最近我越來越覺這輪牛市如果真的繼續往鏈上金融這個方向走，最後最大的獲利者之一，可能不是某條公鏈，也不是某一個 Meme，而是 Uniswap。
原因其實很簡單。
誰發資產不重要，最後這些資產都需要一個地方交易。
Robinhood Chain 最近已經把這個邏輯跑了一遍。
接下來 9 月 16 日 Circle 的 Arc 主網上線，又要再跑一遍。
如果以後越來越多股票、穩定幣、RWA、Meme，甚至傳統金融資產都搬到鏈上，那 Uniswap 真正想做的，可能早就不只是“一個 DEX”了。
它想做的是：
鏈上資產的流動性層。
01｜Robinhood Chain 已經給 Uniswap 打了一個樣
Robinhood Chain 是今年 7 月 1 日正式開放公共主網的。
Robinhood 一開始對它的定位其實很清楚：股票代幣化、RWA、24/7 鏈上交易。
而主網上線第一天，Uniswap 就已經在上面了。
而且不是普通合作伙伴。
Robinhood 官方直接把 Uniswap 定義成：
Primary Public AMM。
也就是 Robinhood Chain 主要的公共流動性協議。Uniswap 的 V2、V3、V4、UniswapX、Web App、Wallet 和 API，從第一天就全部接入。
結果兩個月以後發生的事情，可能連 Robinhood 自己都沒有完全想到。
Robinhood Chain 最先爆發的不是股票。
而是 Meme。
尤其是 Pons 出來以後，整條鏈的交易量突然被拉起來了。
9 月初，Robinhood Chain 單週 DEX 交易量一度達到 124 億美元，相比前一週直接翻了一倍以上；9 月 4 日單日鏈上費用創下約 600 萬美元的紀錄。
Pons 更誇張。
9 月 2 日，Pons 一天發了接近 2.5 萬個 Token，24 小時交易量達到 5.44 億美元，單日產生約 595 萬美元手續費。
但這裏有一個很容易被忽略的地方：
Pons 火了，Uniswap 其實也在後面喫到了很大一塊。
因爲 Pons V2 的 Token 在 Bonding Curve 畢業以後，會自動進入 Uniswap V4，創建永久鎖定的流動性池。
也就是說Pons 負責不斷生產新資產。
Uniswap 負責承接這些資產畢業之後的長期交易。
這也是爲什麼我之前研究 Pons V2 的時候，越研究越覺得 Uniswap 纔是那個藏在後面的基礎設施。Pons 可以一天發幾萬個幣，但這些幣最後要真正形成一個長期市場，還是需要 Uniswap。
02｜Robinhood Chain 現在有多少交易是 Uniswap？
這個數據纔是最誇張的。
最近一組 Robinhood Chain 數據顯示，24 小時 DEX 交易量大約 18.8 億美元。
其中：
Uniswap V3：約 8.79 億美元
Uniswap V4：約 6.01 億美元
Uniswap V2：約 5100 萬美元
三個版本加起來大約：
15.3 億美元。
也就是說，在這組數據口徑下，Uniswap 佔 Robinhood Chain DEX 交易量大約 81%。
高峯時期甚至更加誇張。
有統計顯示，Robinhood Chain 最活躍的一些交易日裏，Uniswap 一度承接了接近 98% 的鏈上 DEX 交易量。
更有意思的是反過來看。
不是隻有 Robinhood Chain 需要 Uniswap。
Uniswap V4 現在也越來越需要 Robinhood Chain。
9 月初數據顯示，Robinhood Chain 一度貢獻了 Uniswap V4 全網絡約 56.3% 的交易量。
所以這已經不是簡單的：
Uniswap 部署到了 Robinhood Chain。
而是：
Robinhood Chain 已經成爲 Uniswap 最重要的新增長來源之一。
這個區別很大。
03｜Pons 火了以後，Uniswap 的反應非常快
這裏還有一件事，也是我很較欣賞Uniswap團隊的一點，面對突然跑出來的競爭對手，它的反應非常快。
Pons 真正爆發以後，Uniswap Labs 沒有選擇跟它硬剛到底。
而是直接買了 PONS。
9 月 3 日，Pons 官方宣佈：
Uniswap Labs has purchased $PONS for long-term alignment.
