存儲狂歡正酣，摩根士丹利今天潑了一盆冷水。
今天13:44，摩根士丹利發佈報告《存儲半導體——美國中期選舉後的關鍵問題》：一邊上調三星電子、SK海力士明年的營業利潤預測（分別+9%、+13%），一邊大幅下調兩家目標價——SK海力士從260萬韓元砍到160萬韓元，降幅38%；三星電子從38.1萬韓元砍到30.9萬韓元，降幅19%。評級維持增持，但刀砍在了估值上。
這份警告來得正是時候，因爲三季度的數字實在太耀眼：SK海力士三季度營收104.6萬億韓元，同比漲328%，營業利潤率高達80%；三星電子營收195.3萬億韓元創紀錄，芯片部門環比漲15%。市場調研機構TrendForce預計，四季度動態隨機存取存儲器合約價還要再漲10%—15%、NAND閃存漲15%—20%。美光科技週一漲6.25%，報733.15美元，年內一度漲過193%。SK海力士自己說，缺貨至少持續到2030年。
摩根士丹利擔心的不是明年，而是2028年。報告原話是，當前存儲市場最關鍵的爭論是"能不能避開2028年的盈利懸崖"。邏輯有三條：第一，新廠從2027年底開始投產，供給要上來；第二，美國中期選舉之後部分數據中心建設計劃推遲，約5吉瓦的項目從2028年推到2029年，2028年全球數據中心新增增速從21%砍到9%；第三，中國廠商擴產、高帶寬存儲器競爭加劇。它把SK海力士2027—2028年高帶寬存儲器營業利潤率預測從78%—80%下調到約70%，2029—2035年平均營業利潤率從53%砍到28%。
傳導鏈條其實很清楚：人工智能數據中心搶走了全球存儲產能，高帶寬存儲器每吉字節要喫掉約3倍於普通動態隨機存取存儲器的晶圓產能，三星電子、SK海力士、美光科技三家佔全球動態隨機存取存儲器九成以上，產能一轉走，消費級存儲就斷貨、漲價，漲價又反過來推高三家的利潤和股價。短期看這條鏈沒斷：蘋果首席執行官約翰·特納斯剛在財報電話會上說，現在的存儲漲價"前所未有"，12月之後還要繼續漲；美光科技2027年超75%的產能已經鎖定。摩根士丹利自己也承認，明年盈利預測是往上調的。
真正的分歧在時間。漲價週期裏最危險的不是漲價停了，而是所有人同時認定漲價永遠不停、一起擴產。摩根士丹利報告裏有一句值得抄下來："股價經常跑在基本面前面，存在盈利預測隨供給追上需求、人工智能基建放緩而下修的風險。"翻譯成大白話：現在股價裏已經透支了2028年以後的高利潤，一旦供給上來、需求慢下來，戴維斯雙殺來得比漲價快得多。分析師肖恩·金不是第一次喊冬天：2021年一篇《存儲，冬天來了》、2024年也曾因供應過剩擔憂大幅下調目標價，這次是第三次。
短期漲價不停、長期懸崖在前，這種行情最考驗倉位管理：享受2026—2027年的漲價紅利可以，但要把2028年當成真正的分水嶺來盯——新廠投產節奏、數據中心資本開支、SK海力士與三星電子的高帶寬存儲器市佔率變化（TrendForce預計明年三星電子約39%、反超SK海力士約37%），三件事裏任何一件轉向，都是減倉的信號。今晚21:30公佈的美國10月消費者價格指數與盤後CoreWeave財報，會先給人工智能基建的熱度做一次體檢。
存儲的超級週期沒有證僞，但華爾街已經開始給它定價到期日了。
#存储超级周期 #美股
今天13:44，摩根士丹利發佈報告《存儲半導體——美國中期選舉後的關鍵問題》：一邊上調三星電子、SK海力士明年的營業利潤預測（分別+9%、+13%），一邊大幅下調兩家目標價——SK海力士從260萬韓元砍到160萬韓元，降幅38%；三星電子從38.1萬韓元砍到30.9萬韓元，降幅19%。評級維持增持，但刀砍在了估值上。
這份警告來得正是時候，因爲三季度的數字實在太耀眼：SK海力士三季度營收104.6萬億韓元，同比漲328%，營業利潤率高達80%；三星電子營收195.3萬億韓元創紀錄，芯片部門環比漲15%。市場調研機構TrendForce預計，四季度動態隨機存取存儲器合約價還要再漲10%—15%、NAND閃存漲15%—20%。美光科技週一漲6.25%，報733.15美元，年內一度漲過193%。SK海力士自己說，缺貨至少持續到2030年。
摩根士丹利擔心的不是明年，而是2028年。報告原話是，當前存儲市場最關鍵的爭論是"能不能避開2028年的盈利懸崖"。邏輯有三條：第一，新廠從2027年底開始投產，供給要上來；第二，美國中期選舉之後部分數據中心建設計劃推遲，約5吉瓦的項目從2028年推到2029年，2028年全球數據中心新增增速從21%砍到9%；第三，中國廠商擴產、高帶寬存儲器競爭加劇。它把SK海力士2027—2028年高帶寬存儲器營業利潤率預測從78%—80%下調到約70%，2029—2035年平均營業利潤率從53%砍到28%。
傳導鏈條其實很清楚：人工智能數據中心搶走了全球存儲產能，高帶寬存儲器每吉字節要喫掉約3倍於普通動態隨機存取存儲器的晶圓產能，三星電子、SK海力士、美光科技三家佔全球動態隨機存取存儲器九成以上，產能一轉走，消費級存儲就斷貨、漲價，漲價又反過來推高三家的利潤和股價。短期看這條鏈沒斷：蘋果首席執行官約翰·特納斯剛在財報電話會上說，現在的存儲漲價"前所未有"，12月之後還要繼續漲；美光科技2027年超75%的產能已經鎖定。摩根士丹利自己也承認，明年盈利預測是往上調的。
真正的分歧在時間。漲價週期裏最危險的不是漲價停了，而是所有人同時認定漲價永遠不停、一起擴產。摩根士丹利報告裏有一句值得抄下來："股價經常跑在基本面前面，存在盈利預測隨供給追上需求、人工智能基建放緩而下修的風險。"翻譯成大白話：現在股價裏已經透支了2028年以後的高利潤，一旦供給上來、需求慢下來，戴維斯雙殺來得比漲價快得多。分析師肖恩·金不是第一次喊冬天：2021年一篇《存儲，冬天來了》、2024年也曾因供應過剩擔憂大幅下調目標價，這次是第三次。
短期漲價不停、長期懸崖在前，這種行情最考驗倉位管理：享受2026—2027年的漲價紅利可以，但要把2028年當成真正的分水嶺來盯——新廠投產節奏、數據中心資本開支、SK海力士與三星電子的高帶寬存儲器市佔率變化（TrendForce預計明年三星電子約39%、反超SK海力士約37%），三件事裏任何一件轉向，都是減倉的信號。今晚21:30公佈的美國10月消費者價格指數與盤後CoreWeave財報，會先給人工智能基建的熱度做一次體檢。
存儲的超級週期沒有證僞，但華爾街已經開始給它定價到期日了。
#存储超级周期 #美股
