重要見解

  • 大約有 562K+ 名驗證者在 Beacon 鏈上質押了超過 1800 萬 ETH。

  • Liquid Staking 是市場上最大的參與者，質押 ETH 超過 600 萬，佔據 33.3% 的市場份額。

  • 我們考慮了最大拋售壓力的情景，並對潛在拋售進行了計算。我們的結果表明，最大拋售壓力可能達到 284,400 ETH，佔 ETH 24 小時交易量的 5.27%。但是，考慮到流動性、回報和用戶質押等因素，拋售壓力可能會降低至 59,391 ETH，佔交易量的 1.1%。請提供語法正確的英文翻譯。

  • 無需擔心上海升級的撤離會對 ETH 的拋售壓力產生長期影響。不過，在 ETH 上海升級完成後的前五天內，可能會出現更顯著的拋售壓力。

什麼是“上海升級”？

以太坊開發人員已將目標日期設定爲 2023 年 4 月 12 日，UTC 時間晚上 10:27:35，時間段爲 6209536。EIP-4895 是 ETH 上海升級的關鍵升級。信標鏈爲以太坊帶來了質押，但它是一個單向過程，這意味着驗證者可以將 ETH 存入信標鏈，但無法將其取出。藉助 EIP-4895（上海升級的主要增強功能），驗證者最終將能夠訪問和檢索他們的 ETH 以及任何累積的質押獎勵。

隨着解鎖 ETH 的新時代的到來，加密貨幣交易者正密切關注市場的反應。一些交易者推測，一旦質押的 ETH 解鎖，就會出現拋售壓力，而另一些人則認爲上海升級將鼓勵更多的質押。

驗證者如何取消其質押的 ETH？

對於擔心拋售壓力的驗證者來說，上海上線後有兩種方法可以取消質押的 ETH。第一種方法是設置一個“提款憑證”，這將自動取消質押從驗證者那裏獲得的獎勵。第二種方法是完全退出信標鏈，方法是自願發送一條消息，將驗證者從區塊鏈中移除，並取消質押所有 32 ETH。

兩種提款類型是什麼？

  • 部分提現：超過 32 ETH（獲得的獎勵）的餘額將提取到以太坊地址，可以立即使用。驗證者將繼續成爲信標鏈的一部分並按預期進行驗證。

  • 全部提現：驗證者將退出並不再成爲信標鏈的一部分。退出和提現機制完成後，驗證者的全部餘額（32 ETH 本金和任何獎勵）將被解鎖並允許使用。

信標鏈中有多少 ETH 權益？

(來源：beaconcha.in，日期：2023 年 6 月 4 日)

大約有 562K+ 驗證者在 Beacon 鏈上質押了超過 1800 萬 ETH。初始設置驗證者需要 32 ETH，目前平均餘額爲 34.01ETH。

（來源：Dune@hildobby）

Liquid Staking 是市場上最大的參與者，佔質押 ETH 超過 600 萬，佔市場份額的 33.3%。Lido 佔據了流動性質押市場的 93.78% 的主導地位，質押了 5,671,616 ETH。Lido 是一種流動性質押服務，它向用戶提供 stETH 代幣作爲其平臺上質押 ETH 的代表。

(來源：Dune@hildobby，日期：2023 年 4 月 6 日)

質押市場的主要交易所是 Coinbase、Kraken 和幣安，共處理超過 400 萬 ETH，約佔 27.3% 的市場份額。其中，Coinbase 和幣安分別通過其 cbETH 和 bETH 衍生品爲用戶提供流動性。

近 22.4% 的市場由身份不明的質押者佔據。這些人可能是在家中運行節點的個人，也可能是運營私人質押池的小團體。

流動性質押與非流動性質押

（來源：Dune，日期：2023 年 6 月 4 日）

流動性質押的主要組成部分包括 Lido、中心化交易所 Binance 和 Coinbase，佔市場份額的 53.7%。另一方面，非流動性質押的主要組成部分包括中心化交易所 Kraken 和私人質押池，佔市場份額的 46.3%。流動性質押爲驗證者提供了流動性機制，例如 stETH、bETH 和 cbETH。因此，53.7% 的用戶已經獲得了他們質押和賺取的 ETH 的流動性，因此這部分的拋售壓力應該不大。也許我們應該更擔心 46.3% 沒有流動性的部分帶來的拋售壓力

有多少 Staker 獲利？

（來源：Dune@hildobby，日期：2023 年 6 月 4 日）

根據數據，我們可以觀察到，大量質押的 ETH 價格集中在 600 美元至 1600 美元左右。

（來源：Dune@hildobby，日期：2023 年 6 月 4 日）

處於盈利狀態和虧損狀態的驗證者比例差異顯著，分別爲 28.7% 和 71.3%。只有 28.7% 的驗證者處於盈利狀態，而這羣已經獲利的驗證者可能有強烈的動機將他們的 ETH 收益提現並出售。

