1）執行摘要

Aave 是什麼。Aave $AAVE 是一個鏈上借貸網絡：用戶存入資產以賺取收益，並以其抵押品進行借款；同時，它也是按活躍借貸規模計算最大的鏈上借貸項目。Aave 在十多個網絡上運行 Aave V3，其中 Horizon 是專爲代幣化現實世界資產提供的專用 V3 市場；Aave 在五個網絡上運行 Aave V4，其中包含一個專門實例，用於驅動 Ether.fi Cash；以及 GHO 穩定幣。Aave Labs 負責研發，而由 AAVE 持有人治理的 Aave DAO 則指導市場並管理金庫。

爲什麼選擇鏈上借貸。信貸是傳統金融的核心業務，而其中大部分都通過中介機構運作，資金提供者無法清楚瞭解這些機構的資產負債表。Aave 以程序化市場取而代之，抵押品、未償貸款、利率和清算情況都可隨時在鏈上查驗。存款人獲得借款人支付的利息，扣除 Aave DAO 留作收入的一部分後，剩餘部分歸存款人所有。

市場與機遇。鏈上借貸仍只是傳統信貸市場的一小部分，但其接受的抵押品範圍正從加密資產擴展到代幣化基金、黃金和股票。Token Terminal 跟蹤的借貸項目 9 月活躍貸款平均爲 $26.9 B。作爲規模最大的項目，Aave 佔其中的 47.0%，接近該領域其餘項目的總和。

本月回顧。9 月延續了 7 月開始的復甦：TVL、活躍貸款、費用、收入和 AAVE 市值均有所增長，月活躍用戶達到 2 月以來的最高水平。Ether.fi Cash 實例在 OP Mainnet 完整運行的首個月，Aave V4 創下多項歷史新高。Aave V4 還於 9 月 16 日在 Arc 上線，Coinbase Tokenized Stocks 於 9 月 25 日在 Base 上的 Aave V4 上線。Aave Labs 推出了 Aave MCP Server，Aave Savings Rate 也有所上調。

🔑 關鍵指標（2026 年 9 月）

  • 鎖定總價值：$31.4 B（環比 +13.9%，同比 -55.2%）

  • 活躍貸款：$12.6 B（環比 +8.1%，同比 -56.5%）

  • 市場份額：47.0%（環比 -0.2 個百分點，同比 -17.4 個百分點）

  • Aave V3 鎖定總價值：$30.2 B（環比 +12.4%，同比 -56.6%）

  • Aave V4 鎖定總價值：$1.0 B（環比 +92.0%）

  • Aave V4 活躍貸款：$301.2 M（環比 +84.4%）

  • 費用：$36.5 M（環比 +7.5%，同比 -65.7%）

  • 收入：$5.2 M（環比 +4.4%，同比 -66.6%）

  • 金庫：$161.0 M（環比 +22.6%，同比 -45.2%）

  • 月活躍用戶：143.4 K（環比 +58.0%，同比 +19.3%）

  • AAVE 市值：$2.2 B（環比 +32.6%，同比 -53.7%）

  • GHO 市值：$679.1 M（環比 +2.6%，同比 +127.4%）

指標不包括 Token Terminal 尚未跟蹤的 Aave 部署，包括 Mantle、Ink、X Layer 和 MegaETH。

👥 Aave Labs 團隊評論

“9 月是迄今爲止 Aave V4 表現最好的一個月。9 月中旬，存款突破 10 億美元，創下新高；月底時，活躍貸款超過 4 億美元。Aave V4 在 Arc 上線；Arc 是 Circle 爲 USDC 打造的 Layer 1。PAXG 也在 Ethereum 上的 Global Dollar Hub 上線。OP Mainnet 上的 EtherFi Cash 實例也完成了首個完整運營月。”

