重點整理

• 基本面分析（FA）是一種交易者與投資人用來透過檢視經濟、財務與定性因素，估算資產內在價值的方法，其目標是判斷該資產是被高估還是被低估。

• FA（基本面分析）與技術分析（TA）的差異在於：FA 透過研究與數據尋找內在價值，而 TA 則聚焦於價格走勢圖與歷史模式。許多交易者會同時使用兩種方法。

• 股票常見的基本面（FA）指標包括：每股盈餘（EPS）、本益比（P/E）、市價對帳面價值比（P/B），以及本益成長比（PEG）。

• 加密貨幣 FA 依賴不同的指標，包括網路價值對交易量（NVT）比率、鎖定總價（TVL）、活躍地址，以及工作量證明（PoW）幣的價格對挖礦損益平衡（PMB）比率。

• 自 2024 年以來，像 Glassnode 與 Dune Analytics 這類鏈上分析平台讓加密貨幣 FA 更加數據導向；同時，比特幣與以太坊 ETF 的核准也把機構等級的基本面研究帶進了這個領域。

簡介

談到交易，不論你是面對歷史悠久的股票，或新興的加密貨幣，都不存在絕對精準的科學。交易者所擁有的，是一整套工具與方法論。多數情況下，這些可以歸納為兩大類：基本面分析（FA）與技術分析。本文將介紹基本面分析的基礎、它如何同時適用於傳統市場與加密貨幣，以及今天交易者與投資人常用的關鍵指標。

什麼是基本面分析？

基本面分析是一種由投資人與交易者使用的方法，目的是嘗試判定資產或企業的內在價值。要做到精準評估，他們會嚴謹研究內部與外部因素，來判斷該資產或企業是被高估還是被低估。然後，他們的結論可以用來制定更可能帶來正向回報的策略。

例如，如果你對某家公司有興趣，你可能會先研究它的盈餘、資產負債表、財務報表與現金流，以了解其財務健康狀況。接著，你可以把視角拉遠，觀察該公司所處的市場或產業：競爭者有哪些、它鎖定的客群屬性是什麼、公司是否正在擴張。你也可以再更進一步，考量利率與通膨等巨觀經濟因素。

這種做法稱為由下而上分析（bottom-up）：你先從特定公司出發，往上推進以理解它在更廣闊的經濟體系中的位置。你也可以採取由上而下（top-down）的方式，先檢視整體大方向，再逐步縮小範圍來挑選標的。最終目標是推算預期的股價，並與目前價格進行比較。如果你的估計高於市場價格，該資產可能被低估；若低於市場價格，則可能被高估。掌握這些資訊後，你就能做出更有根據的買入或賣出決策。

基本面分析（FA） vs. 技術分析（TA）

對於剛接觸加密貨幣、外匯或股票市場的交易者而言，往往會疑惑該採用哪一種方法。FA 與 TA 形成對比，並且依賴顯著不同的方法論。簡而言之，基本面分析者認為資產的當前價格不一定等於其真實價值。相反，技術分析者則相信，未來的價格走勢可以部分地從過去的價格行為與成交量資料中預測出來。他們使用圍繞圖表、模式與趨勢所建立的加密貨幣交易策略，以辨識進出場點，而不是研究外部因素。

有效市場假說（EMH）的支持者認為，因為金融市場已經把所有已知資訊定價進去，所以不可能使用 TA 一致性地超越市場。更強的 EMH 形式甚至質疑嚴謹的基本面研究是否能提供穩定的優勢。實務上，許多交易者會結合使用兩者。RSI 與 MACD 指標就是 TA 工具的例子，而 FA 則依賴下方列出的完全不同的一組指標。

基本面分析中的熱門指標

FA 不依賴燭台形態或振盪指標。相反地，它使用能反映企業基本面財務健康狀況的指標。傳統市場中最常用的如下所列。

每股盈餘（EPS，Earnings per share）

每股盈餘衡量公司每一股流通股能創造多少利潤。計算方式為：

EPS =（淨利 - 特別股股息）/ 股數

假設一家公司沒有發放股息，且獲利為 100 萬美元，已發行 200,000 股。則 EPS 為 5 美元。通常而言，EPS 更高或正在成長的企業對投資人更具吸引力。另一種稱為稀釋 EPS 的變體也會將可能增加總股數的股票選擇權與其他工具納入考量，因此一般數值會比基本 EPS 更低。

