• 10月1日，IMF批准向薩爾瓦多進行立即撥付1.38億美元（SDR 101.96百萬）。

• 執行董事會完成了薩爾瓦多40個月延長基金安排下的第二和第三次審查。

• 豁免覆蓋了未達成的績效標準，包括政府比特幣累積，並以已採取糾正措施爲由。

委員會一次清算兩項審查

根據IMF 10月1日的聲明，國際貨幣基金組織週四在其執行董事會完成該國40個月延長基金安排（Extended Fund Facility）下第二和第三次審查後，解鎖了約1.38億美元的即時融資，用於薩爾瓦多。此次撥款金額相當於特別提款權（SDR）101.96百萬，來自薩爾瓦多在2025年2月簽署的一攬子約14億美元方案。由於薩爾瓦多是該資產最受密切關注的主權持有方之一，因此每一次審查都被視爲在融資計劃與“硬幣”能否共存之間作出裁決。無論未來幾個交易時段比特幣（BTC）價格如何，這一委員會決定都具有更持久的影響力，因爲多項績效標準未獲滿足，其中包括與政府累積該幣有關的條件；基金則予以豁免，並指出薩爾瓦多當局採取了強有力的糾正措施，並重新承諾。延長基金安排下的豁免運作方式如下：當成員未能滿足某項量化績效標準時，若當局能夠表明已採取糾正步驟，並更新其對項目的承諾，執行董事會仍可繼續釋放資金；這裏採取的正是這一路徑。該次審查認爲政府在金融部門改革、財政透明度、反洗錢/反恐融資（AML/CFT）規則，以及將國有Chivo錢包的大部分所有權和控制權交由私人運營商接手方面取得了進展。在數字資產方面，表述十分明確：“將繼續努力，降低國家在與比特幣相關活動中的參與程度，加強加密資產監管與治理，並提升關於公共部門加密資產持有情況的透明度。”並補充稱：“在已披露的捐贈之外，不再設想進一步累積比特幣。”基金此前已於9月3日就合併審查達成工作人員層面的協議，爲董事會投票清除了障礙；該投票隨即釋放了資金。

捐贈問題如何得以落定

該豁免結束了一個自2025年11月以來就一直籠罩該計畫的疑慮。當時，政府宣布已買入1,090枚BTC，按當時價值約1億美元，並使外界再次質疑其是否符合IMF協議。基金9月3日的員工層級聲明則直接回應了這一落差：薩爾瓦多當局提供的文件核實，後續審查後的累積源自私人捐贈，因此持倉成長並不代表以公帑融資的新增採購。這種區分維持了協議的文本精神——該協議從未被設計用來資助一項戰略型比特幣儲備，即便它容忍了從外部禮贈打造出來的儲備。這一連串也使國家重新退回到零售端市場之外：奇沃（Chivo）錢包的多數持股與營運控制權已移轉給私人營運商，政府保留少數股權並承擔託管職責，基金也預期其餘來自公部門的曝險會隨時間逐步解除。審查中的宏觀解讀偏正面：經濟表現優於預期，原因包括安全性改善與投資人信心更穩；同時，儲備與流動性緩衝也已增強，財政整併整體仍在軌道上。其他領域仍有工作待辦。先前在計畫中延後的退休金與公務體制改革仍需推進，基金並呼籲在公部門報告、受益所有權揭露、資產申報以及反洗錢規則方面建立更強的治理機制。這場長期的國家級比特幣實驗，如今已在這些防護欄內運作。至於這枚幣的主權故事，實際轉向比標題所暗示的更小：這個堆疊一度是企業財庫浪潮之外，官方比特幣極端主義最喧囂的表現，如今仍凍結在有文件可查的水準上，意味著政府成了一頭鯨魚——它已同意停止買入並終止那種定義其累積階段的「HODL」姿態。

對國家持有設下硬性上限

依我們的解讀，關鍵文本是該項釋放（release），而不是圍繞其後的說明性評論：EFF條件使薩爾瓦多政府在協議剩餘有效期內必須遵守，而豁免顯示基金選擇的是延續而非正面對抗，同時在制度上硬性設定單一上限。「不得再進一步累積」的條款屬於計畫用語，現在就開始生效，而不是仍在諮詢中的提案；它也直接約束該國財庫。這也讓薩爾瓦多走上與美國迥異的路徑：在美國，參議院「清晰法案」（Clarity Act）表決失敗，票數49比50，導致聯邦比特幣規則仍未定案；儘管如此，一個國家仍在削減自身曝險。接下來的審查週期，請關注的是執行細節，而不是再次出現累積：界線已經畫下。