9 月下旬，Coinbase Tokenized Stocks 在 Base 上的 Aave V4 正式上線。通過全新的 Equities Hub，美國境外符合條件的用戶可以用七種代幣化股票（包括 AAPLc、NVDAc 和 TSLAc）作爲抵押借入 USDC。我們還發布了一份關於託管抵押品借貸的 ARFC 提案，該提案將允許機構以存放在 Anchorage 託管的資產爲抵押，在 Aave 上借入穩定幣；此外，我們宣佈 Aave V4 的首個 RWA Hub 即將登陸 Avalanche。

Aave V3 與 V4 同步增長，Aave 整體 TVL 和活躍貸款均達到 4 月以來的最高水平。Aave V3 界面經過全面重新設計，以提供更好的用戶體驗。我們還推出了 Aave MCP，讓 AI 工具和代理能夠讀取 Aave 數據，並在 Aave V3 和 V4 上準備交易。最後，整個 9 月，Aave App 的早期體驗範圍持續擴大，同時推出了多鏈存款功能，並在全球多個國家和地區引入用戶。

2) TVL 與活躍貸款

鎖定總價值衡量存入 Aave 市場的資產總美元價值：對於 Aave V3，包括閒置流動性和未償貸款；對於 Aave V4，則指供給端存款。這是衡量項目市場持有資金規模的最全面指標。

TVL 9 月平均爲 $31.4 B，環比增長 13.9%，同比下降 55.2%。這是連續第三個月增長，也是 4 月以來的最高水平。Token Terminal 跟蹤的所有項目 TVL 總計增長約 6%，因此 Aave 的增長速度超過整個市場的兩倍。

Ethereum 佔 9 月 TVL 的 83.1%（$26.1 B），並貢獻了當月 $3.8 B 增量中的約 $3.2 B。增長最快的是較新的部署：在 Ether.fi Cash 實例完整運行的首個月，OP Mainnet 的 TVL 約翻了一番，達到 $361.8 M；Aave V4 於 9 月 16 日在 Arc 上線後，Arc 的平均 TVL 達到 $91.1 M。

活躍貸款衡量 Aave 各市場未償借款的美元總價值，即存款中借款人需要支付利息的部分。TVL 顯示 Aave 持有多少資金；活躍貸款則顯示其中有多少資金正在投入使用。

活躍貸款 9 月平均爲 $12.6 B，環比增長 8.1%，同比下降 56.5%，同樣連續第三個月增長，並達到 4 月以來的最高水平。整個借貸行業的活躍貸款增長約 9%，因此 Aave 的貸款規模增長大致與行業持平。

Ethereum 佔 9 月活躍貸款的 83.1%（$10.5 B），並貢獻了當月約 $950 M 增量中的約 $880 M。隨着 Ether.fi Cash 實例上的借款增長，OP Mainnet 的活躍貸款增長約 58%。

WETH 是借款量最大的資產，佔 9 月活躍貸款的 39.8%（$5.0 B）。其次是 USDT（22.8%）和 USDC（22.6%）；穩定幣合計佔貸款總額的一半以上。

市場份額衡量 Aave 在 Token Terminal 跟蹤的借貸項目活躍貸款總額中所佔的份額。9 月，Aave 仍是鏈上最大的借貸項目，佔借貸行業活躍貸款的 47.0%，接近該行業其餘項目的總和。其市場份額與 8 月基本持平（環比 -0.2 個百分點，同比 -17.4 個百分點），Aave 的貸款規模與整個行業同步增長。

Aave 的活躍貸款超過規模第二大的借貸項目兩倍，並且在過去一年中的每個月，Aave 都是活躍貸款規模最大的項目。按 TVL 排名，Aave 同樣位居借貸項目首位。

Aave 的借貸業務主要基於兩個版本：成熟市場 Aave V3，以及採用較新架構、正在添加最新市場的 Aave V4。

3) Aave V3

Aave V3 是 Aave 成熟的市場體系，已在十多個網絡上線。其市場分爲五組：Ethereum 上的 Core 市場、Prime 市場、面向代幣化現實世界資產的 Horizon，以及其他 L1 網絡和 L2 網絡上的市場。

