「Kelly四幣雷達」 · 第二期
RWA國債已經不是一個故事：四個代表性產品，正在走向四種不同的金融用途

美債上鍊之後,到底變成了什麼?
今天把RWA國債賽道拆成4個代表性產品：​
BUIDL｜機構級國債底座
USYC｜國債 × 穩定幣結算
USDY｜收益型美元
OUSG｜機構級鏈上現金管理

1/
美債代幣化已經從小圈子實驗變成了兩百多億美元的真實賽道。但很多人以爲這是"一個賽道",其實這四個產品分別站在四個完全不同的位置上——發行、流動性、鏈上美元、現金管理。

拆一次這條產業鏈到底怎麼分工。

2/
先給一個座標系,回答四個問題:
① 誰在發行底層資產?
② 誰在給這些資產提供流動性和結算媒介?
③ 誰在把這些資產變成普通人能拿在錢包裏的"鏈上美元"?
④ 誰最終進入了機構級金融市場的結算體系?
四個產品分別對應這四個問題的最佳答案。

3/
$BUIDL
—— 機構級國債的底座
BlackRock的BUIDL基金以約29億美元AUM、約40%的市場份額,是全球最大的代幣化國債產品,部署在以太坊、Solana、Avalanche等多條鏈上,其中以太坊仍持有約93%的份額。
關鍵不是規模,而是"底座"角色——Frax、Ondo、Sky、EtherFi等一大批協議直接把BUIDL當作儲備資產接入自己的產品裏。它不追求流動性或零售觸達,它只負責把最乾淨的美債敞口原樣搬上鍊,讓別人在它上面蓋樓。

4/
$USYC
—— 國債與穩定幣之間的結算媒介
USYC由Hashnote發行,2025年被Circle收購,目前AUM約在26億到30億美元區間,部署在以太坊、Sui、Canton Network等鏈上,與USDC實現同名下的申購贖回。
它的定位很清楚:不是拿給散戶長期持有的資產,而是機構在USDC和國債收益之間來回搬運資金的"中轉站"。日交易量極低但AUM巨大,說明它更像後臺結算工具,而不是流通資產——這正是"進入結算體系"這條線索的核心樣本。

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