最大半導體IPO要來了

AI之下，盛產“最大”IPO。
作者陳美
編輯王慶武
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韓國半導體制造商SK海力士旗下美國子公司Solidigm，正在考慮最早於明年進行IPO，目標估值可能高達1500億美元。
1500億美元的估值，與Arm2023年上市時約540億美元的估值、Cerebras Systems2026年IPO時約560億美元的估值相比，不僅高出近1000億美元，還有望刷新半導體行業，史上最大IPO紀錄。
追溯發現，與大多數初創團隊拔地而起不同，Solidigm身後是一支混編隊伍。它被SK海力士收購後，英特爾舊部與SK嫡系開始合流，成爲了存儲芯片領域，一支最強有力的勁旅。
五年，從英特爾棄子到最大半導體IPO
Solidigm的故事，要從一場震動存儲行業的併購說起。
2020年，還在英特爾旗下的Solidigm，突然被母公司“遺棄”，後者直接宣佈退出NAND閃存及固態硬盤業務。至此，SK海力士以約90億美元將其收入囊中。2021年，整合相關業務後，Solidigm作爲獨立子公司正式成立；SK海力士總裁兼聯合CEO李世熙，出任Solidigm執行主席，繼續主導併購後的整合工作。
然而，在李世熙上任後，Solidigm的日子並不好過。2022年-2024年，全球存儲芯片市場經歷深度週期低谷，連續多個季度價格下跌。Solidigm也因產線調試和客戶認證週期較長，處於持續虧損狀態中。
數據顯示，2022年，Solidigm淨虧損高達3.3萬億韓元；2023年，該淨虧損額進一步擴大至4萬億韓元，兩年合計虧損超7萬億韓元，約合370億元。到2023年底，Solidigm股東權益一度跌至負值，爲-9060億韓元，約合-47.6億元。
高額的債務，讓Solidigm全線停產。2024年10月，Solidigm先後停產了P44 Pro、P41 Plus等消費級SSD產品，消費級部門近乎解散。
轉折發生在AI時代的全面來臨。在經歷轉型的陣痛期之後，2024年下半年，受AI數據中心需求爆發及企業級SSD，尤其是大容量QLC產品需求的激增，Solidigm業績大幅反彈。
到2026年上半年，公司營收達12.25萬億韓元，淨利潤爲5.839萬億韓元，淨利率飆升至47.7%，首次實現累計損益扭虧爲盈。與此同時，爲加速AI存儲業務發展，Solidigm的管理層再度更迭。
2026年5月，Solidigm宣佈任命郭炘（Xin Guo）和Richard Chin爲新任聯席CEO。其中，郭炘是技術出身，擁有耶魯大學電氣工程博士學位，此前在英特爾、Numonyx、Spansion等公司擔任核心領導職務，主導過NAND閃存及SSD系統的技術發展。
Richard Chin明顯帶有SK集團的基因——他曾創建SK電訊的首個風險投資部門，主導海力士半導體併入SK集團後的商業整合，並出任SK海力士首席銷售與營銷官。
業績的反轉，加上英特爾舊部與SK嫡系的“混搭”，讓Solidigm加速向AI存儲的核心牌桌走去，並向IPO發起衝擊。
半導體最大IPO，Solidigm憑什麼？
細細數來，在被英特爾“遺棄”的五年裏，SK海力士不僅支撐住了Solidigm的業績低谷，還讓這筆收購，迎來豐厚回報。
若按1500億美元的目標估值計算，SK海力士這筆90億美元的投入，對應回報倍數已接近17倍。即便考慮到後續追加的產線投資和整合成本，這也是半導體行業近十年來最成功的併購案之一。最重要的是，Solidigm的企業級SSD與SK海力士的HBM、DRAM形成互補，構成了AI服務器的完整存儲方案。
但是，作爲一家從併購整合中走出來的存儲芯片廠商，Solidigm何以支撐起這1500億美元的估值，成爲半導體領域的最大IPO？
答案，或許來自於Solidigm的兩個數字：47.7%的淨利率，和40%的季度出貨增速。
Counterpoint Research數據顯示，2026年二季度企業級SSD已佔到全球NAND出貨量的48%，其中，AI推理負載正取代訓練，成爲需求主引擎。在此背景下，2026年Q2，SK海力士以22%的出貨份額位居全球第二，Solidigm的位元出貨量也環比增長40%。
