期權合約是一種協議，允許交易者在特定日期之前或之時按預定價格買賣資產。雖然期權合約可能聽起來與期貨合約很像，但買入期權合約的交易者沒有義務結算持倉。 

期權合約可能衍生自多種基礎資產，包括股票和加密貨幣。這些合約也可能衍生自金融指數。期權合約通常用於對衝現有持倉的風險和開展投機交易。

期權合約如何運作？

期權分爲兩種基本類型，即看漲期權和看跌期權。看漲期權賦予合約所有者買入基礎資產的權利，而看跌期權則賦予合約所有者賣出基礎資產的權利。因此，交易者通常會在預計基礎資產價格上漲時選擇看漲期權，而在預計價格下跌時選擇看跌期權。 他們也可能抱着使價格保持穩定的目的而使用看漲期權和看跌期權，甚至還會結合使用這兩種期權，對市場波動進行押注。

期權合約至少由四部分組成：規模、到期日、行權價格和權利金。首先，訂單規模是指要交易的合約數量。其次，到期日是指交易者無法再行使期權的日期。再次，行權價格是指資產的買賣價格（如果合約買方決定行使期權）。最後，權利金是指期權合約的交易價格。該價格表示的是投資者爲獲得選擇權而必須支付的金額。因此，買方根據權利金的價值從立權人（賣方）處獲得合約，而權利金會隨着到期日的臨近而不斷變化。

基本而言，如果行權價格低於市場價，交易者會折價買入基礎資產，在將權利金計入之後，他們可能會選擇行使合約，從中獲利。但如果行權價格高於市場價，則持權人沒有理由行使期權，此時合約會被視爲無效。如果不行使合約，則買方只損失建倉時支付的權利金。

需要注意的是，雖然買方可以選擇是否行使看漲期權和看跌期權，但立權人（賣方）的行動取決於買方的決定。也就是說，如果看漲期權的買方決定行使其合約，則賣方有義務出售基礎資產。同樣，如果交易者買入看跌期權並決定行權，則賣方有義務從合約持權人處買入基礎資產。這意味着立權人比買方面臨更高的風險。雖然買方的損失僅限於爲合約支付的權利金，但根據資產的市場價，立權人的損失可能更大。

有些合約可賦予交易者在到期日前的任意時間行使期權的權利。這種合約通常被稱爲美式期權合約。相比之下，歐式期權合約僅限在到期日行使。但值得注意的是，這些合約的名稱與其地理位置無關。

期權權利金

權利金的價值受多種因素影響。簡單來說，我們可以設爲期權的權利金至少取決於四個因素：基礎資產的價格、行權價格、距離到期日的剩餘時間，以及相應市場（或指數）的波動性。這四個部分對看漲期權和看跌期權的權利金有不同的影響，具體如下表所示。

我們可以輕而易舉地看到，資產價格和行權價格對看漲期權權利金和看跌期權權利金的影響是相反的。相比之下，時間越短通常意味着這兩種期權的權利金都會越低。主要原因在於，時間越短，交易者使合約朝着對他們有利的方向轉變的可能性越低。另一方面，波動水平上升通常會導致權利金上漲。因此，期權合約權利金是這些因素和其他因素共同作用的結果。

期權價格敏感度

期權價格敏感度是用於衡量影響合約價格的多種因素中部分因素的工具。 具體而言，它們是根據不同的基礎變量來衡量特定合約風險的統計值。 以下是關於一些主要期權價格敏感度及其衡量的內容的簡要說明：

• Delta： 衡量期權合約價格相對於基礎資產價格的變化程度。例如，Delta 爲 0.6 表明資產價格每變動 1 美元，權利金就可能變動 0.60 美元。

• Gamma： 衡量 Delta 隨時間的變化率。假設 Delta 從 0.6 變爲 0.45，則該期權的 Gamma 爲 0.15。

• Theta： 衡量與合約時間縮短一天相關的價格變化。它表明的是隨着期權合約到期日的臨近，預計權利金會發生的變化。

• Vega： 衡量基礎資產隱含波動率每變化 1% ，合約價格相對應的變化率。Vega 增加通常能反映看漲期權和看跌期權價格的上漲。

• Rho： 衡量與利率波動相關的預期價格變化。利率上升通常會導致看漲期權價格上漲，看跌期權價格降低。因此，看漲期權的 Rho 值爲正，看跌期權的 Rho 值爲負。

常見用例

對衝

期權合約被廣泛用作對衝工具。對衝策略的一個非常基本的例子是，交易者會購買已持有股票的看跌期權。如果主要持股的整體價值因價格下跌而出現損失，則行使看跌期權可以幫助交易者減輕損失。

