比特幣抵押品可以拓展 Aave 的借貸業務，但帶來的即時$AAVE 購買額可能少得出人意料。Babylon Labs 於 10 月 14 日提出的方案規定，年度符合條件收入中的首個 50 萬美元將全部歸 Aave DAO 所有。只有更高的收入檔位纔會用於代幣購買。這是一項擬議中的集成，並非經覈實的實際收入。[1]
分母改變了投資邏輯
符合條件的收入並不等同於抵押品價值、借入本金或借款人支付的全部利息。該提案納入了 Babylon Spoke 借款產生的 Hub 流動性費用，以及指定的清算費用。Aave V4 架構將流動性覈算與借款環境分開；協議流動性費用是其留存的利息份額。流動性提供者也需要獲得報酬。[1,2]
超過最初的 50 萬美元后，提議的購買分配按邊際遞增：50 萬至 200 萬美元區間爲 4%，之後各更高區間依次爲 5%、6% 和 7%。其中 85% 用於購買 AAVE，15% 用於購買 BABY。購入的代幣由 Aave DAO 和 Babylon Foundation 平分。這些是金庫購入，並非承諾銷燬代幣或向持有者分配現金。[1]
示例計算，並非預測：若年度合格收入爲 100 萬美元，則將分配 50 萬美元 x 4% = 2 萬美元用於購買，其中 1.7 萬美元用於購買 AAVE。相當於合格收入的 1.7%；若以借款人支付的總利息作爲更大的分母，比例還會更低。該計算僅涉及這項整合，不衡量 Aave 獨立開展的一般性回購計劃。
我的推斷：把抵押品總量增長當作代幣需求的捷徑並不可靠。要進行有效覈算，應從收取的利息開始，依次扣除合格費用、支出和損失，再看實際完成的購買以及後續金庫分配。僅有協議費用並不能證明存在淨利潤。
原生比特幣仍需要清算資產負債表
該設計讓 BTC 保留在比特幣網絡上，同時在以太坊上認可其抵押品身份。提議中的兩個 Spoke 將借款與清算結算分開。上線時，無需許可的清算人可收到 WBTC；Swap Spoke 借入該流動性，同時由獲授權的套利者完成耗時更長的原生 BTC 贖回。挑戰流程需要數天。[1]
這可以讓清算在比特幣贖回完成前就能執行。但這也意味着，封裝 BTC 的流動性、結算時長和套利者參與度都具有重要的經濟影響。託管模式成本較低，並不意味着計入利息、額外費用、折價和運營成本後，借款成本就一定更低。這是需要分析權衡的因素，並非已測得的成本優勢。
10 月 16 日的工程團隊回覆補充了一項重要說明：緊急暫停/恢復可以立即執行，而升級和配置變更設有五天時間鎖。暫停會阻止還款和清算。最終的多籤成員和合約地址將推遲至 AIP 公佈。因此，不應將原帖對時間鎖的籠統表述理解爲緊急暫停也會延遲。[1]
供應紀律與競爭方案
Aave 最初的代幣框架規定發行 1,600 萬枚 AAVE：其中 1,300 萬枚用於 LEND 遷移，300 萬枚用於生態儲備。這些是歷史分配數據，並非當前流通餘額。本次未獨立覈實當前流通量、下一次儲備釋放數量及其佔流通量的比例，也未假定任何有確定日期的解鎖數量。[3]
AAVE 用於治理協議決策。儲備和金庫爲安全激勵提供資金；Aave 的代幣文檔還說明，購入的 AAVE 會被用於獎勵、資助和服務提供者報酬，而非銷燬。因此，固定的供應框架並不能消除金庫支出導致可交易流通量增加的可能性。用現有儲備支付獎勵屬於再分配，並非新鑄造代幣；儲備釋放或獎勵支付都不能證明代幣會立即被賣出。[4,5]
Morpho 通過隔離且不可變的抵押品/貸款市場，以及無需許可的市場創建來爭奪借貸用戶。其 Vault V2 策略管理者可以設定業績費和管理費，並指定收款方。Aave 提議的原生抵押品路徑必須在借款總成本、可用流動性和清算可靠性方面展開競爭；而 Morpho 的代幣化抵押品模式則有不同的託管假設。單憑任何一種架構，都無法證明其採用率或淨回報更高。本次審查未測量具有可比性的實時借款成本和留存餘額。[6,7]
後續有待釐清的證據
看漲論據在於，能夠吸引偏好將 BTC 保留在原生鏈上的借款人，並在結算期間帶來額外利息需求。相反的情況是：激勵結束後需求疲弱、收入不高時購買分配額有限，以及損失或流動性成本超過費用收入。風險參數、最終治理批准、已部署地址、經過壓力測試的清算能力和已執行的購買，都會顯著影響這一評估。[1]
主要來源，訪問日期：2026 年 10 月 17 日（UTC）：
[1] Babylon Labs ARFC，10 月 14 日；工程團隊於 10 月 16 日作出說明：
https://governance.aave.com/t/arfc-onboard-native-btc-as-collateral-to-aave-v4-via-babylon-trustless-bitcoin-vaults/25845
[2] Aave V4 架構：
https://github.com/aave/aave-v4/blob/main/docs/overview.md
[3] Aavenomics 原始分配方案：
https://governance.aave.com/t/welcome-to-aaves-governance-discussion/7
[4] AAVE 治理與儲備金用途；未將一般性回購預算視爲當前已執行回購的證據：
https://www.aave.com/docs/ecosystem/aave
[5] 獎勵資金來源與治理控制：
https://aave.com/help/umbrella/safety-incentives
[6] Morpho 市場結構：
https://docs.morpho.org/learn/concepts/blue/
[7] Morpho 策略管理者費用機制：
https://docs.morpho.org/curate/concepts/fee/
我的看法：這項提案有助於改善抵押品獲取渠道，值得關注。對於 AAVE，我會以已完成的購買額，並結合金庫支出和風險成本來評估，而不是把全部比特幣抵押品機會都算作代幣持有者收入。50 萬美元的門檻讓這一區別變得具體。
非財務建議。請自行研究。