Aave V3 TVL 9 月平均爲 $30.2 B，環比增長 12.4%，同比下降 56.6%，所有市場組均有所增長。規模最大的 Core 貢獻了大部分增幅。

Horizon 面向以代幣化基金和國債爲抵押借入穩定幣的機構，TVL 平均爲 $396.0 M，環比增長 6.5%，同比增長 216.9%，約爲一年前的三倍。

Aave V3 活躍貸款平均爲 $12.3 B，環比增長 7.0%，同比下降 57.5%。Horizon 的活躍貸款增速超過 TVL，環比增長 17.2%、同比增長 384.7%，達到 $135.0 M，因此市場中有更大比例的資金被借出。

資產 APY 根據過去 7 天的標準化鏈上收益指數，衡量持有生息代幣所獲得的年化收益率；對於 Aave，適用於 aToken 和 sGHO，指供給端收益，而非借款利率。

sGHO 的 APY 在月初升至 4.6%，並保持在這一水平。與收益隨借款需求變化的其他資產不同，sGHO 賺取的是由治理設定的 Aave Savings Rate。根據 GHO Stewards 的 8 月更新，該利率從 4.25% 上調至 4.50% APR（複利後的 APY 爲 4.6%）。

4) Aave V4

Aave V4 引入了 Hub and Spoke 架構：共享流動性 Hub 爲模塊化、風險隔離的 Spoke 提供資金；同時也可作爲面向單一合作伙伴的專屬實例部署。它於 2026 年 3 月下旬在 Ethereum 上線，並於 7 月在 Avalanche 上線。9 月 16 日，Aave V4 登陸由 Circle 打造的 Layer 1 區塊鏈 Arc；9 月 25 日，Base 上面向 Coinbase Tokenized Stocks 的 Equities Hub 上線。

Ether.fi Cash 是一款支付卡，其 Borrow Mode 會通過以持卡人已有的加密資產作抵押借入穩定幣，爲消費提供資金。自 8 月中旬起，這類借款一直通過 Ether.fi 在 OP Mainnet 上運營的 Aave V4 專屬實例完成。

Aave V4 TVL 9 月平均爲 $1.0 B，環比增長 92.0%；月底達到 $1.3 B，創歷史新高。

Core（Ethereum）仍是最大的 Hub，規模爲 $448.6 M；但 Ether.fi Cash 的增幅最大，在首個完整運營月幾乎增長至三倍，達到 $279.1 M。Core（Arc）在最初兩週的平均規模爲 $91.1 M，到 9 月底已佔 Aave V4 TVL 的近五分之一。Coinbase Stocks 於 9 月 25 日上線，距離月底僅六天。

Aave V4 活躍貸款 9 月平均爲 $301.2 M，環比增長 84.4%；月底達到 $402.7 M，同樣創下歷史新高。Core（Ethereum）佔總額的三分之二。

存款衡量存入 Aave 市場的資產總美元價值；對於 Aave V4，存款總額等於 TVL，並按資產細分。USDC 是 9 月 Aave V4 中存款規模最大的資產，佔 15.0%（$156.8 M）；其存款量約增長至三倍，從 8 月的第五位躍居首位。

WETH 和 USDG 是 Aave V4 上借款量最大的資產，分別佔 9 月活躍貸款的 28.7% 和 28.4%；USDC 緊隨其後，佔 25.4%。USDC 借款量在本月增長了一倍以上。

Aave V4 的借款分佈比整個 Aave 平臺更均衡；在整個 Aave 上，僅 WETH 就佔活躍貸款的 39.8%。

5) 經濟表現

費用衡量 Aave 市場用戶支付的美元總額，主要是借款人支付的利息。9 月費用總額爲 $36.5 M，環比增長 7.5%，同比下降 65.7%，連續第二個月增長，並達到 6 月以來的最高總額。

