美國商品期貨交易委員會（CFTC）本週向白宮資訊與監管事務辦公室（OIRA）提交一項名為《加密資產交易監管與加密資產市場監管》的預先規則（prerule），這是根據本週發布的一份申報文件所述。該文本目前並未公開，該申報文件所標示的是早期的程序步驟，而非一項已完成的法規——但時機才是重點：它發生在《清晰法案》（Clarity Act）之後數天。該法案是國會針對全面的市場結構法案所作的嘗試，但未能通過參議院要求的60票終局（cloture）門檻。

為什麼CFTC現在動了？

《Clarity Act》原本旨在為數位資產建立聯邦規則，並將監理在CFTC與美國證券交易委員會（SEC）之間拆分。該法案的終止辯論（cloture）投票在週二未過。主要談判代表、參議員Cynthia Lummis表示，今年其通過機會幾乎已是死路一條；但其他立法者也表示，儘管在中期選舉前的立法日程被縮短，他們仍打算繼續推動該法案。這種立法僵局正是《CLARITY Act》在參議院遭挫的背景；而這也讓CFTC本身的制定規則權成為目前美國加密貨幣市場所擁有的、最接近一條監管時間表的事物。

財政部長Scott Bessent先前曾指出，如果《Clarity Act》停滯，機關制定規則將是替代方案。CFTC提交給OIRA的文件顯示，該機關打算在其既有法定權限下為加密衍生品建置框架，而不是等待國會採取行動——而這種動態部分受到圍繞美國加密貨幣監管的遊說拉鋸影響，使得難以在短時間內組成立法的全面方案。

先行規則（Prerule）揭示了什麼，又不揭示什麼

OIRA在各機關發布聯邦規則之前進行審查，而先行規則（prerule）位於該流程的最早階段，且早於任何公開文本。由於CFTC尚未披露該申報內容，目前仍不清楚規範加密衍生品交易的具體條款。主要資料確立的不是細節，而是方向：該機關正在朝向衍生品框架發展，而不是主張對加密現貨市場的完整權限；而要擴張到現貨，仍需國會採取行動。

該申報並非孤立出現。CFTC最近發布了不採取行動（no-action）救濟，允許某些軟體供應商——包括加密錢包應用程式——讓用戶在不必以介紹經紀人（introducing broker）身分註冊的情況下，取得受監管的衍生品。另一方面，SEC推出了創新豁免，讓符合資格的交易場所可在區塊鏈網路上原生交易代幣化的美國股票，而不需註冊為全國性交易所。這項平行動作凸顯：兩個監管機關都在各自的軌道上持續推進，而不是等待一部統一法案。這種模式也呼應了目前仍未解答的問題：例如DeFi與穩定幣（stablecoin）市場結構規則，國會尚未定案。

CFTC申報之後接下來會發生什麼？

直接的市場含意有限：CFTC的申報顯示的是意圖，而非可強制執行的規則。就此而言，沒有任何變化會影響今天加密衍生品的交易方式，而只有在文本透過正常的制定規則流程公開後，才能評估其實質要求。

監管機構已將其制定規則的推動描述為通往最終立法的橋樑，而非替代立法。這種說法會影響投資人如何解讀當下——商品期貨交易委員會（CFTC）與美國證券交易委員會（SEC）正填補國會停滯的市場結構辯論所留下的空白；但機關的規則涵蓋範圍更窄、且其持久性不及國會通過的法案。就目前而言，實務上的重點是：美國加密貨幣市場結構將透過CFTC與SEC的並行機關行動持續演進，而《Clarity Act》（清晰法案）承諾的全面聯邦架構仍未落定。

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