在2026年9月，整個加密貨幣市場總市值增長了將近7%。一些主要資產也創下了多個月高點。那麼，我們是否處在明確的牛市中？哪些資產將大幅領漲？
當前週期很重要，因爲在市場不利的情況下發生了很多事情。美國聯邦儲備上調了利率，且參議院未能推進《CLARITY法案》。然而，比特幣價格卻攀升至自1月以來的最高水平。
BloFin Research的分析師認爲，下一輪牛市可能會呈現出截然不同的樣貌。根據他們的觀點，單一類別的代幣或應用將無法定義整個週期。
相反，它將由五個截然不同的層級所塑造。
🚀 上週 90% 的山寨幣（altcoins）跑贏比特幣。但更有趣的訊號是，這不再只是單週的動作。> Altseason 指數飆升至 90%，接近其歷史區間的頂端 > 65% 仍在超過 1 個月的時間框架中跑贏 > 去除 ETH 的山寨幣 ETPs 看到了… pic.twitter.com/szeCSYyV5p
— BloFin Research（@BloFin_Academy）2026 年 9 月 24 日
下一輪牛市不會把資金都留在加密內
到目前為止，每一輪加密多頭市場都有一個主題標語（headline narrative）。那些故事從把比特幣視為數位貨幣，到智慧合約平台、DeFi，以及 NFT。
BloFin Research 指出，這些週期中的多數活動都仍停留在加密世界內。新資金湧入，資金從一個代幣移動到另一個代幣，並創造了新的投機方式。即便趨勢背後的技術原本想走向更廣泛的目標，情況依然如此。
然而，現在可能正在形成另一種模式。加密中增長最快的幾個板塊，正朝向相同方向靠攏。合在一起，顯示加密正扮演著一個平行於更廣泛金融世界的市場。
穩定幣
代幣化
RWA perps（RWA 永續合約）
預測市場（Prediction markets）
代幣價值累積（Token value accrual）
這些板塊常被當作彼此獨立的敘事來討論，但 BloFin Research 將它們視為同一個堆疊（stack）的各個層級。
1. 穩定幣
穩定幣形成堆疊（stack）的現金一段（cash leg）。BloFin Research 表示，它們正從加密交易擴展到現實世界的支付。
這可以從採用情況看出來。Visa 的穩定幣結算量已突破年化 200 億美元。這比一年前高出超過 15 倍。
下一步可能是 AI 代理用穩定幣來支付數據與運算資源。BlackRock 在一份近期報告中也提出了類似觀點，稱穩定幣是「機器原生貨幣（machine-native money）」的關鍵候選者。
代幣化透過把現實世界的所有權帶到鏈上，提供了資產的一段（asset leg）。BloFin Research 表示，商品與股票如今位居成長最快的代幣化資產之列。
到第一季末，代幣化商品（Tokenized commodities）達到 55.5 億美元，主要由黃金帶領。這代表自 2025 年初以來上漲了 289%。
代幣化股票成長得更快，今年截至 9 月中旬上漲了 390%，達到 44.3 億美元。即便如此，全球上市股票市場的 151.9 兆美元中，只有約 0.0029% 已被代幣化。隨著可及性擴大、鏈上使用更深入，仍有很大的成長空間。
3. RWA Perps（RWA 永續合約）
RWA perps 構成槓桿的一段（leverage leg）。這些合約讓交易者能在不持有底層資產的情況下，對股票、商品或指數採取槓桿部位。
一個 RWA 永續合約（perp）主要需要可靠的價格供給、流動性、抵押品以及清算系統。相較之下，把某項資產代幣化，則需要法律架構、託管，以及投資者資格要求規則。
BloFin Research 的分析師認為，這個差異有助於解釋為什麼合成曝險（synthetic exposure）能比代幣化所有權擴張得更快。
DefiLlama 的數據顯示，RWA-perps 的交易量從第一季（Q1）的 1220 億美元上升到第三季（Q3）的 2.2 兆美元。目前未平倉量（open interest）已超過 153 億美元。
4. 預測市場（Prediction Markets）
預測市場作為資訊的一段（information leg）。它們把新聞與預期轉化成由交易者資金支撐的概率。這讓預測市場成為今年加密中最突出的板塊之一。
根據 Dune 儀表板，截至九月目前，鏈上預測市場的交易量約為 52.4 億美元。這比 2025 年 9 月約 15.6 億美元的紀錄多了超過三倍。
在 2026 年 FOMC 會議之前，Kalshi 與 Polymarket 的機率（odds）隨著即將到來的經濟數據而移動。隨著每個決策臨近，它們又逐漸回到 CME 的 FedWatch。
BloFin Research 指出，這些概率供給正變得可被機器讀取，因此 AI 代理可以將其作為即時訊號使用。
價值累積是多頭市場的最後考驗。用更簡單的說法，價值累積指的是：某個加密協議的成功，如何轉化為其代幣持有者的價值。
分析師認為，要讓它真正被使用，需要一個可信的機制，能把它轉換成代幣持有者的價值。這可能以回購、銷毀（burns）、分配（distributions）或庫藏（treasury）成長等形式出現。
例如，如果某個 DEX 的交易量達到 100 億美元，並賺得 2000 萬美元的實際費用，但這 2000 萬美元與其代幣完全沒有任何關聯，那麼該代幣的價值累積就很薄弱。
目前的代幣發行（token-emissions）模型已失去可信度。傳統投資者專注於營收與現金流，也希望能有一個可衡量的機制，將代幣價值連結到代幣價值本身，它補充道。
BloFin Research 指出三個主要的 DeFi 協議作為例子，每個都使用不同機制。Hyperliquid 使用交易費燒毀買來的 HYPE，而 Uniswap 則將協議費用連結到 UNI 的燒毀。Aave 會把收入送到其 DAO，DAO 可用來資助 AAVE 的回購。
今年的回購支出也創下新高。今年截至 8 月底，根據 Allium Labs 的資料，Crypto 專案已回購價值 6.38 億美元的自家代幣。Hyperliquid 與 Pump.fun 佔了該總額的近 90%。
各層如何彼此餵養
這五個層級彼此強化。穩定幣既作為永續合約（perps）的抵押品，也作為代幣化證券的結算資產。代幣化股票與 RWA perps 皆從傳統市場取得其價格，但它們滿足的需求不同。代幣化帶來的是所有權，而 perps 承擔的是槓桿後的價格曝險。
接著，perps 與預測市場的數據就會成為交易者、模型與 AI 代理的訊號。所有這些活動所產生的費用，會餵養價值的一段（value leg）。
但有兩個潛在挑戰。AI 代理支付的基礎設施正在到來，然而其實際成交量（volume）還沒跟上。權益 perps 作為定價訊號的價值也同樣取決於流動性，因為薄弱市場可能產生嘈雜或遭操縱的讀數。