目前，DEX衍生性商品領域的競爭非常激烈。儘管整體市場交易量下降，但新協議仍在不斷推出。在市場萎縮的情況下，交易者對各種激勵措施和收益率變得更加敏感，促使DEX衍生品更加積極地爭取用戶。

自2023年3月下旬以來，DEX衍生性商品整體交易量呈現下降趨勢。在六種主要的 DEX 衍生性商品協議中，有 5 種協議的交易量呈現下降趨勢，只有 Kwenta 表現出逆勢成長。

Kwenta 是基於 Synthetix 構建的永久前端，為 Synthetix 的交易量增長和收入增長貢獻了 95% 以上。而 Synthetix 是一個 TVL 超過 4 億美元的流動性提供協議，為 Kwenta 等前端專案提供流動性池。

圖：主要DEX衍生性商品週交易量

*本文相關數據主要來自Tokenterminal。由於測量標準不同，不同數據平台之間可能存在差異。

基於訂單簿的 DYDX 仍佔市場交易量的近一半。然而，在流動性池衍生性商品DEX中，GMX卻受到了Kwenta和Level的挑戰。特別是本週，Kwenta和Level的交易量超過了GMX。

表：2023年4月以來主要衍生性商品DEX週交易量（單位：百萬）

圖：流動池衍生性商品DEX市佔率分佈

GMX交易量高峰出現在4月中旬，此後呈現持續下降趨勢。目前的交易量水準與2022年底相當。

圖：GMX交易量週變化

Kwenta 是 2022 年底推出的 DEX，自 2023 年 2 月中旬啟動交易獎勵計畫以來，交易量大幅增加。截至 4 月底，他們將使用 OP 代幣作為激勵措施的一部分，這進一步推動了整個 5 月份交易量的顯著激增。

圖：Kwenta 交易量週變化

Level 也在 4 月中旬經歷了交易量峰值，當週達到 20 億美元，隨後出現下降。但5月22日當週出現反彈。

圖：水平交易量週變化

交易量成長的原因：更多激勵、更低成本

Kwenta 交易量的逆勢成長可能歸因於兩個因素：

首先，Kwenta 在交易激勵方面更加積極。 除了協議本身的代幣激勵外，從 4 月 26 日開始，每週獎勵 130,000 個 OP 代幣。 5月10日至8月30日，每週獎勵增加至33萬個OP代幣，市值約50萬美元。

其次，Kwenta的交易費用相對GMX來說較低。目前的交易費用從 0.02% 到 0.06% 不等，取決於吃單者還是掛單者。另一方面，GMX 收取 0.1% 的交易費，並根據持有的部位收取貸款費用。對於實際用戶來說，在 Kwenta 上進行交易的成本更低。

圖：Kwenta交易激勵規則

層級也實施了交易激勵措施。 用戶每支付 1 美元的交易費，就會收到一個忠誠度等級代幣 (lyLVL)。每天總共分發 10,000 個 LVL 代幣，其分配取決於單一用戶的 lyLVL 佔整個平台總 lyLVL 的比例。用戶可以在 24 小時內領取這些獎勵。

除了上述基本獎勵之外，還有階梯獎勵機制。 當平台的每日收入超過特定門檻時，將添加額外的 LVL 代幣分配作為激勵。這些額外獎勵會隨著時間的推移而累積，並每週分發一次。

註：等級n = (收入-$100,000)/$50,000

天梯獎勵是針對每週排行榜前 20 名的交易者。 交易者的排名由他們在一周內累積的積分數決定。獎勵積分是根據交易者對協議交易費用的貢獻來賺取的，並且可以透過乘以（1 + 提升）來增加。提升係數由交易者在平台上質押的 LVL 代幣總數決定。每質押 1000 個 LVL 代幣，提升係數就會增加 1%。

過去六個月，收入超過10萬美元的天數有46天，佔所有天數的25%。其中，收入超過15萬美元的天數有19天，超過20萬美元的天數有8天，超過25萬美元的天數有2天。

圖：Level每日收入

此外，DYDX的訂單簿模式自上線以來一直保持著較高的交易激勵水準。 儘管激勵代幣已兩次減少，但每個 epoch 仍有約 158 萬個 DYDX 代幣作為激勵。如果以市場價格計算，這筆金額約為 300 萬美元，每日獎勵可達 10 萬美元。在目前的衍生性商品DEX模式中，這是一個比較高的誘因。

