850,364枚比特幣、75,456美元成本線、88億美元浮虧：塞勒的倉位，七天裏從貼着水面跌進了深水區。
#加密美股齊跌，下輪反彈的驅動力在哪？
今天不聊漲跌，聊一本賬：全世界最大的上市公司比特幣財庫，現在到底虧了多少，虧下去會發生什麼。
一、持倉總賬：85萬枚幣，成本641.6億美元
塞勒的Strategy最新一期8-K是11月9日交的（SEC文件）：11月2日到8日又買了1,036枚，花了8,190萬美元，均價79,012美元。
加上這筆，總持倉850,364枚比特幣，總成本641.6億美元，均價75,456美元，佔比特幣總量2,100萬枚的4%以上。
上週還同時幹了兩件事：賣了約205萬股MSTR股票募了2.838億美元，其中8,190萬美元買幣、1.883億美元回購了STRC優先股；手裏還有49億美元美元資產，其中能隨時動用的現金是1.462億美元。
也就是說，塞勒上週還在買，而且買幣的錢是賣股票換來的——這就是他這套“發股買幣”的飛輪。
二、浮虧賬：從5.5億到88億，只用了一週
11月9日交文件那天，比特幣還在74,800美元上下，倉位只比成本線低一點點，浮虧約5.5億美元。
到今天早上11點28分（幣安BTC/USDT 65,048美元），850,364枚市值約553億美元，浮虧約88.5億美元。
今天凌晨幣價最低刺到62,006美元時，市值只剩約527億美元，浮虧一度擴大到約114億美元。
七天，浮虧翻了16倍。成本線75,456美元現在成了頭頂的天花板，幣價要漲回去16%才能打平。
三、股價賬：MSTR一週跌13.4%，市值只剩483億
MSTR上週五收111.62美元，一天跌2.44%，一週跌13.43%，一個月跌26.22%，今年以來跌26.54%，一年跌50.30%。
52周高點226美元，現在只剩一半。市值約483億美元。
按週五收盤市值對照今早的持倉市值粗算，mNAV約0.87——也就是說，市場給這家公司的定價，已經比它手裏的幣還便宜了13%。
這就是11月12日我們寫過的那根線：mNAV跌破1，飛輪就轉不動了——發股買幣越發越虧，越虧越沒人接。
四、對照賬：同行和ETF也在水下
這輪不是塞勒一個人虧。
ETH財庫同行Bitmine：607萬枚ETH，成本線約3,380美元，現價約1,770美元，賬面浮虧近一半（11月13日我們算過這筆賬）。
現貨比特幣ETF：11月13日單日淨流出1.85億美元，連續第7個交易日流出，7天累計19.07億美元，其中貝萊德IBIT一家就流了1.44億美元。
塞勒的倉位只是這輪機構浮虧裏最大、最顯眼的一本。
五、我的判斷
塞勒不會在這個位置賣。他的玩法從來不是靠幣價漲，而是靠“幣價漲→股價漲→發股→再買幣”轉起來；現在卡住的環節是股價比幣還便宜，發股這條路變貴了。
改看法就看兩樣東西：第一，比特幣能不能收回75,456美元成本線，收回了浮虧清零，飛輪的賬就順了；第二，下週一的8-K還買不買、買多少——買量不縮，說明融資通道還沒斷。
反過來，幣價再跌破62,000美元今天的低點，或者11月30日MSCI剔除生效後28億美元被動賣盤砸下來，MSTR股價還得往下找底，飛輪就得停下來喘口氣。
我的表態很簡單：塞勒這套玩法，賭的不是比特幣漲不漲，賭的是市場還願不願意爲他的幣出溢價。現在答案是：不願意了。
接下來關注三件事：
1. 11月16日週一，Strategy周度8-K：上週買了多少枚、還買不買，買量縮不縮；
2. 11月30日，MSCI剔除生效：摩根大通測算的28億美元被動賣盤，到底兌現多少；
3. 75,456美元成本線和62,000美元低點：收回成本線浮虧清零，跌破62,000美元看60,000美元整數關。
三件事裏哪件先落地，我第一時間續篇對賬，關注我不會錯過這本賬的下文。
塞勒這套“發股買幣”，你覺得是越跌越買的信仰，還是越跌越難的死循環？
——包包