利息佔 9 月費用的 99.0%（$36.1 M）。Aave 的收入幾乎全部來自借款人支付的利息，因此費用會隨貸款規模變化：9 月費用增長了 7.5%，活躍貸款增長了 8.1%。

收入衡量由 Aave DAO 留存的費用部分；其餘部分歸存款人所有。9 月收入總額爲 $5.2 M，環比增長 4.4%，同比下降 66.6%，同樣連續第二個月增長，並達到 6 月以來的最高總額。

利息佔 9 月收入的 96.8%（$5.0 M）。DAO 收入主要來自借款人支付與存款人收益之間利差中的 DAO 份額，並計入 Aave DAO 金庫。

金庫衡量 Aave DAO 鏈上金庫的總價值，包括其持有的 AAVE。9 月金庫平均價值爲 $161.0 M，環比增長 22.6%，同比下降 45.2%，連續第三個月增長，並達到 1 月以來的最高水平。

6) 月活躍用戶

月活躍用戶衡量滾動 30 天內在 Aave 上進行存款、借款、還款、提款、閃電貸或清算操作的獨立地址數量。MAU 9 月平均爲 143.4 K，環比增長 58.0%，同比增長 19.3%。這是 2 月以來的最高水平，也是過去一年中最大的單月增幅。

OP Mainnet 佔 9 月月活躍用戶（MAU）的 43.7%（65.8 K），而 7 月底時這一數字約爲一千。幾乎所有這些活動都來自 Ether.fi Cash 實例，其中每筆 Borrow Mode 購買都會在 Aave V4 上產生一筆借款。其他鏈上的 MAU 也有所增加，Base 和 Ethereum 均增長近五分之一。

Aave V4 的專屬實例允許合作伙伴將自己的用戶引入 Aave：通過 Ether.fi Cash 實例，OP Mainnet 目前佔 Aave 活躍用戶的十分之四以上。

7) AAVE 與 GHO

AAVE 市值衡量 AAVE 代幣的完全稀釋估值，即代幣價格乘以總供應量。AAVE 市值 9 月平均爲 $2.2 B，環比增長 32.6%，同比下降 53.7%，連續第三個月增長，並達到 1 月以來的最高水平。這也是過去一年中最大的單月漲幅。

GHO 市值衡量流通中的 GHO 未償供應量按市場價格計算的價值。GHO 市值 9 月平均爲 $679.1 M，環比增長 2.6%，同比增長 127.4%，創歷史新高，並連續第 15 個月增長。

8) 展望

9 月是 Aave 核心市場復甦的第三個月，也是 Aave V4 突破 $1 B 的月份。TVL 和活躍貸款達到 4 月以來的最高水平；隨着新部署和 Ether.fi Cash 實例帶來存款，Aave V4 規模幾乎翻倍；月活躍用戶升至 2 月以來的最高水平。9 月底，Aave V4 TVL 超過 $1.3 B。

進入 10 月，值得關注的三項進展：

  1. 代幣化股票。Coinbase Tokenized Stocks 於 9 月 25 日在 Base 上的 Aave V4 正式上線，因此 10 月將是 Equities Hub 的首個完整運營月。

  2. 機構信貸。9 月，Aave Labs 提議設立獨立的 Aave V4 Hub，讓機構在抵押品由受監管託管機構保管、無需轉移到鏈上的情況下借入穩定幣。該提案在 10 月初仍處於治理討論階段。

  3. 儲蓄利率。根據 GHO Stewards 的 8 月更新，sGHO 的 Aave Savings Rate 從 4.25% 上調至 4.50% APR；在其 10 月 2 日的更新中，該利率維持不變。

