曾經的去中心化合約交易所龍頭dYdX，如今處境有些尷尬。
DYDX價格從2024年的約4.52美元高點跌至目前約0.105美元，跌幅接近98%。
目前流通市值只有約9000萬美元，完全稀釋估值約1億美元。
但它並沒有停止運營，仍然有交易量、手續費收入，而且75%的淨協議收入用於回購DYDX。
更值得關注的是，2026年7月，原開發團隊與Robinhood合作推出了新的去中心化交易所Arcus。
老項目還在運行，開發團隊卻又推出了新產品。
這裏最關鍵的問題是：
DYDX究竟是被市場低估的老牌交易所代幣，還是一個正在失去競爭優勢的項目？
1️⃣ dYdX到底是做什麼的？有什麼背景？
dYdX成立於2017年，最早由Antonio Juliano創立，是一個起源於美國的去中心化交易項目。
簡單來說，它主要提供BTC、ETH等加密資產的永續合約交易。
用戶可以連接錢包，在鏈上進行槓桿交易，不需要像傳統中心化交易所那樣，把資產交給交易平臺集中保管。
dYdX早期獲得了不少知名機構投資，包括：
a16z、Polychain Capital、Dragonfly、DeFiance等。
後來，dYdX逐步發展出基於Cosmos技術建設的獨立區塊鏈dYdX Chain。
與Hyperliquid類似，它希望通過專門爲交易設計的鏈，提高成交速度和交易體驗。
在上一輪DeFi發展週期中，dYdX曾經是去中心化衍生品交易領域非常有代表性的項目。
2️⃣ dYdX現在還有多少真實業務？
先看最新數據。
根據DeFiLlama，截至2026年10月下旬：
dYdX V4協議鎖倉價值約7000萬美元。
近30天永續合約交易量約12.7億美元。
近30天手續費收入約25萬美元。
未平倉合約規模約5000萬美元。
所謂未平倉合約，就是交易者還沒有平掉的合約倉位，也是衡量交易市場活躍度的重要指標。
這些數據說明，dYdX仍然有實際交易需求。
但與過去相比，業務規模明顯縮水。
基金會2025年年度報告披露，dYdX歷史上各版本累計交易規模約1.55萬億美元。
而現在，近30天交易規模只有十幾億美元。
需要說明，歷史累計交易量和當前月度交易量不是同一個統計週期，不能直接計算下降比例。
不過從近期連續數據來看，業務收縮確實非常明顯。
3️⃣ dYdX的手續費收入下降了多少？
根據DeFiLlama歷史統計：
2025年10月：約174萬美元。
2025年12月：約42.8萬美元。
2026年3月：約32.7萬美元。
2026年6月：約10.3萬美元。
2026年9月：約26.7萬美元。
可以看到，2026年下半年較6月低點有所恢復，但距離2025年的收入水平仍有明顯差距。
如果把2025年10月和2026年9月對比，月收入下降約85%。
這背後反映的，是交易平臺競爭力面臨的壓力。
對於交易所而言，收入主要來自交易手續費。
交易量下降，收入通常也會受到影響。
所以，判斷DYDX有沒有投資價值，不能只看代幣價格跌了多少，更需要觀察交易者和收入能否重新增長。
4️⃣ 75%收入用於回購DYDX，到底是真是假？
這項機制確實存在，而且已經獲得社區治理批准並執行。
按照目前的收入分配機制，淨協議收入主要分爲四部分：
75%用於從市場回購DYDX。
15%分配給DYDX質押者。
5%用於MegaVault流動性機制。
5%用於DAO運營等支出。
這裏必須注意兩個區別。
首先，是淨協議收入的75%，不是全部交易額的75%，也不是未經扣除相關費用的手續費總額的75%。
其次，回購不等於銷燬。
回購所得DYDX主要用於質押，增強網絡安全，並由社區財庫管理。
所以不能簡單理解成每次回購都會永久減少代幣總供應量。
不過，回購確實可以將協議的一部分收入轉化爲DYDX的市場購買需求。
這比只有治理功能、沒有收入迴流機制的代幣，多了一條價值捕獲路徑。
5️⃣ DYDX實際回購了多少錢？效果怎麼樣？
根據dYdX財庫子DAO於10月13日發佈的9月份報告：
2026年9月，回購計劃實際從市場購買約108.1萬枚DYDX。
成交金額約12.89萬美元。
平均購買價格約0.1192美元。
這些數據說明，回購並不是停留在公告上的承諾，確實存在實際買盤。
但另一個問題同樣值得關注。
目前DYDX流通市值約9000萬美元。
即使按照9月份約12.89萬美元的回購規模簡單乘以12個月，一年也只有約155萬美元。
相當於當前流通市值的約1.7%。
這只是根據單月實際執行金額做的情景測算，不代表未來一年一定能回購這麼多。
而且回購代幣並未直接銷燬。
所以真正的問題不是75%的比例夠不夠高，而是協議實際能賺多少錢。
如果收入規模太小，即使拿出很高比例回購，對代幣市場供需的影響也可能有限。
反過來，如果未來交易量和收入重新增長，回購規模也有機會隨之提高。
6️⃣ DYDX供應量怎麼樣？還有大量解鎖嗎？
根據CoinGecko近期數據：
流通量約8.46億枚。
當前總供應量約9.58億枚。