也就是 Uniswap Labs 已經購買 PONS，用於雙方的長期利益綁定。
具體買了多少、多少錢買的、從哪裏買的，目前雙方都沒有公佈，所以這一點不能亂猜。
但這個動作本身已經很有意思。
因爲 Uniswap 自己其實也做了 Launchpad。
8 月 5 日，Uniswap Labs 推出了 Pools.trade，直接和 Pons 在 Robinhood Chain 上競爭。
剛上線的時候，Pools.trade 的發幣數量甚至一度超過 Pons。
結果不到一個月，Pons 跑出來了。
到 8 月底，Pons V2 單日手續費已經達到約 489 萬美元，Pools.trade 只有大約 3.86 萬美元。
然後 Uniswap 做了一件很聰明的事情：
既然你贏了，那我就買你。
這讓我想到當年的 Pump.fun 和 Raydium。
早期 Pump.fun 的 Token 畢業以後，大量流動性都會進入 Raydium。
Pump.fun 越火，Raydium 越賺錢。
但後來 Pump.fun 自己做了 PumpSwap。
畢業後的 Token 不再需要遷移到 Raydium，而是可以直接進入 PumpSwap。
相當於把原本送給 Raydium 的流動性和交易量重新拿回自己手裏。
所以站在 Uniswap 的角度，其實很容易理解爲什麼它要和 Pons 做長期利益綁定。
今天 Pons V2：
Bonding Curve → 畢業 → Uniswap V4
Uniswap當然希望這個路徑永遠存在。
如果有一天 Pons 足夠大以後說：
我爲什麼還要把所有畢業 Token 送給 Uniswap？我自己做一個 DEX 不行嗎？
那 Pump.fun 和 Raydium 的故事可能又會重新發生一次。
所以我覺得 Uniswap 買 PONS 這個動作，不能簡單理解成：
“Uniswap 看好 PONS，所以買幣。”
它更像是：
Pons 已經變成 Robinhood Chain 非常重要的資產發行入口，Uniswap希望把這個入口和自己的流動性層長期綁定。
當然，“爲了防止 Pons 複製Pump.fun/PumpSwap”目前只是我的推測，雙方沒有這麼說。
但從商業邏輯來看，這個可能性值得關注。
04｜Robinhood 之後，下一個是 Arc
如果只有 Robinhood Chain，我可能還不會覺得這件事有這麼重要。
但 9 月 16 日，另一個重量級主網就要來了：
Circle 的 Arc。
Arc 和 Robinhood Chain其實有一個共同點。
它們都不是傳統意義上爲了 Crypto Native 用戶做的鏈。
Robinhood Chain 想把股票、ETF、RWA搬到鏈上。
Arc 想把：穩定幣、支付、機構資金、RWA、外匯、Tokenized Assets搬到鏈上。
Circle 已經確認，Arc 公共主網將在 9 月 16 日正式上線。目前已經有超過 100 家機構和生態項目參與建設，包括 BlackRock、DTCC、Standard Chartered 等傳統金融機構。
而 Arc 的流動性基礎設施裏面，又出現了同一個名字：
Uniswap。
Arc 官方甚至專門寫了一篇文章解釋爲什麼需要 Uniswap。
裏面有一句話我覺得非常關鍵：
Lending protocols, derivatives, and LP strategies all require a deep, trustworthy swap venue before they can operate at any meaningful scale.
翻成人話就是：
借貸、衍生品、LP、RWA這些東西想真正跑起來，首先得有一個足夠深的交易市場。
而 Arc 選擇的核心流動性協議之一，就是 Uniswap。
這也是爲什麼我開始重新理解 Uniswap。
以前我們看 Uniswap：
一個去中心化交易所。
現在可能應該換一種角度：
新資產上鍊以後默認的流動性基礎設施。
Robinhood 發股票 Token，需要流動性。
Pons 發 Meme，需要流動性。
Circle 做 Arc，需要流動性。
BlackRock 的 BUIDL 上鍊，需要流動性。
穩定幣之間兌換，需要流動性。
以後更多股票、基金、債券、商品上鍊，還是需要流動性。
資產是誰發行的，其實不重要。
只要資產需要交易，Uniswap 就有機會參與。
05｜Uniswap 自己現在已經有多大？
再來看 Uniswap 自己的數據。
Uniswap 官方此前披露，協議累計交易量已經達到約 4 萬億美元。
而截至最近的 DeFiLlama 數據：
Uniswap：
24小時交易量約 33.5 億美元
7天約 196 億美元
30天約 674 億美元