截至 10 月初，Equities Hub 已上線，託管提案仍在討論中，Aave Savings Rate 爲 4.50% APR。

9) 定義

產品：

  • Aave V3：承載 Aave 大部分存款和貸款的版本，於 2022 年 3 月推出，支持多鏈部署，並提供 e-mode 等功能以提高資本效率。其市場分爲五組：Core（Ethereum）、Prime、Horizon、L1 網絡和 L2 網絡。

  • Aave V4：於 2026 年 3 月下旬在 Ethereum 上線，2026 年 7 月在 Avalanche 上線，並於 2026 年 9 月在 Arc 和 Base 上線。它採用中心輻射式架構，由共享流動性池（Hub）連接模塊化借貸策略（Spoke）。它還可以作爲面向單一合作伙伴的專屬實例部署，例如 OP Mainnet 上的 Ether.fi Cash 實例。

  • Aave Horizon：專注於代幣化現實世界資產的借貸市場，於 2025 年 8 月推出。穩定幣供給無需許可；抵押品的接入由代幣化發行方管理，並須經 Aave DAO 治理批准。

  • Aave App：Aave 面向零售用戶的移動應用，可使用由 Aave 市場支持的儲蓄服務，自 2026 年 8 月起在 iOS 上開放早期體驗。

  • AAVE：項目的原生治理代幣。AAVE 持有者參與 Aave DAO 治理；該代幣也可質押至 Safety Module，在發生資金缺口時爲項目提供保障。

  • GHO：Aave 的原生去中心化穩定幣，於 2023 年推出。借款人使用其 Aave 抵押品鑄造 GHO。

  • sGHO：Savings GHO，可賺取由 GHO Stewards 設定的 Aave Savings Rate。

指標：

  • 鎖定總價值：衡量存入 Aave 市場的資產總美元價值：對於 Aave V3，包括閒置流動性和未償貸款；對於 Aave V4，則指供給端存款。

  • 活躍貸款：衡量 Aave 各市場未償借款的美元總價值，即存款中借款人需要支付利息的部分。

  • 市場份額：衡量 Aave 在 Token Terminal 跟蹤的借貸項目活躍貸款總額中所佔的份額。

  • 資產 APY：根據過去 7 天的標準化鏈上收益指數，衡量持有生息代幣所獲得的年化收益率；對於 Aave，適用於 aToken 和 sGHO，指供給端收益，而非借款利率。

  • 存款：衡量存入 Aave 市場的資產總美元價值；對於 Aave V4，存款總額等於 TVL，並按資產細分。

  • 費用：衡量 Aave 市場用戶支付的美元總額，主要是借款人支付的利息。

  • 收入：衡量由 Aave DAO 留存的費用部分；其餘部分歸存款人所有。

  • 金庫：衡量 Aave DAO 鏈上金庫的總價值，包括其持有的 AAVE。

  • 月活躍用戶：衡量滾動 30 天內在 Aave 上進行存款、借款、還款、提款、閃電貸或清算操作的獨立地址數量。

  • AAVE 市值：衡量 AAVE 代幣的完全稀釋估值，即代幣價格乘以總供應量。

  • GHO 市值：衡量流通中的 GHO 未償供應量按市場價格計算的價值。

收入類型：

  • 利息：借款人就未償貸款支付的費用。部分利息會作爲收入流入 DAO 金庫。

  • 清算：清算抵押不足的頭寸時收取的費用。

  • SVR：通過 Chainlink SVR，在清算期間從與預言機相關的 MEV 中追回的收入。

  • 閃電貸：對在單筆交易中借入並償還的無抵押貸款收取的費用。

  • 金庫：Aave DAO 金庫管理活動產生的費用。

10) 關於本報告

本報告每月發佈，製作過程中利用了 Token Terminal 的端到端鏈上數據基礎設施。所有指標均直接取自區塊鏈數據。本報告引用的圖表和數據集可在 Token Terminal 上對應的 Aave 2026 年 9 月報告儀表板中查看。