平臺顯示的最大供應量爲10億枚。
也就是說，目前大約84.6%的初始10億枚供應規模已經進入流通統計。
根據dYdX基金會此前披露的解鎖安排，早期投資者及團隊主要鎖定代幣的既定解鎖計劃已於2026年6月結束。
不過，流通量低於總供應量，意味着仍然存在尚未計入流通的代幣。
此外，官方代幣文件還保留了未來可啓用年度通脹機制的設計，原始規定的上限爲每年2%。
截至2026年4月的官方披露，該機制尚未啓用；目前沒有查到足以確認其在10月已經啓動的官方資料。
因此，不能簡單把DYDX描述成永久固定供應、不會增發的代幣。
總體來看，早期大規模投資者解鎖壓力有所緩解，但未來供應變化和社區資金使用仍然需要關注。
7️⃣ 原開發團隊推出Arcus，對DYDX意味着什麼？
這是2026年dYdX最值得關注的變化之一。
2026年7月，dYdX Labs宣佈與Robinhood合作，在Robinhood Chain上推出新的去中心化交易所Arcus。
Arcus不僅涉及加密貨幣交易，還將業務拓展至代幣化股票、股指、商品等資產。
從業務方向來看，Arcus希望進入更廣泛的鏈上金融交易市場。
但需要特別說明：
Arcus和dYdX Chain是兩個獨立產品，運行在不同的基礎設施上。
dYdX基金會已經明確表示，原有dYdX Chain繼續由社區治理，交易、質押、驗證節點和治理功能保持運行。
DYDX也仍然是原鏈的治理和質押代幣。
目前沒有官方證據表明，Arcus創造的收入會自動進入DYDX的回購機制。
這意味着：
即使未來Arcus發展得很好，也不能直接認定DYDX會因此受益。
對於DYDX持有人來說，真正值得關注的是原鏈未來還能獲得多少開發資源，以及原有交易業務能否保持競爭力。
8️⃣ dYdX是不是已經開始收縮業務了？
從最新治理動態來看，確實出現了調整。
2026年9月17日，dYdX通過治理將活躍驗證節點上限從31個降低至21個。
而10月23日，治理論壇又提出關閉一批低活躍度交易市場的方案，涉及APE、BLUR、ENA、ONDO等交易對。
這裏需要分清：
減少驗證節點數量已經執行。
關閉相關交易市場仍需按照治理程序確認，不能把論壇提案直接寫成已經全部下架。
這些變化並不意味着項目即將關閉。
清理長期缺乏交易量的市場，可以降低維護成本，提高資源利用效率。
但從另一個角度看，也反映出部分交易市場缺少足夠的用戶和流動性。
交易所需要的是持續活躍的交易者，而不是單純增加交易對數量。
9️⃣ 面對Hyperliquid，dYdX還有機會嗎？
現在去中心化永續合約交易所的競爭格局，已經與幾年前完全不同。
Hyperliquid、Lighter、Aster等平臺不斷爭奪市場份額。
特別是Hyperliquid，在交易深度、用戶規模和市場流動性方面已經建立明顯優勢。
而交易所這個行業具有很強的網絡效應。
用戶越多，交易流動性通常越好。
流動性越好，交易滑點往往越小。
交易體驗越好，又更容易吸引新用戶。
這會讓領先的平臺不斷積累優勢。
dYdX的品牌、歷史運營經驗、訂單簿交易技術和社區基礎，仍然是它的資產。
但過去當過行業龍頭，並不意味着未來一定能夠重新成爲龍頭。
尤其是在開發團隊推出獨立新產品之後，dYdX更需要用實際交易量和收入證明自己的競爭力。
🔟 DYDX市值只有9000萬美元，是機會還是價值陷阱？
從估值角度看，DYDX確實值得關注。
一個歷史上曾創造巨大交易量、擁有獨立區塊鏈、實際手續費收入，並且使用75%淨協議收入回購代幣的項目，目前市值只有約9000萬美元。
單從這些條件來看，似乎具備一定吸引力。
但估值不能脫離業務趨勢。
按照最近30天約25萬美元的收入簡單年化，一年約300萬美元。
對應當前約9000萬美元流通市值，市值與年化協議收入之比約30倍。
這還不是市盈率，因爲協議收入不等於企業淨利潤，也不代表全部收入都直接歸屬於普通DYDX持有人。
如果未來收入繼續下降，即使市值只剩9000萬美元，也未必便宜。
如果未來交易量重新增長，收入恢復到過去較高水平，那麼75%的淨收入回購機制纔可能帶來更明顯的價值支撐。
綜合來看，DYDX並沒有死，仍然擁有真實業務和明確的代幣價值捕獲機制。
但當前最大的問題，是交易規模和收入明顯萎縮，競爭對手越來越強，原開發團隊又將業務拓展至獨立的新交易平臺。
因此，DYDX更像一個需要等待業務反轉的老牌DeFi項目，而不是單純因爲跌去98%就值得買入的便宜代幣。
接下來最值得觀察的，是交易量能否持續恢復、實際月度回購金額能否增長，以及社區能否維持原有產品的競爭力。
對於這類項目，低市值可能意味着估值修復空間，也可能反映市場對未來業務持續萎縮的擔憂。
最終決定DYDX長期價值的，不是它曾經達到過多少錢，而是未來還能創造多少收入，以及這些收入能夠給代幣帶來多少實際價值。
以上僅代表個人觀點和項目研究，不構成投資建議。
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