整個 DEX 市場同期 30 天交易量大約 2400 億美元。
簡單計算：
674 ÷ 2400 ≈ 28%
也就是說，目前 Uniswap 一家協議，大約佔整個 DEX 30 天交易量的 28%。
按最近 24 小時數據計算，佔比甚至在 33%左右。
這已經不是一個“小衆 DeFi 應用”的體量了。
更關鍵的是，Uniswap 現在和以前最大的區別：
UNI 開始真正捕獲協議價值了。
2025 年底通過 UNIfication 後，Uniswap 開始逐步打開 Protocol Fee，並把協議費用用於程序化銷燬 UNI。之後範圍從 Ethereum 擴展到 Arbitrum、Base、BNB Chain、Robinhood Chain 等網絡。
Robinhood Chain 最近甚至已經成爲 UNI 銷燬資金非常重要的來源。
9 月 3 日到 9 日的一組數據裏：
Robinhood Chain貢獻了 Uniswap 約 71.9% 的 Protocol Revenue。
9 月 4 日 Uniswap Holder Revenue 達到約 115 萬美元，其中大約 92.5 萬美元來自 Robinhood Chain。
也就是說，當天大約 80% 的價值迴流來自這一條剛上線兩個多月的新鏈。
這纔是我覺得真正值得關注的變化。
以前 Uniswap 交易量再大，很多人都會問：
跟 UNI 有什麼關係？
現在這個問題正在慢慢有答案：
交易 → Protocol Fee → UNI Burn。
而且這個銷燬現在已經不是偶爾發生一次了，而是在持續進行。
我自己也做了一個 UNI 銷燬數據看板 DeFiBurn。從最近十來天的數據來看，UNI 每日銷燬量大部分時間都維持在 15萬—20萬枚左右。目前累計銷燬已經達到約 1.138 億枚 UNI，佔總供應量約 11.38%。
更值得關注的是這些銷燬來自哪裏。
目前累計銷燬中，Ethereum 約 1.074 億枚，Base 約 273 萬枚，Robinhood Chain 已經貢獻約 209 萬枚。而從最近的實時銷燬記錄來看，Robinhood Chain 依然在持續貢獻 UNI 銷燬。
DeFiBurn — Uniswap UNI 銷燬數據
所以我現在看 Uniswap，已經不能只看它每天有多少交易量了。
以前大家經常吐槽：
Uniswap 交易量再大，跟 UNI 有什麼關係？
但現在這條鏈路正在變得越來越清楚：
更多鏈 → 更多資產 → 更多交易 → 更多協議收入 → 更多 UNI 銷燬。
如果 Robinhood Chain 只是第一個案例，未來 Arc 以及更多鏈也能貢獻類似的交易量，那麼 Uniswap 真正值得關注的，就不只是今天佔 DEX 市場多少份額，而是它能不能把整個鏈上交易市場的增長，持續轉化成 UNI 的價值迴流。
06｜爲什麼我覺得 Uniswap 可能是這輪最大的獲利者之一
我現在越來越喜歡一個投資邏輯：
不要猜誰會挖到黃金，去研究誰在賣鏟子。
Robinhood Chain 能不能成爲最大的 RWA Chain？
不知道。
Arc 能不能成爲機構金融的主要結算網絡？
不知道。
Pons 能不能打贏 Pump.fun？
也不知道。
未來哪一個 Meme 會漲100倍，更沒人知道。
但是這些東西都有一個共同需求：
流動性。
只要資產上鍊，就要交易。
只要交易，就需要市場。
Uniswap 正在努力成爲那個默認市場。
Robinhood Chain 給了一個非常好的案例：
Robinhood 建鏈，Pons 發幣。
用戶瘋狂交易。
最後 Uniswap 在後面默默承接了整條鏈超過八成的 DEX 交易量。
甚至 Pons 自己的成功，也進一步給 Uniswap V4 輸送資產和交易量。
這就是基礎設施最舒服的地方。
它不需要猜哪個 Token 會贏。
贏家越多，它越賺錢。
07｜再看看我另外持有的 CAKE
說到這裏，我就想提一下我持有的另一個項目PancakeSwap。
CAKE我也持有，並且還拿了很長時間了，所以這不是爲了踩一個項目去吹另一個項目。但研究 Uniswap 越多，我越覺得 PancakeSwap 最大的問題可能不是產品做得不好，而是它始終沒有真正擺脫 BSC 給它的標籤。
嚴格來說，PancakeSwap 當然早就已經走出 BSC 了。Ethereum、Base、Arbitrum、Solana，甚至 Robinhood Chain 都已經部署了，產品做得也不少。今年 PancakeSwap 甚至把股票、ETF、RWA、跨鏈交易、永續合約這些東西都做了一遍。
但問題是：
產品走出 BSC，不等於護城河走出 BSC。
PancakeSwap 今天最強的地方，依然是 BSC。
最近 30 天 BSC 全網 DEX 交易量大約 347 億美元，其中 PancakeSwap 自己就做了約 245 億美元，差不多佔了 70%。