考慮到交易激勵對協議代幣拋售壓力的影響及其長期可持續性至關重要。

在Kwenta的激勵方案中，生態系統代幣OP構成了獎勵的主要部分，而協議代幣激勵則逐漸減少。這導致協議代幣的拋售壓力略有減輕。此外，Kwenta 的交易誘因以每週為週期獲得，並有一個歸屬期。如果過早解鎖代幣，則需要燒毀其中一部分。目前，OP的激勵措施將持續到8月30日。

Level的所有激勵都是基於協議代幣，協議代幣可以每天領取，沒有任何鎖定期，導致協議代幣的拋售壓力增加。此外，Level的階梯激勵機制旨在提高交易量，為前20名用戶提供豐厚的獎勵，遠遠超過一般用戶所獲得的獎勵。這可能會導致交易量顯著集中。

由於巨額代幣激勵和大量代幣的釋放，DYDX 也面臨巨大的拋售壓力。市場正在持續關注並等待DYDX鏈的上線以及代幣機制的修改。

實際交易量分析

鑑於交易誘因的存在，有必要對交易量進行分析，以了解真實交易的大致情況。我們簡單統計了幾家基於AMM的衍生性商品DEX的使用者數量、交易量、集中度和持股規模。

表：AMM衍生性商品DEX交易量分析

與其他項目相比，GMX 的用戶數量是其他項目的 4-5 倍，且未平倉合約明顯更多，是 Kwenta 的三倍，Gains Network 的五倍。

此外，Kwenta 和 Level 的每位使用者平均交易量明顯高於其他沒有激勵措施的項目。

對Kwenta來說，平均30天交易量約為160萬，是GMX的四倍。前五大交易商成交量佔比為33.35%，集中度較低。它擁有2986名用戶，使其成為第二梯隊的領先者。持倉量在4000萬至6000萬之間波動。

Level的平均30天交易量為576萬，是GMX的驚人15倍。其交易量高度集中，近75%來自前五名交易商。持倉量僅260萬手，用戶不足600人，平台洗盤比例較高。

整體而言，GMX 在用戶數量和持倉量方面仍處於領先地位，具有顯著優勢。 Kwenta的真實用戶較多，交易量也不那麼集中。透過激勵措施吸引了一部分用戶後，可能會透過提供更好的流動性深度和更低的費用來留住用戶。另一方面，Level的洗售比例相對較高，通膨較高。

近期發展計劃

GMX

根據從社區獲得的信息，GMX項目組將交易量和收益率的下降歸因於市場整體低迷。

GMX最近的重點是推出其V2版本。 V2測試版本於2023年5月17日上線，用戶可參與測試。主要修改內容包括：

GLP 正在從每個貨幣對的聯合池過渡到單獨的池。這種隔離允許包含較高風險的資產。

將有兩種類型的資產：一種包括由 BTC 和 ETH 等原生資產支援的交易對，另一種包括完全由 USDC 支援的合成資產交易對。交易者將可自由選擇各個池子的流動性。

事實上，有了多個礦池，LP 的任務將變得更加複雜，因為他們需要分析每個礦池的使用情況和收益率變化來決定他們的參與。

實施了資金費率和價格影響因子來平衡多空雙方的變化。

帳戶

5 月 25 日，Synthetix 創辦人 Kain Warwick 對 Synthetix 未來發展提出了幾點設想，其中包括：

實施SNX進行交易激勵，計畫分配5至1000萬個SNX用於激勵計畫。

考慮為SNX引入被動質押，以增強參與度並擴大流動性池規模。先前，Synthetix 採用主動質押模式，質押者必須超越整體質押池才能獲得更高的收益或利用對沖工具來降低風險。被動質押池的添加簡化了流程並促進用戶參與，同時保持基準收益率。

補貼前端營運成本。目前，前端營運商的收入主要流向了 SNX 質押者，從長遠來看，這可能無法為其提供足夠的激勵，例如 Kwenta 的協議收入全部分配給 SNX 質押者。

建議從國庫中拿出一定比例（如1000萬SNX）用於補貼前端成本，並以質押的方式代表前端。該措施將產生 3-5% 的基準費用收入

鑑於上述情況，這些計劃考慮了用戶、資金和產品開發之間的關係，如果實施，可能會對 Synthetix 上構建的項目產生重大激勵作用。

等級

5月，Level進行了社區投票，並透過遷移到Arbitrum引入了新的跨鏈功能。目前，LVL代幣的流動性池已部署在Arbitrum上，支援交易活動。前端交易業務預計六月中旬上線。鑑於 Arbitrum 擁有龐大的用戶基礎和流動性，此次遷移預計將吸引新的用戶湧入，並促進更多的資本參與。

網址：ldcap.com

媒介：ld-capital.medium.com