本益比（P/E，Price-to-earnings）

本益比用每股價格對應每股盈餘（EPS）：

P/E = 股價 / 每股盈餘（EPS）

沿用相同的例子，如果股票交易價格為 10 美元，而 EPS 為 5 美元，那麼 P/E 比率就是 2。更高的比率可能代表高估；較低的比率可能代表低估。當你把該比率與同一產業的同儕相比，並結合其他定性與定量研究一同使用時，這個比率的資訊量最為充分。

市價對帳面價值比（P/B，Price-to-book）

本益比（P/B）比率用來比較市場價格與公司的帳面價值（資產減去負債）：

P/B = 每股價格 / 每股帳面價值

如果一家公司帳面價值為 500,000 美元、200,000 股股份、而每股股價為 10 美元，那麼每股帳面價值是 2.50 美元，P/B 比率就是 4。高於 1 的比率可能表示市場預期強勁成長；低於 1 則可能表示市場低估了這家公司。P/B 比率最適用於資產密集型公司，對於實體資產較少的企業則較不具代表性。

本益成長比（PEG，Price/earnings-to-growth）比率

PEG 比率是在 P/E 的基礎上，將預期的盈餘成長率納入考量：

PEG = 本益比（P/E）/ 盈餘成長率

如果 P/E 為 2，且估計的年盈餘成長率為 10%，那麼 PEG 比率為 0.2。PEG 低於 1 通常意味著相對於其成長軌跡，該股票可能被低估；高於 1 則可能指向高估。許多分析師偏好使用 PEG 而非 P/E，因為 PEG 會納入 P/E 所忽略的成長預測。

基本面分析與加密貨幣

傳統股票的指標無法直接套用到加密貨幣上。取而代之的是，交易者與投資人會使用一套不同的工具來評估專案。這份專注於加密貨幣基本面分析的指南會更詳細地涵蓋這些面向，但在這裡先介紹核心指標：

網路價值對交易量（NVT，Network value-to-transactions）比率

NVT 通常也被稱為加密貨幣的本益比（P/E）等價指標，它將一個網路的市值，與其每天處理的交易美元價值做比較：

NVT = 網路價值 / 每日交易量

假設 Coin A 和 Coin B 的市值都為 100 萬美元，但 Coin A 的每日交易額為 50,000 美元，而 Coin B 只有 10,000 美元，那麼兩者的 NVT 比率分別是 20 與 100。較低的 NVT 通常表示該網路可能相對於其實際使用程度被低估。有一種變體叫做 NVT Signal（NVTS），會用 90 天移動平均值來平滑交易量，以獲得更穩定的讀值。像 Glassnode 這樣的鏈上平台能即時追蹤這兩項指標。

鎖定總價（TVL，Total value locked）

對於去中心化金融（DeFi）協議而言，鎖定總價（TVL）衡量的是用戶存入該協議智慧合約中的資產總額。TVL 上升可能代表使用者信任與採用度正在增長；若驟降，則可能意味著資金外流或信心下降。TVL 常見於像 Dune Analytics 這類平台的追蹤，並已成為評估 DeFi 專案健康度的標準輸入項。

活躍地址（Active addresses）

網路上的活躍地址數量，能大致反映該網路每天的使用程度。儘管單看這個指標可能會被操弄或失真，但當它與交易量、手續費收入等其他訊號一起考量時，仍能提供有用的脈絡。

價格對挖礦損益平衡（PMB，Price-to-mining-breakeven）比率

PMB 比率特別適用於工作量證明（Proof-of-Work，PoW）幣：

PMB = 幣的市場價格 / 挖掘一枚幣的成本

如果挖掘一枚幣的成本是 10,000 美元，而該幣的交易價格是 5,000 美元，PMB 就是 0.5，代表礦工正在虧損運作。若該幣交易價格是 20,000 美元，PMB 變為 2，則挖礦可能變得有吸引力。隨著時間推移，市場力量通常會讓 PMB 比率趨近於 1：當礦工依據獲利狀況進入或退出時，就會調整供需。這項指標在比特幣減半循環的背景下特別重要，因為區塊獎勵會減半，挖礦經濟狀況也會出現顯著變化。