這個成績其實非常牛。
但換一個角度看，這可能也是 CAKE 最大的問題。
PancakeSwap 在 BSC 是絕對王者，但出了 BSC，它就很難再複製這種統治力。
Base 有 Aerodrome 和 Uniswap，Ethereum 是 Uniswap 的大本營，Solana 有自己的流動性體系。就連 PancakeSwap 今年剛剛進入的 Robinhood Chain，現在真正佔據絕大部分交易量的還是 Uniswap。
所以我現在對 CAKE 最大的擔憂，不是 PancakeSwap 會不會死。
我覺得它大概率不會。
它在 BSC 的基本盤依然非常強，甚至連續 35 個月實現 CAKE 淨通縮；截至今年 7 月，PancakeSwap 官方披露 BNB Chain 累計交易量已經超過 4 萬億美元。
真正的問題是：
它下一輪增長從哪裏來？
這也是我持有 CAKE 以後越來越想不明白的一件事。
如果 BSC 爆發，PancakeSwap當然會受益。
但如果下一輪最大的增量來自 Robinhood Chain、Arc、Base、Ethereum，來自股票、RWA、穩定幣這些新資產上鍊，PancakeSwap 能不能像在 BSC 一樣成爲默認流動性層？
目前來看，我覺得很難。
反過來看 Uniswap，我看到的卻是另一條路線。
它不需要押哪一條鏈。
Ethereum 有它。
Base 有它。
Arbitrum 有它。
BNB Chain 也有它。
Robinhood Chain 上線第一天把它作爲主要公共 AMM。
Pons 爆發以後，畢業資產直接進入 Uniswap V4。
接下來 Arc 主網上線，它又出現在覈心流動性基礎設施裏。
甚至現在連 PancakeSwap 最強的大本營 BSC，Uniswap 都已經在搶市場。CoinGecko 最近的 BSC DEX 數據裏，Uniswap V4 + V3 的交易量份額已經超過四分之一。
這纔是我覺得 Uniswap 最可怕的地方。
PancakeSwap 更像 BSC 的 Uniswap。
而 Uniswap 想做的，是：
所有鏈的 Uniswap。
我自己也持有 CAKE，所以當然希望它漲。
但如果現在讓我重新比較這兩個項目未來幾年的想象空間，我確實會越來越偏向 Uniswap。
不是因爲 PancakeSwap 不賺錢，也不是因爲 CAKE 的代幣經濟模型不好。
而是因爲：
CAKE 的基本盤很強，但增長邊界越來越容易看見。
Uniswap 的基本盤已經很強，但它的邊界還在往外擴。
08｜最後
Uniswap已經從簡單的去中心化交易所變成了
鏈上資產的流動性層。
以前 Crypto 主要交易 BTC、ETH、Meme。
未來如果真的出現：
股票上鍊、基金上鍊、國債上鍊、穩定幣爆發、RWA 上鍊、AI Agent 自動交易……
那這些資產最終都需要一個地方完成價格發現和流動性交換。
Robinhood Chain 已經開始證明這個邏輯。
9 月 16 日 Arc 主網上線以後，我們很快又會看到第二個案例。
如果越來越多東西都開始上鍊，誰在給它們提供交易基礎設施？
目前來看，Uniswap 已經站在一個非常舒服的位置。
別人負責創造資產。
別人負責製造熱點。
別人負責吸引用戶。
Uniswap負責收過路費。
這可能纔是本輪牛市裏，最值得研究的一門生意。
寫到這裏還是說明一下，我自己同時持有 UNI 和 CAKE，並且持有超過4年
所以這篇文章不是爲了踩 CAKE 去吹 UNI，也不是因爲持倉給自己找理由。
恰恰是因爲兩個我都買了，最近研究 Robinhood Chain、Pons，再看到 Arc 即將上線以後，我才越來越明顯地感覺到：PancakeSwap 的基本盤依然很強，但 Uniswap 的想象空間可能更大。
CAKE 最大的問題，在我看來不是 PancakeSwap 不賺錢，也不是它會消失，而是它最強的護城河依然集中在 BSC。
而 Uniswap 正在做另一件事：不管下一條爆發的是 Robinhood Chain、Arc，還是未來其他鏈，它都想成爲這些資產上鍊以後默認的流動性基礎設施。
當然，協議發展得好，不代表代幣價格一定會上漲。市場份額、協議收入最後能不能持續轉化成 UNI 的價值，也還需要繼續觀察。
我自己兩個幣都有持倉，所以文章裏的觀點肯定也會受到個人認知和持倉影響。
這篇文章只是記錄我現階段對 Uniswap 和 PancakeSwap 的研究和判斷，不構成任何投資建議。
如果哪裏有數據或者理解不準確，也歡迎大家直接留言指正。
畢竟幣可以買錯，邏輯不能一直錯。😂
感謝大家看到這裏，也歡迎一起交流。
九哥 | lgk
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