摘要

如果您參與過DeFi項目，就一定聽說過這個術語。當所持代幣的價格與存入資金池時相比發生變化時，就會產生無常損失。價差越大，無常損失便越大。

什麼？提供流動性還會虧損？爲什麼又說這種虧損是無常的呢？其實，它來源於一種特殊市場——自動化做市商的固有設計特性。向流動性資金池提供流動性的確有利可圖，但必須時刻注意“無常損失”這一概念。


導語

Uniswap、SushiSwap或PancakeSwap等DeFi協議的成交量和流動性已呈現爆炸式增長。藉助這些流動性協議，任何資金持有者均可成爲做市商並賺取交易費用。民主化的做市機制使數字貨幣領域中的許多經濟活動更加和諧。

因此，爲這些平臺提供流動性前，需要了解哪些知識呢？在本文中，我們將討論其中一項最重要的概念——無常損失。


什麼是無常損失?

爲流動性資金池提供流動性可能產生無常損失。此時，存入資產的價格相較存入之時會發生變化。變化幅度越大，遭受無常損失的概率就越高。在這種情況下，出現無常損失意味着美元在提現時的價值低於存入價值。

如果池中資產的價格處於相對較小的變化區間內，遭受無常損失的風險將會降低。例如，穩定幣或代幣的不同錨定版本將處於相對穩定的價格範圍內。在這種情況下，流動性供應商(LP)遭受無常損失的風險較小。

明知有可能遭受無常損失，爲什麼流動性供應商仍要提供流動性？其實，無常損失可以通過交易費用抵消。事實上，即便是Uniswap這樣很容易遭受無常損失的資金池，用戶依然可以通過交易費用獲利。

Uniswap對每筆直接與流動性供應商開展的交易收取0.3%的手續費。如果給定資金池的成交量極高，即使面臨鉅額的無常損失，爲其提供流動性依然可以獲得收益。然而，這取決於協議、特定資金池、存入的資產，甚至衆多市場環境因素。


無常損失是如何產生的？

讓我們通過一個案例，說明流動性供應商遭受的無常損失是如何產生的。

Alice在流動性資金池中存入了1枚ETH和100枚DAI。在這個特殊的自動做市商(AMM)機制中，存入的代幣對需要由兩種等值代幣構成。這意味着在存入代幣時，1枚ETH的價格等於100枚DAI。此時，Alice的資產在存入時價值200美元。

此外，資金池中共有10枚ETH及1,000枚DAI（剩餘資金由與Alice一樣的流動性供應商提供）。因此，Alice在資金池中佔據10%的份額，總流動性爲1萬。

假設ETH的價格上漲到400枚DAI。在這種情況下，套利交易者將DAI注入資金池並移除ETH，直至比率反映當前價格爲止。請注意，自動做市商機制不使用訂單簿。決定池中資產價格的因素是不同資產在池中的佔比。雖然整體流動性保持不變（即10,000），但池中資產的比率卻發生了變化。

如果ETH的價格變爲400枚DAI，這兩種代幣在資金池中的比率將隨之改變。由於套利交易者的操作，池中現有5枚ETH和2,000枚DAI。

如果Alice決定將資金提現，如我們先前所知，她有權獲得資金池10%的份額。因此，可以提現0.5枚ETH和200枚DAI，總價值爲400美元。與存入時的200美元相比，她無疑獲得了一筆可觀的收益。然而，如果一直持有1枚ETH和100枚DAI，又會怎樣呢？這些資產的總價值將升至500美元。

結果表明，與存入流動性資金池相比，Alice持有這些資產反而能獲得更高的收益。這就是所謂的“無常損失”。在上述案例中，Alice的損失很少並且初始存款金額相對較小。然而，需要注意的是，無常損失可能引發重大損失（甚至包括大部分初始存款）。

話雖如此，但這個案例完全忽略了Alice通過提供流動性而賺取的交易費用。在許多情況下，賺取的手續費可以抵消損失，流動性供應商仍可獲得收益。即便如此，在爲DeFi協議提供流動性前，請務必瞭解無常損失這一重要概念。


無常損失估算

當池中資產的價格發生變化時，就會產生無常損失。具體的損失金額如何計算？我們可以在圖表中繪製出來。請注意，此圖表並未計入通過提供流動性賺取的交易費用。

Impermanent loss chart


通過這張圖表，我們可以瞭解到與單純持幣相比，價格變化帶來的損失：

  • 1.25倍價差 = 損失0.6%

  • 1.50倍價差 = 損失2.0%

  • 1.75倍價差 = 損失3.8%

  • 2倍價差 = 損失5.7%

  • 3倍價差 = 損失13.4%

  • 4倍價差 = 損失20.0%

  • 5倍價差 = 損失25.5%

您還需要了解一些重要知識。無論價差走勢如何發展，都會產生無常損失。只要價格相較於存入時發生變化，無常損失就會存在。如果希望深入瞭解相關內容，請查看Pintail的文章。


爲自動做市商提供流動性的風險

事實上，“無常損失”這種說法並不貼切。如此命名的原因是隻有從流動性資金池中提取代幣後，損失纔會變爲現實。從那時起，無常損失在很大程度上會轉變爲永久損失。您賺取的交易費用或許可以彌補此類損失，但這個名稱還是存在些許誤導性。

爲自動化做市商(AMM)提供流動性時需要格外小心謹慎。正如前文討論所述，部分流動性資金池比其他資金池更容易遭受無常損失。簡單來說，池中資產的波動性越大，遭受無常損失的概率就越高。在開始階段，我們建議只存入少量資金。通過這種方式，您可以步步爲營，在投入更多資金之前粗略估算預期回報。

最後一點是尋找更多久經考驗的自動化做市商。DeFi項目支持任何參與者輕易地對現有自動化做市商進行分叉並添加一些細微的變更。然而，這可能讓您面臨嚴重錯誤，導致資金永遠滯留在自動化做市商中。如果某個流動性資金池承諾的回報率異常之高，那麼可能另外某個地方就會存在一定的弊端，相應的風險也會更高。


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總結

無常損失是所有希望爲自動化做市商(AMM)提供流動性的人均應理解的基本概念之一。簡而言之，如果所存資產的價格相較於存入之時發生變化，流動性供應商便有可能遭受無常損失。

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