昨晚我反覆想起一個數字：NVIDIA報告稱其季度營收達到96.2B美元，其中數據中心營收達到89B美元，同比增長117%。這讓人更難把“AI熱潮”簡單視爲純粹的股市炒作。

但這裏有個轉折。如今的AI需求不再只是芯片故事。Alphabet預計2026年的資本開支（CapEx）爲175–185B美元，而AWS和NVIDIA計劃再部署200萬塊GPU。

這筆支出帶來了第二層投資：電力、散熱、網絡、數據中心、定製芯片，以及基礎設施融資。NVIDIA甚至正在與大型金融機構合作，以動員超過500B美元用於AI基礎設施。

所以我在關注：盈利增長與基礎設施支出之間的對比、GPU利用率、數據中心產能以及自由現金流。如果營收持續追趕算力投資，AI週期就還有空間；如果支出在相當長一段時間內超過變現速度，這筆交易就會變得更難以合理化。

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