例如，假設 Alice 以 50 美元的價格買入了 100  股股票，希望市場價能上漲。但爲了對衝股價下跌的可能性，她決定買入行權價格爲 48 美元的看跌期權，每股支付  2  美元的權利金。如果市場轉爲熊市，股價跌至 35 美元，則 Alice可以行使合約以減輕損失，以 48 美元每股而非 35 美元每股的價格出售股票。但如果市場轉爲牛市，那麼她就不需要行使合約，只會損失已支付的權利金（每股 2 美元）。

這樣，Alice 將以 52 美元的價格實現 收支平衡（每股 50 美元 + 2 美元），而她的損失將封頂爲 400 美元（已付的 200 美元權利金，加上假如以 48 美元每股的價格出售股票，最多虧損的 200 美元）。

投機交易

期權也廣泛用於投機交易。例如，認爲資產價格即將上漲的交易者可能買入看漲期權。如果資產價格高於行權價格，則交易者可以行使期權並折價買入。當資產的價格高於或低於行權價格，從而使合約盈利時，該期權被稱爲“實值期權”。相應的，如果合約處於盈虧平衡點，則稱其爲“平值期權”，如果處於虧損狀態，則稱其爲“虛值期權”。

基本策略

交易者在交易期權時，可以採用各種以四種基本頭寸爲基礎的策略。買方可以買入看漲期權（買入權）或看跌期權（出售權）。立權人可以出售看漲期權或看跌期權合約。如前所述，如果合約持權人決定行權，則立權人有義務買入或出售資產。

根據各種可能的看漲合約和看跌合約組合，有不同的期權交易策略可選擇。這些策略的部分基礎示例有：保護性認沽期權、備兌認購期權、跨式套利和寬跨式套利。

• 保護性認沽期權： 涉及買入已有資產的看跌期權合約。這是之前的示例中 Alice 使用的對衝策略。該策略也被稱爲投資組合保險，因爲它能防止投資者受到潛在下跌趨勢的影響，同時保持其敞口以備資產價格上漲。

• 備兌認購期權： 涉及出售已有資產的看漲期權。投資者可通過這種策略從其持有的股票中獲得額外收入（期權權利金）。如果合約未行使，則投資者可以在保留資產的同時賺取權利金。但如果合約因市場價上漲而行使了，則投資者有義務出售倉位。

• 跨式套利：指以相同的行權價格和到期日買入同一資產的看漲期權和看跌期權。只要資產價格上漲或下跌的幅度足夠大，交易者就能夠獲利。簡而言之，交易者就是在押注市場 波動。

• 寬跨式套利： 涉及同時買入“虛值”看漲期權和看跌期權（即以高於市場價的行權價格買入看漲期權，以低於市場價的行權價格買入看跌期權）。寬跨式套利基本上與跨式套利，但建倉的成本更低。然而，寬跨式套利需要更高的波動水平才能盈利。

優點

• 適合對衝市場風險。

• 在投機性交易中更加靈活。

• 可以採用具有獨特風險/回報模式的多種組合和交易策略。

• 有可能從所有市場趨勢（牛市、熊市和牛皮市）中獲利。

• 可降低建倉時的成本。

• 允許同時執行多筆交易。

缺點

• 運作機制和權利金計算有時不容易理解。

• 涉及高風險，尤其是對於立權人（賣方）

• 與傳統替代策略相比，交易策略更加複雜。

• 期權市場經常受到流動水平低的困擾，導致對於大多數交易者來說吸引力較低。

• 期權合約的權利金價值波動很大，而且會隨着到期日的臨近而降低。

期權與期貨

期權合約與期貨合約都屬於衍生工具，因此會呈現出一些相同的用例。儘管兩者有相似之處，但在結算機制上存在巨大差異。

與期權不同， 期貨合約通常在到期日執行，這意味着合約持權人在法律上有義務交易基礎資產（或具有各自價值的現金）。另一方面，期權只能由持有合約的交易者自行決定行使。如果合約持權人（買方）行使期權，則立權人（賣方）有義務交易基礎資產。

總結

顧名思義，期權 (option) 可以讓投資者選擇在未來買入或出售資產，而不用考慮市場價格。這類合約用途廣泛，可用於各種情況：不僅能用於投機交易，還能用於執行對衝策略。 

但值得注意的是，交易期權和其他衍生品都涉及許多風險。因此在使用該類型的合約之前，交易者應仔細瞭解其運作方式。交易者還務必要充分了解看漲期權和看跌期權的不同組合，以及每種策略所涉及的潛在風險。此外，交易者還應考慮採用風險管理策略以及技術和基本分析來控制潛在損失。