過設置價值範圍，LiquidBox 使流動性集中在特定價格上，而不僅僅是在一個價格範圍內。這種增強的流動性管理使 Izumi 協議更易於管理，並支持更多交易方式，例如限價訂單。
3）多種流動性獎勵模型，爲項目提供出色的流動性管理工具。
Maverick 提供不同的模式來調整流動性隨價格變化的方式。當價格發生變化時，倉位可以移動和合並以保持流動性的有效性。這種機制使流動性提供者能夠更好地管理無常損失並在價格波動期間獲得更好的回報。
比較績效指標，在過去一週，Maverick 的交易量爲 1.64 億，Trader Joe 爲 3.08 億，Izumi 爲 5416 萬。就 TVL 而言，Maverick 爲 2783 萬，Trader Joe 爲 1.4 億，Izumi 爲 5700 萬。儘管 TVL 較低，但 Maverick 的交易量更高，表明資本效率高。Maverick 的大部分交易量都由 1inch 路由這一事實也表明其價格發現能力更強。
相較於Uniswap V3，Trader Joe V2、Izumi、Maverick均是對集中流動性做市商（CLMM）模式的升級，主要改進在流動性提供者（LP）端。總結起來，這些協議的一個共同特點是引入了可定製的價格區間，允許流動性提供者選擇特定的價格區間來提供流動性。通過定製的價格區間，流動性提供者可以更精確地控制自己提供的流動性，創造策略組合，在特定價格點滿足特定的持倉要求，並確定最佳的做市計劃和策略。不同之處在於每個協議在流動性管理工具方面提供的定製程度以及各自生態系統目前所處的發展階段。
網站：ldcap.com
媒介：ld-capital.medium.com
