橡樹資本創始人馬克斯備忘錄：壓收益率只是給發燒病人敷冰袋，美國真正該治的是財政紀律
橡樹資本創始人霍華德·馬克斯本週發佈最新備忘錄，把話說得很重——美國長端利率居高不下，根子在財政紀律失控。任何繞開這個根本病因的市場干預，都只是治標不治本。
財政部"買債壓利率"，治標不治本
美國財政部此前宣佈將長債回購規模擴大到每次至少40億美元，財長貝森特放出"不惜一切"的信號。消息當天收益率下行，次日便反彈。
馬克斯把這種操作比作醫生給發燒病人敷冰袋——冰袋能臨時降溫，但病因未除，病人不可能真正康復。他又打了個比方：在汪洋中用水柱托起一隻球，水柱噴時球懸着，一停泵球就落。
他還援引投資人德魯肯米勒的話佐證：每一個基點的人爲收益率壓制，都是對拖延的補貼；政府捍衛價格對抗基本面，從來都是輸家，唯一的變量是認輸前燒了多少錢。
三重壓力推高長端利率
馬克斯系統梳理了長端利率上行的結構性根源，三條線疊加：
一是財政赤字。當前美國赤字約佔GDP的6%，在經濟擴張、失業率僅4%的繁榮期，這是極罕見的高位。今年淨利息支出預計突破1萬億美元，已超國防預算，且隨債務擴張加速攀升。他批評政府在繁榮期仍大舉借債，完全背離凱恩斯"蕭條赤字、復甦還債"的原始邏輯。
二是通脹黏性。PCE通脹率高於美聯儲2%目標，迫使美聯儲維持偏緊立場；大規模赤字本身就具通脹效應——政府注入的流動性超過稅收回收規模，進一步推高總需求。
三是AI驅動的資本浪潮。麥肯錫預測，到2030年全球將有超5萬億美元投向AI相關數據中心建設。這股需求與財政部每年約2萬億美元的淨新增債券供給疊加，共同擡升資金成本。馬克斯直言："需求增加導致價格上漲，這是最簡單的經濟學規律。"
真正的出路是重建財政紀律
馬克斯明確：壓低利率本身不該是政策目標，解決推動利率上行的根本因素纔是。他給出的長期方案——提高財政責任感，通過提高所得稅率（尤其高收入羣體）和削減稅收優惠來提升收入佔比，把支出增速壓到GDP增速以下。
提高經濟增長率同樣有助於改善赤字，其中AI作爲生產力工具的廣泛應用、親商政策配合缺一不可——但前提是新增稅收不能再被揮霍。他引用巴菲特在2025年伯克希爾年會上的表態收尾：美國當前的財政赤字，從長期維度看不可持續。
分散化可以，但別矯枉過正
對投資者最關心的資產配置，馬克斯立場剋制。拋售美股並不能解決問題：資金若轉入美元計價的存款、貨幣基金或債券，風險並未消除；真要規避美元貶值，得轉向其他貨幣計價資產、黃金等非金融資產，或非美公司股票。
但這條路不平坦。其他發達國家不少企業增長前景不及美國頭部公司，監管約束更多；新興市場潛力雖在，實現的不確定性更高。他認爲美國在自由市場、創新活力、法治、高等教育和資本市場深度上的綜合優勢依然突出，"沒有其他國家在同等程度上擁有這些特質"。
馬克斯並不反對適度分散，但強調大規模轉移的時機判斷極難——沒有人知道問題何時真正引爆，而在那之前，這種操作很可能很長時間看起來都像是個錯誤。
橡樹資本創始人霍華德·馬克斯本週發佈最新備忘錄，把話說得很重——美國長端利率居高不下，根子在財政紀律失控。任何繞開這個根本病因的市場干預，都只是治標不治本。
財政部"買債壓利率"，治標不治本
美國財政部此前宣佈將長債回購規模擴大到每次至少40億美元，財長貝森特放出"不惜一切"的信號。消息當天收益率下行，次日便反彈。
馬克斯把這種操作比作醫生給發燒病人敷冰袋——冰袋能臨時降溫，但病因未除，病人不可能真正康復。他又打了個比方：在汪洋中用水柱托起一隻球，水柱噴時球懸着，一停泵球就落。
他還援引投資人德魯肯米勒的話佐證：每一個基點的人爲收益率壓制，都是對拖延的補貼；政府捍衛價格對抗基本面，從來都是輸家，唯一的變量是認輸前燒了多少錢。
三重壓力推高長端利率
馬克斯系統梳理了長端利率上行的結構性根源，三條線疊加：
一是財政赤字。當前美國赤字約佔GDP的6%，在經濟擴張、失業率僅4%的繁榮期，這是極罕見的高位。今年淨利息支出預計突破1萬億美元，已超國防預算，且隨債務擴張加速攀升。他批評政府在繁榮期仍大舉借債，完全背離凱恩斯"蕭條赤字、復甦還債"的原始邏輯。
二是通脹黏性。PCE通脹率高於美聯儲2%目標，迫使美聯儲維持偏緊立場；大規模赤字本身就具通脹效應——政府注入的流動性超過稅收回收規模，進一步推高總需求。
三是AI驅動的資本浪潮。麥肯錫預測，到2030年全球將有超5萬億美元投向AI相關數據中心建設。這股需求與財政部每年約2萬億美元的淨新增債券供給疊加，共同擡升資金成本。馬克斯直言："需求增加導致價格上漲，這是最簡單的經濟學規律。"
真正的出路是重建財政紀律
馬克斯明確：壓低利率本身不該是政策目標，解決推動利率上行的根本因素纔是。他給出的長期方案——提高財政責任感，通過提高所得稅率（尤其高收入羣體）和削減稅收優惠來提升收入佔比，把支出增速壓到GDP增速以下。
提高經濟增長率同樣有助於改善赤字，其中AI作爲生產力工具的廣泛應用、親商政策配合缺一不可——但前提是新增稅收不能再被揮霍。他引用巴菲特在2025年伯克希爾年會上的表態收尾：美國當前的財政赤字，從長期維度看不可持續。
分散化可以，但別矯枉過正
對投資者最關心的資產配置，馬克斯立場剋制。拋售美股並不能解決問題：資金若轉入美元計價的存款、貨幣基金或債券，風險並未消除；真要規避美元貶值，得轉向其他貨幣計價資產、黃金等非金融資產，或非美公司股票。
但這條路不平坦。其他發達國家不少企業增長前景不及美國頭部公司，監管約束更多；新興市場潛力雖在，實現的不確定性更高。他認爲美國在自由市場、創新活力、法治、高等教育和資本市場深度上的綜合優勢依然突出，"沒有其他國家在同等程度上擁有這些特質"。
馬克斯並不反對適度分散，但強調大規模轉移的時機判斷極難——沒有人知道問題何時真正引爆，而在那之前，這種操作很可能很長時間看起來都像是個錯誤。