在淨利率上，將英偉達作爲參照，2026財年其淨利率約55%，而多數半導體廠商的淨利率徘徊在20%-30%之間。相比之下，Solidigm一家做企業級SSD的公司，淨利率已超越了衆多半導體廠商，並緊逼英偉達巨頭。
更關鍵的是，Solidigm的業績爆發，不只有“量”，還有“價”的飆升。
2026年Q2，企業級NAND合約價環比上漲約75%-80%。以Solidigm自家的122TB盤，其D5-P5336價格從12399美元，漲至37128美元。短短9個月內，漲近3倍，相當於每TB價格，從約101美元升至302美元。
並且，這種漲價並非是短期供需錯配，而是AI推理時代下，存儲角色的“根本性”轉化。
與訓練階段不同，AI推理需要頻繁讀取海量知識庫和上下文數據。當單個用戶請求處理42000個token時，約需佔用13.1 GB的KV緩存空間，這意味着，存儲不再只是“長期保存數據”的角色——而是開始幫“模型”臨時存放正在用的索引和緩存，扮演起了“內存”的角色。
Solidigm的客戶名單印證了這一點：CoreWeave、Vast Data、戴爾、騰訊等雲服務商和企業級客戶均將其納入供應體系。今年8月，Solidigm還與AI雲公司CoreWeave簽訂了一份長達多年期的協議，後者能獲得企業級SSD容量的優先使用權。
除此之外，SK海力士集團的整體業績，也爲Solidigm的估值增添了底氣。2026年第二季度，SK海力士營業利潤達到60.54萬億韓元，同比增長557%，營業利潤率超過76%，刷新單季歷史最高紀錄。與此同時，上半年，SK海力士集團銷售額首次突破100萬億韓元大關，約4944億元。
在最新一季財報中，SK海力士明確表示，AI基建投資擴大推動服務器存儲需求增長，HBM、AI服務器DRAM，以及企業級SSD等高附加值產品銷量增加，帶動業績提升。
AI之下，盛產“最大”IPO
今年以來，放眼全球科技公司，其估值天花板正在被不斷捅破。
今年6月，馬斯克旗下的SpaceX，以1.77萬億美元估值完成IPO後，創下全球史上規模最大的IPO紀錄。緊接着，Anthropic便以2萬億美元的估值，刷新SpaceX的紀錄，有望成爲史上最大規模IPO之一。
然後，是Solidigm。這家總部位於加州蘭喬科多瓦的公司，已與多家投資銀行舉行承銷商競標陳述會，標誌着其上市進程邁出實質性一步。
三家公司，之所以能衝擊或成爲史上最大IPO，背後都有着清晰的共同點：站上了AI基礎設施的核心位置。
先來看SpaceX，儘管它是一傢俬人航天製造公司，但其核心業務已遠不止火箭、航天那麼簡單。Space（太空）、Connectivity（星鏈）和AI（人工智能）構成了SpaceX的核心壁壘。
在太空業務的基本盤下，馬斯克把火箭、星鏈和AI擰成一股繩。特別是，當SpaceX收購xAI之後，馬斯克直接把AI算力擺到了太空軌道上，預計未來2-3年內，在太空中生成AI算力將成爲成本最低的方式。
作爲史上“最大”IPO的新晉主角，Anthropic同樣搶佔了“AI基礎設施”的敘事，讓資本市場將Anthropic視爲未來AI基礎設施的“水電煤”，並預期Anthropic在未來將佔據全球AI市場極大份額。最終，按“終局”的思維給予了Anthropic極高的遠期估值。若2028年，Anthropic營收達到2000 億美，那麼市銷率（PS）僅爲10 倍。
Solidigm同樣如此，在它的“AI基礎設施”敘事裏，將其放在了“不可或缺”的部分：因爲訓練需要HBM，推理也需要海量、快速、低成本的SSD來緩存數據。如果沒了SSD，那麼AI服務器就跑不起來。
但盛況之下，也有隱憂。上市後，SpaceX股價最低下探至104.83美元，較185美元的發行價，幾乎攔腰折半。儘管目前價回升至145美元附近，但未來走勢如何，也未嘗可知；Anthropic在披露招股書之後，市場驚歎於5180億美元的雲、計算和基礎設施義務的同時，其約420億美元的淨虧損，也成爲一個最醒目的數字。
那麼，對於Solidigm而言，週期之下，業績是一片欣欣向榮。但一旦行業進入低谷或增長放緩，存儲芯片“暴漲暴跌”將是它無法迴避的宿命。
投中網原創