預計賣壓

首先，驗證者質押的ETH會分成兩部分解鎖：本金部分（32 ETH）需要排隊限量解鎖，提現即表示驗證者退出質押；而收益部分可以隨時提現，提現收益後驗證者依然保持質押狀態。

每日全額提款次數

（來源：https://consensys.net/shanghai-capella-upgrade/）

每天可贖回的驗證者數量是有限的。目前，贖回限制爲 8，每天最多可贖回 1,800 名驗證者，相當於解鎖 57,600 個 ETH。至於利潤部分，由於可以隨時提取，其限制與以太坊鏈上產生的區塊數量有關，每天大約允許 115,200 名驗證者提取。

因此，如果全額提現請求達到每日上限，理論上最多有 1,800 名驗證者可以完成全額提現，而每日盈利和部分提現的數量爲 115,200 減 1,800，等於 113,400。

數據概覽

（來源：BTX Research，日期：2023 年 6 月 4 日）

我們可以開始計算以太坊上海升級後的拋售壓力。在做出任何估計之前，我們需要建立某些假設，例如所有質押都會盡快解除，所有利潤都會被立即提取。首先，讓我們考慮最壞的情況，這代表了最大的潛在拋售壓力。

理論上的最大拋售壓力

理論結果

（來源：BTX Research，日期：2023 年 6 月 4 日）

通過部分提現提取盈利部分，理論上每天最多可以提取 226,800 ETH，持續 5 天。而全額提現每天最多可以釋放 57,600 ETH，整個提現過程需要 313 天。因此，在上海升級完成後的前五天，理論上最大平均拋壓爲每天 284,400 ETH，在假設沒有新的 ETH 質押的情況下，整個釋放過程將需要 313 天。

拋售壓力加劇

我們需要考慮到，53.7% 的驗證者質押的 ETH 已經達到了一定的流動性水平，不需要解鎖。因此，已經獲得流動性的那部分拋售壓力可能已經提前得到部分釋放。

更好的案例結果

（來源：BTX Research，日期：2023 年 6 月 4 日）

假設已經獲得流動性的 53.7% 驗證者中有 30% 會提取 ETH 並賣出，我們可以估算出部分提現的 ETH 每日數量爲 141,546 ETH，持續 3 天。全額提現部分仍爲 57,600 ETH/天，持續 196 天。因此，上海升級完成後的前三天，每日潛在賣壓爲 199,146 ETH。

考慮股權利潤以應對拋售壓力

考慮股權利潤的估計結果

（來源：BTX Research，日期：2023 年 6 月 4 日）

從前面的數據中，我們知道 In the Money 驗證者佔比爲 28.7%。結合前面的拋壓計算，我們可以確定部分提現部分每天可獲得的收益爲 40,624 ETH，持續一天。全額提現部分仍爲每天 57,600 ETH，持續 57 天。考慮到目前只有 1,422 位驗證者退出，上海升級完成後開始解除質押的用戶需要等待至少 1.1 天才能開始提取 ETH。因此，上海升級完成後一天的潛在拋壓爲 86,128 ETH，隨後每天的拋壓爲 57,600 ETH。

考慮用戶質押的情況

考慮用戶質押的預估結果

（來源：BTX Research，日期：2023 年 6 月 4 日）

如果我們考慮到上海升級後，由於質押 ETH 的流動性增加，用戶可能更願意質押 ETH，並且如果驗證者維持過去七週的平均每日質押 ETH 數量，那麼上海升級後的拋售壓力將有可能進一步減輕。

結論

  • 根據 CoinGecko 的數據，ETH 近 24 小時交易量爲 5,392,296 ETH。考慮到最大拋壓，前五天的拋壓佔比爲 5.27%，拋壓相對較大。如果考慮盈利、流動性、用戶重新抵押等因素，前期拋壓可能進一步下降至 1.1%。因此，根據我們的估算，無需擔心上海升級的提現對 ETH 拋壓的長期影響。但上海升級完成後的前五天內，可能會出現更明顯的拋壓。

  • 此外，由於市場瞬息萬變，上海升級當天價格大幅波動或下跌可能會引起投資者恐慌。此外，市場操縱者可能會利用上海升級事件拋售其持有的 ETH，這可能會增加 ETH 在被解除質押後遭受大規模拋售壓力的可能性。

參考

1.https://dune.com/hildobby/eth2-staking

披露

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