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當亞洲大部分地區開始享受黃金週假期時，第一共和銀行成爲最新一家破產並被摩根大通收購的美國銀行，並獲得了美國監管機構的支持。這是又一次金融工程大師級的案例，第一共和銀行的 920 億美元存款和 1730 億美元的客戶貸款將由摩根大通接管，這是美國曆史上第二大銀行破產案。此外，摩根大通還將向 FIDC 支付 106 億美元，並向 3 月份支持第一共和銀行的美國銀行財團償還 250 億美元存款。摩根大通還將從 FDIC 借入 500 億美元貸款以進行交易。然而，與硅谷銀行的資本重組類似，第一共和銀行的大部分公司債務、優先股和股東將作爲這筆交易的一部分被徹底消滅，這再次表明 2023 年的“救助”與我們在全球金融危機後看到的完全不同。

要點如下：

  • 摩根大通（以及其他 TBTF 銀行）現在已成爲美國銀行體系事實上的“最後買家”

  • G-SIB 儲備實際上是國有資產，是抵禦銀行業危機蔓延的一道（非常）強大的防線

  • 政策制定者正竭力避免出現納稅人爲不良行爲者提供救助的情況

  • 與硅谷銀行的破產不同，硅谷銀行的損失源於其持有的 MBS 資產中未確認的 HTM 損失，而 FRC 的破產則是因爲向優質借款人發放了低利率和只付利息的抵押貸款

  • 貸款信譽或減記沒有問題；問題的出現是因爲貸款發放不良導致的利率風險管理不善

  • 股東和債權人是新的利益持有者，他們被清零，以造福未投保的儲戶和新的併購買家

  • 美聯儲（和聯邦存款保險公司）的資產負債表被選擇性地用作過橋貸款以爭取時間，而不是直接注入公司的資本儲備

  • 到目前爲止，政策制定者已經成功遏制了任何系統性危機，FRC 的週末拋售實際上並未對風險資產產生任何影響，美國股市自紐約開盤以來創下了新的局部高點

  • 隨着“大到不能倒”的大型銀行在總存款中所佔份額不斷擴大，經濟的信貸貸款可用性可能會繼續受到影響

  • 監管機構在金融危機後製定的一系列監管比率（SLR、LCR、NSFR 等）這次完全未能發現銀行資產負債表的問題——預計將出臺一系列新的銀行監管措施，重點監管利率期限錯配問題，作爲事後分析

  • 最後，我們再次提醒讀者，我們不再處於量化寬鬆的救助時代——目前黃金/比特幣和其他避險資產的疲軟就是明證。

數據方面，美國製造業指數 4 月上漲 0.8 點至 47.1，略好於預期，大部分分項指數均處於正值區域。支付價格上漲 4 點至 53.2，美國標普全球製造業 PMI 指數也出現了類似的定價壓力，該報告指出“由於通脹壓力”，客戶需求低迷。通貨再膨脹的頭條新聞推高了整個交易日的利率，債券收益率曲線上漲了約 13-15 個基點。5 月加息的可能性回升至 95%，而 6 月加息的可能性已升至約 30%，而終端利率峯值在 3 月中旬降至 4.80% 後，正緩慢回升至 5.13% 以上。

在股市方面，儘管有句流行語說“五月賣出然後走人”，但由於 FRC 問題的快速解決和第一季度收益持續強勁，過去兩個交易日股市表現非常出色。根據 GS 的數據，截至週五，標普 500 指數市值中 64% 的公司已經公佈了財報，其中 54% 的公司每股收益超出預期一個標準差以上，遠高於 46% 的長期平均水平。此外，隨着禁售期結束，75% 的標普 500 指數公司將有資格在下週重啓股票回購計劃，這將爲上行提供更多動力，因爲大多數交易員在風險資產方面仍處於低位。

話雖如此，但市場廣度和流動性在最近幾周大幅下降，類似於今年迄今加密貨幣交易條件的惡化。儘管 VIX 大幅下降且風險偏好情緒積極，但股價越來越容易受到劇烈波動的影響，週三的 FOMC 會議顯然是下一次潛在波動的催化劑。

儘管標普指數的同比盈利預期仍爲負值，尤其是增長和週期性股票，但所有這些都被大幅增長倍數擴張所抵消，因爲市場普遍預期，在通脹預期下降的同時，美聯儲未來將採取更寬鬆的政策。股票估值已變得更加昂貴，鮑威爾主席在傳遞信息方面取得良好平衡，以保持軟着陸的敘事，這無疑有很大的希望。

聯邦公開市場委員會很可能會在 5 月份的會議上將利率上調 25 個基點至 5.25%，這符合人們的普遍預期，不過市場焦點將放在聲明中對前瞻性指引的修訂上。市場完全預計美聯儲將暗示將在 6 月份暫停加息，同時試圖通過口頭上的鷹派傾向來抵消這種轉變。美聯儲預計還將指出，近期銀行業壓力和信貸條件收緊是支持 6 月份暫停加息的主要驅動因素，經濟可能在今年下半年陷入輕度衰退。從數字上看，華爾街預計信貸條件收緊將對第四季度 GDP 造成 -0.4% 的拖累，或相當於大約 1.5 次加息。與往常一樣，問答環節將是解讀鮑威爾信息細微差別的關鍵，不過我們不應感到驚訝，這次會議的很大一部分時間可能會被債務上限討論所主導。

過去 72 小時內，加密貨幣價格表現非常糟糕，BTC 回落至 28,000 美元區域，ETH 回落至 1,800 美元。FRC 問題的解決並未導致美聯儲餘額再次擴大，正如許多觀察人士所預期的那樣，這是後全球金融危機策略的延續，黃金在過去 8 周內也一直受困於 2,000 美元阻力位之下。期權市場在 5 月底之前幾乎沒有到期產品，預計 GEX 概況在當前執行價附近相對溫和。此外，儘管 IV 略有反彈，但波動率需求仍然相對低迷，期限結構非常平坦。

從活動來看，CeFi 交易所的穩定幣餘額繼續減少，幾乎沒有新的增量資本進入生態系統。此外，儘管現貨價格有所回升，但 DeFi/NFT/GameFi 上的用戶活動仍然嚴重低迷，這強化了我們對近期加密貨幣價格的謹慎看法。