白皮書、團隊與路線圖

定性研究仍是加密貨幣基本面分析中最重要的組成之一。閱讀一個專案的白皮書，可以了解其目標、使用情境與技術路線。審視團隊的過往實績，能讓你感受到他們執行的能力。再把專案路線圖與近期進展一起評估，通常能幫助判斷里程碑是否具備合理性。自 2024 年以來，機構投資者的比特幣與以太坊 ETF 核准，也讓加密貨幣 FA 架構多了一層新的監管與巨觀考量。

基本面分析的優點與缺點

優點

FA 是一套堅實的方法，用來評估企業與資產的底層價值，這是技術分析（TA）做不到或難以做到的。任何人都能使用經過驗證的技巧與公開資料來進行 FA。若執行得好，它能找出目前可能被低估、並且有機會隨時間上漲的股票與加密資產。像沃倫・巴菲特與班傑明・葛拉漢這樣的投資人，也展現了嚴謹的基本面研究在長期能夠達到什麼成果。

缺點

FA 雖然容易開始，但要做到得很好並不容易。判定一項資產的內在價值需要花費大量時間，而且不只是把數字代入公式而已。學習曲線可能很陡，因此它更適合長期投資，而非短線交易。它也忽略了 TA 能夠辨識的市場力量與動能。正如經濟學家約翰・梅納德・凱因斯所指出：「市場可能比你能維持償付能力的時間更久保持非理性。」一項資產即使被所有 FA 指標判定為被低估，也不保證其價值一定會上升。

就加密貨幣而言，市場相對不成熟意味著 FA 指標可能比傳統金融更不可靠。資料品質各有差異，許多專案缺乏經過審計的財務報表，而且資產往往不論個別基本面如何都會一起移動。

常見問題（FAQ）

基本面分析與技術分析有何差異？

基本面分析試圖透過檢視財務數據、專案品質與巨觀經濟因素，來判定一項資產的內在價值。技術分析則著重於價格走勢圖、交易量與歷史模式，以預測未來的價格變動。許多交易者會同時使用兩者：用 FA 來挑選資產，再用 TA 來決定進場與出場時機。

基本面分析能應用在加密貨幣上嗎？

可以，但這些指標與傳統市場使用的有所不同。加密貨幣專屬的 FA 工具包括 NVT 比率、鎖定總價（TVL）、活躍地址、工作量證明幣的 PMB 比率，以及對專案白皮書、團隊與路線圖的定性審查。像 Glassnode 與 Dune Analytics 這樣的鏈上分析平台自 2024 年以來，讓這些指標變得更容易取得。

加密貨幣中的 NVT 比率是什麼？

NVT（網路價值對交易量）比率的計算方式，是將一種加密貨幣的市值除以其每日鏈上交易量的美元價值。它常被描述為加密貨幣版的本益比（P/E）。較低的 NVT 可能表示該網路相對於其所支撐的經濟活動被低估；較高的 NVT 則可能代表相反情況。

基本面分析更適合長期還是短期交易？

基本面分析通常更適合長期投資。因為它著重於內在價值而非短期價格走勢，因此最適合用來辨識那些具備強勁底層基本面、可能被市場低估的資產。至於短期或日內交易，技術分析通常更實用。

比特幣與以太坊 ETF 在加密貨幣基本面分析中扮演了什麼角色？

2024 年批准比特幣與以太坊現貨 ETF，為加密貨幣市場帶來了大量機構資金與關注。這也提高了在 FA 架構中巨觀與監管因素的重要性，因為機構參與者在評估這些資產時，通常會把傳統金融分析方法與加密貨幣專屬的鏈上指標一起使用。

結語

基本面分析是一種成熟的方法，能幫助交易者與投資人超越價格走勢，去評估資產的真實價值。將它與技術分析結合，可以更完整地呈現：哪些資產值得關注，以及什麼時候採取行動較為合適。隨著加密貨幣市場持續成熟、鏈上資料工具更完善、且機構參與度提高，基本面分析很可能會成為零售與專業投資人理解這個領域時越來越重要的一部分。

延伸閱讀

• 什麼是技術分析（Technical Analysis）？

• 加密貨幣基本面分析指南

• 什麼是加密貨幣白皮書？

• 技術分析中使用的 5 個必備指標

• 加密貨幣交易策略入門指南

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